市场表现 - 吃喝板块在9月19日继续回调，反映板块整体走势的食品ETF（515710）场内价格盘中一度下跌近1%，截至发稿下跌0.79% [1] - 板块内成份股普遍下跌，其中迎驾贡酒、珠江啤酒、水井坊等个股跌幅超过2%，酒鬼酒、山西汾酒、口子窖等多只股票跌幅超过1% [1] - 尽管板块近期回调，但资金呈现净流入态势，食品ETF（515710）近5个交易日累计获得主力资金净申购5344万元，近20个交易日累计吸金额高达1.45亿元 [2] 行业基本面与估值 - 白酒板块目前处于“基本面筑底+估值低位”的双重底部区间，在扩消费政策催化下，需求有望实现弱复苏 [3] - 随着中秋国庆消费旺季临近，终端动销环比有所恢复，但受经济环境和政策因素影响，同比动销端压力仍然较大，300元以下大众价位表现预计将好于500元以上价位 [3] - 截至9月18日收盘，食品ETF（515710）标的指数细分食品指数的市盈率为20.72倍，位于近10年来7.06%分位点的低位，显示中长期配置性价比凸显 [3] 机构观点与后市展望 - 白酒板块二季度政策端冲击加速了行业调整，酒厂主动调整节奏、释放压力，渠道端回款意愿低迷加速了报表风险出清，2025年二季度板块收入同比下滑有助于清理历史包袱 [4] - 考虑下半年低基数效应以及政策管控放松，需求有望环比修复，报表端预计将逐季改善，行业拐点或逐步确立 [4] - 白酒半年报利空已落地，板块仍处于底部整理区间，随着行业加速去库存、政策转暖，渠道信心正逐步修复，茅台官方反馈近期动销环比改善明显 [4][5] - 各家酒企正积极创新产品、寻求渠道改革以保住自身份额，建议重视行业底部配置机会，关注双节旺季渠道备货和动销端表现 [5] 投资工具概况 - 食品ETF（515710）跟踪中证细分食品饮料产业主题指数，其资产配置约6成仓位布局于高端、次高端白酒龙头股，近4成仓位兼顾饮料乳品、调味、啤酒等细分板块龙头股 [5] - 该ETF的前十大权重股包括“茅五泸汾洋”（指贵州茅台、五粮液、泸州老窖、山西汾酒、洋河股份）、伊利股份、海天味业等吃喝板块核心资产 [5]

板块表现对比 - AI板块寒武纪股价盘中一度超越贵州茅台成为市场标志性事件 [3] - 近一两年来AI板块表现火热而白酒板块表现落寞 [2] - 白酒板块深度调整叠加白马行情泡沫消化导致行业表现弱势 [10] 历史超越案例 - 2007年中国船舶超越茅台后复权股价从142.31元跌至22.22元跌幅84% [4] - 2010年海普瑞超越茅台后股价暴跌超90%并长期低迷 [5] - 2015年全通教育超越茅台后复权高点跌90%且业绩亏损遭监管调查 [6] - 2015年安硕信息超越茅台后复权股价跌91%且市值蒸发殆尽 [7] - 暴风、乐视、迅游科技等股票历史上也曾超越茅台股价 [8] 白酒板块现状 - 中证白酒指数今年下跌3.06%且年K线呈现五连阴 [11] - 行业受周期景气度波动、宏观环境及政策收紧双重影响承压明显 [14] - 春节需求未达预期叠加二季度传统淡季使行业经营压力加大 [14] - 近期板块出现反弹包括珍酒李渡、酒鬼酒、舍得酒业等不同程度上涨 [13] 行业周期判断 - 白酒行业处于过去三十年以来第三轮大周期筑底阶段 [14] - 本轮周期与2012-2016年周期在经济环境、价格库存等方面具相似性 [14] - 行业基本面底有望出现在2025年三季度 [14] - 2025年下半年将是报表业绩压力最大阶段 [14] - 若需求正常复苏最早2026年一季度有望看到动销拐点 [14] 复苏驱动因素 - 中央到地方密集出台促消费政策为行业注入确定性 [15] - 7月30日中央政治局会议强调扩大内需催化白酒板块 [15] - 8月18日国常会强调激发消费潜力并推出消费贷款财政贴息政策 [15] - 7月下旬以来宴席与礼品消费场景约束放松持续复苏 [16] - 中秋国庆备货旺季将至推动终端动销加速 [16] 估值水平分析 - 白酒板块近1年/2年/5年市盈率分位数分别为21.81%/10.93%/4.37%处估值底部 [17] - 截至2025年8月22日白酒板块PE位于近10年以来10.88%分位点 [17] - 优质白酒标的2024年股息率普遍在3%-5%之间具吸引力 [17] - 8月22日美联储降息预期升温催化板块估值提升 [17] 机构观点汇总 - 东兴证券认为白酒股价提前基本面约2个季度走出底部 [18] - 需求向好趋势清晰叠加流动性改善推动资产定价底部回升 [19] - 方正证券认为政策回暖与基本面复苏驱动板块完成筑底 [21] - 国海证券看好牛市行情中白酒第一阶段估值修复 [22] - 中信证券强调复苏趋势明确看好底部配置机会 [23]

近期板块表现 - 白酒板块指数四个交易日上涨超4% [1] - 8月20日单日涨幅超2.5% [3] - 8月中旬开始显露复苏迹象 [3] 政策利好 - 国务院会议强调"持续激发消费潜力"并系统清理消费限制性措施 [4] - 政策表述为行业发展注入强心针并提振市场信心 [4] 季节性因素 - 中秋国庆旺季临近增强业绩提升预期 [4] - 大众宴席场景修复带动300元以下价位产品回暖 [6] 估值水平 - CS白酒板块PE回落至近10年4%分位数 [5] 行业基本面 - 行业处于主动去库存磨底期但动销压力逐步释放 [6] - 8月动销端环比降幅收窄 [6] - 头部企业展现较强经营韧性 [6] - 需求结构不同于上一轮调整期 [6] 企业治理 - 多家酒企落地长期分红规划和中期分红规划公告 [8] - 头部酒企以长期健康发展为主 [8] 机构观点 - 行业基本面筑底企稳并逐步进入良性修复阶段 [8] - 促消费政策对板块起到托底作用 [8] 后市展望 - 短期市场需求有望随中秋旺季稳步修复 [7] - 中长期行业持续向头部品牌集中趋势不变 [7] - 具备品牌优势的企业有望穿越周期 [7] - 白酒板块长期配置价值较高 [8]

白酒板块近期表现 - 白酒股在连续两日大涨后出现分化 舍得酒业跌超3% 金种子酒、皇台酒业、水井坊、老白干酒跌幅居前 酒鬼酒涨近7% 泸州老窖和古井贡酒翻红 五粮液和贵州茅台微幅下跌 [1] - 中证白酒指数近两个交易日涨近6% 酒鬼酒两连板领涨 舍得酒业涨超15% 伊力特、古井贡酒、水井坊、金种子酒涨幅居前 贵州茅台涨1.51% [2] - 白酒基金LOF（161725）跌0.98% 盘中溢价1.5% 近两个交易日每日成交均超1亿元 流动性良好 [1] 资金流向与板块趋势 - 白酒基金LOF（161725）近3个交易日资金连续净流入合计超5000万元 [2] - 6月以来白酒板块走出稳步回升态势 市场普遍认为板块正逐步摆脱阴霾 有望步入复苏通道 [2] - 资金从高位板块向具备业绩确定性和显著估值安全边际的白酒板块倾斜 [11] 政策驱动与消费复苏 - 政策暖风是板块反弹核心驱动 7月30日高层会议明确"着力扩大国内需求" 8月18日再度强调"持续激发消费潜力" [4][5] - 个人消费贷款财政贴息政策直接降低消费者信贷成本 撬动消费意愿 为消费板块提供强劲动力 [5] - 宴席消费场景陆续恢复 宴席预订与礼品消费市场显著回暖 中秋国庆销售旺季来临 渠道备货周期启动 [5] - 受限场景修复与季节性旺季催化双重因素共振 推动终端动销加速 行业基本面复苏动能持续强化 [5] 估值与股息水平 - 中证白酒指数年线已四连阴 今年以来跌幅仍超3% 估值压缩至历史极低水平 [6] - 中证白酒最新市盈率为18.92倍 处于历史上不到8%分位数 [6] - 指数股息率接近4% 与银行板块相当 洋河股份股息率（TTM）达6.33% 五粮液和泸州老窖股息率均在4%以上 [8] - 酒企重视投资者利益维护 多家公司落地长期分红规划和中期分红规划公告 [8] 行业前景 - 政策回暖与基本面复苏双重驱动下 板块已完成筑底 未来估值重塑与业绩修复值得期待 [11]