行业整体表现 - 2025年中秋国庆期间白酒行业整体需求预计同比下降20%至30% [1] - 行业库存预计增加10%至20%（占全年任务量） [1] - 批价呈现全面下行趋势 [1] - 宴席和礼品消费场景需求下降，政商务场景环比改善但同比仍有明显缺口 [1] - 预计2026年春节动销仍面临较大压力，因渠道库存较高、需求较弱且2025年春节基数较高 [1] - 部分酒企报表压力于2025年第二季度开始释放，预计2025年第三季度全面释放，并可能持续至2026年第一季度 [1] 分品牌表现：高端白酒 - 茅台表现最优，经销商回款进度正常，预计动销个位数下滑 [2] - 茅台飞天批价散瓶约1780元，整箱约1835元，较节前略有下滑，预计下行空间有限 [2] - 茅台库存为0.5至1个月，同比提升0.5个月 [2] - 五粮液预计经销商回款比例约70%，预计动销下滑约15% [2] - 五粮液普五批价快速下滑至约810-830元，通过以价换量实现动销份额提升 [2] - 五粮液经销商库存约1个月，同比基本持平 [2] - 国窖1573预计经销商回款比例60%至70%，动销下滑20%至30% [2] - 国窖1573低度产品动销优于高度产品，公司采取控货挺价策略 [2] - 低度国窖批价约630元，高度国窖批价约820-830元，库存占全年任务约30% [2] 分品牌表现：其他品牌 - 汾酒预计回款进度70%至80%，玻汾动销同比持平略增 [3] - 汾酒青花系列因放量导致批价下行，青花20批价330-360元，玻汾顺价销售 [3] - 汾酒青花库存占全年任务约20% [3] - 地产酒普遍量价承压，古井贡酒在合肥区域预计回款比例85%，回款金额同比持平，动销下滑10%至15% [3] - 古井贡酒批价较年初下滑，库存占全年任务50%以上 [3] - 迎驾贡酒在合肥区域预计动销下滑20%，渠道利润收窄，库存约2个月 [3] - 洋河股份预计回款比例85%，动销同比下滑20%至30%，库存3至4个月，但终端库存同比减少 [3] - 今世缘预计回款比例85%，动销同比下滑20%至30%，库存3至4个月，终端库存同比增加，批价环比下滑 [3] 投资观点与建议 - 行业基本面仍需筑底磨底，渠道出清速度有望快于报表出清速度 [4] - 股价拐点预计将先于基本面拐点出现 [4] - 股息率是头部企业价值底部的支撑，优质高股息个股具备长期配置价值 [4] - 基本面驱动的趋势性机会需耐心等待，优质个股回调可提供左侧长期布局买点 [4] - 重点推荐标的包括贵州茅台、山西汾酒、泸州老窖，建议关注五粮液、今世缘、迎驾贡酒等 [4]

行业整体表现 - Wind白酒指数周跌2.64% 在行业指数中跌幅靠前 行业经历8月短暂反弹后9月持续走弱 [1] - 啤酒 葡萄酒 黄酒行业均走势不佳 啤酒板块仅燕京啤酒和重庆啤酒上涨 珠江 惠泉 华润啤酒周跌幅均超2% 黄酒板块会稽山周跌幅靠前 [2] - 中秋国庆双节临近白酒动销流速环比略有提升 但传统酒商经营仍相对承压 积极转型即时零售 直播 新零售的酒商相对有所突破 [1] 个股市场表现 - 本周仅口子窖小幅反弹0.32% 其余白酒股全部下跌 迎驾贡酒 古井贡酒 *ST椰岛 金徽酒跌幅超过5% 茅五汾周跌幅约3% [1] - 迎驾贡酒周跌幅达5.24% 本月跌幅6.32%位列白酒9月跌幅榜第一 年跌幅达17.86% 仅比金种子酒稍好 [2] - 在行业持续调整下 部分酒企经营韧劲十足 部分酒企股价率先走出底部 [2] 公司基本面分析 - 迎驾贡酒2025年上半年营收31.6亿元同比下滑16.89% 净利润11.3亿元同比下滑18.19% [2] - 中高档白酒营收25.37亿元同比下降约14% 普通白酒营收4.52亿元同比下降高达32.47% 高端产品未能弥补普通白酒营收下滑 [3] - 公司受制于中低端产品拖累 省外拓展乏力及库存压力等因素导致业绩快速下滑 [3] 行业趋势与展望 - 白酒行业中秋国庆动销环比改善但同比承压 仍处基本面左侧筑底阶段 [1] - 长期视角下2026年低基数下白酒基本面有望逐步呈现改善趋势 底部中长期配置价值持续凸显 [1] - 公司若能在下半年旺季实现动销回暖 叠加行业触底复苏预期 则有望改善业绩 [3]