海外经济 - 美国6月就业数据好坏参半 整体呈现稳中趋弱态势 经济增长缓慢回落但离衰退仍有距离 [1] - "大美丽"法案带来财政宽松预期 未来一段时间美国经济或将维持一定韧性 [1] 国内经济 - 中国6月制造业和建筑业PMI边际改善 出口与两新拉动中游装备制造业景气较强 [1] - 中央财经委 工信部等再次提及治理企业低价无序竞争 光伏 锂电池 汽车等行业"反内卷"政策预期升温 [1] 债券市场 - 上周跨季后资金面转松 债市整体震荡偏强 基本面偏弱但仍具韧性 出口和地产部门未见失速下行风险 [1] - 二季度货政例会删除"择机降准降息"表述 国债买卖暂时落空 但资金利率持续较低反映央行偏宽松态度 [1] - 降成本呵护银行息差或是央行目前优先级较高的目标 预计短期内资金面或将维持宽松 整体对债市较为有利 [1] A股市场 - 企业盈利依然承压 流动性与风险偏好处于扩张回暖趋势 市场格局偏多 [1] - 建议采取哑铃型配置策略 一方面配置港股和A股景气成长资产增厚收益 另一方面在PPI同比和M1未确认上行拐点前继续考虑低波红利资产 [1] 港股市场 - AH股溢价当前处于较低位置 美债利率维持高位使得港股性价比有限 可能带来中期调整压力 [2] 大宗商品 - 25年原油需求偏弱 供给持续释放压低油价中枢 地缘政治的非线性变化引发短期脉冲 [2] - 关税带来的经济政策不确定性及美元信用遭质疑让金价中长期利好趋势有望保持 短期金价波动难免 [2]

宏观经济指标 - 实际GDP连续下滑 2024年第四季度至2025年第一季度分别为-0 30% -0 20% -0 50% 进口量飙升37 9%拉低GDP达4 7个百分点 [3] - 当前美元GDP增速放缓 从3 50%降至3 20% 政府支出年率下降4 6%创1986年以来最大降幅 [3] - 私人国内购买者实际最终销售增速从3 00%降至1 90% 实际GDI波动从-0 20%转为0 20% [3] 行业表现 - 私人商品生产行业实际增加值下降2 8% 私人服务生产行业下降0 3% 政府部门增长2 0%缓和整体跌幅 [4] - 企业生产利润指标减少906亿美元 降幅较前值扩大275亿美元 显示盈利压力加剧 [4] 通胀数据 - 核心PCE物价指数终值达3 5%超预期 国内总购买价格指数稳定在3 4% PCE价格指数上涨至3 7% [5] - 排除食品能源的PCE价格指数维持在3 5% 物价上涨趋势持续强化 [3][5] 企业投资 - 5月耐用品订单环比飙升16 4%创2014年7月以来新高 核心资本货物订单上涨1 7%超预期 [6] - 剔除运输设备后耐用品订单仍增长0 5% 但企业利润下滑加剧投资前景不确定性 [6] 就业市场 - 州失业救济金初次申请人数降至236000人 但持续申请人数增至197 4万人创2021年11月以来新高 [8] - 预计六月失业率从4 2%升至4 3% 招聘疲软导致再就业困难 [8] 货币政策 - 美联储维持基准利率4 25%-4 50%区间 暂停降息以观察关税对通胀影响 [8] - 政策不确定性加剧市场观望情绪 投资决策面临更多变数 [8]

财务表现 - 六大行一季度营收9102亿元，同比减少139亿元，降幅1.5% [1][2] - 归母净利润3444亿元，同比少赚73亿元，降幅2% [1][2] - 工商银行营收2000亿元以上但同比下滑3.2%，建设银行营收1900.7亿元同比下滑5.4% [2] - 净利润两增四降：农业银行增长2.2%，交通银行正增长，其余四大行降幅2.62%-4% [2][3] 净息差与盈利压力 - 六大行净息差全面跌破1.8%，邮储银行最高1.71%，交通银行最低1.23% [1][4][5] - 邮储银行、中国银行、建设银行净息差较去年末降幅10BP以上 [4] - 资产端收益率下行压力大（建设银行环比降22BP至2.81%），负债端成本率下降（建设银行环比降13BP至1.57%）形成对冲 [5] - 所得税率提升（中国银行实际税率20%，同比升3.5个百分点） [3] 信贷与资产扩张 - 六大行资产总额208万亿元，贷款规模124万亿元，较去年末增长4.8% [1][6] - 对公贷款增速5%以上（邮储银行9.92%、建设银行8.16%），个贷增速普遍低于5%（中国银行仅0.72%） [6] - 工商银行资产规模51.55万亿元，增速5%以上 [6] 资产质量与拨备 - 不良贷款率整体下行：农业银行降0.02个百分点，工商银行、建设银行降0.01个百分点 [6] - 个贷不良率结构性上升：交通银行个贷不良率从1.08%升至1.18%，房贷、经营贷不良率分别升12BP、24BP [7] - 拨备覆盖率4家大行下行，邮储银行下调20个百分点 [7] 非息收入与资本补充 - 仅交通银行利息净收入同比增长，邮储银行、中国银行手续费净收入正增长 [3] - 建设银行、邮储银行投资收益同比增146%、105% [3] - 资本充足率普遍下行，多家银行计划资本补充（包括5000亿元注资） [7]