The fintech innovator is a small-cap company -- for now.After some rough years following the early days of the pandemic, Upstart (UPST +5.62%) has regained its momentum in a big way. The company is expecting to report its first billion-dollar revenue year ever in 2025, and growth has been impressive throughout the business.However, Upstart is still a relatively small company with a market cap of about $4.5 billion. The stock is about 88% below its all-time high, and the strong momentum hasn't quite been ref ...

10月30日，郑州银行发布2025年三季度业绩报告。报告显示，面对复杂多变的外部环境，该行持续深化 战略转型，在规模增长、结构优化、风险管控等方面取得扎实进展，高质量发展根基进一步巩固。 规模稳健增长，信贷投放精准有力 截至2025年9月末，郑州银行资产总额攀升至7435.52亿元，较上年末增长9.93%，增速创历史同期新 高；负债总额6859.38亿元，较上年末增长10.62%。前三季度资产规模增量达671.87亿元，相当于去年 同期的1.87倍，展现出强劲的发展势头。 资产规模的高效增长，不仅增强了该行的综合实力与市场影响力，更夯实了服务区域实体经济的资金基 础，为后续业务拓展、客户服务及盈利增长开辟了更大空间，为高质量发展提供了坚实的规模支撑。 在信贷投放方面，该行坚持服务实体经济导向，截至三季度末，发放贷款和垫款总额4067.17亿元，较 上年末增长4.91%。信贷资源持续聚焦"7+28+N"重点产业链群、"三个一批"重点项目，以及先进制造 业、城市更新、普惠小微等关键领域，深入实施"一企一策"精准服务，切实发挥地方法人银行金融"压 舱石"作用。 盈利结构优化，零售转型成效显著 2025年1—9月，郑 ...

资产规模较快增长，对公贷款增长强劲。公司三季末总资产同比增长11.1%至18.6 万亿元，较年初增长 8.9%。三季度末客户存款较年初增长6.1%至16.2万亿元，贷款总额较年初增长8.3%至9.7 万亿元。其中 公司贷款较年初增长17.9%，主要是加大对先进制造、绿色金融、科技金融、普惠金融等领域的信贷投 放力度，零售与对公"双轮驱动"格局更加均衡。个人贷款较年初增长1.9%，票据贴现较年初略微压降。 公司报告期内完成资本补充，三季度末核心一级资本充足率10.65%，较年初提升1.09 个百分点。 收入利润延续正增长。2025 年前三季度实现营业收入2651 亿元，同比增长1.8%，增速较上半年回升0.3 个百分点；前三季度实现归母净利润766 亿元，同比增长1.0%，增速较上半年回升0.2 个百分点。收入 和净利润延续上半年正增长的态势。前三季度年化加权平均ROE10.7%，同比下降1.1 个百分点。 核心观点 净息差下降。前三季度日均净息差1.68%，同比降低21bps，降幅与上半年持平，前三季度利息净收入同 比减少2.1%。环比来看，三季度单季净息差1.64%，较二季度下降5bps。 非息收入增长保持 ...

财务数据和关键指标变化 - 第三季度总收入达到3.08亿美元，为公司历史上第二高的季度收入，仅次于美联储利率接近零时期的最高点 [8] - 公司连续第六个季度实现收入环比增长 [8] - 所有三个业务部门均实现两位数的同比收入和可变营销利润（VMD）增长 [8] - 杠杆率从一年前的4.4倍降至2.6倍 [21] 各条业务线数据和关键指标变化 - 保险业务：重新夺回市场领导地位，第四至第十大合作保险公司的支出同比增长近60% [9] - 消费者业务：部门VMD增长26%，收入增长11% [10] - 小企业贷款业务：为合作伙伴关闭的贷款数量同比增长30%，推动收入整体同比增长50% [10] - 个人贷款业务：债务合并的优质和次优质贷款的成交率同比实现两位数增长 [10] - 房屋净值贷款业务：第三季度收入增长35% [11] 各个市场数据和关键指标变化 - 房屋保险业务VMD同比增长80%，约占保险业务的20% [55] - 健康保险业务VMD同比增长41%，约占保险业务的10%以上 [55] - 现有房屋销售年化单位数维持在约400万套的低水平，与2008-2009年金融危机时期相当 [11] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司战略重点包括通过运营卓越计划优化业务、利用AI技术改善消费者购物体验、以及维持稳健的资产负债表以在经济压力时期采取攻势 [6][7] - 计划将小企业贷款业务成功的高接触度"礼宾销售"模式推广到其他业务线，并将在2026年开始建立直接的礼宾销售团队 [15][17] - 在抵押贷款领域积极推行"小贷方增长战略"，目标是建立超过1000个合作客户的网络，为未来的再融资需求激增做好准备 [48] - 保险业务策略是通过匹配保险公司与高质量、高意向的消费者，来获取保险公司营销预算的更大份额 [9] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 保险行业整体处于非常盈利的状态，许多公司甚至开始考虑降低保单费率，预计主要客户将继续积极追求市场份额 [27] - 个人贷款业务方面，尽管近期消费者信贷受到更多关注，但合作贷款机构的信贷标准和拖欠率普遍在可接受范围内，总体上观察到信贷标准更多是放宽而非收紧 [33][34] - 抵押贷款再融资市场的拐点预计在利率降至约5.75%时出现，届时符合再融资条件的借款人数量将大幅增加 [44][45] - 在流量获取方面，传统搜索引擎优化（SEO）环境动荡，来自大型语言模型（LLM）和AI驱动计划的流量转化率远高于传统SEO，但总体流量仍较低 [41][42] 其他重要信息 - 公司创始人Doug Lebda于几周前突然去世，原首席运营官Scott Peyree接任成为公司历史上第二位CEO [4][5][6] - 公司完成了再融资，提供了更大的财务灵活性，资本配置的默认优先事项是偿还债务 [21][22] 问答环节所有的提问和回答 问题: 消费者业务部门的利润率前景和影响因素 [14] - 消费者部门VMD达到历史高点主要受高利润率的小企业贷款业务强劲增长驱动，该业务预计将持续强劲增长 [14][15] - 计划将礼宾销售模式扩展到其他业务线以改善消费者体验和流量变现 [17] - 信用卡业务经过12-16个月的调整，利润率已恢复健康水平，预计明年将回归增长模式 [17][18] 问题: 资本回报的优先顺序（股票回购、偿还债务或业务投资）[20] - 资本配置的默认优先事项是偿还债务，这被视为回报率超过8%的无风险投资 [21][22] - 由于再融资后条款宽松，公司也会考虑在股价有吸引力时回购股票，以及进行选择性并购 [21][22] 问题: 保险业务周期的可持续性、收入构成和部门利润率轨迹 [26] - 保险行业盈利能力强劲，合作客户财务状况健康，预计将继续积极追求市场份额 [27] - 保险产品线（点击、潜在客户、电话）的利润率不同，点击产品利润率最低但能带动大量流量，从而销售更多高利润的潜在客户和电话产品，最终提升总VMD [28] - 第三季度保险收入超过2亿美元，VMD略低于5000万美元，是历史上第二高的VMD季度，预计明年上半年保险部门VMD将非常强劲地增长 [29] - 从第二季度到第三季度，保险VMD增加了800万美元，这部分增量将大部分转化为息税折旧摊销前利润（EBITDA），重点是驱动运营杠杆 [30] 问题: 贷款合作伙伴对消费者信贷的胃口和信贷标准变化，特别是个人贷款业务 [32] - 宏观上合作贷款机构并未普遍收紧信贷，其拖欠率在可接受范围内 [33] - 在深度次级贷款领域观察到少量合作方有所收缩，但总体上信贷标准更多是放宽而非收紧 [34] 问题: 搜索引擎优化和生成式AI环境的变化对潜在客户质量和转化趋势的影响，以及当前业务的能见度 [39] - LLM和AI驱动流量的转化率是传统SEO流量的4-5倍，但总体流量远低于传统SEO [41] - 传统SEO环境在第三季度非常动荡，金融服务业普遍受到影响，依赖传统SEO流量的公司面临挑战 [42] - 付费搜索流量依然强劲且增长中 [42] - 保险业务能见度比过去几年的动荡期更稳定和可预测 [43] - 抵押贷款业务的能见度取决于再融资拐点（利率降至约5.75%），届时增长可能呈曲棍球棒式加速 [44][45] - 消费者业务能见度最为稳定，基于媒体实践和直接销售团队的增长 [46] 问题: 抵押贷款机构是否为5.75%利率环境下的再融资浪潮做准备 [47] - 贷款机构通过积极购买房屋净值贷款流量来保持人员配备，为未来的再融资浪潮做准备 [48] - 公司正在积极推行小贷方增长战略，扩大分销网络，旨在拥有1000多家合作客户以吸收未来的爆炸性需求 [48] 问题: 未来并购策略的考量（小型补强收购还是大型交易）[51] - 目前阶段不太考虑类似QuoteWizard规模的大型交易 [52] - 关注点在于收购能补充公司当前未提供的金融产品或服务的小型公司，或者能显著改善消费者购物体验的独特技术 [52][53] 问题: 房屋保险和健康保险业务对收入的贡献 [54] - 房屋保险VMD同比增长80%，约占保险业务的20% [55] - 健康保险VMD同比增长41%，约占保险业务的10%以上 [55]

核心财务表现 - 2025年1-9月营业收入198.31亿元，同比下降3.18% [1][3] - 2025年1-9月归属于母公司股东的净利润105.67亿元，同比增长0.78% [1][3] - 2025年7-9月单季度营业收入63.87亿元，同比下降2.73% [4] - 2025年7-9月单季度归属于母公司股东的净利润35.55亿元，同比增长1.15% [4] 收入结构分析 - 利息净收入144.62亿元，同比下降5.05% [5][6] - 非利息净收入53.70亿元，同比增长2.24% [5] - 投资收益34.58亿元，同比增长72.23% [5][6] - 汇兑损益4.04亿元，同比增长648%以上 [5][6] 成本管理 - 业务及管理费53.78亿元，同比下降8.28% [3] - 成本收入比为27.16%，同比下降1.50个百分点 [3] 零售金融业务 - 零售金融资产（AUM）余额8414.24亿元，较上年末增长5.80% [7] - 个人客户数2617.19万户，较上年末增长5.82% [7] - 储蓄AUM余额5899.94亿元，较上年末增长5.32% [7] - 非储蓄AUM余额2514.30亿元，较上年末增长6.93% [7] 贷款业务 - 个人贷款余额1901.26亿元，较上年末下降 [7] - 房产按揭类贷款余额1071.76亿元，较上年末增长3.14% [7] - 非房产按揭类贷款余额829.50亿元，较上年末下降7.31% [7] - 对公贷款余额较上年末增加80.51亿元，增幅1.64% [8] 存款业务 - 人民币存款付息率较上年末压降35个基点 [7] - 对公存款余额较上年末增加372.14亿元，增幅7.71% [8] 战略客户发展 - 总行级战略客户贷款余额989.30亿元，较上年末增加63.50亿元 [8]

公司业绩表现 - 第三季度调整后净收入增长38%，每股收益创历史最高记录 [4] - 第三季度新增90.5万名会员，发放贷款99亿美元，存款基础增长11%，均创公司记录 [4] - 个人贷款净冲销率下降23个基点，资产质量改善 [5] - 有形账面价值在过去两年增长超过一倍 [5] 业务增长动力 - 贷款平台业务量从第二季度到第三季度增长近四倍，是低风险费用收入来源 [7] - 住房贷款业务发放量在第三季度同比增长93%，抵押贷款利率下降可能成为重要催化剂 [7] - 加密货币交易预计在年底前恢复，可能成为新客户的重要驱动因素 [8] - 公司无提示品牌知名度仅为9.1%，随着市场扩张会员基础有数倍增长潜力 [8] 产品与创新 - 公司在投资平台推出"一级"期权交易和代理人工智能交易所交易基金 [5] - 准备推出基于区块链的全球汇款产品SoFi Pay及其他即将面世的产品 [5] 市场表现与潜力 - 公司股价在过去一年半内上涨340%，并在第三季度财报后创下历史新高 [1] - 尽管股价已大幅上涨，但业务增长势头强劲且面临重大机遇，未来潜力巨大 [6]

另一位来自消金机构的内部人士表示，虽然具体的计算口径（如使用IRR还是APR）因实施细则缺失而 尚未明确，但利率下行趋势已定，且有地区预计在12月中上旬启动。面对这一情况，该公司正积极讨论 并筹备应对方案。 此外，有消金机构人士透露，除压降综合融资成本外，监管还拟将担保增信业务余额上限从当前不超过 贷款总额50%进一步压缩至25%。过去，部分中小消金机构较为依赖融资担保公司进行风险兜底的"增 信模式"，自身风控能力相对薄弱。从此次指导精神来看，监管旨在引导消金公司转向自营或分润模 式，推动助贷平台与持牌机构在共同建模、联合运营与风险分担方面深化合作，从而提升后者在数据分 析与风险定价方面的核心能力。 对市场有何影响？ 机构从规模竞争转向风险定价与精细化运营能力的比拼。 消费金融行业正迎来新一轮监管收紧。近日，多家消金公司向第一财经记者证实，监管部门已通过窗口 指导要求进一步压降个人贷款综合成本至20%，并考虑下调担保增信业务比例。 业内分析认为，新规若落地，或将加速行业分化，促使机构从规模竞争转向风险定价与精细化运营能力 的比拼，但短期内，那些自身风险承受能力弱、专业能力不足的机构面临严峻的生存考验，行业也将 ...

在核心指标延续增长趋势的同时，两家城商行的增长动能与结构特征有共性，也有分化。南京银行零售 板块营收占比稳定但利润贡献承压，私人银行业务规模持续扩张；宁波银行则主动收缩个人贷款规模， 聚焦风险管控。 以对公业务为增长引擎 随着10月末的临近，上市银行财报陆续公布，其中宁波银行和南京银行两家头部城商行的业绩尤为瞩 目。 在银行业绩依旧承压的背景下，今年前三季度，宁波银行和南京银行的营收和净利润均呈现了8%以上 的增长。宁波银行实现营业收入549.76亿元，同比增长8.32%；实现归母净利润224.45亿元，同比增长 8.39%。南京银行实现营业收入419.49亿元，较上年同期增长8.79%；实现归母净利润180.05亿元，较上 年同期增长8.06%。 两家银行比较来看，目前宁波银行的表现整体优于南京银行。在资产规模方面，南京银行2025年三季度 末总资产2.96万亿元，宁波银行为3.58万亿元。而在息差方面，南京银行三季度降至1.46%，宁波银行 则稳定在1.76%，息差收窄趋势得到缓解。在资产质量方面，南京银行不良率为0.83%，宁波银行为 0.76%。 在对公和零售两大主要业务板块之中，对公业务对营收的贡献 ...

财务表现 - 2025年前三季度营业收入4921.15亿元，同比增长2.72% [1][4] - 归属于母公司股东净利润1776.60亿元，同比增长1.08% [1][4] - 净息差为1.26%，同比下降，净利息收入同比减少3.04%至3257.92亿元 [1][4] - 非利息收入同比大增16.22%至1663.23亿元，占营业收入比重提升至33.8% [1][5] - 手续费及佣金净收入同比增长8.07%至655.91亿元 [1][5] - 每股收益0.55元，同比微降 [1] 资产负债与业务结构 - 资产总额37.55万亿元，较年初增长7.10% [1][6] - 公司贷款同比增长11.71%，个人贷款增速仅为0.56% [1][6] - 客户存款总额25.68万亿元，同比增长6.10%，其中个人存款增速达8.49% [1][6] - 金融投资总额同比增长12.98% [6] 资产质量与风险 - 不良贷款率1.24%，较年初下降0.01个百分点 [1][7] - 不良贷款总额2886.69亿元 [7] - 拨备覆盖率196.60%，较年初下降4个百分点 [1][7] - 资产减值损失同比下降6.20%至2805.18亿元 [7] 资本与现金流 - 核心一级资本充足率12.58%，资本充足率18.66% [1][9] - 经营活动现金流净额512.26亿元，同比大幅下降69.53%，主要因贷款投放增加 [1][9] 股东回报与战略 - 已实施优先股分红8.83亿元，中期普通股分红方案待批 [1][10] - 中央汇金、财政部等国有资本为前十大股东，股东结构稳定 [10]

文章核心观点 - 消费金融科技公司Upgrade近期完成1.65亿美元融资，投前估值达73亿美元，较上一轮估值溢价21.7%，并计划在12至18个月内进行IPO [5][7] - Upgrade的业务模式、AI风控能力、低成本获客及高效资本结构是其核心竞争优势，公司有望成为数字信贷与普惠银行领域的下一个百亿级平台 [5][9][10] - 全球科技金融行业正经历由AI驱动的深刻变革，未来竞争将围绕纵向做深场景、横向做宽牌照、外向做生态输出三个维度展开，具备核心AI能力与多元牌照组合的公司有望获得超额增长 [15][16] Upgrade公司概况与融资进展 - Upgrade近期在新一轮融资中筹集1.65亿美元，投前估值为73亿美元，较其上一轮估值溢价21.7% [5][7] - 公司成立于2016年，已向超过700万用户累计发放逾400亿美元信用额度，累计完成七轮融资共7.86亿美元 [7] - 首席执行官表示公司距离IPO可能还有12至18个月，此次融资目的之一是为团队成员提供流动性 [7] Upgrade业务板块与产品线 - 公司采用"信贷+银行+支付"三位一体模式，形成六条核心产品线 [8] - 产品线包括个人贷款（额度1,000-50,000美元，年利率8.49%-35.99%）、信用卡、移动银行（高收益储蓄年收益4%以上）、先买后付、汽车再融资（平均为客户节省约2,400美元利息）以及家居绿色升级贷 [8] Upgrade竞争优势 - 自研"Upgrade Score 3.0"模型融合多维度数据，违约率较同业平均低25%，实现90%以上决策自动化，审批时间压缩至秒级 [9] - 70%新增用户来自自有App与嵌入式金融API，获客成本仅为传统银行的三分之一 [9] - 客户留存率高于行业均值18个百分点，资本回报率连续八个季度超过25%，显著高于传统消费金融公司 [9] - 综合资金成本低于3%，在美联储加息周期中仍保持净息差8%以上 [9] 上市预期影响 - IPO预计可募资10亿美元量级，募集资金的60%计划用于表内贷款投放，30%投入AI风控与开放银行API研发 [12] - 上市带来的品牌背书预计可使上市六个月内用户获取成本再降8%–10%，对应净息差扩大40–50个基点 [12] - 更强的资本实力有助于公司获取银行控股公司牌照，资金成本有望从当前的3%降至2%以下 [12] - 上市为公司冲击百亿美元资产规模和盈利"双十"目标（ROE>10%、贷款年复合增速>10%）奠定基础 [13] 科技金融行业趋势与驱动因素 - 全球科技金融市场规模预计将从2024年的1.34万亿元人民币跃升至2032年的4.1万亿元，年复合增速15.1% [15] - 驱动因素包括生成式AI等技术降低落地门槛、监管转向"常态化+鼓励创新"以及新兴市场巨大的未银行化人口红利 [15] - 预计2029年仅中国金融业AI投入就将突破160亿元，年复合增速30% [15] 未来竞争维度与AI影响 - 未来竞争沿"纵、横、外"三个维度展开：纵向做深场景，横向做宽牌照，外向做生态输出 [16] - AI技术的影响可概括为"降本、提效、扩界、合规"四大主线，如AI审批将运营成本下降30%–50%，审批时间由天级缩至分钟级 [17] - 未来五年，AI驱动的智能投顾与个性化保险渗透率有望从不足5%提升至25%，带动新增管理费收入超千亿元 [18] - AI与金融科技的融合将迈向"认知—信任—生态"三重跃迁，从"技术替代人力"发展到"平台重构价值链" [19]