文章核心观点 - 中信证券认为，考虑当前内外环境，短期降息的必要性和可行性正在抬升 [1] 弱地产与弱信贷 - 房地产政策放松下商品房成交尚未实现边际改善，居民购房意愿持续低迷，商品房存量压力仍存，需求疲弱与去化库存缓慢共存 [2] - 房地产销售与投资双弱拖累社会信贷需求，实体融资需求偏弱，信贷增长偏弱限制货币乘数的增长，制约通胀修复 [2] - 弱地产、弱信贷或需短期降息支撑 [1][2] 地方财政压力 - 近期地方政府债发行利率有所上行，预计2026年地方债发行进度前置现象仍存，地方政府财政压力或进一步加剧 [2] - 高息城投债与低息政府债之间的利差逐步收窄，2025年下半年低位震荡，化债效力承压 [2] - 弱地产、弱信贷和财政压力或需降息支持 [1] 外部环境与汇率 - 受美元指数回落、中国跨境资金流动状况改善以及市场对国内经济政策预期边际回暖等因素推动，近期人民币汇率阶段性升值 [3] - 人民币阶段性走强为央行提供了阶段性短期降息窗口期，本币贬值压力在幅度和节奏上将相对可控 [3] - 美联储重启降息周期，中美10年期国债收益率利差震荡收窄，我国货币政策操作的外部条件更宽松有利 [1][3] 商业银行净息差 - 弱社会需求叠加低社会融资成本政策导向，商业银行资产收益承压，而存款竞争激烈，高息时期长久期存量负债产品成本刚性，负债端成本居高不下，净息差持续承压 [4] - 近期多家商业银行集体下架中长期定存产品，积极调整负债结构和成本，主动减轻负债端压力 [4] - 商业银行调整负债结构，净息差有所修复，为资产端降息提供了更多操作空间 [1][4] 债券市场展望 - 近期债市回调，部分原因在于配置盘加仓意愿的下行，背后可能和长期定存产品下架后银行负债久期缩短有一定相关性 [5] - 中期视角下，央行中长期流动性工具投放力度加大、在银行负债端占比逐步提升的概率较大，或有助于改善商业银行对长债的需求 [5] - 需要关注国债买卖操作，除去信号意义外，也是向银行提供长期流动性的方式之一 [5] - 银行资负久期错配问题或在央行流动性呵护环境下逐步改善，而流动性考核压力也会随着跨年结束告一段落，叠加本轮调整相对充分，预计2026年初债市胜率和赔率可能都有阶段性的上修 [5]

炒股就看金麒麟分析师研报，权威，专业，及时，全面，助您挖掘潜力主题机会！ 中信证券研究 文|明明 周成华 赵诣 考虑当前内外环境，短期降息必要性和可行性或抬升。房地产销售数据延续弱势，拖累信贷和通胀修 复；近期地方债发行利率上行，地方政府财政压力有所加大，弱地产、弱信贷和财政压力或需降息支 持。海外环境宽松，人民币阶段性走强，海外降息周期中中美利差收窄；商业银行调整负债结构，净息 差有所修复，降息或有余地。 ▍弱地产拖累信贷和通胀修复。 房地产政策放松下商品房成交尚未实现边际改善，居民购房意愿持续低迷，商品房存量压力仍存，需求 疲弱与去化库存缓慢共存，房地产销售数据或需降息提振。房地产销售与投资双弱拖累社会信贷需求， 实体融资需求偏弱。信贷增长偏弱限制货币乘数的增长，制约通胀修复。弱地产、弱信贷或需短期降息 支撑。 ▍地方财政压力堆积，财政发力与化债效力需强化。 近期地方政府债发行利率有所上行，参考往年的发行情况，我们预计26年地方债发行进度前置现象仍 存，地方政府财政压力或进一步加剧。高息城投债与低息政府债之间的利差逐步收窄，2025年下半年低 位震荡，化债效力承压，短期降息必要性或抬升。 ▍人民币币值阶段 ...

港股市场表现 - 2025年12月4日，港股三大指数集体上涨，恒生指数涨0.68%，国企指数涨0.86%，恒生科技指数涨1.45% [2] - 大市成交金额为1,793.06亿元，主板总卖空金额313.57亿元，占可卖空股票总成交额比率为19.84% [2] - 南向资金（北水）净流入14.80亿港元，净买入最多的是盈富基金、小米集团、小鹏汽车，净卖出最多的是腾讯、中芯国际、三花智控 [2] - 北向资金方面，12月4日成交1,742.04亿元，占两市总成交额的11.25%，沪股通成交前三为工业富联（17.47亿）、紫金矿业（14.53亿）、兆易创新（12.92亿），深股通成交前三为中际旭创（35.22亿）、宁德时代（18.20亿）、新易盛（17.92亿） [3] 美股市场与宏观环境 - 美股三大指数在历史高位附近窄幅震荡，标普500小幅上涨约0.1%，纳指上涨约0.2%，道指小幅回落约0.1% [3] - 罗素2000指数上行约0.8%，显著跑赢大盘，反映资金开始从大型权重股向更具弹性的板块如机器人概念轮动 [3] - 市场对美联储12月会议降息25个基点的定价概率逼近九成，静待关键数据为降息周期定调 [4][5] - 美国劳动市场呈现矛盾组合：初请失业金降至约19.1万人、创三年低位，但ADP显示私人就业减少约3.2万人 [4] 机器人行业观点 - 美国政策层面明确加码机器人产业，商务部长频繁与行业CEO闭门会谈，希望通过税收激励、研发支持与产业链回流政策加速机器人在制造业、物流及服务业的落地应用 [4] - 这一动作被视为白宫在AI国家战略之后向“实体智能”延伸的第二阶段，意在把技术红利转化为实际产能与就业质量的提升 [4] - 机器人板块因此迎来政策级加速时刻 [1][6] 流感疫情与相关产业链 - 近期中国流感活动水平上升显著，2025年第47周全国共报告1,234起流感样病例暴发疫情，其中H3N2亚型占比达75% [8] - 南方省份哨点医院报告的流感样病例百分比（ILI%）为7.8%，高于前一周的6.8%，也高于2022年和2024年同期水平（3.4%和3.3%） [8] - 北方省份哨点医院报告的ILI%为8.6%，高于前一周的7.0%，也高于2022年、2023年和2024年同期水平（2.4%、6.9%和4.1%） [8] - 2025-2026年流行季的流行株为甲型H3N2亚型，同时存在甲型H1N1亚型和B型（乙型）流感的共同流行，预计未来流感活动水平还将进一步上升 [8] 流感预防与治疗 - 每年接种当季流感疫苗是预防流感最经济、有效的手段，中国批准上市的流感疫苗包括三价灭活疫苗、三价减毒活疫苗和四价灭活疫苗 [9] - 感染流感后需尽早进行抗病毒治疗，发病48小时内为黄金窗口期，国内已上市药物中，专家组推荐奥司他韦和玛巴洛沙韦作为首选治疗药物 [10] - 研究数据显示，奥司他韦可使流感病程缩短30%，病情严重程度减轻38%，并发症高风险人群发热时间缩短37%，并发症风险下降约30%，死亡风险降低19%，若在发病48小时内使用，病死率可降低50% [10] - 随着疫情加剧，居家自测试剂（甲型、乙型流感抗原检测试剂盒）市场需求有望持续增加，可在15分钟内得出检测结果 [10] 投资建议关注标的 - 报告建议短期内重点关注流感用药、流感疫苗、呼吸道检测等细分赛道 [11] - 流感疫苗相关标的包括华兰疫苗、中慧生物-B [11] - 流感用药相关标的包括众生药业、东阳光药 [11] - 呼吸道检测相关标的包括圣湘生物、华大基因 [11]