炒股就看金麒麟分析师研报，权威，专业，及时，全面，助您挖掘潜力主题机会！ 中信证券研究 文|明明 周成华 赵诣 考虑当前内外环境，短期降息必要性和可行性或抬升。房地产销售数据延续弱势，拖累信贷和通胀修 复；近期地方债发行利率上行，地方政府财政压力有所加大，弱地产、弱信贷和财政压力或需降息支 持。海外环境宽松，人民币阶段性走强，海外降息周期中中美利差收窄；商业银行调整负债结构，净息 差有所修复，降息或有余地。 ▍弱地产拖累信贷和通胀修复。 房地产政策放松下商品房成交尚未实现边际改善，居民购房意愿持续低迷，商品房存量压力仍存，需求 疲弱与去化库存缓慢共存，房地产销售数据或需降息提振。房地产销售与投资双弱拖累社会信贷需求， 实体融资需求偏弱。信贷增长偏弱限制货币乘数的增长，制约通胀修复。弱地产、弱信贷或需短期降息 支撑。 ▍地方财政压力堆积，财政发力与化债效力需强化。 近期地方政府债发行利率有所上行，参考往年的发行情况，我们预计26年地方债发行进度前置现象仍 存，地方政府财政压力或进一步加剧。高息城投债与低息政府债之间的利差逐步收窄，2025年下半年低 位震荡，化债效力承压，短期降息必要性或抬升。 ▍人民币币值阶段 ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 上周国债期货各期限分化，超长期大幅杀跌，其余各期限小幅走弱，多头趋势未现明显拐点；受偏利空因素释放、机构买入意愿不足或能力受限影响，市场波动加大；周五超长期小幅企稳，但反弹动能弱 [4] - 后市虽短期承压，但调整后债券配置价值显现，30年期国债收益率接近去年“924”，对配置型机构吸引力增加；市场关注12月关键会议，短期债券上有顶下有底格局难打破，十年期现券收益率或维持在1.75% - 1.85%；若明年初降息预期强化，债市有望上涨 [8] - 中长期看，有效需求不足是国内经济主要挑战，通缩大概率延续，基本面对债期利好；货币政策和财政政策协同加码，低利率环境下债券收益率难大幅走高 [8] 根据相关目录分别进行总结 周度行情一览 - 上周国债期货各期限分化，超长期大幅杀跌，其余小幅走弱，多头趋势未现明显拐点；消息面关注公募销售新规等因素，偏利空因素释放加大市场波动，机构买入意愿或能力受限 [4] - 给出各期限国债期货代码、收盘价、周涨跌幅、周成交量、周成交量变化、周持仓量、周持仓量变化数据 [5] 流动性跟踪 - 涉及公开市场操作量价、中期借贷便利量价、资金价格（存款类质押式回购、SHIBOR、上交所质押回购利率、债券质押式回购利率等）、利差、成交量、同业存单发行利率、超储率、MLF到期量、政策利率与市场利率、国债收益率、国债期限利差、美债收益率、美债期限利差等多方面数据图表 [10][12][18] 国债期货套利指标跟踪 - 展示2年期、5年期、10年期、30年期国债期货基差、净基差、IRR、隐含利率相关数据图表 [44][52][59][65]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 12月铜价高位震荡，维持逢低买入的操作策略 [6][7] - 宏观上12月美国降息预期增加，宽货币周期给铜价带来向上驱动；基本面上全球铜矿问题难短期解决，主产区运营中断致产量增速不及预期，冶炼端利润承压，国内冶炼厂检修影响深化，需求上家电、房地产弱势，汽车产销增长，新能源汽车平稳增长，电网、新能源等提供边际增量，铜价下方有支撑，但铜铝比突破4关口、库存处于中枢上方限制铜价上方空间 [7] 根据相关目录分别进行总结 后市研判 - 12月铜价高位震荡，维持逢低买入策略，关注精废比变动以及TC年度谈判结果 [6][7] - 宏观上美国通胀温和就业风险上升，12月降息预期增加，宽货币周期驱动铜价向上；基本面全球铜矿问题多产量增速不及预期，冶炼端利润承压，国内冶炼厂检修影响深化，需求上家电、房地产弱势，汽车产销增长，新能源汽车平稳增长，电网、新能源等提供边际增量，铜价有支撑，但铜铝比突破4、库存处于中枢上方限制铜价空间 [7] 行情回顾 - 11月铜价整体呈现高位震荡走势，因11月美联储降息落地，美国政府停摆事件引发市场对美国经济前景担忧，宏观驱动减弱 [9][10] 宏观面 - 美国经济数据有喜有忧，10月ISM制造业PMI连续八个月萎缩，ADP就业人数增加但劳动力需求放缓、薪资增长停滞，10月ISM服务业PMI上升，9月非农就业人口增长但失业率升至4.4%，11月标普全球综合PMI初值上升，9月PPI环比增、核心PPI环比增速低，ADP周报显示私营部门就业岗位流失加剧，9月零售销售环比增但低于预期 [16] - 市场对英伟达估值有泡沫存疑，前期鹰派官员发言转向，降息预期回升至75%，12月降息预期增加，长期市场计价一年内超三次降息，宽货币周期驱动铜价向上 [16] - 国内10月制造业PMI下降，非制造业PMI上升，综合PMI产出指数下降，规模以上工业增加值、社会消费品零售总额同比增速有差异，1 - 10月城镇固定资产投资同比下降，分领域看基础设施投资下降、制造业投资增长、房地产开发投资下降，国民经济运行总体平稳 [18] - 国务院常务会议研究“两重”建设工作，部署促进消费政策措施；六部门联合发布方案促进消费，目标到2027年优化消费品供给结构，形成3个万亿级消费领域和10个千亿级消费热点 [21] 基本面 - 10月中国铜矿砂及其精矿进口量环比减少5.24%、同比增长6.08%，主要供应国输送量环比回升，其他来源国供应量下滑，国内铜精矿现货加工费徘徊在 - 40美元/干吨附近，矿紧局面难缓解 [22] - 截至11月21日当周，Mysteel标准干净铜精矿TC周指数为 - 41.81美元/干吨，较上周跌0.06美元/干吨；自由港公司计划明年二季度恢复印尼Grasberg矿大规模生产，预计2026年铜金总产量与2025年基本持平；今年铜矿端扰动增加，国内铜精矿现货加工费低位徘徊，年底谈判压力大 [25] - 受232关税政策影响，美国虹吸全球精炼铜，comex铜库存增长、LME库存下降，232落地后南美铜仍大量发往美国，后续美国虹吸效应减弱，但南美精炼铜仍优先出口美国；LME伦铜最新库存156575吨，纽铜库存415880吨，11月21日当周沪铜库存110603吨，11月24日国内市场电解铜现货库存17.69万吨，总库存超80万吨，处于中枢上方 [28] - 进入10月铜铝比再度突破4.0关口，历史数据显示铜铝比超“均值 + 一倍标准差”后铝价表现强于铜价，铜铝比站上4.0铝价或上涨，铜铝比走强抑制铜消费 [31] - 2025年10月中国精炼铜产量为120.4万吨，同比增加8.9%，10月部分冶炼厂检修，阳极铜难采购影响电解铜产量，环比下降；11月部分冶炼厂检修推迟，影响更多在12月体现，部分企业检修影响持续到11、12月；中国有色金属工业协会建议对重点金属冶炼产能设上限 [36] - 10月中国废铜进口量为19.66万吨，环比增加6.81%，同比增加7.35%，1 - 10月累计进口量189.56万吨，同比增加1.99%，主要进口来源国为日本、泰国、韩国、马来西亚；国内再生铜原料需求受开工率低迷限制，需关注地方奖补政策、终端需求变化和价差对套利的影响 [41] - 10月中国精炼铜出口量为65945吨，同比增加逾五倍，环比大增近1.5倍，因9月底出口窗口打开，国内冶炼厂布局出口计划，10月铜价上涨抑制国内需求；10月精炼铜进口量为323144.72吨，环比下降13.62%，同比下降16.32%，最大来源国刚果和第二大来源国俄罗斯输送量下滑，因LME - COMEX套利价差扩大、进口比价恶化、国内下游消费受抑、进口商积极性有限 [45] - 2025年10月国内铜板带产量环比减少3.62%至18.91万吨，不及去年同期，“银十”需求受高铜价抑制 [48] - 2025年10月国内精铜杆产量为75.60万吨，环比降10.99%，10月铜价重心上移压制下游需求 [52] - 1 - 10月全国房地产开发投资73563亿元，同比下降14.7%；新建商品房销售面积71982万平方米，同比下降6.8%；新建商品房销售额69017亿元，下降9.6%；房屋新开工面积49061万平方米，下降19.8%；房屋竣工面积34861万平方米，下降16.9%，房地产市场处于调整期，抑制地产领域铜需求 [56] - 2025年10月中国新能源汽车产量为171.0万辆，同比增长19.3%；1 - 10月累计产量为1267.2万辆，同比增加28.1%，汽车以旧换新政策显效，新能源汽车增速放缓但仍是有色消费重要力量；10月国内新能源装机光伏短期回调、风电持续高增，光伏10月新增装机12.60GW，同比下降38%，1 - 10月累计新增252.87GW，同比增长39%，分布式光伏占比提升；风电10月新增装机8.92GW，同比增长34%，1 - 10月累计新增70.01GW，同比增幅53%，海上风电加速突破 [61] - 2025年10月中国空调产量1420.4万台，同比下降13.5%；冰箱产量878.8万台，同比下降6.0%；洗衣机产量1103.5万台，同比下降2.0%；彩电产量1804.0万台，同比增长1.7%，空调产量同比连续两月下降，10月第四批以旧换新补贴落地但规模不及去年，国庆和“双十一”促销效果有限，国补资金11 - 12月部分释放但政策延续性不确定，预计家电品类销售仍承压 [64]

报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 铝市场多空因素交织，价格或维持震荡格局，需关注宏观情绪、供应端变化、成本支撑及下游需求等因素影响[5] 各部分总结 行情回顾 - 11月氧化铝、电解铝、铝合金期价走势分化，氧化铝期货价格继续表现弱势，最低跌至2701元/吨，电解铝、铝合金期货价格冲高回落，分别最高达到22160元/吨、21390元/吨[7][8] 宏观面 - 美国经济数据喜忧参半，市场对当前估值是否有泡沫存疑，前期鹰派官员发言转向，降息预期回升至75%，12月降息预期增加，宽货币周期或驱动铜价向上[11][14] - 国内国民经济平稳，关注后续更多稳增长政策出台[16] 基本面 供应端 - 国内铝土矿供应偏紧格局延续，10月SMM全国铝土矿产量477.23万吨，环比小降2.2%，连续三个月下滑，同比下降6.9%，1 - 10月累计产量5051.55万吨，累计同比增长5.2%，河南地区铝土矿已陆续复产，山西地区仍未完全恢复[19] - 海外铝土矿供应或相对宽松，10月中国铝土矿进口量为1377万吨，环比减少13.30%，同比上升12.49%，进入11月，雨季影响进入尾声，预计进口铝土矿供应量环比将有明显增长[22] - 氧化铝运行产能高位微降，价格或低位震荡，10月我国冶金级氧化铝产量778.53万吨，环比增长2.4%，同比增长6.8%，1 - 10月累计产量7445.8万吨，累计同比增长8.1%，10月日均产量小幅回落，国内氧化铝建成产能持稳，运行产能还在高位，随着产业利润持续被压缩且北方采暖季环保管控压力，氧化铝企业减产忧虑持续升温[27] - 10月中国原铝产量变化有限，2025年10月原铝产量为380万吨，同比增加0.4%，国内电解铝运行产能维持高位稳定，新增项目释放节奏受制于能耗指标和产能置换政策，整体增量有限，进入11月，冬季环保限制预计影响个别企业开工情况，但产量变动预计相对较小[28] - 海外产能释放不及预期，2025年海外预计新增电解铝产能95.5万吨，但实际新增仅27.9万吨，欧洲受能源危机影响，部分产能可能永久退出，美国因电力成本高企，产量连续五年下降[31] 需求端 - 铝价高位制约下铝加工企业开工承压，铝材开工率62.0%，周环比持平，其中工业型材需求具备一定韧性，3C市场受“塑改铝”升级需求爆发性增长，新能源车用型材需求稳定，光伏、建筑型材需求低迷；铝板带开工率66.4%，周环比 +0.4%；铝箔开工率70.4%，周环比 -0.7%，双零箔、空调箔延续疲软态势[34] - 中国房地产市场仍处于调整期，1 - 10月份，全国房地产开发投资73563亿元，同比下降14.7%；新建商品房销售面积71982万平方米，同比下降6.8%；新建商品房销售额69017亿元，下降9.6%，抑制了地产领域的铝需求[37] - 新能源继续维持高景气度，10月新能源汽车产销分别完成177.2万辆和171.5万辆，同比分别增长21.1%和20.0%，出口端同样表现亮眼，10月出口25.6万辆，同比激增99.9%；国内新能源装机呈现“光伏短期回调、风电持续高增”的分化特征，光伏产业对电解铝的需求持续旺盛，风电领域延续高景气[41] - 家电市场表现依旧承压，2025年10月中国空调产量1420.4万台，同比下降13.5%；冰箱产量878.8万台，同比下降6.0%；洗衣机产量1103.5万台，同比下降2.0%；彩电产量1804.0万台，同比增长1.7%，国庆假期和“双十一”提前促销效果有限，前期国补透支需求，后续政策延续性尚不确定，预计家电品类销售仍将承压[43] 库存端 - 国内外交易所库存处于相对低位，伦铝最新库存水平为541725吨，较10月底增加明显，后续或持续去库，11月21日当周，沪铝库存为123716吨，继续处于相对低位[46] - 社会库存持续维持低位，截至11月24日，5地电解铝社会库存为61.2万吨，较上周下降0.70万吨，去年同期库存为55.5万吨，得益于铝锭占比偏低、工业型材消费向好，对铝价形成有效支撑[49] 其他 - 铜铝比走强，有利于铝替代铜，进入10月，铜铝比值再度突破4.0关口，当铜铝比超过“均值 + 一倍标准差”后，铝价表现往往会强于铜价[51] - 11月再生铝合金行业开工率持稳，截至11月20日再生铝合金行业开工率为60.6%，周环比持平，10月国内再生铝合金锭产量64.5万吨，环比减少1.6万吨，11月废铝紧张环境难以缓解，预计再生铝合金行业开工率持稳[55] - 10月未锻轧铝合金进口量同比减少明显，2025年10月未锻轧铝合金进口量7.64万吨，同比减少33.7%，环比减少7.1%，出口量3.09万吨，同比增加50.7%，环比增加31.5%，海外铝合金价格走高，国内面临进口即时亏损，长期价格倒挂使得进口量大幅收缩[58] - 现货价格高位回落，社库周度累库，各地ADC12价格出现回落，市场产生一定观望心态，废铝市场紧缺程度加剧，短期来看，废铝紧缺难以缓和，成本支撑维持，截止11月20日，国内再生铝合金社会库存周环比 +0.08万吨至5.65万吨，当前主流消费地绝对库存量较大，期现商出货意愿不足，加速去库仍待时日[61][63]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 本周债期市场先扬后抑全周小幅收跌，前半周回暖围绕央行重启买债定价，周五大幅走弱因债券发行和托底政策传闻，且后半周资金价格边际收紧[4] - 展望后市债期近期下跌提供上车机会，债市企稳受货币政策积极、资本市场企稳、债券收益率具配置价值三因素支撑[8] - 中长期来看有效需求不足，通缩大概率延续，基本面对债期利好，货币政策和财政政策协同加码，债牛逻辑有望持续[8] 根据相关目录分别进行总结 主要观点 - 本周市场先扬后抑，前四个交易日回暖，周五走弱，全周收跌，回暖围绕央行重启买债，走弱因债券发行和托底政策传闻，且后半周资金价格边际收紧，周五盘后央行调整14天期逆回购操作方式[4] - 展示各债券代码、名称、收盘价、周涨跌幅、周成交量、周成交量变化、周持仓量、周持仓量变化等数据[5] - 展望后市债期近期下跌提供上车机会，债市企稳受货币政策积极、资本市场企稳、债券收益率具配置价值三因素支撑；中长期有效需求不足，通缩大概率延续，基本面对债期利好，货币政策和财政政策协同加码，债牛逻辑有望持续[8] 流动性跟踪 - 涉及公开市场操作量、价，中期借贷便利量、价，逆回购利率，资金价格如存款类质押式回购、SHIBOR、上交所质押回购利率、债券质押式回购利率等，还包括利差、成交量、同业存单发行利率、超储率、贷款市场报价利率、存款准备金率等多方面数据及图表[10][12][19] 国债期货套利指标跟踪 - 展示国债期货基差（2年期、5年期、10年期、30年期）、净基差（2年期、5年期、10年期、30年期）、IRR（2年期、5年期、10年期、30年期）、隐含利率（2年期、5年期、10年期、30年期）相关数据及图表[44][52][59][65]

报告行业投资评级 - 看多：国债、焦煤、焦炭、原油、燃料油 [1] - 震荡：股指、白银、铜、铝、氧化铝、锌、镍、不锈钢、工业硅、多晶硅、碳酸锂、螺纹钢、热卷、铁矿石、有色金属、纯碱、棕榈油、豆油、菜油、棉花、糖、玉米、豆粕、纸浆、原木、生猪、沥青、BR橡胶、PTA、乙二醇、短纤、纯苯苯乙烯、尿素、甲醇、pp、PVC、苯乙烯、LPG [1] - 看空：无 报告的核心观点 - 股指长线看多，但国庆前单边上涨概率低，建议控制仓位；资产荒和弱经济利好债期，但短期央行提示利率风险压制上涨；美联储降息落地，金价短期震荡调整但力度有限；有色金属受美联储降息影响震荡回调，需关注印尼镍矿配额审批进展；农产品中棕榈油有望突破震荡区间上涨，豆油中长期看涨，棉花新棉收购博弈受关注，糖价维持震荡偏弱；能源化工品受多种因素影响走势各异，需关注各品种基本面变化 [1] 根据相关目录分别进行总结 宏观金融 - 股指长线看多，国庆前单边上涨概率低，建议控制仓位 [1] - 资产荒和弱经济利好债期，短期央行提示利率风险压制上涨 [1] 有色金属 - 美联储降息落地，金价短期震荡调整，白银、铜、铝、锌、镍、不锈钢等有色品种震荡 [1] - 印尼矿端扰动降温，四季度关注印尼镍矿配额审批进展 [1] 黑色金属 - 铁水高位，铁矿石远月有向上机会，螺纹钢、热卷、有色金属、纯碱等震荡 [1] - 焦炭第二轮提降落地，煤焦底部支撑坚挺，临近国庆补库，盘面交易涨价预期 [1] 农产品 - 棕榈油受马来沙巴州洪灾影响有望突破震荡区间上涨，建议短线做多或买入虚值看涨 [1] - 豆油四季度去库预期不变，中长期看涨，短期关注中美谈判结果 [1] - 菜油建议采用11=1正套策略 [1] - 棉花新作丰产预期明确，新棉收购博弈受关注 [1] - 糖价维持震荡偏弱，短期下方空间有限 [1] - 玉米短期低位震荡，C01预期维持弱势，关注天气和政策变化 [1] - 豆粕区间震荡，关注中美政策和巴西种植天气 [1] 能源化工 - 原油、燃料油看多，沥青、BR橡胶、PTA、乙二醇、短纤、纯苯苯乙烯、尿素、甲醇、pp、PVC、苯乙烯、LPG等震荡 [1] - 集运欧线运价下行速度略超预期 [1]

汽车行业网络乱象专项整治行动 - 六部门联合开展为期3个月的汽车行业网络乱象专项整治行动 重点整治非法牟利 夸大虚假宣传和恶意诋毁攻击三大类问题 [2] - 非法牟利问题包括制作虚假内容恶意解读车企负面话题 以商养测等不规范测评获取利益 以及利用主板机和生成式AI技术制造新型网络水军 [2] - 夸大虚假宣传问题涉及对汽车性能质量作虚假宣传 操纵评测账号进行虚假测评 以及借助行业活动制造炒作话题 [3] - 恶意诋毁攻击问题包括以遏制竞争对手为目的诋毁企业声誉 组织网络水军发布虚假负面信息 以及车企高管网上拉踩引战 [3] - 通过组织企业自查和畅通举报渠道强化处置力度 依法关闭曝光参与网络乱象的媒体账号 并深挖背后公关公司和营销团队 [4] 国内企业动态 - 比亚迪高级管理人员和核心人员合计增持48.82万股A股股份 增持金额达5232.78万元 [6] - 东阳光与关联方共同增资合资公司75亿元 用于收购秦淮数据中国100%股权 交易作价280亿元 [7] - 白银有色因涉嫌信息披露违法违规被中国证监会立案 公司经营活动和业务正常开展 [8] - 蔚来拟发行1.818亿股A类普通股 用于投资智能电动汽车核心技术研发和扩展电池换电网络 [9] - 珠江股份拟出售所持多家公司股票 预计收益占最近一年经审计净利润50%以上 [10] - 高德地图上线"扫街榜"功能 涵盖美食酒店景区等类别 被列为阿里巴巴集团S级项目 [11][12] - 上汽乘用车回应筹备大乘用车营销公司传闻 表示未对外公布相关信息 [12] - 台积电8月销售额3357.7亿元台币 同比增长33.8% 环比增长3.9% 1-8月累计销售额2.43万亿元台币同比增长37.1% [12] - 大众点评重启品质外卖服务 通过B端自研大模型剔除非真实点评数据 首批已集合超百万家堂食优质商家 [12] 国外企业动态 - 特斯拉正在敲定Optimus V3设计 将解决手部灵活性拥有AI大脑并有望实现量产 [13] - 量子计算初创公司PsiQuantum获英伟达等投资方融资10亿美元 估值达70亿美元 资金用于建设量子计算基地和提升芯片性能 [13] - 人工智能基础设施公司Nebius计划筹集30亿美元 包括20亿美元可转换债券和10亿美元A类普通股增发 [14] - Lyft与May Mobility在亚特兰大推出自动驾驶车辆试点项目 未来计划延长服务时段和增加车辆投放量 [15] - 微软将在Office 365套件中引入Anthropic的AI技术 结束对OpenAI的独家依赖局面 [16] 政策风向 - 国家发展改革委报告指出将实施提振消费专项行动 出台扩大服务消费若干措施 并优化机制拓展投资增量 [17] - 国务院原则同意《医疗卫生强基工程实施方案》 目标到2027年居民15分钟可达最近医疗服务点 到2030年基层医疗卫生服务体系进一步健全 [18] 股市行情 - 追觅科技旗下多个业务将在明年年底开始于全球各交易所批量IPO [19] - 天普股份股票连续11个涨停累计上涨185.29% 严重偏离基本面 公司自9月11日起停牌核查 [19] - 高盛将原材料板块从中性上调至高配 认为反内卷政策将重燃盈利增长希望 对A股和港股维持高配建议 [19] - 华尔街纷纷上调美股目标 德意志银行将标普500指数年终目标上调至7000点 意味着还有逾7%上涨空间 [20][21] 宏观经济与贸易 - 特朗普称愿意对中印大幅加征关税以迫使普京与乌克兰谈判 中方表示坚决反对动辄拿中国说事和施加经济压力 [22] - 特朗普再次敦促美联储大幅降息 称美国没有通胀 美国8月失业率上升至4.3%创近4年新高 [23] - 国家统计局表示8月CPI同比由平转降 主要因上年对比基数走高和食品价格涨幅低于季节性水平 食品价格同比下降4.3% [24]

非农就业数据表现 - 美国7月新增非农就业7.3万人，低于预期的10.4万人，低于1倍标准差[3] - 前值从14.7万大幅下修至1.4万，前两个月累计下修25.8万人，为2020年6月以来最大幅度下修[3] - 失业率升至4.248%，为2021年11月以来最高水平[3] 行业就业结构 - 教育医保行业成为非农就业主要支撑，7月新增7.9万人，占当月总新增就业的108%[3] - 医疗&社保行业就业较2019年12月水平高出13%[3] - 休闲餐旅行业就业增长疲软，7月仅新增5千人[3] 数据修正原因 - 前两个月累计下修25.8万人，主要源于BLS对季调因子模型的重新计算[3] - 5月非农二次修正幅度达-12.5万人，尽管二次反馈率高达93.5%[3] - 政府就业数据下修5.5万人，显示技术性调整特征[3] 市场影响与策略 - 短期数据扰动可能加大资产价格波动，关注8-9月关键数据发布[2] - 中期看2年美债利率与美元指数仍处于下行通道[2] - 美元信用裂痕难以修复，央行购金趋势可能持续[2] 风险提示 - 特朗普政策可能超预期[2] - 美联储降息幅度过大可能引发通胀反弹[2] - 高利率维持时间过长可能导致金融系统流动性危机[2]