美国9月CPI通胀数据 - 9月CPI同比增速为3.0%，低于预期的3.1%和前值的2.9% [2] - 9月CPI环比增速为0.3%，低于预期的0.4%和前值的0.4% [2] - 核心CPI同比增速为3.0%，低于预期的3.1%和前值的3.1% [2] - 核心CPI环比增速为0.2%，低于预期的0.3%和前值的0.3% [2] 通胀分项表现 - 食品项通胀降温，环比增速为0.2%（前值0.5%），同比增速为3.1%（前值3.2%） [3] - 能源商品价格显著上行，环比大涨3.8%（前值1.7%），但能源服务环比降至-0.7%（前值-0.2%） [3] - 核心商品通胀放缓，环比增速为0.2%（前值0.3%），主要因二手车和汽车零部件环比增速从0.5%降至0% [4] - 核心服务通胀放缓，环比增速为0.2%（前值0.3%），主要因权重最大的住房项环比增速从0.4%降至0.2% [5] 市场影响与政策预期 - 数据全面低于预期，令市场对美联储年内再降息2次的预期增强 [7] - 数据发布后，市场对12月再次降息的预期概率升至96%（一天前为91%） [7] - 数据引发美股股指期货攀升，同时导致美债收益率和美元下行 [7] - 本期CPI数据可能对12月10日的FOMC会议至关重要 [7] 宏观与资产配置观点 - 美债收益率预计将继续下行，美元或将由震荡逐渐转向下行 [1] - 随着海外降息周期启动，主要商品类别有望上涨，近期大跌的金银也有望回升 [1] - 上述趋势利好资金流入新兴市场 [1] - 当前数据打消了关税会引发“大滞胀”的担忧，汽车关税大幅提升但相关CPI环比增速反而降温 [6]

市场表现 - A股三大指数大幅低开后震荡修复，国证自由现金流指数跌幅持续收窄，现跌约1.4% [1] - 成分股国电南自、白银有色、兔宝宝、上海电气等领涨 [1] - 自由现金流ETF（159201）跟随指数调整，成交额率先突破1.7亿元，交投活跃且频现溢价交易 [1] 宏观与市场观点 - 美联储降息预期升温，美元持续低位震荡，金价上行趋势短期有望进一步增强 [1] - 美元中长期走弱逻辑仍在持续兑现，海外降息周期的开启有助于人民币资产重估进程 [1] - 四季度外资增量有望边际提升，有望助力A股增量资金延续 [1] - 后市需要重点关注“十五五”规划以及中美贸易摩擦的阶段性升温对于市场情绪的影响 [1] 自由现金流ETF产品特征 - 成分股聚焦自由现金流充裕的行业龙头，行业覆盖有色金属、汽车、石油石化、电力设备等高壁垒领域 [1] - 行业分散性显著，有效规避单一行业波动风险，是底仓配置的有利选择 [1] - 基金管理年费率0.15%，托管年费率0.05%，均为市场最低费率水平 [1]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 整体商品（除有色及贵金属外）处于震荡回调、缩量收敛状态，黑色板块走势相似但有企稳渐强迹象；螺纹需求疲弱，卷板需求强劲，总体五大材需求偏弱、库存逆季节性累积；钢厂盈利率超60%，铁水产量快速修复；8月中旬起黑色系交易侧重旺季现实需求验证，倾向旺季需求不及预期；市场或已定价旺季需求不及预期；随着美国数据不及预期，市场几乎完全定价9月美联储降息，海外若进入降息周期，国内政策空间将打开，增强市场信心；短期黑色板块因现实需求有回调风险，未来或逐渐具备多配性价比，关键节点聚焦十月中旬附近的“四中全会” [10] 各品种总结 钢材 - 螺纹钢主力合约下午收盘价3136元/吨，较上一交易日涨9元/吨（0.287%），当日注册仓单255018吨，环比增加3369吨，主力合约持仓量197.807万手，环比增加65886手；现货天津汇总价格3210元/吨，环比增加10元/吨，上海汇总价格3240元/吨，环比增加20元/吨 [2] - 热轧板卷主力合约收盘价3370元/吨，较上一交易日涨6元/吨（0.178%），当日注册仓单58841吨，环比减少0吨，主力合约持仓量134.7955万手，环比增加22123手；现货乐从汇总价格3380元/吨，环比减少0元/吨，上海汇总价格3410元/吨，环比增加10元/吨 [2] - 商品市场氛围回暖但成材价格走势偏弱，8月经济数据放缓且低于预期，增加刺激政策推出可能性；一线城市新建商品住宅销售价格环比降0.1%，降幅收窄0.1个百分点，二线城市降0.3%，降幅收窄0.1个百分点，三线城市降0.4%，降幅扩大0.1个百分点；地产销售弱，企稳需时间；出口量上周小幅回落，整体弱势震荡；螺纹表需低迷，旺季需求不旺，库存压力大；热卷产量回升，表需较好，需求中性，库存小幅去化；螺纹需求弱，热卷需求坚挺，卷螺走势分化；钢厂利润收窄，盘面弱势，若需求无法修复，钢价有下探风险；原料端坚挺，关注安全检查与环保限产扰动 [3] 铁矿石 - 昨日铁矿石主力合约（I2601）收至796.00元/吨，涨跌幅 -0.44%（-3.50），持仓变化 -7364手，变化至53.58万手，铁矿石加权持仓量85.16万手；现货青岛港PB粉789元/湿吨，折盘面基差42.94元/吨，基差率5.12% [5] - 供给方面，海外铁矿石发运回升至同期高位，澳洲发运量环比提升，巴西发运量大幅反弹，非主流国家发运量增长，近端到港量小幅回落；需求方面，最新一期钢联口径日均铁水产量240.55万吨，环比上升11.71万吨，华北地区复产，铁水产量回升明显，短期需求端支撑仍存；钢厂盈利率下滑；库存端，港口和钢厂进口矿库存均有小幅回升，部分库存或向厂内转移；终端数据方面，五大材表需有回升，库存累积速度放缓；螺纹数据偏弱，卷螺差走强，关注成材内部矛盾向原料端传导；基本面看，短期铁水产量恢复到较高水平，矿价下有支撑，整体价格短期震荡偏强，后续观察下游需求恢复及去库速度；关注中美会谈结果对商品氛围的影响 [6] 锰硅硅铁 - 9月15日，“反内卷”预期再起，焦煤端查超产，锰硅主力（SM601合约）跟随上涨，日内收涨1.27%，收盘报5906元/吨，硅铁主力（SF511合约）日内收涨1.64%，收盘报5700元/吨 [8] - 中美贸易会谈利好，焦煤涨超4%，预计带动合金价格走强；锰硅日线级别维持区间震荡格局，关注5900 - 6000元/吨压力位及5600 - 5650元/吨支撑位，建议投机头寸观望；硅铁日线级别同样区间震荡，关注5700 - 5800元/吨压力区间及5400 - 5450元/吨支撑情况，短线盘面投机套利空间有限，建议观望 [9] - 锰硅基本面不理想，供给高位且建材端需求疲弱，若黑色板块走强有望跟随，但难走出独立行情，操作性价比低；硅铁供需基本面无明显矛盾与驱动，大概率跟随黑色板块行情，操作性价比较低 [11] 工业硅、多晶硅 - 工业硅：昨日工业硅期货主力（SI2511合约）收盘价报8800元/吨，涨跌幅 +0.63%（+55），加权合约持仓变化 +20228手，变化至507832手；现货端，华东不通氧553市场报价9000元/吨，环比持平，主力合约基差200元/吨；421市场报价9500元/吨，环比持平，折合盘面价格后主力合约基差 -100元/吨 [13] - 工业硅冲高回落，价格短期预计震荡运行；基本面产能过剩、库存高位、需求不足问题未改变，产量环比上升，新疆地区增幅明显，供给增长对价格有压力；下游多晶硅及有机硅DMC产量增长，对价格有支撑；库存高位运行，边际变化不明显；上周传出炉型淘汰及能耗指标消息，对盘面有提振，若继续讨论相关话题，价格有望在预期驱动下上涨，否则基本面偏弱将限制价格；关注行业去产能进展及供给端复产情况 [14] - 多晶硅：昨日多晶硅期货主力（PS2511合约）收盘价报53545元/吨，涨跌幅 -0.12%（-65），加权合约持仓变化 -1472手，变化至300197手；现货端，SMM口径N型颗粒硅平均价48.5元/千克，环比持平；N型致密料平均价50.05元/千克，环比持平；N型复投料平均价51.55元/千克，环比持平，主力合约基差 -1995元/吨 [15] - 硅料盘面价格偏向政策叙事，短期关注产能整合政策及下游顺价进展；基本面周度供给接近同期高位，硅片产量上行，部分库存向产业链下游转移，全行业库存去化空间有限，基本面无显著改观；N型致密及复投料现货报价提涨至50元/千克以上，组件环节僵持，等待成交情况；利多因素反复计价后，产能整合有实际进展前，盘面价格易随情绪波动，预期对价格有托底作用；当前消息面影响大于基本面，盘面振幅大，注意仓位和风险控制；关注平台公司及下游顺价进展 [15] 玻璃纯碱 - 玻璃：周一下午15：00玻璃主力合约收1185元/吨，当日 +0.34%（+4），华北大板报价1150元，较前日持平；华中报价1110元，较前日持平；浮法玻璃样本企业周度库存6158.3万箱，环比 -146.7万箱（-2.33%）；持仓方面，持买单前20家今日增仓60190手多单，持卖单前20家今日减仓7686手空单，氛围偏多；行业供应小幅上升，企业库存环比下降，节前备货带动库存去化，但市场货源充裕，终端需求跟进乏力，观望气氛浓厚，建议谨慎偏多看待 [17] - 纯碱：周一下午15：00纯碱主力合约收1287元/吨，当日 +0.47%（+6），沙河重碱报价1197元，较前日持平；纯碱样本企业周度库存179.75万吨，环比 -2.46万吨（-2.33%），其中重质纯碱库存103.45万吨，环比 -3.74万吨，轻质纯碱库存76.3万吨，环比 +1.28万吨；持仓方面，持买单前20家今日减仓1480手多单，持卖单前20家今日增仓4605手空单；行业供应小幅收缩，受湖北新都和海晶月河产线检修影响，其他装置运行平稳；部分下游企业有节前备货需求，多数刚需采购，市场交投氛围不温不火；缺乏实质性利好支撑，业内心态谨慎，预计窄幅波动为主 [18]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 当前整体商品（除有色及贵金属外）震荡回调、缩量收敛，黑色板块走势类似但有企稳渐强迹象；现实端压制仍在，但资金对未来预期渐起，或维持一段时间；螺纹需求疲弱，五大材需求偏弱、库存逆季节性累积，铁水产量修复，高位供给和偏弱需求压制黑色板块价格；8月中旬起，黑色系交易侧重旺季现实需求验证，市场或已定价旺季需求不及预期；随着美国数据不及预期，市场定价9月美联储降息，海外若进入降息周期，国内政策空间将打开，增强市场预期和信心；短期黑色板块因现实需求有回调风险，但后续海外财政、货币双宽，未来黑色板块或具多配性价比，关键节点聚焦十月中旬附近的“四中全会”，可寻找价格回压后的做多机会 [11] 各目录总结 钢材 - 螺纹钢主力合约下午收盘价3127元/吨，较上一交易日涨35元/吨（1.131%），注册仓单251649吨，环比增884吨，主力合约持仓量191.2184万手，环比减88517手；天津汇总价3200元/吨、上海汇总价3220元/吨，环比均不变 [3] - 热轧板卷主力合约收盘价3364元/吨，较上一交易日涨30元/吨（0.899%），注册仓单58841吨，环比不变，主力合约持仓量132.5832万手，环比增2522手；乐从汇总价3380元/吨，环比增10元/吨，上海汇总价3400元/吨，环比增20元/吨 [3] - 商品市场氛围回暖但成材价格走势偏弱，美国PPI数据不及预期使市场对后续降息预期升温；出口量上周小幅回升但整体弱势震荡；螺纹表需低迷、旺季需求不旺、库存压力大，热卷产量回升、表需较好、需求中性、库存小幅去化；螺纹需求弱、热卷需求相对坚挺，卷螺走势分化；若需求无法修复，钢价有下探风险，需关注安全检查与环保限产扰动 [4] 铁矿石 - 上周五主力合约（I2601）收至799.50元/吨，涨跌幅+0.50%（+4.00），持仓变化+4219手，变化至54.32万手，加权持仓量85.84万手；现货青岛港PB粉794元/湿吨，折盘面基差44.95元/吨，基差率5.32% [6] - 供给方面，海外铁矿石发运大幅回落，澳洲发运量小幅下降、巴西降幅显著，系港口泊位计划内检修影响，两期均值仍处偏高水平，非主流国家发运量降至年内偏低位置，近端到港量小幅回落；需求方面，日均铁水产量240.55万吨，环比上升11.71万吨，华北地区复产使铁水产量回升，需求端短期有支撑，钢厂盈利率下滑；库存端，港口和钢厂进口矿库存均小幅回升，部分库存或向厂内转移；终端数据方面，五大材表需回升，库存累积速度放缓，螺纹数据偏弱，卷螺差走强，需关注成材内部矛盾是否传导至原料端；基本面看，短期铁水产量恢复到较高水平，矿价下有支撑，整体价格延续震荡走势，需观察下游需求恢复及去库速度 [7] 锰硅硅铁 - 9月12日，锰硅主力（SM601合约）收跌0.10%，收盘报5832元/吨，天津6517锰硅现货市场报价5780元/吨，折盘面5970吨，升水盘面138元/吨；硅铁主力（SF511合约）收跌0.32%，收盘报5608元/吨，天津72硅铁现货市场报价5700元/吨，升水盘面92元/吨 [9][10] - 上周锰硅盘面价格窄幅区间震荡，周度跌幅10元/吨或 -0.17%，日线维持区间震荡格局，关注上方5900 - 6000元/吨压力位和下方5600 - 5650元/吨支撑位，建议投机头寸观望；硅铁上周盘面价格窄幅区间震荡，周度涨幅14元/吨或 +0.25%，日线维持区间震荡格局，关注上方5700 - 5800元/吨压力区间和下方5400 - 5450元/吨支撑情况，短线盘面投机套利空间有限，建议观望 [10] - 整体商品震荡回调、缩量收敛，黑色板块企稳渐强；螺纹需求疲弱，五大材需求偏弱、库存逆季节性累积，铁水产量修复，高位供给和偏弱需求压制黑色板块价格；市场或已定价旺季需求不及预期；美国数据不及预期使市场定价9月美联储降息，海外若进入降息周期，国内政策空间将打开，增强市场预期和信心；短期黑色板块有回调风险，但后续海外财政、货币双宽，未来黑色板块或具多配性价比，关键节点聚焦十月中旬附近的“四中全会”；锰硅基本面不理想，高位供给和建材端需求疲弱，若黑色板块走强有望跟随但难走出独立行情，操作性价比低；硅铁供需基本面无明显矛盾和驱动，大概率跟随黑色板块行情，操作性价低 [11][12] 工业硅、多晶硅 - 上周五工业硅期货主力（SI2511合约）收盘价报8745元/吨，涨跌幅+0.06%（+5），加权合约持仓变化 -11051手，变化至487604手；现货华东不通氧553市场报价9000元/吨，环比持平，主力合约基差255元/吨；421市场报价9500元/吨，环比持平，折合盘面价格后主力合约基差 -45元/吨 [14] - 工业硅价格短期预计震荡运行，需注意风险控制；基本面产能过剩、库存高位、需求不足问题未改变，产量环比上升，新疆地区增幅明显，供给增长对盘面价格有压力；下游多晶硅及有机硅DMC产量增长，对价格有一定支撑，库存高位运行、边际变化不明显；上周传出炉型淘汰及能耗指标消息，对盘面有提振，若市场继续讨论相关话题，价格有望向上，否则基本面偏弱将限制价格；需关注行业去产能进展和供给端复产情况 [15][16] - 上周五多晶硅期货主力（PS2511合约）收盘价报53610元/吨，涨跌幅 -0.19%（-100），加权合约持仓变化 -2557手，变化至301669手；现货SMM口径N型颗粒硅平均价48.5元/千克，环比持平，N型致密料平均价50.05元/千克，环比持平，N型复投料平均价51.55元/千克，环比持平，主力合约基差 -2060元/吨 [16] - 硅料盘面价格偏向政策叙事，短期关注产能整合政策和下游顺价进展；基本面周度供给接近同期高位，硅片产量上行，部分库存向产业链下游转移，但全行业库存去化空间有限，无显著改观；N型致密及复投料现货报价提涨，组件环节僵持，等待成交情况；利多因素计价后，产能整合有实际进展前，盘面价格易随情绪波动，预期对价格有托底作用；消息面影响大于基本面，盘面走势振幅大、变化快，需注意仓位和风险控制；后续关注平台公司和下游顺价进展 [17] 玻璃纯碱 - 玻璃周五沙河现货报价1150元，环比前日涨3元，华中现货报价1110元，环比前日持平，华北市场稳定，厂家出货好，中下游采购备货，沙河市场价格灵活盘整；截止9月15日，全国浮法玻璃样本企业总库存6158.3万重箱，环比 -146.7万重箱，环比 -2.33%，同比 -14.94%；净持仓多空均增仓；玻璃产量增加，库存压力下降，下游房地产需求数据暂无明显好转；基本面有压力，但价格调整空间有限，市场对政策端发力有预期，支撑远月合约价格 [19] - 纯碱现货价格1197元，环比前日持平，市场弱稳运行；截止9月15日，国内纯碱厂家总库存179.75万吨，较周一下降2.56万吨，跌幅1.40%，其中轻质纯碱76.30万吨，环比下跌0.11万吨，重质纯碱103.45万吨，环比下降2.45万吨；下游浮法玻璃开工率上升、光伏玻璃开工率变动不大，产销维持，采购情绪谨慎，成交多为低价；纯碱装置无明显波动，湖北新都预计周末左右检修，供应高位调整，库存压力减弱；净持仓昨日多空减仓；纯碱价格随煤化工板块宽幅震荡；短期内预计震荡为主，中长期在反内卷逻辑下，供给端和市场情绪对价格影响大，价格中枢或逐渐抬升，但下游需求难迅速改善，基本面供需矛盾仍存，上涨空间受限 [20]

基金产品概况 - 华宝基金旗下港股AI核心工具产品为港股互联网ETF联接C 代码09747 [1] - 该产品今年以来规模出现猛增 [1] - 产品重仓互联网龙头公司 前十大权重股占比超过70% [1] - 前十大重仓股包括腾讯和美团等公司 [1] 市场环境与投资主题 - 当前市场背景为海外进入降息周期 [1] - 人工智能行情出现扩散趋势 [1]

港股创新药板块表现 - 恒生港股通创新药指数上涨4.0% [1] - 成份股中绿叶制药涨超8% 石药集团涨超7% 信达生物和中国生物制药涨超6% [1] - 恒生创新药ETF（159316）盘中成交额超7亿元 净申购达6800万份 [1] 行业规模与全球地位 - 中国医药产业规模位居全球第二位 [1] - 在研创新药数目达到全球30%左右 [1] 创新药出海与全球机遇 - 中国创新药通过国别优势替代海外biotech生态位 [1] - 海外降息周期开启后投融资环境改善 全球创新药产业有望出现新突破 [1] - 中美创新药产业将迎来景气共振 中国创新药深度参与全球产业链并受益 [1] 指数编制优化 - 恒生港股通创新药指数剔除医药外包企业（CXO） 成为100%纯度创新药指数 [1] - 剔除CXO后指数年化收益率和夏普比率均更高 [1] 产品布局机会 - 恒生创新药ETF（159316）为唯一跟踪该指数产品 近期持续获资金青睐 [2]

港股创新药板块表现 - 信达生物和百济神州股价上涨超过5% [1] - 恒生创新药ETF(159316)上涨3.12% [1] - 恒生创新药ETF近20日资金净流入8.29亿元 最新规模达17.15亿元 [1] 指数编制调整 - 恒生港股通创新药指数于8月11日调整生效 剔除CXO成分股 [1] - 调整后成为首批纯度100%的创新药指数 [1] - 修订版指数业绩较原指数提升30% [1] 行业发展趋势 - 1-7月中国创新药License out金额近800亿美元 同比增长超160% [1] - BD出海常态化推动中国创新药全球竞争力提升 [1] - 8月以来多家中国创新药公司公告大额专利授权交易 [1] 产业前景展望 - 海外降息周期开启后将改善投融资环境 [2] - 全球创新药产业有望出现新产业突破和大药 [2] - 中国创新药深度参与全球产业链 将受益全球创新周期 [2]