报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 美欧紧张关系缓和叠加国内政策宽松、贵金属创新高，铜价受情绪和矿端紧张推动有望震荡偏强；铝价虽有库存累积但支撑仍强，有望震荡偏强；铅锭过剩幅度预计边际减小；锌产业维持偏弱，沪锌交易重心或转向弱现实；锡价短期预计强势运行；镍价短期将宽幅震荡；碳酸锂反弹但有回调风险；氧化铝持续反弹面临困境；不锈钢供应偏紧价格重心有望上移；铸造铝合金价格预计偏强运行 [4][7][9][11][13][15][18][21][24][27] 根据相关目录分别进行总结 铜 - **行情资讯**：周五伦铜3M收涨2.25%至13128美元/吨，沪铜主力合约收至102830元/吨；LME铜库存增3450至171700吨，国内上期所周度库存增1.5至22.6万吨；沪铜现货进口亏损缩窄至500元/吨左右，精废铜价差2860元/吨环比小幅扩大 [3] - **策略观点**：美欧关系缓和强化战略资源需求，国内政策宽松且贵金属创新高，情绪面偏暖；铜矿供应紧张，矿端扰动加大，精炼铜需求改善，铜价有望震荡偏强；今日沪铜主力合约参考101000 - 105000元/吨，伦铜3M参考12800 - 13400美元/吨 [4] 铝 - **行情资讯**：周五铝价走强，伦铝收盘涨1.15%至3173.5美元/吨，沪铝主力合约收至24315元/吨；沪铝加权合约持仓量增1.5至72.5万手，期货仓单增0.2至14.1万吨；国内三地铝锭环比减少，铝棒库存变化不大，铝棒加工费下调；LME铝锭库存减0.2至50.7万吨 [6] - **策略观点**：国内铝锭、铝棒库存累积但淡季不构成大利空，LME铝库存低位且美铝现货升水高，铝价支撑强；在政策宽松和贵金属创新高带动下，铝价有望震荡偏强；今日沪铝主力合约参考24100 - 24600元/吨，伦铝3M参考3130 - 3220美元/吨 [7] 铅 - **行情资讯**：上周五沪铅指数收跌0.23%至17106元/吨，单边交易总持仓10.3万手；伦铅3S跌6至2026美元/吨，总持仓16.72万手；上期所铅锭期货库存2.8万吨；1月22日全国主要市场铅锭社会库存3.42万吨，较19日增0.48万吨 [8] - **策略观点**：铅矿显性库存抬升，副产利润压制铅精矿TC下滑；原生开工小幅下滑，再生冶炼开工率抬升，库存均增加；冬季废电瓶运输受阻，再生冶炼原料转紧，铅锭过剩幅度预计边际减小 [9] 锌 - **行情资讯**：上周五沪锌指数收涨0.77%至24600元/吨，单边交易总持仓22.3万手；伦锌3S涨40至3239美元/吨，总持仓22.88万手；上期所锌锭期货库存3万吨；1月22日全国主要市场锌锭社会库存10.86万吨，较19日减0.35万吨 [10] - **策略观点**：锌矿显性库存累库，锌精矿TC止跌企稳；锌冶利润修复，国内锌锭社会库存去库放缓；下一轮经济数据公布前，有色板块震荡盘整，沪锌交易重心或转向弱现实 [11] 锡 - **行情资讯**：1月23日，锡价强势上涨，沪锡主力合约收报428740元/吨，较前日涨4.82%；LME库存增50至7195吨，SHFE库存减34至8582吨；云南冶炼厂开工率高位持稳，江西精锡产量偏低；下游库存低位，刚需补库需求释放；1月23日全国主要市场锡锭社会库存11001吨，较上周五增365吨 [12] - **策略观点**：短期期货盘面资金博弈决定锡价走势，在贵金属及有色板块偏强背景下，锡价预计短期强势运行；建议观望；国内主力合约参考43 - 47万元/吨，海外伦锡参考52000 - 58000美元/吨 [13] 镍 - **行情资讯**：1月23日，镍价大幅上涨，沪镍主力合约收报148010元/吨，较前日涨3.87%；现货市场升贴水持稳，俄镍升贴水持平，金川镍升水均价跌500元/吨；镍矿价格持稳，镍铁价格大幅上涨 [14] - **策略观点**：1月精炼镍产量有增加预期但未反映在显性库存，在印尼RKAB配额缩减预期下，镍价短期将宽幅震荡；建议观望；短期沪镍参考13.0 - 16.0万元/吨，伦镍3M参考1.6 - 1.9万美元/吨 [15] 碳酸锂 - **行情资讯**：上周五五矿钢联碳酸锂现货指数晚盘报174830元，较上一工作日+5.51%，周内+17.59%；LC2605合约收盘价181520元，较前日+7.55%，周内+24.16%；SMM澳大利亚进口SC6锂精矿CIF报价均价较前日+2.94%，周内+9.11% [17] - **策略观点**：上周商品市场情绪回暖，碳酸锂连续反弹；电池“抢出口”支撑需求，锂盐厂检修产量见短期高点，库存下降；矿端扰动多，供给不确定，锂价上涨有回调风险；建议观望或轻仓尝试；广期所碳酸锂主力合约参考171500 - 192000元/吨 [18] 氧化铝 - **行情资讯**：2026年1月23日，氧化铝指数日内涨0.26%至2719元/吨，单边交易总持仓71.7万手，较前一交易日增0.8万手；山东现货价格维持2555元/吨，贴水主力合约164元/吨；海外澳洲FOB价格维持303美元/吨，进口盈亏报 - 80元/吨；周五期货仓单报13.87万吨，较前一交易日增1.2万吨 [20] - **策略观点**：雨季后几内亚发运恢复叠加矿区复产，矿价预计震荡下行；氧化铝冶炼端产能过剩，累库持续；市场对供给收缩政策预期提高，但持续反弹面临困境；建议观望；国内主力合约AO2605参考2650 - 2800元/吨，需关注供应端等政策 [21] 不锈钢 - **行情资讯**：周五不锈钢主力合约收14725元/吨，当日+0.51%，单边持仓31.84万手，较上一交易日+7997手；佛山、无锡市场现货价格有变动，基差变化；原料价格持平；期货库存录得46118吨，较前日 - 1417；1月23日社会库存下降至87.89万吨，环比减少0.51%，300系库存环比减少0.48% [23] - **策略观点**：上周不锈钢市场交投活跃，价格波动加剧；镍铁供应趋紧，期货仓单低位，市场供应偏紧；春节前下游需求弱但贸易商囤货积极，库存下降；印尼青山港口物流或涉垄断，供应不确定性增加；价格重心有望上移，但波动大需警惕回调风险；主力合约参考14200 - 15100元/吨 [24] 铸造铝合金 - **行情资讯**：周五铸造铝合金价格震荡收涨，主力AD2603合约收盘涨0.61%至22995元/吨；加权合约持仓下滑至2.09万手，成交量1.07万手；仓单减少0.05至6.79万吨；AL2603与AD2603合约价差1295元/吨环比扩大；国内主流地区ADC12均价环比上调，进口ADC12价格上调200元/吨，下游刚需采购；上期所周度库存减0.17至7.24万吨，国内三地库存减0.06至4.19万吨 [26] - **策略观点**：铸造铝合金成本端价格偏强，供应端扰动持续，价格支撑强，需求一般，短期价格预计偏强运行 [27]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 宏观上美国政府停摆及中美博弈使全球市场避险情绪升温，金银铜联动共振上行，美联储降息后内部对政策路径有分歧但呵护美国经济，国内央行落实适度宽松政策、用足积极财政政策支持就业和外贸等[2] - 基本面全球矿端供应扰动加剧，部分主流矿企下调产量指引，今年全球矿端供应增速不足1%，国内精铜产量下滑，供应收敛；9月国内传统行业需求增长有限，新兴产业用铜稳健，国内库存低位反弹，全球库存增加[2] - 整体应对美国贸易政策市场避险需求增加，美联储对降息方向基本达成共识，全球经济增速稳健，中国政策基调明确，基本面矿端紧缺向冶炼端传导，国内供需紧平衡加剧，预计10月铜价震荡调整后回归上行通道[2] 根据相关目录分别进行总结 2025年9月铜行情回顾 - 9月铜价震荡上行，伦铜从9875美元涨至10440美元上方，沪铜从79500元涨至83800元附近，因美联储降息和部分主流矿企下调产量指引，全球矿端紧缺向冶炼端传导，成本支撑铜价，国庆后虽中美贸易摩擦重现但铜价仍回升[7] - 9月下游备货成本压力大，铜缆线企业开工率未恢复，电网投资项目进度放缓，房地产等订单走弱，空调排产减速，光伏焊带和通讯领域订单不佳；精铜制杆和铜箔企业开工率回升，因新能源汽车产销强劲和传统铜箔需求有韧性[9][10] - 9月社会库存维持13 - 15万吨低位，现货升水重心回落，华东电缆线杆加工费下降，当月和次月的月差转向平水，现货市场供需紧平衡，预计10月传统行业消费缓慢复苏，新兴产业除光伏外保持活力，内贸铜升水平稳，若冶炼端减产将支撑升水走高[10] 宏观经济分析 美国政府意外出现停摆，中美贸易摩擦有所重现 - 美国政府停摆或影响美联储降息路径抉择，10月初美国对中国船舶和汽车运输船征额外费用，特朗普威胁对华加税和出口管制，中美贸易摩擦有重现风险，双方或进入谈判，市场避险情绪升温[13] 美国制造业略显低迷，欧元区制造业回落收缩区间 - 美国9月ISM制造业PMI降至48.7，新订单指数重回收缩区间，生产指数扩张，就业指数改善但驱动力弱，物价支付指数降温，企业库存下降，美国制造业未摆脱收缩困境[14] - 欧元区9月制造业PMI回落至49.5，德国和法国制造业PMI下降，欧央行维持利率不变，预计通胀2027年降至1.9%，随着美联储降息全球央行或进入流动性宽松共振周期[16] 央行落实落细适度宽松政策，8月工业企业利润增速回升 - 央行强调强化逆周期调节，落实适度宽松货币政策，加强货币财政政策协同，维护资本市场稳定，扩张型财政和适度宽松货币政策呵护经济[17] - 中国8月规模以上工业企业利润同比增长20.4%，1 - 8月累计同比转正，高技术制造业利润引领增长，原材料制造业利润增长，行业利润格局重塑，对铜价中期形成乐观宏观预期[18] 基本面分析 全球矿端供应扰动加剧，全球主要矿商下调产量预期 - 9月底铜精矿现货TC维持 - 40美金/吨低位，预计2025年全球铜精矿供应增速降至1%以下，部分主流矿企净现金成本创新高，多个矿区出现事故或项目进展问题，部分矿企下调今明两年产量预期，市场预期明年精矿或短缺[21][22] - 智利Codelco公司8月铜产量下滑25%，必和必拓旗下Escondida铜矿产量稳定，嘉能可与英美资源合资的Collahuasi铜矿产量下滑27%，ICSG数据显示7月全球精炼铜供应过剩5.7万吨，8月智利铜产量同比下降14%，秘鲁7月铜产量同比增长2%[24][26] 国内产量或高位回落，海外精铜产能释放受限 - 9月我国电解铜产量112.13万吨，同比增长11.65%，1 - 9月累计产量1006.15万吨，同比增长12.2%，部分冶炼厂产量回落，因770号文使废铜加工企业成本增加，国内炼厂原料和冷料短缺，预计10月产量难反弹[27] - 海外嘉能可旗下菲律宾PASAR冶炼厂和智利Altonorte冶炼厂停产，日本呼吁政府合作破困境，新增产能方面自由港印尼Manyar冶炼厂复产、第一量子赞比亚Kansanshi项目扩建有推迟预期，预计2025年海外精铜新增产能62万吨，实际增量约15万吨，国内10月精铜产量预计回落至110万吨以下[28][29] 精铜进口量边际下滑，770号文拖累废铜企业开工率 - 1 - 8月我国未锻造铜及铜材进口量同比增长2.6%，铜矿砂及精矿进口量同比增长7.98%，精炼铜进口量同比收窄至 - 6.4%，8月进口量同比增长5.4%，预计9月进口量环比增加，9月美铜未大量流出，洋山铜提单溢价回落，进口窗口未全面开启[51] - 1 - 9月我国废铜总进口量同比增长0.12%，转向进口东南亚国家废铜，我国冶炼企业将强化再生资源回收利用，770号文增加废铜制杆企业负税率，江西和安徽多数企业停工减产[52] 北美地区库存持续增加，国内社库低位反弹 - 9月国内库存低位反弹，运行区间上移至13 - 15万吨，上海保税区库存8万吨，上期所库存9.8万吨，LME亚洲库库存降至12.1万吨，全球显现库存反弹至64.4万吨，近月结构维持BACK区间震荡，LME的0 - 3维持B结构[53] - 截止9月26日，三大交易所库存总计56.4万吨，较上月增加4.8万吨，COMEX累库，LME注销仓单比例回落，LME显性库存走高，国内铜显性库存升至17.8万吨，预计10月全球库存平稳或下滑，国内库存低位震荡[54][57] 传统行业消费渐入旺季，新兴产业除光伏外增速稳健 - 电网投资方面，2025年1 - 8月电网工程投资完成额同比增长14%，电源工程投资完成额同比增长0.5%，国网+南网电网投资总额有望达8000亿，因铜价涨幅部分招投标项目延后，8月铜缆线企业开工率同比下降4.1%，预计2025年电网投资用铜增速3%左右[59][61] - 光伏行业1 - 8月装机容量同比增长64.7%，8月装机量创今年单月最低，六部委强调规范光伏产业，建立资产化决策模式，未来光伏回收环节重要，预计今年风光行业用铜总量降幅8%左右[62][65] - 房地产1 - 8月开发投资总额同比下降12.9%，施工、新开工和竣工面积均下降，70城房价跌幅收窄，多地出台房地产松绑政策，预计2025年房地产用铜增速同比下降3 - 4%[66][68] - 空调1 - 8月总产量同比增长5.8%，8月销量同比下降1.04%，10月内销排产量同比下降19.8%，出口排产同比下降14.7%，预计四季度空调用铜需求放缓，国内新势力进入空调领域有发展潜力[69][70] - 新能源汽车1 - 9月产销同比分别增长35.2%和34.9%，出口同比增长89.4%，政策支持下预计今年用铜增速保持25%以上[71][72] - 整体9月传统行业需求增量有限，新兴产业用铜保持稳健，预计10月精铜消费平稳复苏[73][74] 行情展望 - 宏观上美国政府停摆和中美博弈使市场避险情绪升温，金银铜联动上行，美联储降息后内部有分歧但呵护美国经济，国内落实适度宽松政策和积极财政政策[77] - 基本面全球矿端供应扰动加剧，国内精铜产量下滑，进口量偏低，供应收敛，9月传统行业需求增长有限，新兴产业用铜稳健，国内库存低位反弹，全球库存增加[77] - 整体市场避险需求增加，美联储对降息方向基本达成共识，全球经济增速稳健，中国政策基调明确，基本面矿端紧缺向冶炼端传导，国内供需紧平衡加剧，预计10月铜价震荡调整后回归上行通道[78]