全球经济现状与展望 - 2025年全球经济增速预计为3.2%，2026年预计为3.1% [1] - 全球经济增速将从2024年年终的3.6%下跌至2025年年终的2.6% [1] - 2025年发达经济体经济增速预计为1.6%，其中美国经济增速将放缓至2.0% [2] - 2025年新兴市场和发展中经济体增速预计达到4.2% [2] 通胀与贸易表现 - 全球通胀率将在2025年下降至4.2%，2026年将进一步下降至3.7% [2] - 美国通胀将高于目标，其他国家和地区通胀将保持在较低水平 [2] - 全球贸易额在2025年预计实现2.9%的平均增长率，低于2024年3.5%的增速水平 [2] 主要风险因素 - 政策不确定性将抑制消费和投资 [3] - 贸易保护主义措施升级将压制投资、破坏供应链、遏制生产力增长 [3] - 限制性移民政策对劳动力供给造成冲击，尤其影响面临人口衰老和技能短缺的经济体 [3] - 人工智能行业收益和产能表现不佳可能引发科技股股价大跌，终结投资增长周期 [3] 政策建议 - 政策制定者应建立清晰、透明和以规则为基础的贸易政策路线图 [4] - 重建财政缓冲区间和保障债务可持续性仍是优先事项 [4] - 货币政策应在保价格稳定和控增长风险之间实现平衡 [4] - 应推动结构性改革，通过促进劳动力流动、投资数字化等措施提振增长前景 [4]

同时，人工智能行业发展对经济的拉动作用存在波动风险，其收益和产能表现一旦不佳，将引发科 技股股价大跌，从而终结当前人工智能技术投资增长周期以及金融市场对该行业前景的乐观情绪，甚至 还将对宏观金融稳定产生冲击。报告警示称，经济下行风险对中央银行等主要经济机构的独立性施加的 压力，可能会削弱来之不易的政策可信度，并破坏合理的经济决策，其原因包括数据可靠性降低等。 报告预计，2025年全球经济增速为3.2%，2026年增速为3.1%。以年终数据为基准来看，全球经济 增速将从2024年年终的3.6%下跌至今年年终的2.6%。 尽管今年上半年美国关税政策对全球经济的冲击作用小于最初预计，但其展现的政策不确定性加 剧，以及保护主义抬头等，仍是导致增速放缓的主要因素。报告预计，2025年发达经济体的经济增速将 达到1.6%。其中，美国经济增速将放缓至2.0%；新兴市场和发展中经济体增速将达到4.2%；全球通胀 率将在2025年下降至4.2%，2026年将进一步下降至3.7%，其中，美国通胀将高于目标，其他国家和地 区通胀将保持在较低水平；全球贸易额在2025年预计实现2.9%的平均增长率，不仅明显低于2024年 3.5%的 ...

日前，国际货币基金组织（IMF）发布最新《世界经济展望》报告指出，面对规则和政策的大幅波动， 全球经济在今年上半年实现了充满韧性和活力的开局，但随着韧性表现背后的支撑因素逐渐褪色，当前 全球经济正在显示出增速温和放缓的迹象，且这一趋势将长期保持。此外，人工智能等产业发展前景面 临较大不确定性，或将难以承担拉动全球经济增长的重任。 为位于美国华盛顿的国际货币基金组织总部。新华社记者 刘 杰摄 于气候冲击或地缘政治紧张局势而导致的大宗商品价格飙升带来了额外的风险，尤其是对低收入的大宗 商品进口国而言压力巨大。 同时，人工智能行业发展对经济的拉动作用存在波动风险，其收益和产能表现一旦不佳，将引发科技股 股价大跌，从而终结当前人工智能技术投资增长周期以及金融市场对该行业前景的乐观情绪，甚至还将 对宏观金融稳定产生冲击。报告警示称，经济下行风险对中央银行等主要经济机构的独立性施加的压 力，可能会削弱来之不易的政策可信度，并破坏合理的经济决策，其原因包括数据可靠性降低等。 报告指出，政策制定者应建立清晰、透明和以规则为基础的贸易政策路线图，以减少不确定性、支持投 资并收获更多贸易活动所带来的生产率和增长红利。贸易规则应进 ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 宏观上美国政府停摆及中美博弈使全球市场避险情绪升温，金银铜联动共振上行，美联储降息后内部对政策路径有分歧但呵护美国经济，国内央行落实适度宽松政策、用足积极财政政策支持就业和外贸等[2] - 基本面全球矿端供应扰动加剧，部分主流矿企下调产量指引，今年全球矿端供应增速不足1%，国内精铜产量下滑，供应收敛；9月国内传统行业需求增长有限，新兴产业用铜稳健，国内库存低位反弹，全球库存增加[2] - 整体应对美国贸易政策市场避险需求增加，美联储对降息方向基本达成共识，全球经济增速稳健，中国政策基调明确，基本面矿端紧缺向冶炼端传导，国内供需紧平衡加剧，预计10月铜价震荡调整后回归上行通道[2] 根据相关目录分别进行总结 2025年9月铜行情回顾 - 9月铜价震荡上行，伦铜从9875美元涨至10440美元上方，沪铜从79500元涨至83800元附近，因美联储降息和部分主流矿企下调产量指引，全球矿端紧缺向冶炼端传导，成本支撑铜价，国庆后虽中美贸易摩擦重现但铜价仍回升[7] - 9月下游备货成本压力大，铜缆线企业开工率未恢复，电网投资项目进度放缓，房地产等订单走弱，空调排产减速，光伏焊带和通讯领域订单不佳；精铜制杆和铜箔企业开工率回升，因新能源汽车产销强劲和传统铜箔需求有韧性[9][10] - 9月社会库存维持13 - 15万吨低位，现货升水重心回落，华东电缆线杆加工费下降，当月和次月的月差转向平水，现货市场供需紧平衡，预计10月传统行业消费缓慢复苏，新兴产业除光伏外保持活力，内贸铜升水平稳，若冶炼端减产将支撑升水走高[10] 宏观经济分析 美国政府意外出现停摆，中美贸易摩擦有所重现 - 美国政府停摆或影响美联储降息路径抉择，10月初美国对中国船舶和汽车运输船征额外费用，特朗普威胁对华加税和出口管制，中美贸易摩擦有重现风险，双方或进入谈判，市场避险情绪升温[13] 美国制造业略显低迷，欧元区制造业回落收缩区间 - 美国9月ISM制造业PMI降至48.7，新订单指数重回收缩区间，生产指数扩张，就业指数改善但驱动力弱，物价支付指数降温，企业库存下降，美国制造业未摆脱收缩困境[14] - 欧元区9月制造业PMI回落至49.5，德国和法国制造业PMI下降，欧央行维持利率不变，预计通胀2027年降至1.9%，随着美联储降息全球央行或进入流动性宽松共振周期[16] 央行落实落细适度宽松政策，8月工业企业利润增速回升 - 央行强调强化逆周期调节，落实适度宽松货币政策，加强货币财政政策协同，维护资本市场稳定，扩张型财政和适度宽松货币政策呵护经济[17] - 中国8月规模以上工业企业利润同比增长20.4%，1 - 8月累计同比转正，高技术制造业利润引领增长，原材料制造业利润增长，行业利润格局重塑，对铜价中期形成乐观宏观预期[18] 基本面分析 全球矿端供应扰动加剧，全球主要矿商下调产量预期 - 9月底铜精矿现货TC维持 - 40美金/吨低位，预计2025年全球铜精矿供应增速降至1%以下，部分主流矿企净现金成本创新高，多个矿区出现事故或项目进展问题，部分矿企下调今明两年产量预期，市场预期明年精矿或短缺[21][22] - 智利Codelco公司8月铜产量下滑25%，必和必拓旗下Escondida铜矿产量稳定，嘉能可与英美资源合资的Collahuasi铜矿产量下滑27%，ICSG数据显示7月全球精炼铜供应过剩5.7万吨，8月智利铜产量同比下降14%，秘鲁7月铜产量同比增长2%[24][26] 国内产量或高位回落，海外精铜产能释放受限 - 9月我国电解铜产量112.13万吨，同比增长11.65%，1 - 9月累计产量1006.15万吨，同比增长12.2%，部分冶炼厂产量回落，因770号文使废铜加工企业成本增加，国内炼厂原料和冷料短缺，预计10月产量难反弹[27] - 海外嘉能可旗下菲律宾PASAR冶炼厂和智利Altonorte冶炼厂停产，日本呼吁政府合作破困境，新增产能方面自由港印尼Manyar冶炼厂复产、第一量子赞比亚Kansanshi项目扩建有推迟预期，预计2025年海外精铜新增产能62万吨，实际增量约15万吨，国内10月精铜产量预计回落至110万吨以下[28][29] 精铜进口量边际下滑，770号文拖累废铜企业开工率 - 1 - 8月我国未锻造铜及铜材进口量同比增长2.6%，铜矿砂及精矿进口量同比增长7.98%，精炼铜进口量同比收窄至 - 6.4%，8月进口量同比增长5.4%，预计9月进口量环比增加，9月美铜未大量流出，洋山铜提单溢价回落，进口窗口未全面开启[51] - 1 - 9月我国废铜总进口量同比增长0.12%，转向进口东南亚国家废铜，我国冶炼企业将强化再生资源回收利用，770号文增加废铜制杆企业负税率，江西和安徽多数企业停工减产[52] 北美地区库存持续增加，国内社库低位反弹 - 9月国内库存低位反弹，运行区间上移至13 - 15万吨，上海保税区库存8万吨，上期所库存9.8万吨，LME亚洲库库存降至12.1万吨，全球显现库存反弹至64.4万吨，近月结构维持BACK区间震荡，LME的0 - 3维持B结构[53] - 截止9月26日，三大交易所库存总计56.4万吨，较上月增加4.8万吨，COMEX累库，LME注销仓单比例回落，LME显性库存走高，国内铜显性库存升至17.8万吨，预计10月全球库存平稳或下滑，国内库存低位震荡[54][57] 传统行业消费渐入旺季，新兴产业除光伏外增速稳健 - 电网投资方面，2025年1 - 8月电网工程投资完成额同比增长14%，电源工程投资完成额同比增长0.5%，国网+南网电网投资总额有望达8000亿，因铜价涨幅部分招投标项目延后，8月铜缆线企业开工率同比下降4.1%，预计2025年电网投资用铜增速3%左右[59][61] - 光伏行业1 - 8月装机容量同比增长64.7%，8月装机量创今年单月最低，六部委强调规范光伏产业，建立资产化决策模式，未来光伏回收环节重要，预计今年风光行业用铜总量降幅8%左右[62][65] - 房地产1 - 8月开发投资总额同比下降12.9%，施工、新开工和竣工面积均下降，70城房价跌幅收窄，多地出台房地产松绑政策，预计2025年房地产用铜增速同比下降3 - 4%[66][68] - 空调1 - 8月总产量同比增长5.8%，8月销量同比下降1.04%，10月内销排产量同比下降19.8%，出口排产同比下降14.7%，预计四季度空调用铜需求放缓，国内新势力进入空调领域有发展潜力[69][70] - 新能源汽车1 - 9月产销同比分别增长35.2%和34.9%，出口同比增长89.4%，政策支持下预计今年用铜增速保持25%以上[71][72] - 整体9月传统行业需求增量有限，新兴产业用铜保持稳健，预计10月精铜消费平稳复苏[73][74] 行情展望 - 宏观上美国政府停摆和中美博弈使市场避险情绪升温，金银铜联动上行，美联储降息后内部有分歧但呵护美国经济，国内落实适度宽松政策和积极财政政策[77] - 基本面全球矿端供应扰动加剧，国内精铜产量下滑，进口量偏低，供应收敛，9月传统行业需求增长有限，新兴产业用铜稳健，国内库存低位反弹，全球库存增加[77] - 整体市场避险需求增加，美联储对降息方向基本达成共识，全球经济增速稳健，中国政策基调明确，基本面矿端紧缺向冶炼端传导，国内供需紧平衡加剧，预计10月铜价震荡调整后回归上行通道[78]

全球经济与关税影响 - 花旗预计全球经济增长将从2024年的2.8%放缓至2025年的2.3%，关税抑制效应或在下半年全面显现 [1] - 高盛认为关税引发的通胀不会持续太久，通胀最严重时期可能在8月后结束，美联储有望年底前降息 [1] 日本国债市场动态 - 盛宝银行指出美国财政部需关注日本国债市场风险，日本财务省正被迫加快行动应对严峻债务状况 [1] - 三菱日联认为日元贬值可能仍有空间，但美元疲软和美联储降息前景可能重新吸引日元买盘 [2] - 美国银行预计日本央行将继续缩减购债规模，2026年3月前每季度减少4000亿日元，之后进一步缩减至3000亿日元 [3] - 道富环球认为日本国债市场挑战是"技术性"而非"结构性"，90%国债由国内持有，供需失衡可通过调整发行解决 [4] 中国航空业 - 中金预计2025-2028年中国民航客运供给年均增速3.1%，油价下跌将显著改善航空公司成本 [4] 数据中心与发动机产业 - 中金指出数据中心用柴油发电机组及大缸径发动机迎量价齐升机遇，国产替代趋势明显 [5] 消费与食品饮料行业 - 华泰证券看好消费复苏主线，建议关注大市值龙头、新消费龙头及成本下行利润确定的企业 [6] 宠物行业 - 华西证券预计2030年中国宠物行业规模达4787亿元，2024-2030年CAGR为6.9%，宠物医疗增速最快 [7] 能源与材料投资 - 中信证券建议布局人形机器人、核聚变、氢能等主题，看好军工、核电及AI服务器PCB等新材料需求 [8] - 中信证券建议按黄金、战略金属、钢铁等次序配置，聚焦"避险"和"供给扰动"主线 [9] 中国股市展望 - 中信证券预计2025年四季度起A股和港股将迎指数牛市，建议提升港股配置并聚焦核心资产 [10] 宏观经济展望 - 中信证券预计2025年中国经济呈现"生产偏强、投资回升、消费稳健、出口仍具韧性"特点，全年GDP有望增长5% [11][12]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 焦炭期货价格创新低是宏观经济、供求关系、政策、原料成本等多因素共同作用的结果 不要追空 把握超跌反弹多的机会 [3] - 股指期货继续维持指数高位弱势震荡的格局 [6] - 黄金目前震荡攀升格局 上行模式不用追涨 等调整低吸较为主动 [10] - 铁矿5月下游出口减量以及发运回升导致供应过剩压力较大 内需向季节性淡季转化 弱现实加大高估值风险 震荡偏空看待 [14] - 玻璃需求持续放量待地产刺激效果显现或重大政策出台 震荡偏空看待 [18] - 尿素短期内价格将继续弱势调整 [20] 根据相关目录分别进行总结 热点聚焦 - 宏观层面全球经济增速放缓 国内经济结构调整持续 工业生产需求减弱 焦炭需求降低 [3] - 供求关系上焦炭供应端产能扩张 需求端钢铁行业受房地产市场低迷等影响产量下降 对焦炭采购量减少 供大于求局面明显 [3] - 政策层面环保政策趋严 部分焦炭生产企业和钢铁行业限产、停产 需求进一步收缩 原料成本下降推动焦炭价格走低 [3] 技术解盘 - 股指期货 - 继续维持指数高位弱势震荡格局 A股三大主要指数继续调整 中证1000保持强势 消息面暖风频吹 外资看好 [6][7] 技术解盘 - 黄金 - 黄金内外盘向上突破小平台 确认5.15日低点为此波调整终点 预计向上到5.9日高点附近有阻 震荡攀升格局 不用追涨 等调整低吸 [10][11] 技术解盘 - 铁矿 - 5月下游出口减量以及发运回升导致供应过剩压力较大 内需即将向季节性淡季转化 弱现实加大铁矿高估值风险 今日再度新低 震荡偏空看待 [14] 技术解盘 - 玻璃 - 需求持续放量仍待地产刺激效果显现或重大政策出台 今日尾盘小幅反弹 大趋势未变 震荡偏空看待 当下日融处于较低位置 现货产销好转但厂库仍在高位 下游深加工订单补库动力不强 [18][19] 技术解盘 - 尿素 - 国内尿素日产量在20.56万吨左右 开工率约为87.23% 农业需求进展缓慢 下游业者跟进有限 整体表现一般 预计尿素价格短期内继续弱势调整 [20]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 美国4月零售、PPI偏弱，国内股市缩量下跌，不同商品受宏观、供需等因素影响呈现不同走势 [2][3] 根据相关目录分别进行总结 宏观 - 海外美国4月零售销售环比增0.1%、PPI同比涨2.4%低于预期且环比降0.5%，美元指数、10Y美债利率回落，美股涨跌不一，金价反弹、油价下挫、铜价收涨；鲍威尔称调整政策框架，长期利率或走高，预计4月PCE降至2.2% [2] - 国内A股缩量下跌，上证50、红利指数抗跌，中证1000、创业板跌幅大，日用化工板块领涨；债市万亿降准资金到位但资金面收紧，国债利率上行 [3] 贵金属 - 周四国际贵金属期货价格先抑后扬收涨，COMEX黄金涨1.74%、白银涨1.07%，受美元走软、美经济数据不及预期和地缘政治避险需求推动 [4] - 美国经济数据走弱、美联储重新评估及贸易紧张支撑贵金属，短期金银或反弹，但仍处阶段性调整 [5] 铜 - 周四沪铜主力冲高回落，伦铜震荡偏强，国内换月后B结构收窄，现货成交好转，LME库存降至18.6万吨 [6] - 全球关税战缓和但仍干扰供应链，预计2025年全球经济增速放缓至2.4%；Codelco与力拓将探索智利新铜矿项目 [6] - 中美贸易休战稳固情绪，低库存格局下铜价短期或震荡偏强，关注国内库存变化 [7] 铝 - 周四沪铝主力涨0.47%、伦铝跌0.93%，现货有涨跌，电解铝锭和铝棒库存减少 [8] - 美国4月PPI、零售销售等数据疲软，市场预计美联储9月降息，铝社会库存大幅去库助沪铝暂稳2万关口，但资金追高意愿不足，铝价短时偏强但空间有限 [8][9][10] 氧化铝 - 周四氧化铝期货主力涨4.93%，现货均价涨，澳洲氧化铝价格涨，理论进口窗口关闭，上期所仓单库存减少 [11] - 氧化铝企业检修、压产，供应偏紧，持货商挺价惜售，市场供需改善，价格走势偏好 [11] 锌 - 周四沪锌主力夜盘上行、伦锌收跌，现货市场交投清淡，社会库存较周一增0.08万吨 [12] - 美国4月经济数据不佳致降息预期升温，美元回落；进口锌锭报价增多但下游采买受抑，炼厂检修、货源不宽松，库存低位支撑锌价，但基本面偏弱预期不变，短期偏强震荡 [12] 铅 - 周四沪铅主力夜盘先抑后扬、伦铅收涨，现货市场成交转淡，社会库存较周一增0.89万吨 [13] - 受交割影响库存累增且有回升压力，铅价反弹使再生铅厂复产，消费淡季需求疲软，基本面支撑不足，但宏观氛围偏好，铅价短期高位盘整 [13] 锡 - 周四沪锡主力窄幅震荡，伦锡震荡，印尼4月精炼锡出口同比增58%，Alphamin公司一季度高品位锡精矿产量降18%，全年目标下调 [14] - 中美关税削减乐观情绪消化，锡价反弹放缓，当前供需双弱平衡，炼厂生产受限、消费平稳，高价采买受限，短期偏强震荡，关注库存数据 [15] 工业硅 - 周四工业硅主力合约低位反弹，华东通氧553现货升水，广期所仓单库存持降但仍处高位，主流5系货源注册入库使库存居高不下 [16] - 新疆开工率回落、西南低位运行、内蒙和甘肃产量回升，供应端承压；多晶硅市场悲观、硅片行情走弱、光伏电池需求萎缩，工业硅终端消费降，社会库存降至59.6万吨，预计短期低位震荡 [17] 碳酸锂 - 周四碳酸锂价格偏弱、现货企稳，SMM电碳和工碳价格涨，仓单、持仓有数据，国际能源署预计2025年全球电动汽车销量占比达四分之一，美对华锂电池关税下降 [18][19] - 宏观预期修正难支撑锂价反弹，空头情绪占优，现货询价多但成交少，下游刚需采买，基本面偏空，库存高位压制价格，锂价或二次破位 [19] 镍 - 周三镍价宽幅震荡，SMM1镍等报价上涨，SMM库存减少，美国4月经济数据有表现，鲍威尔称重新评估货币政策 [20] - 关税摩擦缓解后市场预期有分歧，镍矿价格高、镍铁厂成本压力大，三元企业采买弱，不锈钢市场修复，镍价震荡 [20] 原油 - 周四原油弱势运行，沪油夜盘收跌，美伊谈判有成果但分歧未解除，国际能源署下调2025年石油需求增长预期 [21] - 美伊协议若签订原油供给或增加，价格已处前低附近，不宜追空沪油，布油或有下跌空间 [21] 螺卷 - 周四钢材期货震荡，现货成交10万吨，本周五大钢材品种供应降0.7%、库存降3.1%、消费量增8%，建材消费增16.2%、板材消费增5.2% [22] - 钢材需求回升但力度有限，受房地产和季节性影响，热卷出口承压，供应稳定、产量环比小降，预计钢价震荡 [23] 铁矿 - 周四铁矿期货震荡调整，港口现货成交100万吨，本周钢厂钢材产量回落，预计铁水产量高位回落，海外发运与到港环比回落，全球供应偏宽松，铁矿走势震荡承压 [24] 豆菜粕 - 周四豆粕、菜粕合约有涨跌，CBOT美豆7月合约跌，美豆产区干旱区域扩大，美豆出口销售净增减少，4月大豆压榨量超预期，巴西大豆产量预计增加 [25] - 美国生柴义务掺混量低致美豆油、美豆下跌，美豆产区降水对播种进度影响有限，国内弱现实，进口成本支撑减弱，双粕短期弱势震荡 [26] 棕榈油 - 周四棕榈油等合约下跌，BMD马棕油主连跌，CBOT美豆油主连跌，马来西亚5月上半月棕榈油出口环比增幅扩大 [27] - 美国生柴义务掺混量不及预期使美豆油下挫，拖累国内油脂市场，国内5 - 6月买船增多，库存拐点或在6月施压价格，短期棕榈油震荡运行 [28] 金属主要品种昨日交易数据 - 展示SHFE铜、LME铜等多个金属品种期货收盘价、涨跌、涨跌幅、成交量、持仓量等交易数据 [29] 产业数据透视 - 呈现铜、镍、锌等多个品种5月15日和14日主力合约价格、仓单、库存、升贴水、报价等产业数据及涨跌情况 [30][33][35]

新西兰联储降息影响 - 穆迪认为新西兰联储降息有助于缓冲全球经济增速放缓的影响 [1]