行业背景与公司概况 - 在新能源汽车、可再生能源等行业强势拉动下，碳化硅功率器件赛道迎来爆发期 [2] - 全球碳化硅功率器件市场规模从2020年的45亿元人民币增至2024年的227亿元人民币，年复合增长率达49.8%，预计2029年将突破1100亿元人民币 [9] - 中国碳化硅功率器件市场增速更快，预计2029年规模将达428亿元人民币，2025年至2029年复合年增长率为47.1% [9] - 深圳基本半导体股份有限公司是国内碳化硅IDM模式的龙头企业，已更新招股书重启赴港上市 [2] 公司核心团队与股东背景 - 公司由顶尖博士团队创立，创始人汪之涵博士和执行董事兼首席执行官和巍巍博士均拥有清华大学及英国剑桥大学电力电子专业背景，在功率器件行业各有超过17年的研究与管理经验 [3] - 公司自2016年成立以来融资顺利，累计募资超10亿元人民币，2024年8月完成D轮融资后估值达51.6亿元人民币 [4] - 股东阵容包括博世创投、闻泰科技、广汽资本、力合创投、招商局资本等明星产业资本和投资机构 [3] - 股权结构方面，汪之涵合计持股45.98%为控股股东，闻泰科技、博世创投和广汽智行分别持股3.67%、2.18%及1.5% [5] 业务模式与市场地位 - 公司是国内少数实现碳化硅芯片设计、晶圆制造、模块封装及驱动设计全流程自主量产的IDM企业，垂直整合业务模式具备稀缺性 [6] - 产品线涵盖碳化硅分立器件、车规级及工业级碳化硅功率模块、栅极驱动等，应用于新能源汽车、可再生能源、储能、工业控制、数据中心及轨道交通等领域 [6] - 车规级碳化硅功率模块已成功进入10多家汽车制造商供应链，适配超50款车型，截至2025年6月底，用于新能源汽车产品的出货量累计超过11万件 [8] - 按2024年收入计，公司在中国碳化硅功率模块市场排名第六，市场份额为2.9%，在中国公司中排名第三，是国产替代的重要参与者 [8] 财务表现与增长 - 公司营收持续高增长，从2022年的1.17亿元人民币增至2024年的2.99亿元人民币，年复合增长率59.9% [10] - 2025年上半年营收1.04亿元人民币，同比增长52.9%，增速高于行业平均水平 [10] - 但公司持续亏损，2022年至2024年累计亏损超8亿元人民币，2025年上半年净亏损扩大至1.77亿元人民币，处于“增收不增利”状态 [10] 盈利能力与成本分析 - 亏损主要源于核心产品毛利率为负，碳化硅功率模块和碳化硅分立器件长期处于亏本销售状态 [11] - 碳化硅功率模块2025年上半年毛损率为40.8% [11] - 公司整体毛损率从2022年的48.5%收窄至2024年的9.7%，但2025年上半年又回升至28.8%，盈利改善过程有所反复 [12] - 产品均价持续下降，碳化硅功率模块单价从2022年的9871.2元/件降至2025年上半年的1821元/件，价格竞争压缩利润空间 [12] - 分产品看，碳化硅分立器件和碳化硅功率模块长期毛损，而功率半导体栅极驱动业务则保持约45%的毛利率 [13] 客户结构与经营风险 - 客户数量逐年增加，但客户留存率与净收入留存率波动较大 [13] - 在可再生能源及工业应用领域，2025年上半年客户留存率和净收入留存率分别为53.7%和71.1%，整体偏低且呈下滑趋势，反映行业竞争加剧可能影响营收稳定性 [13] - 公司前五大客户在2025年上半年贡献58%的营收，客户集中度较高 [14]

核心观点 - 公司2025年上半年营业收入97.75亿元 归母净利润亏损3.97亿元 但经营活动现金流量净额同比大幅增长1987.93%至35.24亿元 现金流保障显著强于行业可比公司 [1][8] - 工业硅和有机硅行业处于底部区间 但供需格局逐步优化 行业有望通过政策推动产能出清和"反内卷"行动实现底部反转 [2][4][7] - 公司通过产业链延伸和技术创新巩固龙头地位 碳化硅业务成为新增长点 研发费用1.79亿元领跑行业 [3][5][6] 财务表现 - 2025年上半年营业收入97.75亿元 [1] - 归母净利润亏损3.97亿元 受经济波动和产品价格下跌影响 [1] - 经营活动现金流量净额35.24亿元 同比增长1987.93% [1] - 模拟票据现金流后经营性净现金流达41.06亿元 [8] - 有机硅业务营业收入46.62亿元 毛利率17.36% 同比增加1个百分点 [2] 有机硅业务 - 有机硅行业综合毛利水平同比未明显下滑 原材料成本与产品售价同步下行 [2] - 有机硅DMC产能达峰 行业开工率将从2024年67%提升至2025年76%和2026年83% [2] - 国内表观消费量维持双位数增长 出口长期凭借成本优势持续抢占海外份额 [2] - 公司新增氨基硅油和有机硅乳液产业化 品质达国际领先水平 [3] - 在研项目包括0度人体硅胶 医疗用途混炼胶及液体硅橡胶及电子级有机硅凝胶等系列产品 [3] 工业硅业务 - 行业处于底部区间 高耗能产能出清政策助推"反内卷"落地 [4] - 工业硅价格6月初触底反弹 价格有望在合理区间运行并实现阶段性修复 [4] - 公司通过优化资源调配工艺提升自产自用比例 压缩生产成本 [4] - 全链条产业协同优势保障供应稳定性并强化成本控制能力 [4] 碳化硅业务 - 公司完整掌握碳化硅全产业链核心技术 产品良率国内领先 [5][6] - 6英寸碳化硅衬底全面量产 晶体良率95%以上 外延良率98%以上 [6] - 8英寸碳化硅衬底小批量生产 12英寸研发正常推进 [6] - 成功开发超高纯碳化硅陶瓷粉料及高纯半绝缘碳化硅粉料 满足多领域需求 [6] 行业展望 - 有机硅下游新兴领域需求持续释放 包括新能源汽车动力电池密封胶 5G基站散热硅胶 电子电力绝缘灌封胶等 [7] - 传统应用领域中医疗级硅胶 航空航天耐高温材料 纺织助剂等创新场景不断拓展 [7] - 光伏行业进入深度调整期 通过产能整合和行业自律回归健康发展轨道 [7] - 铝合金领域受新能源汽车轻量化驱动 对硅材料保持刚需采购 [7] 公司优势 - 业务链最完整 能同时生产工业硅 有机硅和多晶硅形成协同效应 [8] - 现金流保障显著强于可比公司 成为度过行业低谷期的基础 [8] - 公司债券发行申请获上交所受理 可补充中长期资金优化资金期限结构 [8] - 研发费用1.79亿元 研发强度继续领跑行业 [6]