投资评级 - 维持"优于大市"评级 [3][5][26] 核心观点 - 磷化工全产业链平稳运行，2025年上半年营业收入146.20亿元（同比增长9.07%），归母净利润7.27亿元（同比下降9.72%），毛利率16.44%（同比下降0.94个百分点）[1][9] - 磷矿石价格高位运行，湖北市场30%品位磷矿石船板含税价1040元/吨，高价区间运行近3年，2025年预计延续高位[2][20] - 草甘膦盈利修复，华东地区95%草甘膦原粉价格2.71万元/吨（较3月上旬上涨4000元/吨，涨幅17.32%），行业反内卷及海外诉讼催化长期改善[3][21] - 有机硅业务盈利改善，2025年上半年收入13.69亿元（同比增长16.62%），毛利率-2.22%（同比提升2.22个百分点），行业扩产高峰已过且集中度高[10][22] - 二甲基亚砜表现亮眼，新疆兴发化工收入3.23亿元，净利润1.06亿元，净利润率32.76%[3][24] - 多项目稳步推进，包括有机硅皮革、黄磷技改、电子级化学品扩产等，培育新利润增长点[26] 业务分项表现（2024年上半年） - 矿山采选：收入15.50亿元（同比增长19.64%），毛利率78.27%（同比提升6.55个百分点）[1][10] - 特种化学品：收入26.15亿元（同比增长0.28%），毛利率18.03%（同比下降7.42个百分点）[1][10] - 肥料：收入19.24亿元，毛利率6.60%[1][10] - 农药：收入25.68亿元，毛利率12.46%[1][10] - 有机硅：收入13.69亿元（同比增长16.62%），毛利率-2.22%（同比提升2.22个百分点）[1][10] - 商贸物流：收入25.14亿元（同比增长18.44%），毛利率3.24%（同比提升1.43个百分点）[1][10] 资源与产能 - 磷矿资源储量3.95亿吨，设计产能585万吨/年，探矿及探转采阶段资源约4.10亿吨[2][20] - 具体项目：桥沟矿业（储量1.85亿吨，产能200万吨/年）、荆州荆化（储量2.89亿吨，探转采阶段）、宜安实业（储量3.15亿吨，设计产能400万吨/年）、兴华矿业（推断资源量1.56亿吨，探矿阶段）[20] - 二甲基亚砜全球最大生产商，产能6万吨/年，占全球超50%[24] 财务预测（2025-2027年） - 归母净利润：19.06亿元（2025E，+19.0%）、21.54亿元（2026E，+13.0%）、23.33亿元（2027E，+8.3%）[3][26][31] - 每股收益：1.73元（2025E）、1.95元（2026E）、2.11元（2027E）[3][26][31] - 市盈率：15.6x（2025E）、13.8x（2026E）、12.8x（2027E）[3][26][31] - 毛利率：20%（2025E）、19%（2026E）、20%（2027E）[31] - ROE：8.6%（2025E）、9.3%（2026E）、9.7%（2027E）[31] 行业与市场 - 磷矿石资源稀缺性凸显，下游新领域需求增长支撑价格[20] - 草甘膦需求向好，出口增长、南美补库旺季推动价格上涨[21] - 有机硅行业亏损后挺价意愿强，集中度高，价格阶段性上涨至1.1万元/吨（2025年8月）[22][25] - 二甲基亚砜新兴应用拓展，包括钙钛矿电池、医药、半导体等[24]