投资评级 - 维持"优于大市"评级 [3][5][26] 核心观点 - 磷化工全产业链平稳运行，2025年上半年营业收入146.20亿元（同比增长9.07%），归母净利润7.27亿元（同比下降9.72%），毛利率16.44%（同比下降0.94个百分点）[1][9] - 磷矿石价格高位运行，湖北市场30%品位磷矿石船板含税价1040元/吨，高价区间运行近3年，2025年预计延续高位[2][20] - 草甘膦盈利修复，华东地区95%草甘膦原粉价格2.71万元/吨（较3月上旬上涨4000元/吨，涨幅17.32%），行业反内卷及海外诉讼催化长期改善[3][21] - 有机硅业务盈利改善，2025年上半年收入13.69亿元（同比增长16.62%），毛利率-2.22%（同比提升2.22个百分点），行业扩产高峰已过且集中度高[10][22] - 二甲基亚砜表现亮眼，新疆兴发化工收入3.23亿元，净利润1.06亿元，净利润率32.76%[3][24] - 多项目稳步推进，包括有机硅皮革、黄磷技改、电子级化学品扩产等，培育新利润增长点[26] 业务分项表现（2024年上半年） - 矿山采选：收入15.50亿元（同比增长19.64%），毛利率78.27%（同比提升6.55个百分点）[1][10] - 特种化学品：收入26.15亿元（同比增长0.28%），毛利率18.03%（同比下降7.42个百分点）[1][10] - 肥料：收入19.24亿元，毛利率6.60%[1][10] - 农药：收入25.68亿元，毛利率12.46%[1][10] - 有机硅：收入13.69亿元（同比增长16.62%），毛利率-2.22%（同比提升2.22个百分点）[1][10] - 商贸物流：收入25.14亿元（同比增长18.44%），毛利率3.24%（同比提升1.43个百分点）[1][10] 资源与产能 - 磷矿资源储量3.95亿吨，设计产能585万吨/年，探矿及探转采阶段资源约4.10亿吨[2][20] - 具体项目：桥沟矿业（储量1.85亿吨，产能200万吨/年）、荆州荆化（储量2.89亿吨，探转采阶段）、宜安实业（储量3.15亿吨，设计产能400万吨/年）、兴华矿业（推断资源量1.56亿吨，探矿阶段）[20] - 二甲基亚砜全球最大生产商，产能6万吨/年，占全球超50%[24] 财务预测（2025-2027年） - 归母净利润：19.06亿元（2025E，+19.0%）、21.54亿元（2026E，+13.0%）、23.33亿元（2027E，+8.3%）[3][26][31] - 每股收益：1.73元（2025E）、1.95元（2026E）、2.11元（2027E）[3][26][31] - 市盈率：15.6x（2025E）、13.8x（2026E）、12.8x（2027E）[3][26][31] - 毛利率：20%（2025E）、19%（2026E）、20%（2027E）[31] - ROE：8.6%（2025E）、9.3%（2026E）、9.7%（2027E）[31] 行业与市场 - 磷矿石资源稀缺性凸显，下游新领域需求增长支撑价格[20] - 草甘膦需求向好，出口增长、南美补库旺季推动价格上涨[21] - 有机硅行业亏损后挺价意愿强，集中度高，价格阶段性上涨至1.1万元/吨（2025年8月）[22][25] - 二甲基亚砜新兴应用拓展，包括钙钛矿电池、医药、半导体等[24]

新疆煤化工产业机遇 - 新疆煤化工产业因能源保障和成本优势有望开启黄金年代，铁路运费下浮和项目加速成为催化剂[1] - 新疆规划煤化工项目总投资超7000亿元，规划耗煤总需求2.1亿吨/年，凭借低成本煤炭优势将成为重要支柱产业[1] - "十四五"规划赋予新疆"三基地一通道"职能，政府将煤炭清洁高效利用列为十大产业集群之一，推进煤制油气基地建设[2] 广汇能源核心优势 - 公司拥有煤炭资源储量65.97亿吨，具备开采难度低、成本低和安全程度高的"两低一高"优势[2] - 煤矿地处哈密"东大门"，拥有自建公路、铁路物流通道，形成资源优势、品质优势、通道优势、区位优势四大核心优势[2] - 已建成数百亿投资的淖毛湖煤炭煤化工基地，匹配政策指引方向[2] 煤化工业务表现 - 2024年煤化工产品产量226.45万吨，同比增长7.36%，营业收入49.98亿元占总营收13.72%[3] - 煤化工产品毛利率32.37%，同比提升8.72个百分点，2025年一季度产量64.96万吨同比增14.24%[3] - 甲醇为核心收入来源，2024年产量107.88万吨同比增18.43%，乙二醇产量15.56万吨同比增23.73%[4] 技术创新与产能规划 - 采用鲁奇碎煤加压气化等五项国际专利技术，成为国内最大甲醇和LNG为主产品的化工企业[4] - 首创甲硫醇硫化法生产二甲基二硫联产二甲基亚砜，2025年一季度产量分别为3204.86吨和409.72吨[5] - 推进1500万吨/年煤炭分质分级利用项目，规划下游高端化学品和新材料延伸产业链[5] 战略合作与资本运作 - 淖毛湖东部煤矿引入顺安能源合作开发煤化工项目，加速资源就地转化[6] - 控股股东与富德系完成股份转让，富德持股15.03%将形成资源互补与产业协同[7] - 富德在新疆投资300亿元煤化工项目进入环评阶段，未来合作有望优化资源配置[7] 基础设施与区域发展 - 新疆铁路外运能力预计2030年达5亿吨，解决运力瓶颈助力煤化工外运消纳[3] - 新疆调水蓄水工程补足水资源短板，铁路发展使煤化工成为"疆煤外运"重要方式[1]