行业供需态势 - 2025年1-5月中国五氧化二磷产量2.50万吨，同比增长36.74%，消费量1.86万吨，同比增长57.75%，消费增速显著高于产量增速[1][6] - 磷矿石供应端形成湖北、云南"双核驱动"格局，两省贡献全国60%以上产量，2025年1-5月全国磷矿石产量4731.2万吨，同比增长14.4%[1][6] - 需求端呈现结构化升级，传统农业领域磷肥需求增长带动工业级消费，同时高附加值应用领域（如半导体、锂电池）加速拓展[1][6][8] 技术升级与政策导向 - 湿法净化技术市占率持续提升，龙头企业实现五氧化二磷纯度从98%到99.99%跨越，满足半导体芯片、锂电池电解液等高端需求[8] - 2025年6月行业开工率60.43%，环比增加6.98个百分点，同比增加4.72个百分点，反映产能优化成效[8] - 政策推动磷化工向电子级磷酸、高纯度五氧化二磷转型，严控传统磷铵产能扩张，配套产业引导资金和税收优惠[8] 进出口贸易特征 - 2025年1-5月进口量0.013吨（+550%），进口额0.46万元（+19.98%），增量集中于电子级/食品级高端产品，主要来自日本、德国[10] - 同期出口量0.64万吨（-1.44%），出口额0.90亿元（-7.19%），工业级产品出口下降5%，反映东南亚、非洲低价需求饱和[10] 重点企业竞争格局 - 安徽龙华化工：五氧化二磷年产能1.6万吨，50%产品出口30余国，电子级产能突破万吨，2024年营收0.60亿元（+1.54%）[12][13] - 云天化集团：湿法工艺市占率超85%，2025年产能利用率92.3%，依托云南磷矿资源实现"磷矿-磷酸-五氧化二磷"一体化布局[12][15] - 湖北宜化集团：聚焦新能源电池材料领域，五氧化二磷年产能达5万吨[12] 未来发展趋势 - 技术创新聚焦湿法净化工艺优化和环保技术应用，如膜分离、生物技术，提升纯度和资源循环利用率[17] - 需求向半导体芯片、锂电池电解液、光学玻璃等高端领域延伸，驱动产品结构升级[18] - 行业集中度加速提升，龙头企业通过技术/规模优势整合资源，中小企业面临淘汰或并购[19]

磷化工行业发展趋势 - 磷资源高效高值利用、提质增效成为行业发展趋势，磷矿资源丰富但面临综合利用水平偏低、资源可持续保障能力不强等问题 [1] - 云南省磷矿资源丰富，2024年全国磷矿石总产量1.14亿吨，云南产量达2880万吨，约占全国25%，区位优势明显 [1][49] - 业内公司积极拓展饲钙、磷酸铁锂、六氟磷酸锂等高附加值新材料产品，推进磷矿石-磷化工-精细化工产业链一体化 [1] 磷化工产业链及磷矿石情况 - 磷化工是基础化工重要分支，以磷矿石为主要原料，产品包括磷酸、磷肥、农药等，下游应用广泛 [4] - 全球磷矿资源分布不均，2022年全球储量约720亿吨，摩洛哥和西撒哈拉占比近70%，中国储量约19亿吨，占比不足3% [8] - 我国2024年磷矿石实际产量1.1352亿吨，2025年一季度产量2595万吨，下游主要去向为磷肥、磷酸、黄磷等 [12] - 我国磷矿整体品位不高，平均品位仅为17%，可采储量平均品位23%，低于全球30%的平均水平 [15] - 2021年以来磷矿石价格持续上行，2022年底30%品味市场均价突破1000元/吨，维持高景气度 [20] 磷矿石下游需求 - 磷矿石近7成应用于磷肥，2024年我国磷矿石表观消费量达1.19亿吨 [21] - 国内磷肥以磷酸一铵和磷酸二铵为主，二者合计需求占比超八成 [26] - 国家进行供给侧改革，清退落后产能，磷肥新增产能受限，行业格局优化 [29] - 2021年10月对化肥实施出口法检政策后，国内磷肥出口量大幅下降 [29] - 磷肥价格与粮食价格相关性较强，全球粮价处于历史高位支撑磷肥需求 [33] - 草甘膦是全球最大除草剂品种，市场份额18%，随着转基因作物发展用量逐年增加 [35] - 电子级磷酸用于芯片清洗和蚀刻，食品级磷酸用于饮料和食品磷酸盐生产 [41] - 磷酸铁锂用于锂离子电池正极材料，2023年底我国产能508.7万吨，行业开工率32.07% [43][45] - 六氟磷酸锂是电解液重要组成部分，占电解液总成本43%，我国产能居世界首位 [47] 云南省磷化工企业情况 - 云天化是我国最大磷矿采选企业之一，现有磷矿石产能1450万吨/年，2024年磷肥、饲钙等产品价格同比上涨 [52] - 云天化2024年拟派发现金红利25.52亿元，占归母净利润47.86%，未来三年现金分红比例不低于累计可分配利润45% [53] - 川金诺业务围绕湿法磷酸工艺开展，产品包括饲料添加剂、肥料等，东川基地周边磷矿资源富集，区位优势明显 [56] - 川金诺规划建设埃及苏伊士磷化工项目，预计满产后年收入超20亿元，净利润超3亿元 [56]

磷化工行业景气度 - 磷化工行业景气度维持高位，上游磷矿石资源属性凸显，价格高位维稳，中下游产品供需格局改善、结构有序优化 [1] - 展望未来两年，磷化工产业链将以磷矿石供需变化为核心，整体景气度保持较高水平 [1] - 拥有先进技术实现资源高效高值利用的"采、选、加"一体化的企业将迎来发展机遇 [1] 磷矿石供需与价格 - 2025—2026年磷矿石新增供给有限，价格中枢有望保持高位，高景气持续 [2] - 2024年中国磷矿石储量约37亿吨，同比减少1亿吨，降幅2.6%，储采比远低于全球平均值 [2] - 国家及主产区出台相关政策，加大对磷矿石资源的管控力度，导致磷矿石供给减少 [2] - 截至6月23日，四川、湖北、云南、贵州等地的磷矿市场均价相较去年均有上涨，最大涨幅达264元/吨 [2] - 磷矿矿业权投放更趋严格有序，技术落后、效率低下、不符合生态环保要求或不具备安全生产条件的磷矿企业将逐步退出 [2] - 2025年国内磷矿石供需仍将偏紧，供需格局有望持续优化，支撑磷矿石价格中枢高位运行 [3] 黄磷与磷酸行业 - 黄磷行业属于典型的高耗能、高污染、高碳排放行业，新增产能严格受限 [4] - 截至6月23日，国内黄磷市场均价为2.33万元，较2024年均价上涨464元 [4] - "磷矿石—黄磷/(湿法)磷酸—磷酸铁"产业链扩容带动磷酸需求高增 [4] - 湿法磷酸生产过程中产生的副产品磷石膏，国内现阶段无法实现100%的资源化利用 [4] - 拥有湿法净化磷酸先进技术的企业，将凭借磷石膏处理方面的优势获得更大发展空间 [4] 磷肥市场 - 磷肥对磷矿石需求占比保持在60%左右，今年供需关系有所改善 [5] - 国内磷铵行业产能、产量总体呈缩减趋势，"十四五"期间严控磷铵产品新增产能、加快落后产能清退 [5] - 截至6月23日，磷酸一铵(55%粉状)、工业级磷酸一铵(湿法)市场均价分别上涨121元、518元，磷酸二铵(64%品位)均价较去年同期下跌56元 [5] 磷酸铁锂市场 - 磷酸铁锂今年产量同比大幅增长，磷酸铁锂电池出货提升带动磷酸铁(锂)材料需求增长 [6] - 2025年以来，磷酸铁、磷酸铁锂产量同比大幅增长 [6] - 2025—2026年磷矿石供需偏紧、景气高位维稳，下游磷化工产品格局有望持续优化 [6] - 精细化、高端化成为发展方向，"采、选、加"一体化的大型磷化工企业更具竞争优势 [6]

磷化工行业现状 - 我国磷矿资源丰富 磷化工产业体系完整 是全球最大的磷矿石 磷化学品生产国 [1][2] - 行业面临磷矿综合利用水平偏低 资源可持续保障能力不强 绿色发展压力较大 磷化学品供给结构性矛盾突出等问题 [1][2] 行业发展趋势 - 实现磷资源高效高值利用 增强全产业链竞争优势已成为行业发展趋势 [1][2] - 磷资源高效高值利用 提质增效成为行业主要发展方向 [2] 云南省磷矿产业情况 - 云南省磷矿资源丰富 2024年全国磷矿石总产量1.14亿吨 云南产量达2880万吨 占全国25% [3] - 云南省区位优势明显 可有效辐射东南亚市场 [3] - 产业内公司正积极拓展饲钙 磷酸铁锂 六氟磷酸锂等高附加值新材料产品 [3] - 行业推进磷矿石-磷化工-精细化工材料的产业链一体化发展 [3]

报告行业投资评级 - 对云天化维持“买入”评级，预计2025 - 2027年归母净利润分别为55.45、57.46、58.29亿元，对应当前股价PE分别为7.30、7.04、6.94倍 [70] - 对川金诺给予“增持”评级，预计2025 - 2027年归母净利润分别为2.55、2.86、3.12亿元，对应当前股价PE分别为19.48、17.32、15.91倍 [73] 报告的核心观点 - 磷资源高效高值利用、提质增效成为行业发展趋势，云南磷化工资源与区位优势明显，积极推进产业链一体化 [5][6] - 我国磷矿资源丰富但面临综合利用水平低等问题，云南2024年磷矿石产量约占全国25%，产业内公司拓展高附加值产品优化结构 [5][8] - 磷矿石价格维持高景气，下游需求中磷肥稳定，新材料带来增量，云南省相关公司业绩良好 [29][34] 各部分总结 磷化工产业链简介 - 磷化工以磷矿石为主要原料，产品广泛用于多领域，2022年全球磷矿石储量约720亿吨，中国储量约19亿吨排名第四 [14][17] - 2024年我国磷矿石实际产量1.1352亿吨，2025年一季度产量2595万吨，下游主要用于磷肥、磷酸等 [22] - 截至2025年我国磷矿产能达1.9亿吨，整体品位仅17%，可采储量平均品位23%低于全球 [25] - 2021年以来磷矿石价格持续上行，2022年底30%品味市场均价突破1000元/吨后保持稳定 [29] 磷矿石下游需求 - 近7成磷矿石用于磷肥，也用于制造黄磷等，我国2024年磷矿石表观消费量达1.19亿吨 [34] - 国内用量最大的磷肥为磷酸一铵和磷酸二铵，合计需求占比超八成，近年产能产量趋稳，开工率在50%附近波动 [37][43] - 草甘膦是全球最大除草剂品种，海外以IDA工艺为主导，国内甘氨酸法占主导，价格2020 - 2021年底上涨后波动 [50] - 电子级磷酸用于微电子工业，食品级磷酸可作酸味剂和生产食品级磷酸盐，磷酸铁锂是锂离子电池正极材料 [56][57] - 2023年底我国磷酸铁锂产能508.7万吨，产能过剩态势明显，开工率32.07%，2024年上半年产能增长率低位 [61] - 六氟磷酸锂是电解液重要组成部分，我国产能居世界首位，2024年上半年锂电行业供大于求但产能扩张带动磷酸需求 [64] 云南省磷化工情况及相关公司 - 云南2024年磷矿石产量2880万吨，约占全国25% [67] - 云天化资源一体化优势明显，2024年主营产品毛利率提升，分红比例进一步提升，预计2025 - 2027年归母净利润分别为55.45、57.46、58.29亿元 [70] - 川金诺2024年业绩大幅改善，有柔性生产和区位优势，规划建设埃及项目，预计2025 - 2027年归母净利润分别为2.55、2.86、3.12亿元 [73]