融资活动 - 9月4日融资买入1884.24万元 融资偿还1065.65万元 融资净买入818.59万元 连续4日净买入累计5095.41万元 [2] 监管立案 - 9月1日收到证监会立案告知书 涉嫌信息披露违法违规 [3] - 立案编号为证监立案字0232025004 依据证券法和行政处罚法 [3] - 索赔区间涵盖2022年4月20日至2025年4月22日买入且持有 或上市后至2025年9月1日收盘持有者 [3] 业务发展 - 正在建设磷氟新材料矿化一体化产业园项目 拓展磷酸铁锂原料产业链 [6] - 参与招投标项目300次 拥有行政许可47个 [8] 财务表现 - 一季度业绩下滑因磷铵原材料硫精砂/硫磺/硫酸价格大幅上涨 磷矿石价格居高不下 [7] - 磷铵销售价格同比持平导致毛利率下降 [7] - 复合肥销售价格同比下降 原料氯化钾上涨/氮肥价格波动致毛利率下降 [7] - 硫酸渣生产成本因硫精砂采购价上涨而上升 销售价格下降形成剪刀差 [7] - 路发公司矿井采深加大导致磷矿石开采成本增加 [7] - 可控管理费用有所下降 通过产供销衔接抵消市场波动影响 [7]

公司治理与股东回报 - 云天化于2025年9月4日召开2025年第六次临时股东会 [2] - 股东会审议通过了公司2025年半年度利润分配预案 [2]

投资评级 - 维持"买入-B"评级 [5][8] 核心观点 - 钾肥量价双升驱动业绩高增长 2025H1营业收入25.2亿元同比+48.5% 归母净利润8.5亿元同比+216.6% [5] - 老挝钾盐矿资源储量约10亿吨 现有300万吨/年产能 第二、三期各100万吨/年项目加速推进 [6] - 积极拓展非钾产业链 参股亚洲溴业拥有2.5万吨/年溴素产能 计划扩建至5万吨/年 [7] - 预计2025-2027年归母净利18.9/25.4/35.2亿元 对应PE 16/12/9倍 [8] 财务表现 - 2025H1氯化钾销量104.54万吨同比+21.4% 营业收入24.6亿元同比+48.3% 毛利率58.2%同比+10.3个百分点 [6] - 2025H1氯化钾市场均价2944元/吨同比+20.6% 7月1日-8月27日均价3276元/吨较上半年+11.3% [6] - 预计2025年营业收入57.02亿元同比+60.7% 2026年74.78亿元同比+31.1% 2027年101.44亿元同比+35.6% [10] - 预计2025年摊薄EPS 2.04元 2026年2.75元 2027年3.81元 [13] 产能与资源 - 持有老挝甘蒙省263.3平方公里钾盐矿权 折纯氯化钾资源储量约10亿吨 [6] - 3主斜井持续推进 皮带运输系统即将安装 [6] - 通过溴化工、盐化工、煤化工等产业链布局提升资源综合利用价值 [7] 估值指标 - 当前股价33.46元 总市值309.19亿元 流通市值271.63亿元 [3] - 2025年预计P/E 16.4倍 P/B 2.2倍 2027年预计P/E 8.8倍 P/B 1.5倍 [13] - 2025年预计ROE 12.1% 2027年预计ROE 16.2% [13]

投资评级 - 增持（维持）[3] 核心观点 - 2025年上半年氯化钾量价齐升推动业绩大幅增长，归母净利润同比增长216.64% [6] - 新产能建设进展顺利，产业链延伸布局强化长期成长性 [9] - 钾肥行业供需偏紧，进口合同价格上升支撑国内价格高位运行 [10][11] - 预计2025-2027年归母净利润达15.8/21.41/29.52亿元，对应PE 20/14/10倍 [12] 财务表现 - 2025H1营收25.22亿元（+48.54%），归母净利润8.55亿元（+216.64%）[6] - 2025Q2营收13.09亿元（+23%环比+7.99%），净利润4.70亿元（+149.17%环比+22.38%）[7] - 氯化钾销售104.54万吨（+21.42%），均价2943.76元/吨（+20.56%）[8] - 国内业务毛利率56.72%（+11.08pct），国外业务毛利率59.26%（+1.22pct）[8] 产能与布局 - 现有300万吨/年氯化钾选厂产能，90万吨/年颗粒钾产能 [9] - 第二、三个百万吨钾肥项目处于矿建工程后期 [9] - 参股亚洲溴业具备2.5万吨/年溴素产能，计划扩建至5万吨/年 [9] - 围绕钾核心延伸溴化工、盐化工、煤化工等产业链 [9] 行业供需 - 2025H1中国钾肥消费量977.11万吨（+2.36%），产量253.23万吨（-17.1%）[10] - 进口依存度超60%，H1进口628万吨 [10] - 行业库存187.56万吨（-36.41%），港口库存156万吨（-22.57%）[10] - 2025年进口大合同价346美元/吨CFR（约2500元/吨），同比上涨73美元/吨 [10][11] 业绩预测 - 2025-2027年预计营收50.32/70.14/88.78亿元 [13] - 毛利率维持在49.5%-54.6%区间 [13] - ROE从11.6%提升至15.8% [13] - 每股收益1.71/2.32/3.19元 [13]

立案调查事件 - 公司于2025年9月1日收到中国证监会立案告知书（编号：证监立案字0232025004），因涉嫌信息披露违法违规被立案调查 [1] - 公司在2024年年度报告和2025年半年度报告中已特别提示，涉案数额可能进一步扩大，需根据最终调查结论调整财务数据 [1] - 截至公告披露日，公司尚未收到中国证监会的最终调查结论，最终结果以证监会出具为准 [1] 财务表现 - 2025年上半年营业收入21.83亿元，同比增长7.15% [2][3] - 归属于上市公司股东的净利润9518.08万元，同比下滑43.60% [2][3] - 扣除非经常性损益净利润9010.83万元，同比下滑42.47% [2][3] - 经营活动现金流量净额9434.85万元，同比下滑62.04% [2][3] - 基本每股收益0.11元/股，同比下滑45.00% [3] - 加权平均净资产收益率1.81%，较上年同期下降1.42个百分点 [3] 资产负债状况 - 报告期末总资产63.27亿元，较上年度末下降0.92% [3] - 归属于上市公司股东的净资产53.06亿元，较上年度末下降0.11% [3] 研究覆盖情况 - 2024年与2025年暂无券商发布研报，最新研报为2023年12月12日由东方证券研究员发布 [3]

公司立案调查 - 公司于2025年9月1日收到中国证监会《立案告知书》(编号：证监立案字0232025004) [1] - 立案原因为涉嫌信息披露违法违规 依据《证券法》《行政处罚法》等法律法规 [1] - 公司在《2024年年度报告》和《2025年半年度报告》中已进行特别提示 称涉案数额可能扩大且需调整财务数据 [1] 公司经营状况 - 截至公告披露日 公司不存在其他应披露未披露的重大事项 [1] - 目前公司生产经营活动正常 [1] - 该立案事项不会对公司生产经营产生重大影响 [1]

投资评级 - 报告对云图控股维持"推荐"评级 [1] - 目标价为14.56元，较当前价11.52元存在26.4%上行空间 [2] 核心财务预测 - 预计2025年营业总收入218.19亿元（同比+7.1%），2026年236.66亿元（同比+8.5%），2027年249.99亿元（同比+5.6%）[1][7] - 预计2025年归母净利润9.57亿元（同比+18.9%），2026年13.59亿元（同比+42.0%），2027年16.07亿元（同比+18.3%）[1][7] - 对应每股收益2025年0.79元，2026年1.12元，2027年1.33元 [1][7] - 当前估值对应2025年市盈率15倍，2026年10倍，2027年9倍 [1][7] 2025年中报业绩表现 - 2025H1实现营业收入114.00亿元，同比增长3.59% [6] - 2025H1归母净利润5.11亿元，同比增长12.60% [6] - 2025Q2营业收入56.89亿元，同比-5.99%，环比-0.40% [6] - 2025Q2归母净利润2.57亿元，同比+6.94%，环比+1.32% [6] 业务结构优化 - 磷复肥业务2025H1收入72.22亿元，同比大幅增长21.55% [6] - 磷复肥营收占比从去年同期54.0%提升至63.4% [6] - 新型复合肥及磷肥收入39.81亿元，同比增长32.50% [6] - 常规复合肥收入32.41亿元，同比增长10.36% [6] - 新型复合肥及磷肥毛利率18.74%，显著高于常规复合肥的10.36% [6] 产业链布局进展 - 湖北应城70万吨合成氨项目主体结构建设和设备采购完成，土建工程进入收尾阶段 [6] - 阿居洛呷磷矿290万吨采选工程2025年3月动工，已进入矿山建设期 [6] - 牛牛寨东段磷矿400万吨采矿工程优化设计稳步推进 [6] - 产业链完善后预计将提高磷复肥原料自给率，降低产品成本 [6] 估值与投资建议 - 基于最新业绩和项目进度，调整2025-2026年净利润预测至9.57/13.59亿元，新增2027年预测16.07亿元 [6] - 给予2026年13倍目标市盈率，对应目标价14.56元 [6] - 当前股价11.52元，总市值139.13亿元，流通市值101.51亿元 [3]

投资评级 - 维持"买入"评级 [3] 核心财务表现 - 2025年上半年营收114.00亿元，同比增长3.59%；归母净利润5.11亿元，同比增长12.60%；扣非归母净利润4.95亿元，同比增长12.10% [1] - 2025年第二季度营收56.89亿元，同比减少5.99%，环比减少0.40%；归母净利润2.57亿元，同比增长6.94%，环比增长1.32% [1] - 预计2025-2027年归母净利润分别为10.12亿元、12.32亿元、14.26亿元（前值分别为8.50亿元、10.26亿元、13.21亿元） [3] 业务板块表现 - 磷复肥业务营收72.2亿元，同比增长21.6%，毛利率同比提升0.8个百分点至15.0% [2] - 常规复合肥营收32.4亿元，同比增长10.4%；新型复合肥及磷肥营收39.8亿元，同比增长32.5%，营收占比提升7.6个百分点至34.9% [2] - 黄磷业务营收6.20亿元，同比减少1.5%，毛利率同比提升6.3个百分点至19.9% [2] - 纯碱业务营收3.23亿元，同比减少34.6%，毛利率同比下降11.9个百分点至12.3% [2] 费用与运营效率 - 销售费用同比增长20.3%，管理费用增长27.9%，研发费用增长5.6%，财务费用增长2.1% [2] - 销售期间费用率同比提升0.8个百分点至6.7% [2] - 预计2025年毛利率提升至11.7%（2024年为10.7%），2027年进一步升至12.1% [12] 上游资源布局进展 - 雷波三宗磷矿资源储量合计约5.49亿吨，其中阿居洛呷磷矿290万吨采选工程已于2025年3月动工 [3] - 牛牛寨东段磷矿400万吨采矿工程已形成优化方案，西段磷矿正在办理"探转采"手续 [3] - 湖北应城70万吨合成氨项目主体建设完成，土建进入收尾阶段，核心设备安装中 [3] 盈利预测与估值 - 预计2025-2027年营收分别为219.95亿元、240.75亿元、262.20亿元，增长率7.92%、9.45%、8.91% [5] - 预计2025年EPS为0.84元，2027年升至1.18元；ROE从2024年9.12%提升至2027年11.85% [5][12] - 当前PE为14倍（2025年），预计2027年降至10倍；PB从1.6倍（2024年）降至1.2倍（2027年） [5][13] 市场表现与资本结构 - 总市值139.13亿元，总股本12.08亿股，近一年股价区间6.67-12.05元 [6] - 近一年绝对收益率64.40%，相对收益率27.21% [8] - 资产负债率预计从2024年62%降至2027年48%，流动比率从0.94提升至2.13 [12]

行业背景 - 磷酸一铵市场整体向好 受下游农业和新能源需求带动 叠加磷矿石和硫磺等原材料成本支撑 [1] - 工业级和水溶性磷铵产品需求旺盛 价格保持高位运行 [1] 公司经营表现 - 磷酸一铵产品实现量价齐升 水溶性磷铵和工业级磷铵毛利水平同比均有提升 [1] - 磷铵业务保持良好发展态势 市场竞争力不断提升 [1] 技术优势 - 掌握业内领先的磷酸分级利用技术 保障不同浓度磷酸高效利用和稳定供应 [1] - 控制磷铵产品纯度 根据市场需求灵活调整产品结构 保障盈利水平 [1] 产业链优势 - 拥有丰富磷矿资源 建成完善磷酸分级利用产业链 [1] - 形成从磷矿 磷酸到磷复肥产品的高效协同 有效降低综合成本和能耗 [1] 客户拓展 - 成功拓展万润新能 天赐材料 友山新材 中核钛白 万国化学 盈达锂电等新能源客户 [1] - 客户结构优化 高品质产品和稳定供应能力形成竞争优势 [1]

财务业绩 - 2025年上半年营业收入114.00亿元，同比增长3.59% [2] - 归属于上市公司股东的净利润5.11亿元，同比增长12.60% [2] - 扣除非经常性损益的净利润4.95亿元，同比增长12.10% [3] - 基本每股收益0.43元/股，同比增长13.16% [3] - 磷复肥业务营业收入72.22亿元，同比增长21.55% [3] - 黄磷业务营业收入6.20亿元，毛利率19.87%（同比上升6.32个百分点） [9] 磷复肥业务结构 - 常规复合肥营收32.41亿元，同比增长10.36% [6] - 新型复合肥及磷肥营收39.81亿元，同比增长32.50% [6] - 增长驱动因素：销量增长与产品结构优化（新型肥料及高附加值磷铵占比提升） [6] 产业链建设进展 - 氮产业链：湖北应城70万吨合成氨项目土建收尾，设备安装推进中 [4] - 磷产业链： - 磷酸分级利用技术实现全产业链覆盖（湿法磷酸至磷酸铁） [5] - 雷波阿居洛呷磷矿290万吨采选工程井下基建稳步推进 [5] - 雷波牛牛寨东段磷矿400万吨采选方案优化完成 [5] - 磷矿投产后将实现690万吨/年自供能力，降低外部依赖和综合成本 [10] 产品与技术优势 - 新型肥料聚焦"增效肥/特肥/作物专用肥"三大方向，推出多款创新产品 [7] - 磷酸一铵核心优势： - 磷酸分级利用技术灵活调整产品结构 [8] - 磷矿-磷酸-磷复肥产业链协同降低成本和能耗 [8] - 客户结构优化（万润新能、天赐材料等新能源客户） [9] 市场与渠道拓展 - 国内渠道：一级经销商近6,000家，零售终端超10万个，2025年新增经销商超800家 [7] - 海外渠道：东南亚本地化网络覆盖越南、泰国、马来西亚等地 [8] - 新型肥料市场驱动因素：经济作物种植面积增长、高标准农田建设需求 [6]