行业核心观点 - 化工行业在经历四年下行周期后已站在反转门槛上，多项指标显示行业基本触底，2026年有望成为周期转折点 [2] - 节后市场将从“弱现实、强预期”的估值修复阶段切换至涨价能否持续兑现的验证期 [5] - 需求端的实质性复苏是最大不确定性，春节后下游复工进度与补库力度是判断行情能否从“反弹”深化为“反转”的关键观察窗口 [11] 市场表现 - 马年首个交易日A股化工板块盘中持续走高，磷化工、农药等细分方向表现强势，多只个股涨停 [1] - 具体个股表现：川金诺涨13.60%，六国化工、云天化、云图控股、美邦股份、川发龙蟒、湖北宜化等涨停，涨幅在9.99%至10.03%之间 [2] 行业基本面指标 - **价格层面**：中国化工产品价格指数（CCPI）在2025年12月31日报3930点，较2021年高点回落39%，处于近五年23%分位的历史低位区间 [3] - **盈利层面**：2025年前三季度基础化工板块实现归母净利润1127亿元，同比增长7.5%，显示板块初步企稳 [3] - **资本开支**：行业资本开支同比下降18.3%，自2023年四季度起连续七个季度负增长，供给扩张阶段已告段落，产能周期迎来拐点 [5] 重点子行业与品种分析 染料产业链 - 分散染料价格报2.1万元/吨，今年以来上涨23.53%；活性染料价格报2.3万元/吨，今年以来上涨4.55% [6] - 涨价核心驱动来自中间体格局的不可逆集中，分散染料中间体还原物价格已升至7万元/吨，较前期低位上涨4.5万元/吨 [6] - 活性染料中间体H酸因2025年不可抗力事件推动供给收缩，具备潜在涨价弹性 [6] - 其他中间体如间苯二胺、间氨基苯酚等价格尚未启动，龙头企业有望通过中间体轮流涨价持续巩固下游染料涨价预期 [6] TMP（三羟甲基丙烷） - TMP价格报12000元/吨，今年以来累计上涨43.71% [7] - 行情由供需错配与成本推动双重共振驱动：供给端，宁夏装置突发减产叠加河北地区检修导致短期供应缺口；长期看，万华化学5万吨/年产能将改造，海外产能竞争力弱化 [7] - 需求端，作为光固化涂料、新能源材料及医药中间体的核心原料，在PVC制品出口回暖与新能源产业升级背景下需求持续释放 [7] - 成本端，原材料正丁醛价格今年以来上涨7.69%，副产甲酸钙价格下跌压缩生产利润，厂家挺价意愿强烈 [7] 化纤（迎接“金三银四”旺季） - **涤纶长丝**：主流工厂自2025年12月下旬落地新一轮减产，以三大长丝厂减产15%测算，春节期间行业负荷或降至71%-72%，为近三年（剔除疫情年份）最低水位；截至2月12日，主流品种POY库存仅11.7天，处于历史较低水平 [8] - **粘胶短纤**：行业开工率截至2月13日达88.45%，处于历史较高水平，而工厂库存同期降至9.45万吨的近一年低位；2026年行业预计无新增产能，供需格局或维持紧平衡 [8] - **聚酯瓶片**：行业开工率由年初76.05%降至70.89%，当前平均利润约14.02元/吨，较上月同期增加115.15元/吨，已实现扭亏为盈；截至2025年2月14日，约522万吨产能处于或将处于停减转产状态，占总产能约24.1% [8] 磷化工 - 地缘政治催化：特朗普签署行政命令将元素磷和草甘膦类除草剂列为国防关键物资，磷的战略地位被明确抬升，中国磷化工龙头公司国际竞争力有望增强 [9] - **工业一铵（工铵）**：2021-2025年行业总产能从229万吨增至484万吨的高速扩产周期已告段落，2028年前预计仅新增三套装置合计38万吨；需求侧，磷酸铁铵法产能2026年、2027年分别预计新增75万吨和73万吨 [9] - **磷酸**：直至2026年下半年前磷酸国际供需平衡表均将形成万吨级供需缺口；2025年全球动力电池产量约1421GWh，同比增长36%；2025年全球储能电池出货640GWh，同比增长82.9%，2026年有望达到1090GWh，有效带动磷酸需求 [9] - **黄磷**：政策严控下新增产能受到严格约束；近期硫磺价格高企（截至2月22日同比上涨113.92%至4150元/吨）或激活热法磷酸的短期替代需求，进而带动黄磷需求增长 [10] 宏观与全球视角 - 欧洲化工产能加速收缩，中国企业凭借规模效应与成本优势抢占全球市场份额 [11] - 在重点监测的86类主要化工品中，六成产品2025年出口量处于近六年高位水平 [11]

市场整体表现 - 马年首个交易日A股早盘三大指数集体高开，截至9:59，上证指数上涨0.59%，深证成指上涨0.93%，创业板指上涨0.67%，科创综指下跌1.26% [1] 油气开采及服务板块 - 油气开采及服务板块早盘领涨，板块指数上涨9.75%至2001.96点 [2] - 受外围地缘政治事件影响，市场对油气供应减少的担忧上升，导致油价回升 [5] - 全球油气资本开支处于较低水平，存在向上恢复空间，但项目周期长，下游业主将更重视油气服务和装备企业的长期竞争力 [5] - 板块内多只个股大涨，例如通源石油(300164)涨停，涨幅20.04% [2]，科力股份(920088)涨停，涨幅20.01% [2]，潜能恒信(300191)上涨17.43% [2]，中油工程(600339)上涨10.13% [2]，准油股份(002207)涨停，涨幅10.01% [2]，中曼石油(603619)涨停，涨幅10.01% [2] - “三桶油”集体上涨，其中中国海油(600938)涨幅超过7% [1] 有色金属板块 - 有色金属板块早盘大涨 [1] - 洛阳钼业(603993)、紫金矿业(601899)等龙头股大涨 [1] 港口航运板块 - 港口航运板块早盘大涨 [1] - 中远海能(600026)、招商轮船(601872)等个股大涨 [5] - 消息面上，上期所欧线集运主力合约早盘一度涨超12% [5] - 欧盟理事会决定将欧盟红海护航行动延长至2027年2月28日，并拨款近1500万欧元用于支付2026年3月1日至2027年2月28日的行动共同费用 [5] 化工板块 - 化工股表现活跃，钛白粉、草甘膦、磷化工等板块大涨 [5] - 磷酸是磷化工产业链核心中间产品，产能利用率有望稳步提升，新能源拉动逻辑持续，供需格局总体趋紧 [6] - 磷肥方面，肥料级磷铵同质化竞争压制盈利空间，工业级磷酸一铵（尤其是消防级）则因高壁垒、强需求存在结构性紧缺支撑高溢价 [6] - 2025年以来饲料级磷酸钙盐供需格局趋于紧平衡，价格整体呈震荡上行 [6] - 黄磷受能耗双控等压制，有效供给受限，草甘膦为其核心下游之一，目前草甘膦毛利维持在相对低位区间，随着农药行业“反内卷”推进等催化，价格中枢有望上移 [6]

公司股价与交易表现 - 2024年2月24日，川恒股份股价上涨5.06%，报收40.48元/股，成交额达1.63亿元，换手率为0.68%，总市值为245.98亿元 [1] 公司主营业务构成 - 公司主营业务为磷酸及磷酸盐产品的生产与销售 [1] - 主营业务收入具体构成为：磷酸28.41%，饲料级磷酸二氢钙25.11%，磷酸一铵21.29%，磷酸铁9.46%，磷矿石6.93%，其他产品3.56%，贸易收入1.94%，其他1.57%，铁精粉1.11%，硫酸铵0.61% [1] 基金持仓情况 - 长安基金旗下长安鑫禧混合A（005477）在四季度重仓川恒股份，持有18.5万股，占基金净值比例为3.19%，位列其第十大重仓股 [2] - 基于当日股价涨幅测算，该基金持仓川恒股份浮盈约36.07万元 [2] 相关基金表现 - 长安鑫禧混合A（005477）最新规模为5844.11万元，今年以来收益率为4.87%，近一年收益率为27.45%，成立以来累计亏损52.83% [2] - 该基金经理江博文累计任职时间1年231天，现任基金资产总规模3.3亿元，任职期间最佳基金回报为44.56%，最差基金回报为8.19% [2]

行业核心观点 - 受益于储能需求快速增长及下游磷酸铁锂持续扩产，磷酸铁需求有望持续增长 [1] - 在成本端原料涨价驱动下，2025年下半年以来磷酸铁价格步入上行通道 [1] - 磷酸铁产业链上游产品因政策约束新增产能，行业景气有望逐步改善 [1] 磷酸铁市场与价格驱动 - 磷酸铁需求增长受储能需求快速增长及下游磷酸铁锂持续扩产驱动 [1] - 磷酸铁价格上行由成本端硫酸亚铁、磷酸等原料涨价共同驱动 [1] - 价格上行始于2025年下半年 [1] 磷酸铁企业盈利展望 - 预计国内磷酸铁企业伴随开工率上行，盈利有望逐步改善 [1] - 采用铁法工艺的企业，由于原料铁粉跌价，价差扩张或更为显著 [1] 上游产业链分析 - 磷酸铁需求提升将带动磷矿石、黄磷、磷酸和工业一铵等上游产品 [1] - 上游产品因能耗较高、磷矿资源属性、磷石膏处理条件受限等因素，新增产能受政策约束 [1] - 上游行业景气有望逐步改善 [1] 受益企业类型 - 具备磷矿石资源一体化配套的企业或将充分受益于行业趋势 [1]

行业投资评级 - 基础化工行业评级为“增持”，且评级维持不变 [2] 核心观点 - 受益于储能需求快速增长及下游磷酸铁锂持续扩产，磷酸铁需求有望持续增长，并驱动其价格自2025年下半年以来步入上行通道 [4] - 预计国内磷酸铁企业伴随开工率上行，盈利有望逐步改善，尤其采用铁法工艺的企业，由于原料铁粉跌价，价差扩张或更为显著 [4] - 磷酸铁需求提升将带动磷矿石、黄磷、磷酸和工业一铵等上游产业链产品景气度改善，由于能耗、资源属性及环保政策约束新增产能，具备磷矿石资源一体化配套的企业或将充分受益 [4] 行业需求与产能分析 - 2025年国内磷酸铁行业有效产能为482万吨，同比增长5.7%，产量约为296万吨，同比增长56% [4] - 参考华泰电新团队预测，2026-2027年国内磷酸铁锂需求预计为595万吨和767万吨，同比分别增长49%和29%，预计磷酸铁需求亦将持续增长 [4] - 据百川盈孚数据，2026-2027年国内规划新增磷酸铁产能分别为188万吨和258万吨，头部企业保持积极扩产节奏 [4] - 2026年1月国内磷酸铁月产量为34万吨，同比增长52%，环比增长2.5%，行业开工率达78%，同比提升20个百分点，环比提升2个百分点 [6] 产品价格与成本驱动 - 截至2026年2月6日，磷酸铁价格为11630元/吨，较2025年9月低位价格10500元/吨上涨11% [5] - 价格上涨除需求带动外，硫酸亚铁、磷酸等原料涨价亦是重要推手 [5] - 硫酸亚铁价格自2024年11月前的150元/吨大幅上涨至当前的600-700元/吨，主要因钛白粉企业副产硫酸亚铁产出有限及硫磺、硫酸涨价所致 [5] 生产工艺与盈利差异 - 磷酸铁生产工艺主要分为铵法、钠法和铁法，2025年国内三种工艺占比分别约为76%、4%和20% [5] - 铵法和钠法均使用硫酸亚铁作为关键原料，而铁法工艺直接使用铁粉为原料，无需采购硫酸亚铁 [5] - 在硫酸亚铁价格大幅上涨的背景下，铁法工艺由于原料成本优势，预计受益将更为显著 [4][5] 上游产业链影响 - 磷酸铁产销增长有望带动上游磷矿石、黄磷、磷酸和工业一铵等产品需求 [6] - 磷矿石、黄磷、磷酸和工业级一铵等产品因能耗较高、资源属性或磷石膏处理受限等因素，属于新增产能受限品种 [4][6] - 供需改善下，预计相关产品景气有望得到提振，具备磷矿石-黄磷/磷酸/工业级一铵-磷酸铁一体化布局的企业有望充分受益 [4][6] 主要企业产能布局 - 报告列举了多家主要磷化工企业的产能布局，包括磷矿、工铵、磷酸、黄磷及磷酸铁产能，并标注了其采用的磷酸铁生产工艺（铵法或铁法） [22] - 例如，川恒股份、兴发集团、云天化采用铵法工艺；湖北宜化、云图控股采用铁法工艺 [22] - 各企业均披露了截至2025年12月的名义产能及2026年2月11日的市值数据 [22]

公司组织架构调整 - 安徽六国化工股份有限公司对其本部组织机构进行了战略性调整，旨在整合管理资源、强化生产运营管控、提升硫磷化工板块整体管理效能 [1] - 公司撤销了原磷肥厂下属的5个车间建制，新设立了磷铵装置、复合肥装置、磷酸装置、公用装置、仓储科五大核心运营系统 [1] 生产管理与成本核算变革 - 公司同步专项制定并推行了磷化工板块装置化运行成本核算体系重构，以优化运行成本核算体系 [1] - 此举旨在提升装置层面成本归集的合理性和准确性，强化生产过程的管控能力 [1] - 公司推动生产管理由“工厂制”向“装置化”精细化模式转变 [1]

文章核心观点 - 中化重庆涪陵化工有限公司通过工艺革新、固废资源化利用和数字化转型，实现了生产效率提升、能耗与排放降低、经济效益与环境效益双赢，正致力于打造行业绿色智造新标杆 [1][2][3] 公司业务与定位 - 公司是一家以生产高浓度磷复肥和精细磷酸盐为主的高新技术企业 [1] - 公司秉持“绿色低碳、高效节能”发展理念 [1] 生产工艺革新与效率提升 - 引进新工艺，实现磷酸生产高效、节能、环保，磷矿萃取率提升至98%以上，综合能耗降低73.7% [1] - 2025年，公司万元GDP综合能耗和万元工业增加值能耗分别下降16.03%和8.35% [3] 固废资源化利用 - 研发出磷石膏综合利用系列新技术、新工艺，破解其无害化与资源化利用瓶颈 [1] - 投资建设了年产150万吨水泥缓凝剂生产装置，推进固废资源化利用 [2] - 以磷石膏为原料的产品应用于水泥缓凝剂、建材制砖、土壤改良等多个领域 [2] - 2025年，公司累计消纳磷石膏111.2万吨，同比增长239.84%，综合利用率提升至67.85% [2] 节能降碳与资源循环 - 建立分级回用机制，实现厂区废水零排放与水资源全流程高效管控 [2] - 构建“工艺革新+余热回收+智能管控”三位一体的节能体系 [2] - 以硫酸生产为例，建成30兆瓦余热发电系统，年发电约2.49亿千瓦时，相当于节约标煤3.06万吨，减排二氧化碳13.35万吨 [2] 数字化转型与智能化建设 - 公司搭建“工业互联网平台+工业智能APP”整体架构，通过数据集成实现运行自动化、故障预控化、管理可视化 [3] - 已建成3个数字化车间，加速向自动化、智能化迈进 [3] - 在中控室可通过智慧大屏实时监控生产数据并远程调控 [3] 经营成果与未来规划 - 2025年，公司总产值突破41亿元，同比增长14.52% [3] - 公司拥有专利技术400多项 [2] - 未来将聚焦生产工艺、余热回收、智能控制等重点环节，推进新一轮技术改造，持续提升数字化管理能力与绿色生产水平 [3]

公司核心业务与定位 - 公司是一家以生产高浓度磷复肥和精细磷酸盐为主的高新技术企业 [1] - 公司秉持“绿色低碳、高效节能”发展理念，推动工业固废的无害化与资源化利用技术升级与工艺革新 [1] 生产工艺与技术创新 - 引进新工艺实现磷酸生产高效、节能、环保，磷矿萃取率提升至98%以上，综合能耗降低73.7% [1] - 研发磷石膏综合利用系列新技术、新工艺，大幅提升磷石膏后处理稳定性，破解其无害化与资源化利用瓶颈 [1] - 公司拥有专利技术400多项，加速科研成果转化 [2] - 投资建设年产150万吨水泥缓凝剂生产装置，推进固废资源化利用 [2] 环保与资源循环利用成果 - 2025年公司累计消纳磷石膏111.2万吨，同比增长239.84%，综合利用率提升至67.85% [2] - 构建“应收尽收、应循尽循、能替则替”分级回用机制，实现厂区废水零排放与水资源全流程高效管控 [2] - 建成30兆瓦余热发电系统，年发电约2.49亿千瓦时，相当于节约标煤3.06万吨，减排二氧化碳13.35万吨 [2] - 2025年万元GDP综合能耗和万元工业增加值能耗分别下降16.03%和8.35% [3] 数字化转型与智能化建设 - 公司搭建“工业互联网平台+工业智能APP”整体架构，通过数据集成实现运行自动化、故障预控化、管理可视化 [3] - 已建成3个数字化车间，加速向自动化、智能化迈进 [3] 经营业绩与发展规划 - 2025年公司总产值突破41亿元，同比增长14.52% [3] - 公司将聚焦生产工艺、余热回收、智能控制等重点环节，推进新一轮技术改造，持续提升数字化管理能力与绿色生产水平 [3]

公司核心业务与定位 - 公司是一家以生产高浓度磷复肥和精细磷酸盐为主的高新技术企业 [1] - 公司秉持“绿色低碳、高效节能”发展理念，推动工业固废的无害化与资源化利用技术升级与工艺革新 [1] 生产工艺与技术创新 - 引进新工艺，通过精准控制反应过程，实现磷酸生产高效、节能、环保，磷矿萃取率提升至98%以上，综合能耗降低73.7% [1] - 研发出磷石膏综合利用系列新技术、新工艺，大幅提升磷石膏后处理稳定性，破解其无害化与资源化利用瓶颈 [1] - 拥有专利技术400多项，加速科研成果转化，投资建设了年产150万吨水泥缓凝剂生产装置 [2] - 构建“工艺革新+余热回收+智能管控”三位一体的节能体系，通过余热回收系统将生产余热转化为供热蒸汽与电能 [2] - 以硫酸生产为例，建成30兆瓦余热发电系统，年发电约2.49亿千瓦时，相当于节约标煤3.06万吨，减排二氧化碳13.35万吨 [2] 环保与资源化利用成果 - 全厂设置多套气体在线监测系统，对排放指标实施24小时在线监控、异常智能预警 [1] - 以磷石膏为原料的产品已应用于水泥缓凝剂、建材制砖、土壤改良等多个领域 [2] - 2025年，公司累计消纳磷石膏111.2万吨，同比增长239.84%，综合利用率提升至67.85% [2] - 建立分级回用机制，实现厂区废水零排放与水资源全流程高效管控 [2] - 2025年，公司万元GDP综合能耗和万元工业增加值能耗分别下降16.03%和8.35% [3] 数字化转型与智能化进展 - 公司搭建“工业互联网平台+工业智能APP”整体架构，通过数据集成实现运行自动化、故障预控化、管理可视化 [3] - 在中控室，智慧大屏可实时监控设备温度、用电量、用水量等生产数据，并可远程调控指标、研判工况、处理异常 [3] - 公司已建成3个数字化车间，加速向自动化、智能化迈进 [3] 财务表现与未来规划 - 2025年，公司总产值突破41亿元，同比增长14.52% [3] - 公司计划聚焦生产工艺、余热回收、智能控制等重点环节，推进新一轮技术改造，持续提升数字化管理能力与绿色生产水平，全力打造行业绿色智造新标杆 [3]

公司业务与产业链 - 公司依托湿法磷酸工艺 以磷矿石和硫酸为原料制成磷酸 并按照磷酸的浓度和纯度进行分级利用[1] - 公司已建成从湿法磷酸到精制磷酸、水溶性磷酸一铵、工业级磷酸一铵、磷酸铁及复合肥的完整产业链[1] - 公司通过产业链布局 将磷资源价值“吃干榨尽”[1] 上游配套产能 - 湿法磷酸生产配套有上游硫酸产能 目前已建成硫精砂、硫磺双路径制硫酸的产线[1] - 硫精砂制酸年产能达135万吨 硫磺制酸年产能达160万吨[1] - 合计硫酸年产能为295万吨[1]