公司产能扩张 - 贵州芭田生态工程有限公司小高寨磷矿设计规模由200万吨/年提升至290万吨/年 [1] - 磷矿采选产能将分别提升至290万吨/年和120万吨/年 [1] - 项目建成后磷矿总计建设规模达到290万吨/年 [1] 战略发展与产业链优化 - 磷矿设计规模扩大有利于增大磷矿产量并优化上下游产业链 [1] - 进一步实现磷化工一体化战略并扩大磷矿产能 [1] - 促进磷精矿、高纯磷酸(盐)等磷化工新能源电池材料产业链总体提升 [1] 技术升级与市场目标 - 升级5G网络技术以打造智慧矿山 [1] - 项目旨在满足市场对磷矿的持续增长需求 [1] - 提升公司竞争力和经济效益 [1]

项目进展 - 公司全资子公司贵州芭田于2025年7月3日提交小高寨磷矿扩建项目安全设施设计审查申请，设计规模由年产200万吨变更为年产290万吨[1] - 2025年11月21日，公司正式获得贵州省应急管理厅关于小高寨磷矿290万吨/年扩建项目安全设施设计审查的批复[1] - 小高寨磷矿于2024年10月实现200万吨产能达产，并于2025年2月10日获得安全生产许可证，标志矿山从建设期进入生产期[1] 产能提升 - 扩建项目包括小高寨磷矿二期建设，规模为90万吨/年，总投资预计不超过1.5亿元，建成后矿山总规模将达到290万吨/年[2] - 公司拟进行小高寨磷矿物理选矿二期建设，规模为60万吨/年，总投资预计不超过0.8亿元，建成后总选矿能力将达到120万吨/年[2] - 公司同时推进智慧矿山改造升级项目，投资金额预计不超过0.5亿元，将升级5G网络技术[2] - 产能提升有利于公司增大磷矿产量，优化上下游产业链，实现磷化工一体化战略[3] 产业链与战略 - 公司以贵州优质磷矿资源为基点，打通上下游产业链，实现干法选矿扩能改造[1] - 公司发挥冷冻法硝酸磷肥工艺技术价值，打造磷精矿、硝酸磷肥、功能钙肥、功能钙镁肥、土壤修复功能肥等健康农业用肥+磷化工的产业链优势[1] - 扩建项目将促进公司扩大至磷精矿、高纯磷酸(盐)的磷化工新能源电池材料产业链的总体提升，实现富矿多开采和磷资源高效利用[3] 行业背景 - 磷矿石是水溶肥、新能源、消防等领域重要的上游原料[2] - 根据百川盈孚数据，自2023年年末以来，国内30%品位磷矿石价格始终维持在1000元/吨以上的高位水平，并呈现缓慢小幅增长态势[2] - 券商普遍认为后续磷矿石新增产能投放进度将有所延后，中短期内高品位磷矿石的高景气度有望延续[2]

公司核心进展 - 芭田股份小高寨磷矿290万吨/年扩建项目安全设施设计审查于11月23日获得批复[1] - 项目设计规模由前期年产200万吨变更为年产290万吨进行设计建设[1] - 公司此前于7月3日提交审查申请 预计第三季度完成批复 实际于11月到位[1] - 此次扩产有利于公司增大磷矿产量 优化上下游产业 实现磷化工一体化战略[1] - 公司在今年2月收到《安全生产许可证》后 小高寨磷矿从建设期进入生产期[2] - 公司此前斥资3.43亿元获得小高寨磷矿探矿权[2] 公司财务业绩 - 今年前三季度公司实现营业总收入38.09亿元 同比增长56.50%[2] - 归母净利润6.87亿元 同比增长236.13%[2] - 业绩增长受益于磷矿石及其加工产品和肥料销售收入大幅增长[2] 行业供需与价格 - 2025年以来磷矿石均价保持高位坚挺 供需紧张是价格核心支撑[2] - 资源供给弹性不足与需求持续增长的矛盾导致市场长期处于紧平衡状态[2] - 2025年中国磷矿石总产量预计达12990万吨 同比增长11%[2] - 磷矿石整体产能增加570万吨左右 产能利用率和产量高于2024年同期[2] 下游需求驱动 - 磷矿石下游新增消费能力增速更快 今年下游消费能力增长611万吨[3] - 整体新增供应装置低于新增消费装置[3] - 新能源领域需求爆发 磷酸铁 磷酸铁锂等产业链企业集中扩产[3] - 湿法净化磷酸对磷矿石的消耗量预计将逐年攀升 成为需求增长的重要引擎[3] - 公司看好未来磷矿石价格 因磷酸铁锂电池出货量上升[3]

项目审批进展 - 全资子公司贵州芭田于2025年7月3日提交磷矿扩建项目安全设施设计审查申请，将设计规模由年产200万吨变更为290万吨 [1] - 2025年11月21日，贵州芭田获得贵州省应急管理厅关于小高寨磷矿290万吨/年扩建项目安全设施设计的批复 [1] - 获批生产建设规模从200万吨/年增至290万吨/年 [1] 战略影响 - 磷矿产能扩大有利于公司实施磷化工一体化战略 [1]

财务表现 - 2025年上半年营业收入25.43亿元，同比增长63.93% [1] - 归母净利润4.56亿元，同比增长203.71%，利润总额6亿元，同比增长237.1% [1] - 经营活动现金流量净额7.54亿元，同比增长224.05%，加权ROE达13.28%，同比提升7.28个百分点 [1][5] - 销售毛利率34.86%，同比提升10.94个百分点，资产负债率42.5%，较2024年末下降4.61个百分点 [5] 磷矿业务 - 小高寨磷矿2024年10月实现200万吨年产能达产，2025年第二季度磷矿产销量约90万吨 [2] - 上半年磷矿采选业务收入9.98亿元，同比增长455.79%，超过2024年全年磷矿石产量113万吨 [2] - 磷矿平均品位26.74%，属中高品位矿，全国磷矿平均品位仅17%，中高品位储量占比约20% [3] - 2025年3月启动扩建项目，计划将采/选产能提升至290万吨/年、120万吨/年 [2] 行业动态 - 国内30%品位磷矿石价格自2023年末持续高于1000元/吨 [3] - 2025年7月国内磷矿石有效产能1.19亿吨/年，较2024年无新增 [3] - 中高品位磷矿石高景气度预计延续，新增产能投放进度延后 [3] 产品与研发 - 复合肥系列产品营收14.97亿元，同比增长11.31%，创历史新高 [5] - 研发投入1684.19万元，同比增长9.19%，累计申请专利1482件（发明专利815件） [4] - 新增发明专利申请超90件，涉及磷矿浮选、5G智能采矿、新能源等技术领域 [4] 股东回报 - 实施中期分红10派1.6元（含税），分红总额1.55亿元，2024年度现金分红2.7亿元 [1][6] - 2024年度股利支付率65.98%，股息率3.21%，承诺2024-2026年累计分红比例不低于可分配利润60% [5][6] - 披露市值管理制度，旨在提升投资价值和股东回报能力 [6] 产业链布局 - 形成磷矿采选-磷化工-新能源电池材料一体化产业链 [4] - 采用冷冻法硝酸磷肥工艺，产品涵盖磷精矿、硝酸磷肥、功能钙肥等 [2] - 通过5G智慧矿山建设提升采矿效率，拓展新能源PCT专利布局 [2][4]

财务表现 - 2025年上半年营业收入249.92亿元，同比下滑21.88% [1] - 2025年上半年归母净利润27.61亿元，同比下滑2.81% [1] - 第二季度营业收入119.88亿元，同比下滑33.90%，环比下滑7.82% [1] - 第二季度归母净利润14.72亿元，同比增长6.52%，环比增长14.15% [1] - 上半年销售毛利率19.16%，同比增长2.55个百分点；销售净利率12.17%，同比增长1.46个百分点 [2] - 第二季度销售毛利率21.25%，同比增长6.56个百分点，环比增长4.02个百分点；销售净利率13.71%，同比增长4.23个百分点，环比增长2.98个百分点 [2] 业务运营 - 主动压缩大豆贸易业务规模导致商贸物流业务营收同比减少54.05亿元 [2] - 磷铵产品毛利率39.20%，同比增长4.84个百分点；复合肥毛利率14.18%，同比增长1.20个百分点；饲料级磷酸氢钙毛利率34.45%，同比增长0.66个百分点 [2] - 尿素销售单价同比下滑19.39%，营收同比下滑17.12%，销售毛利率同比下滑10.26个百分点 [2] - 第二季度磷铵和复合肥销量同比及环比均有所回落 [2] 战略发展 - 昆阳磷矿二矿地采项目进入试运行阶段，450万吨/年磷矿浮选项目按计划施工建设 [3] - 参股公司聚磷新材镇雄磷矿探转采工作快速推进，取得采矿许可证后3年内控制权将优先注入上市公司 [3] - 磷矿石行业供需紧平衡，监管趋严，新产能建设成本和开采成本趋于提升 [3] 分红与展望 - 2025半年度拟每10股派发现金红利2元（含税） [1] - 第二季度磷铵出口放松推动销售单价提升，复合肥销售单价同比及环比改善，尿素销售单价环比小幅改善 [2] - 预计2025-2027年归母净利润分别为57.84亿元、58.50亿元、59.17亿元，同比变化8.45%、1.14%、1.14% [3]

磷化工行业景气度 - 磷化工行业景气度维持高位，上游磷矿石资源属性凸显，价格高位维稳，中下游产品供需格局改善、结构有序优化 [1] - 展望未来两年，磷化工产业链将以磷矿石供需变化为核心，整体景气度保持较高水平 [1] - 拥有先进技术实现资源高效高值利用的"采、选、加"一体化的企业将迎来发展机遇 [1] 磷矿石供需与价格 - 2025—2026年磷矿石新增供给有限，价格中枢有望保持高位，高景气持续 [2] - 2024年中国磷矿石储量约37亿吨，同比减少1亿吨，降幅2.6%，储采比远低于全球平均值 [2] - 国家及主产区出台相关政策，加大对磷矿石资源的管控力度，导致磷矿石供给减少 [2] - 截至6月23日，四川、湖北、云南、贵州等地的磷矿市场均价相较去年均有上涨，最大涨幅达264元/吨 [2] - 磷矿矿业权投放更趋严格有序，技术落后、效率低下、不符合生态环保要求或不具备安全生产条件的磷矿企业将逐步退出 [2] - 2025年国内磷矿石供需仍将偏紧，供需格局有望持续优化，支撑磷矿石价格中枢高位运行 [3] 黄磷与磷酸行业 - 黄磷行业属于典型的高耗能、高污染、高碳排放行业，新增产能严格受限 [4] - 截至6月23日，国内黄磷市场均价为2.33万元，较2024年均价上涨464元 [4] - "磷矿石—黄磷/(湿法)磷酸—磷酸铁"产业链扩容带动磷酸需求高增 [4] - 湿法磷酸生产过程中产生的副产品磷石膏，国内现阶段无法实现100%的资源化利用 [4] - 拥有湿法净化磷酸先进技术的企业，将凭借磷石膏处理方面的优势获得更大发展空间 [4] 磷肥市场 - 磷肥对磷矿石需求占比保持在60%左右，今年供需关系有所改善 [5] - 国内磷铵行业产能、产量总体呈缩减趋势，"十四五"期间严控磷铵产品新增产能、加快落后产能清退 [5] - 截至6月23日，磷酸一铵(55%粉状)、工业级磷酸一铵(湿法)市场均价分别上涨121元、518元，磷酸二铵(64%品位)均价较去年同期下跌56元 [5] 磷酸铁锂市场 - 磷酸铁锂今年产量同比大幅增长，磷酸铁锂电池出货提升带动磷酸铁(锂)材料需求增长 [6] - 2025年以来，磷酸铁、磷酸铁锂产量同比大幅增长 [6] - 2025—2026年磷矿石供需偏紧、景气高位维稳，下游磷化工产品格局有望持续优化 [6] - 精细化、高端化成为发展方向，"采、选、加"一体化的大型磷化工企业更具竞争优势 [6]

公司业务与产品结构 - 公司主营业务涵盖磷矿-磷化工、氮肥、聚甲醛和商贸物流行业，依托磷矿资源开展全产业链生产经营，同时利用合成氨、煤炭资源进行氮肥生产，并结合磷肥及氮肥生产复合肥 [1] - 公司磷肥产能555万吨/年，全国第二、全球第四，磷酸二铵国内市场占有率领先，尿素产能260万吨/年（云南120万吨、内蒙古80万吨、青海60万吨），云南市场占有率50%，复合肥产能185万吨/年 [2] - 饲料级磷酸钙盐产能50万吨/年，其中MDCP产能45万吨/年国内单套规模第一，MDCP消费市场占有率70%，聚甲醛产能9万吨/年，国内占有率15%，国产聚甲醛市场占有率25%居全国首位 [2] 资源保障与行业供需 - 磷矿被列为战略性矿产资源，政策限制年产量约1.5亿吨，近三年实际年均产量1亿吨，2024年新增产能增速仅2%，2025年后产能释放或延至2026年下半年 [3] - 磷矿产能投放存在不确定性，新建矿山需3-5年投产且1-2年产能爬坡，高品位矿资源消耗导致开采难度加大，2024年1-9月磷矿石表观消费量增速9.5%，当前30%品位磷矿石价格1018元/吨 [4] - 公司拥有磷矿储量8亿吨，采选规模1450万吨/年全国领先，合成氨产能240万吨/年自给率95%，内蒙古配套煤矿开采能力400万吨/年保障北方基地原料 [4][5] 财务表现与股息政策 - 2024年1-9月营收467.2亿元同比下降12.34%，归母净利润44.2亿元同比上升19.42%，毛利率16.99%同比提升2.86pct，净利率10.92%同比提升2.56pct [6] - 三季度归母净利润15.8亿元同比上升54.16%，主因磷肥价格上升、原材料成本下降及财务费用降低 [6] - 资产负债率从2019年89.13%降至2024Q3的52.51%，财务费用率从4.35%降至0.83%，2023年现金分红18.23亿元占净利润40.31%，当前股息率约4.3% [7]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][9] 报告的核心观点 - 报告研究的具体公司是国内硝酸磷肥龙头企业，围绕小高寨磷矿规划磷化工一体化产业布局，矿业端拟扩产磷矿石产能，化工段发挥工艺技术价值打造产业链优势 [8] - 磷矿石供需紧张局面仍将延续，供给端产能扩张进程缓慢且有产能退出，需求端化肥需求刚性、新能源需求增长，预计2025 - 2028年开工率维持高位 [9] - 公司高品位优质磷矿石产能快速扩张，业绩有望高速增长，预计2025 - 2027年营业收入分别为53、64、73亿元，归母净利润分别为12.20、16.37、20.54亿元，对应PE分别8、6、5倍 [9] 各目录要点总结 硝酸磷肥龙头企业 - 公司成立于1989年，2007年上市，是中国复合肥行业第一家上市公司，具备技术、品牌和市场占有率优势 [21] - 以贵州优质磷矿为原点打通产业链，发挥冷冻法硝酸磷肥工艺价值，打造健康农业用肥全产业链优势，并拓展至新能源领域 [24] - 截至2024年末，具备复合肥产能191万吨/年等多种产能，2020年获小高寨磷矿采矿证，2025年2月获安全生产许可证，规定开采规模200万吨/年，3月拟建设二期90万吨/年项目，建成后总计290万吨/年 [12][26] 磷矿石供需预计保持紧张 供给端：产能扩张进程缓慢，高品位磷矿石资源紧张 - 我国磷矿资源富矿少贫矿多、开采难度大、品位低，储量占全球5.02%，储采比33远低于全球平均，产能主要集中在云、贵、川、鄂四省及大型国企，行业集中度有望提升 [60][61] - 2016 - 2020年产量下降，2021年以来增长，2024年产量1.14亿吨，同比增长7.80%，云、贵、川、鄂4省产量占比98.67% [63] - 预计2025 - 2028年分别新增磷矿产能406、666、657、789万吨，2024 - 2028年产能复合增速为4.85%，但考虑产能退出，实际新增或少于统计数据 [9] 需求端：化肥需求刚性，新能源为主要增量 - 磷矿石主要用于生产磷肥等产品，磷肥是最大下游需求，2021年以来消费量明显增长 [81] - 我国重视粮食安全，农作物种植面积稳中有增，粮食产量和单产提升，磷肥需求刚性，行业集中度及开工率有望上行 [82][106] - 受益于新能源汽车及储能发展，磷酸铁锂电池需求旺盛，带动磷酸铁需求增长，预计2024 - 2028年湿法磷酸产量CAGR为25.97% [120][127] - 预计2025 - 2028年磷矿石需求增量分别为588、680、738、733万吨，2024 - 2028年需求CAGR为5.46% [9] 公司高品位磷矿石及硝酸法磷酸优势明显 - 小高寨磷矿资源储量约6392万吨，平均品位26.74%，开采具有直接生产成本低、工程地质条件好、开采深度合适等优势 [156][153] - 截至2020年12月31日，在冷冻法硝酸磷肥 + 干法选矿工艺及设备技术领域累计布局专利80多件，获授权30多件 [157] - 干法选矿无尾矿产生，节省能耗50%以上，实现环保低碳磷资源循环高效利用；冷冻法硝酸磷肥工艺提高肥料利用率30%以上，减少碳排放30%以上，无磷石膏排放 [163] - 硝酸磷肥及硝酸铵钙市场空间广阔，可解决磷铵产品占比过高带来的问题，我国硝酸铵钙容量需求大，硝酸磷肥可替代部分磷铵 [167] 投资评级与盈利预测 - 预计公司2025 - 2027年营业收入分别为53、64、73亿元，归母净利润分别为12.20、16.37、20.54亿元，对应PE分别8、6、5倍，维持“买入”评级 [9]

业绩说明会基本信息 - 活动类别为业绩说明会 [1] - 参与单位为投资者 [1] - 时间为2025年5月7日下午15:00 - 17:00 [1] - 地点为“进门财经”网站 (https://s.comein.cn/ws7y8gpj) [1] - 接待人员包括董事长、总裁黄培钊先生等 [1] 磷矿开采数据口径问题 - 公司日产磷矿1万吨左右，年化超300万吨，但目前取得证照为年产200万吨 [1] - 安全生产许可证规定年度开采量为200万吨/年，月度生产量不可超过年度生产量的20% [1] 未来五年业绩增长点及目标相关 - 公司是磷化工一体化企业，上游布局磷矿，下游生产磷化工产品，如磷肥、新型复合肥、新能源材料等 [2] - 小高寨磷矿已取得安全生产许可证，随着磷矿产能提升，公司利润会进一步提升 [2]