核心要点： 公司主要从事磷矿-磷化工、氮肥、聚甲醛和商贸物流行业公司主要从事磷矿-磷化工、氮肥、聚甲醛和 商贸物流行业。公司依托磷矿资源等优势，开展磷化工全产业链生产经营；依托合成氨、煤炭资源优 势，开展氮肥生产销售；结合磷肥及氮肥生产，开展复合肥生产销售；依托领先的生产技术和品控优 势，开展聚甲醛生产销售；同时开展农产品等商贸物流业务。 公司三季度盈利同比高增 公司2024 年1-9 月实现营收467.2 亿元，同比下降12.34%，归母净利润44.2 亿元，同比上升19.42%。销 售毛利率16.99%，同比上升2.86pct，销售净利率10.92%，同比上升2.56pct。第三季度实现营收147.3 亿 元，同比下降18.54%，环比下降18.77%。归母净利润15.8 亿元，同比上升54.16%，环比上升14.56%。 公司三季度归母净利润高增的原因如下。公司三季度磷肥价格同比上升，大宗原材料价格同比下降，毛 利同比增加；公司强化资金协同与管控，财务费用同比降低；二季度末公司回购子公司磷化集团少数股 权，故享有的归母净利润同比增加。 公司近年财务状况改善，股息率较高 公司近年财务状况改善。公司资产负债 ...

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][9] 报告的核心观点 - 报告研究的具体公司是国内硝酸磷肥龙头企业，围绕小高寨磷矿规划磷化工一体化产业布局，矿业端拟扩产磷矿石产能，化工段发挥工艺技术价值打造产业链优势 [8] - 磷矿石供需紧张局面仍将延续，供给端产能扩张进程缓慢且有产能退出，需求端化肥需求刚性、新能源需求增长，预计2025 - 2028年开工率维持高位 [9] - 公司高品位优质磷矿石产能快速扩张，业绩有望高速增长，预计2025 - 2027年营业收入分别为53、64、73亿元，归母净利润分别为12.20、16.37、20.54亿元，对应PE分别8、6、5倍 [9] 各目录要点总结 硝酸磷肥龙头企业 - 公司成立于1989年，2007年上市，是中国复合肥行业第一家上市公司，具备技术、品牌和市场占有率优势 [21] - 以贵州优质磷矿为原点打通产业链，发挥冷冻法硝酸磷肥工艺价值，打造健康农业用肥全产业链优势，并拓展至新能源领域 [24] - 截至2024年末，具备复合肥产能191万吨/年等多种产能，2020年获小高寨磷矿采矿证，2025年2月获安全生产许可证，规定开采规模200万吨/年，3月拟建设二期90万吨/年项目，建成后总计290万吨/年 [12][26] 磷矿石供需预计保持紧张 供给端：产能扩张进程缓慢，高品位磷矿石资源紧张 - 我国磷矿资源富矿少贫矿多、开采难度大、品位低，储量占全球5.02%，储采比33远低于全球平均，产能主要集中在云、贵、川、鄂四省及大型国企，行业集中度有望提升 [60][61] - 2016 - 2020年产量下降，2021年以来增长，2024年产量1.14亿吨，同比增长7.80%，云、贵、川、鄂4省产量占比98.67% [63] - 预计2025 - 2028年分别新增磷矿产能406、666、657、789万吨，2024 - 2028年产能复合增速为4.85%，但考虑产能退出，实际新增或少于统计数据 [9] 需求端：化肥需求刚性，新能源为主要增量 - 磷矿石主要用于生产磷肥等产品，磷肥是最大下游需求，2021年以来消费量明显增长 [81] - 我国重视粮食安全，农作物种植面积稳中有增，粮食产量和单产提升，磷肥需求刚性，行业集中度及开工率有望上行 [82][106] - 受益于新能源汽车及储能发展，磷酸铁锂电池需求旺盛，带动磷酸铁需求增长，预计2024 - 2028年湿法磷酸产量CAGR为25.97% [120][127] - 预计2025 - 2028年磷矿石需求增量分别为588、680、738、733万吨，2024 - 2028年需求CAGR为5.46% [9] 公司高品位磷矿石及硝酸法磷酸优势明显 - 小高寨磷矿资源储量约6392万吨，平均品位26.74%，开采具有直接生产成本低、工程地质条件好、开采深度合适等优势 [156][153] - 截至2020年12月31日，在冷冻法硝酸磷肥 + 干法选矿工艺及设备技术领域累计布局专利80多件，获授权30多件 [157] - 干法选矿无尾矿产生，节省能耗50%以上，实现环保低碳磷资源循环高效利用；冷冻法硝酸磷肥工艺提高肥料利用率30%以上，减少碳排放30%以上，无磷石膏排放 [163] - 硝酸磷肥及硝酸铵钙市场空间广阔，可解决磷铵产品占比过高带来的问题，我国硝酸铵钙容量需求大，硝酸磷肥可替代部分磷铵 [167] 投资评级与盈利预测 - 预计公司2025 - 2027年营业收入分别为53、64、73亿元，归母净利润分别为12.20、16.37、20.54亿元，对应PE分别8、6、5倍，维持“买入”评级 [9]

业绩说明会基本信息 - 活动类别为业绩说明会 [1] - 参与单位为投资者 [1] - 时间为2025年5月7日下午15:00 - 17:00 [1] - 地点为“进门财经”网站 (https://s.comein.cn/ws7y8gpj) [1] - 接待人员包括董事长、总裁黄培钊先生等 [1] 磷矿开采数据口径问题 - 公司日产磷矿1万吨左右，年化超300万吨，但目前取得证照为年产200万吨 [1] - 安全生产许可证规定年度开采量为200万吨/年，月度生产量不可超过年度生产量的20% [1] 未来五年业绩增长点及目标相关 - 公司是磷化工一体化企业，上游布局磷矿，下游生产磷化工产品，如磷肥、新型复合肥、新能源材料等 [2] - 小高寨磷矿已取得安全生产许可证，随着磷矿产能提升，公司利润会进一步提升 [2]

文章核心观点 公司2025年第一季度业绩有营收下滑但利润环比增长情况 主营产品销量有增有减 盈利能力小幅下滑 资源优势不断夯实 重视投资者回报 预计未来业绩有一定增长 维持“推荐”评级 [1][2][3] 公司业绩情况 - 2025年第一季度公司实现营业收入130.04亿元 同比下滑6.16%、环比下滑12.21% [1] - 2025年第一季度实现归母净利润12.89亿元 同比下滑11.65%、环比增长41.85% [1] - 2025年第一季度实现扣非归母净利润12.70亿元 同比下滑11.50%、环比增长50.25% [1] - 2025年第一季度销售毛利率为17.23% 同比、环比分别下滑1.89个百分点 [1] 主营产品销售情况 - 2025年第一季度磷铵、复合（混）肥、尿素、聚甲醛、黄磷、饲料级磷酸氢钙销量分别同比变化8.22%、23.17%、17.00%、 -4.60%、1.64%、9.40% 环比变化21.61%、17.89%、2.64%、 -13.24%、29.17%、 -22.49% [1] - 2025年第一季度销售均价分别同比变化 -6.74%、 -7.03%、21.06%、 -2.30%、0.45%、20.55% 环比变化 -10.96%、 -17.96%、 -5.51%、0.60%、 -0.92%、10.91% [1] 资源优势情况 - 截至2025年4月29日 30%磷矿石均价为1037.5元/吨 供需紧平衡预期下 磷矿石价格或在未来1 - 2年维持高位运行 [2] - 公司磷矿储量及年开采能力均位居全国前列 可实现完全自给 [2] - 公司参股公司聚磷新材2024年竞得云南省镇雄县碗厂磷矿普查探矿权 该矿区勘探野外工作已提前完成 资源量为24.43亿吨 平均品位为23% [2] - 云天化集团承诺 聚磷新材取得采矿许可证后3年内 其控制权将优先注入上市公司 [2] 投资者回报情况 - 2024年度公司拟向全体股东每10股派发现金红利14元（含税） 合计拟派发现金红利25.52亿元（含税） [2] - 2024年度分红比例为47.86% 同比增长7.54个百分点 [2] 投资建议情况 - 预计2025 - 2027年公司归母净利润分别为53.15、56.36、58.75亿元 同比分别变化 -0.34%、6.04%、4.25% [3] - 预计2025 - 2027年EPS分别为2.90、3.07、3.20元 对应PE分别为7.69、7.25、6.96倍 [3] - 看好磷矿高景气延续及公司竞争优势 维持“推荐”评级 [3]