公司合同金额及项目概况 - 2025年1-6月公司签约合同总金额2060.92亿元，较去年同期2035.69亿元微涨创新高，其中境内1646.08亿元，境外414.84亿元，与去年基本持平[1] - 建筑工程数量1410个，较去年1718个降幅较大，化工工程订单数量从1365个降至1189个，但金额保持稳定，单笔超5亿元项目55个[2] - 新材料与化学工程前十大项目包括新疆中鑫环泰260万吨焦炭/年煤焦化多联产项目（9.95亿元）、埃及10万吨/年生物乙醇项目（9.81亿元）等[3][4] 重点项目分析 - 6月单月签单金额552.67亿元，仅次于3月的597.90亿元，1-5月重点项目总额1508.25亿元[5] - 纳米比亚海芬绿氢（绿氨）项目总投资100亿美元，为撒哈拉以南非洲最大绿氢项目，合同金额143.45亿元[5][6] - 新疆国业6万吨/年聚甲醛项目EPC总承包11.26亿元，二期投产后总产能将达10万吨/年，成为西北最大生产基地[7][11] 创新技术项目 - 海槿（张掖）10万吨/年绿色生物甲醇项目采用牛粪为主要原料，为国内外首个10万吨级生物液体燃料项目，合同金额5.60亿元[8][11] - 河南君恒100万吨/年废弃油脂加工项目总投资31.5亿元，建成后可年产67万吨可持续航空燃料（SAF），合同金额5.00亿元[9][11] 其他重大项目清单 - 印尼30万吨/年纯碱项目EPC总承包48.12亿元，甘肃巨化硅氟新材料项目两标段合计31.06亿元[6] - 表格列示8个重点项目详情，包括阿联酋住宅开发项目（21.92亿元）、神华包头煤制烯烃项目（8.55亿元）等[11] 行业活动预告 - 第四届合成生物与绿色生物制造大会将于2025年8月20-22日在宁波举办，涵盖绿色化工、新材料、未来食品等领域[12][16]

产量数据 - 2025年第二季度商品煤产量3680万吨，同比增6.83%；1 - 2季度产量7360万吨，同比增6.54%[1] - 2025年第二季度甲醇产量107.74万吨，同比增17.13%；1 - 2季度产量212.71万吨，同比增6.71%[1] - 2025年第二季度石脑油产量6.57万吨，同比增62.71%；1 - 2季度产量12.50万吨，同比增14.51%[3] - 2025年第二季度尿素产量24.71万吨，同比增48.69%；1 - 2季度产量50.90万吨，同比增56.90%[3] 销量数据 - 2025年第二季度商品煤销量3314万吨，同比降1.64%；1 - 2季度销量6456万吨，同比降4.88%[1]

公司业务与产品结构 - 公司主营业务涵盖磷矿-磷化工、氮肥、聚甲醛和商贸物流行业，依托磷矿资源开展全产业链生产经营，同时利用合成氨、煤炭资源进行氮肥生产，并结合磷肥及氮肥生产复合肥 [1] - 公司磷肥产能555万吨/年，全国第二、全球第四，磷酸二铵国内市场占有率领先，尿素产能260万吨/年（云南120万吨、内蒙古80万吨、青海60万吨），云南市场占有率50%，复合肥产能185万吨/年 [2] - 饲料级磷酸钙盐产能50万吨/年，其中MDCP产能45万吨/年国内单套规模第一，MDCP消费市场占有率70%，聚甲醛产能9万吨/年，国内占有率15%，国产聚甲醛市场占有率25%居全国首位 [2] 资源保障与行业供需 - 磷矿被列为战略性矿产资源，政策限制年产量约1.5亿吨，近三年实际年均产量1亿吨，2024年新增产能增速仅2%，2025年后产能释放或延至2026年下半年 [3] - 磷矿产能投放存在不确定性，新建矿山需3-5年投产且1-2年产能爬坡，高品位矿资源消耗导致开采难度加大，2024年1-9月磷矿石表观消费量增速9.5%，当前30%品位磷矿石价格1018元/吨 [4] - 公司拥有磷矿储量8亿吨，采选规模1450万吨/年全国领先，合成氨产能240万吨/年自给率95%，内蒙古配套煤矿开采能力400万吨/年保障北方基地原料 [4][5] 财务表现与股息政策 - 2024年1-9月营收467.2亿元同比下降12.34%，归母净利润44.2亿元同比上升19.42%，毛利率16.99%同比提升2.86pct，净利率10.92%同比提升2.56pct [6] - 三季度归母净利润15.8亿元同比上升54.16%，主因磷肥价格上升、原材料成本下降及财务费用降低 [6] - 资产负债率从2019年89.13%降至2024Q3的52.51%，财务费用率从4.35%降至0.83%，2023年现金分红18.23亿元占净利润40.31%，当前股息率约4.3% [7]

报告基本信息 - 报告名称：甲醇日报 [1] - 报告日期：2025年6月18日 [2] - 研究员：李金、任俊弛、彭浩洲、彭婧霖、刘悠然、李捷、冯泽仁 [3][4] - 数据来源：Wind，建信期货研究发展部 [5] 报告行业投资评级 报告未提及行业投资评级相关内容 报告的核心观点 - 期货盘面周二收盘，甲醇加权合约减仓23806，09主力合约减仓3695手，加权合约低开后宽幅震荡，收带上下影线实体较小假阳线，整体下跌0.37% [5] - 江苏太仓甲醇现货成交平均价2615元/吨，较上一日涨30元/吨 [5] - 伊朗甲醇出口占中国进口甲醇一半以上，去年国内甲醇进口依存度约13%，目前伊朗甲醇港口及发运正常，但有媒体报道以色列空袭致南帕尔斯炼油厂装置起火，对甲醇有利多支撑，短期地缘政治不确定性使价格波动加剧 [5] - 短期供应端扰动叠加煤炭价格反弹，对甲醇价格有支撑，短期震荡偏强看待 [5] - 甲醇加权合约技术面，小时线周期RSI指标回调、MACD红柱变短，日线周期MACD红柱变长、RSI指标在超买区域钝化，短期宽幅震荡偏强运行 [6] 根据相关目录分别进行总结 行情回顾与展望 - 期货市场行情：MA2501开盘价2445、收盘价2455、最高价2466、最低价2410、涨跌幅-0.37%、成交量175703、持仓量208776、持仓量变化-9733、投机度0.84；MA2505开盘价2388、收盘价2387、最高价2395、最低价2354、涨跌幅-0.33%、成交量1694、持仓量3589、持仓量变化243、投机度0.47；MA2509开盘价2440、收盘价2455、最高价2466、最低价2397、涨跌幅-0.37%、成交量2061228、持仓量816410、持仓量变化-3696、投机度2.52 [7] 行业要闻 - 内蒙古卓正煤化工有限公司甲醇等项目开工，整体项目原年产120万吨甲醇和100万吨醋酸，采用多项先进技术；一期项目估算投资255亿元，规划生产30多种主副产品，年可实现产值约117亿元，计划2026年10月投产并同步启动二期；远期规划总占地约7800亩，估算投资590亿元，进军高端精细化工产品 [13] 数据概览 报告提及图4主力合约基差、图5产销地价差、图6期货价格和仓单数量、图7 MA09 - MA01价差、图8三种工艺甲醇利润、图9甲醇海外市场价格等数据图表，但未详细阐述数据内容 [20][24][25]

产业协同发展 - 新疆源峰纺织有限公司二期项目预计10月前投产，成为新疆首家混纺涤纶企业，实现"一滴油"与"一朵棉"的产业协同 [1] - 新疆兵能新材料科技有限公司4万吨聚甲醛项目以绿氢为原料，打造煤炭清洁化利用示范装置和高端煤化工生产线 [1] - 库车市一季度地区生产总值同比增长7%，固定资产投资增速达20%，规上工业增加值增长6% [1] 绿氢产业链 - 中石化新星新疆绿氢新能源有限公司运营全国最大绿氢示范项目，光伏发电装机容量300兆瓦，年电解水制氢2万吨，年减排二氧化碳48.5万吨 [2] - 绿氢替代天然气制氢用于炼油加工，提升环保性 [2] - 中石化新星新疆绿氢公司为聚甲醛项目供应副产品氧气，形成产业联动 [3] 纺织产业链 - 新疆源峰纺织有限公司一期项目全面投产，二期项目开工，规划建设60万锭数字化多功能混纺纱线 [4] - 公司承接中国石化塔河炼化下游产业，布局"炼化—化纤—纺织"全产业链 [4] - 新疆天锦纺织科技有限公司多功能混纺纱线项目预计2027年达到年产纱线5万吨规模 [5] 固定资产投资 - 库车市2023年拟实施固定资产投资项目219个，总投资918.87亿元，年度计划投资166.65亿元，同比增长11.8% [5] - 重点项目包括煤炭清洁化技术改造、光伏项目等 [5] 文旅产业 - 库车市"五一"假期接待游客49.2万人次，同比增长150% [6] - 龟兹小巷改造后成为热门旅游打卡地，带动当地商户收入 [7] - 杏花文化旅游季系列活动带动农民增收，一棵杏树富一方群众 [8]

报告核心观点 - 新疆受益于国家战略和自身发展需求，煤化工和国企改革迎来机遇，建议关注相关投资主线 [4][7] 各部分总结 投资策略 - 新疆受益于两大转向，占据地缘优势，成为能源保障重心，应关注煤化工投资和国企改革两条主线 [7] - 新疆发展煤化工具备外部环境、内在要素和经济性优势，相关项目核准、动工加速有望推动投资节奏 [7][8][9] - 新疆国企改革加速，国资和兵团将进行业务整合，应关注背靠优势资源的地方国企 [10] 新疆指数情况 - 本周新疆指数、新疆煤化工投资指数和新疆国企改革指数均环比上涨 [14] - 本周涨幅前三的公司为中泰股份、新研股份和广汇物流，跌幅前三的公司为雪峰科技、天康生物和合金投资 [14] 本周新疆重点数据跟踪 - 本周新疆重点价格方面，奇台县混煤 Q5000 报价环比下降，巴里坤混煤 Q5200 报价环比持平，拜城主焦煤报价 780 元/吨 [4][19] - 2025 年 4 月，新疆煤炭铁路发运量国有重点煤矿同比下降，原煤产量同比增长 [4] 本周重点新闻及公司公告跟踪 重点新闻 - 新疆铁路运费再次下调，最高降 30%，主要覆盖新疆至西南地区的煤炭运输线路 [4][34] - 富德（新疆）新能源 600 万吨/年煤基甲醇项目开展环评公示，陕煤榆林化学项目二期一阶段空分装置桩基开工，新疆兵能新材料项目转入试车阶段，中石化长城能源化工项目总体设计启动协调会召开，平煤神马项目进入实质建设阶段 [37] 重点公司公告跟踪 - 宝丰能源回购股份用于员工持股计划或股权激励，截至 2025 年 5 月底累计回购 3460.86 万股 [38] - 广东宏大为控股子公司提供 4.2 亿元担保，累计担保总额预计升至约 40 亿元 [39][40] 本周新疆投资最新统计情况 - 伊泰伊犁能源煤制油示范项目发布土建工程材料采购项目招标公告，预算金额 230 万元 [41] - 本周新疆煤化工项目总计规划产能为煤制天然气 416 亿方、煤制油 500 万吨、煤制烯烃 945 万吨、煤制甲醇 1750 万吨，总计投资额为 9203 亿元 [42] 标的全景图 - 建议关注四条投资主线，包括在新疆进行项目投资的能源化工公司、为煤化工项目提供服务的公司、为煤化工建设提供服务的公司以及新疆本地的国企/兵团企业 [11][12]

电力基础设施建设 - 阿克苏乌什220千伏输变电工程正在建设中，目前构架浇筑完成30%，电容区完成50% [1] - 该项目将新建2台180兆伏安主变压器、58公里线路及165基铁塔，计划2026年6月投运 [1] - 项目建成后将优化当地电网结构，提升供电可靠性，为区域经济高质量发展提供电力保障 [1] 水利工程建设 - 拜城县卡普斯浪河温泉水利枢纽工程正在紧张施工，目标年底主体工程全面完工 [1] - 大坝填筑、溢洪洞建设、发电引水系统及厂房等关键部分施工进展顺利 [2] - 项目建成后将极大改善当地水利条件，促进当地经济高质量发展 [1] 工业项目建设 - 新疆兵能新材料科技有限公司年产4万吨聚甲醛项目已进入攻关期 [2] - 中国化学工程第六建设有限公司正在科学组织施工，确保项目按计划节点如期交付 [2]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [10][13] 报告的核心观点 - 公司2025Q1量增价减业绩同比回落，二季度产品价格同比分化化肥价格有望回升，且持续内部优化降低费用率，作为行业龙头企业发展基本盘稳固，投资者回报有望抬升，预计2025 - 2027年归属净利润分别为54.6/55.4/56.5亿元 [13] 根据相关目录分别进行总结 公司基础数据 - 当前股价22.28元，总股本183,433万股，流通A股183,433万股，每股净资产12.90元，近12月最高/最低价为24.89/18.22元 [11][13] 公司业务情况 - 公司是磷资源、化肥、新材料领导者，拥有磷矿储量近8亿吨，原矿生产能力1450万吨/年，配套煤矿煤炭开采能力达400万吨/年，合成氨产能240万吨/年，磷肥产能555万吨/年，尿素产能260万吨/年，复合肥产能185万吨/年，饲料级磷酸钙盐产能50万吨/年，聚甲醛产能9万吨/年，同时布局氟化工产业 [13] 2025Q1经营情况 - 实现收入130.0亿元，同比-6.2%，环比-12.2%；归属净利润12.9亿元，同比-11.6%，环比+41.9%；归属扣非净利润12.7亿元，同比-11.5%，环比+50.2% [2][7] - 主要产品销量同比变化：磷肥8.2%、复合（混）肥23.2%、尿素21.8%、聚甲醛-4.6%、黄磷1.6%、饲料级磷酸氢钙9.4% [13] - 主要产品价格同比变化：磷肥-8.4%、复合（混）肥-7.0%、尿素-21.1%、聚甲醛-2.2%、黄磷1.8%、饲料级磷酸氢钙20.5% [13] - 主要产品价差变化：磷酸一铵-5.2%、磷酸二铵-38.2%、尿素-37.9%、聚甲醛-0.8%、黄磷45.5%、磷酸氢钙由亏转盈 [13] - 毛利率为17.2%，同比-1.9 pct，净利率10.7%，同比-1.6 pct [13] 2025二季度展望 - 主要产品市场价格2025Q2（截至2025.04.27）同比变化：磷酸一铵9.4%、磷酸二铵3.2%、尿素-16.7%、聚甲醛-8.5%、黄磷10.2%、磷酸氢钙22.5% [13] - 市场价差同比变化：磷酸一铵11.4%、磷酸二铵-23.1%、尿素-24.5%、聚甲醛-9.2%、黄磷144.9%、磷酸氢钙488.9% [13] - 随着单质肥从一季度内需为主转为二季度出口市场过渡，化肥产品价格有望回升 [13] 公司内部优化情况 - 充分发挥资金集中管控优势，持续优化带息负债结构，压降带息负债规模，综合资金成本同比下降 [13] - 坚持“从紧从严、合理开支”原则控量节流，“三项费用”持续优化，2025Q1财务费用率同比下降0.3 pct [13] 财务报表及预测指标 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入（百万元）|61537|56020|56020|56020| |归属母公司所有者的净利润（百万元）|5333|5457|5537|5648| |每股收益（元）|2.91|2.97|3.02|3.08| |每股经营现金流（元）|5.86|4.23|5.39|4.61| |市盈率|7.66|7.49|7.38|7.24| |市净率|1.83|1.47|1.23|1.05| |EV/EBITDA|4.72|4.50|3.70|3.05| |总资产收益率|10.4%|9.8%|8.7%|8.3%| |净资产收益率|23.9%|19.6%|16.6%|14.5%| |净利率|8.7%|9.7%|9.9%|10.1%| |资产负债率|52.3%|44.7%|41.6%|36.3%| |总资产周转率|1.18|1.05|0.94|0.85|[18]

报告公司投资评级 - 首次覆盖，给予“买入”评级 [1][3][5] 报告的核心观点 - 报告研究的具体公司是国内磷肥龙头，掌握上游磷矿石、煤炭优质资源，一体化优势明显，持续改革下期间费用不断优化，长期盈利能力有望维持较高水平，分红水平有望维持高位 [3] - 预计公司2025 - 2027年归母净利润分别为55.49亿元、57.57亿元、58.32亿元，EPS分别为3.02元、3.14元、3.18元，对应PE分别为7.4倍、7.1倍、7.0倍 [5] 根据相关目录分别进行总结 云天化：我国磷肥龙头，产业链配套完善 - 公司历经多轮调整改革，2021年后进入发展新阶段，2013年进军磷肥行业，2021年至今磷化工景气度提升带动业绩增长 [19][20] - 公司为云南省国资委控股公司，实控人为云南省国资委，改革助力国有资产价值实现 [26][29] - 公司把握上游丰富资源，实现一体化运营，拥有磷矿石、煤炭产能1450万吨/年、400万吨/年，化肥总产能1000万吨/年 [30] - 商贸物流及化肥业务收入占比较高，化肥贡献主要毛利，2024年化肥、商贸物流业务收入占比分别为43.87%、41.57% [32] - 公司推进内部改革，期间费用率持续优化，ROE行业领先，2024年四费占收入比重较2016年降低6.86pct [37] - 公司现金流优秀，资本结构持续改善，2024年经营活动现金净流入为107.52亿元，资产负债率为52.26% [47][49] 磷矿石：2025 - 2027年有较多规划项目，实际投产进度待观察 - 需求端化肥为下游主要应用，2021年以来新能源带动需求增量，2024年我国磷矿石60%用于生产磷肥，新能源电池带动磷矿石需求增加 [55][61] - 供给端全球及我国磷矿石分布集中，具备稀缺属性，我国储量占比低但产量占比高，分布不均匀且品位较差 [65][68] - 2025 - 2027年或有较多磷矿石产能增量释放，实际投产进度有待观察，预计新增产能分别为649.75万吨、1366.00万吨、1559.58万吨 [75][80] - 云天化磷矿资源位于行业前列，未来仍存增量预期，截至2024年底拥有磷矿储量近8亿吨，原矿生产能力1450万吨/年 [82] 磷肥：出口调节国内供需，公司为国内磷肥领军企业 - 供给端国内产能保持缩减，集中度处于较高水平 [12] - 需求端国内消费保持稳定，出口为主要变量 [12] - 云天化市场份额领先，盈利能力具有优势，2023年公司P2O5产量309.5万吨，以19.16%的份额位居国内首位 [8] 复合肥及尿素：供给宽松下价格处于较低水平，期待后续回暖 - 复合肥在科学施肥理念推动下，肥料复合化率有持续提升空间 [13] - 尿素供给趋于宽松，2025年关注新产能投产情况及出口政策，若出口政策放松，公司该项业务盈利能力有望修复 [8][13]

项目概况 - 新疆新业能源化工有限责任公司于4月30日在五家渠市经济技术开发区东工业园区举行6万吨/年聚甲醛项目开工仪式 [1] - 该项目为二期工程，计划于2026年底投料试车，全面达产后公司聚甲醛总产能将达到10万吨/年 [4] - 项目建成后预计年总产值突破10亿元，将成为西北地区产能最大、消耗最低、流程最优的聚甲醛生产基地 [4] 战略意义 - 该项目是公司紧扣新疆自治区"五大战略定位"、抢抓"十大产业集群"和"三基地一通道"建设机遇的关键举措 [3] - 属于公司"聚焦煤化工产业，奋起二次创业"战略部署的一部分，旨在打造国内一流煤化工产业投资集团 [3] - 项目将推动"兵地融合"与绿色低碳发展，提升公司核心竞争力和抗风险能力 [4] 行业地位 - 聚甲醛作为五大工程塑料之一，广泛应用于汽车、电子等领域，是金属材料和其他塑料的理想替代品 [3] - 公司一期4万吨/年聚甲醛装置于2023年7月建成投产，填补了新疆聚甲醛领域的历史空白 [3] - 一期产品实现满产满销且利润可观，验证了煤化工主业延链补链强链的成功实践 [3] 产能规划 - 公司自2021年起布局聚甲醛产业，一期4万吨/年装置已投产 [3] - 二期6万吨/年项目投产后，总产能将达10万吨/年，成为国内最大聚甲醛高端新材料产业基地 [3][4]