全球大宗商品迎来新一轮超级周期 - 文章核心观点：多重历史因素交汇，推动全球大宗商品市场迈入新一轮“超级周期”，其持续强度和持续时间可能远超预期，公募基金正战略性增配有色金属与基础化工板块以把握投资机会 [1] - 全球大宗商品迎来第三轮“超级周期” [2] - 国内物价回升孕育顺周期行情 [6] - 基金战略性增配有色化工 [9] - 新周期“掘金”路线图浮现 [11] 超级周期的驱动因素 - **货币超发与美元信用重构**：自2008年次贷危机后，现代货币理论（MMT）实践及2020年新冠疫情导致货币超发，推升资产和商品价格，主要发达国家股市过去五年涨幅普遍在50%以上，强金融属性商品过去五年上涨约100%，黄金和白银涨幅分别达128%和171% [2] - **美国债务周期引发担忧**：美债利息支出已超越国防开支，全球央行正抛售美债、增持黄金以构建多元化储备体系，强化黄金货币属性 [2] - **AI与绿色能源转型的结构性需求**：AI发展对电力和电网可靠性提出高要求，拉动数据中心建设和电网升级所需的铜；新能源汽车、光伏、储能构成对铜、铝、锂、镍等金属的巨大需求矩阵，其体量和持续性可能远超传统经济周期框架 [3] - **地缘政治下的供应链安全**：供应链逻辑从“效率”转向“安全”，各国对关键矿物、能源、粮食的战略储备需求上升，供应链区域化、分散化趋势本身需要大量基建投入，直接拉动大宗商品需求，小金属的战略价值凸显 [3] - **长期资本开支收缩导致供给约束**：全球有色金属主要品种资本开支自2011年见顶后进入漫长收缩期，勘探投入低迷叠加矿山品位自然下降，导致主要金属品种产出缺口日益明显 [4] 国内物价走势与顺周期行情 - **PPI出现回升拐点**：2025年12月全国工业生产者出厂价格指数（PPI）环比上涨0.2%，连续3个月上涨，同比降幅收窄至1.9% [6] - **2026年有望迎来物价变局**：三大核心因素支撑PPI转正及趋势性上行预期 [6] - **强大的基数效应**：决定PPI的成分中，黑色链、石化链和有色链占比高达七成，黑色系商品价格已从2025年6月的八年最低点显著抬升，有色链条金、银、铜、铝价格中枢抬升将形成强劲正向贡献，按基数效应计算PPI最迟有望在2026年6月转正 [6] - **“反内卷”政策优化供给**：中央对部分行业内卷式竞争分类施策，如钢铁产量控制、煤炭水泥超产治理、光伏快递成本定价指导、炼化淘汰落后产能等，改善行业盈利能力 [7] - **地产周期触底企稳**：房地产产业链在GDP中占比已下滑至15%以内，名义房价下跌23个季度（5年多），2026年下半年主要大中城市房地产价格预计触底，对PPI转正有巩固作用 [7] - **市场风格切换**：PPI回升意味着资产价格向好，经过五年调整的顺周期价值风格有望回归，需战略性配置顺周期风格 [8] 基金行业的配置动向 - **基金大幅加仓顺周期板块**：2025年四季度，主动偏股基金加仓幅度前三的行业分别是有色金属、非银金融、基础化工，其中有色金属代表的资源品整体仓位达13.3%，创历史新高 [9] - **个股配置集中度提升**：紫金矿业进入1794只基金的重仓股名单，成为445只基金的第一大重仓股；兴业银锡获超百只基金重仓，股价自去年以来涨4倍；云铝股份、藏格矿业、盐湖股份等多只有色化工股跻身主动基金2025年四季度加仓最多的前二十大个股，股价自去年以来翻倍 [9] - **知名基金经理积极布局**：管理规模超700亿的高楠买入五矿资源、中孚实业、宏创控股；傅友兴管理的广发稳健增长第一大重仓为紫金矿业，并在去年四季度新进买入史丹利；神爱前新进重仓云铝股份；焦巍管理的银华富饶精选在去年四季度同时新进重仓紫金矿业、藏格矿业、洛阳钼业、云铝股份、西部矿业、紫金黄金国际、江西铜业等7只有色股 [10] - **估值体系重塑**：部分品种将从“周期”变为“红利”（如电解铝，稳定分红吸引长期资金），部分将从“周期”变为“成长”（如金、铜，迎来业绩和估值的戴维斯双击） [10] 具体的投资布局方向 - **第一方阵：工业有色与小金属**：作为全球定价品种，工业金属价格已持续抬升，叠加国内宏观回升预期，逻辑强化，有望实现盈利与估值共振 [11] - **2026年最看好的五大品种**：铜、铝、碳酸锂、黄金、小金属（钨），同时关注化工、焦煤、钢铁、建材等反转品种的左侧布局机会 [11] - **铜的核心逻辑**：新旧动能转换下的供需矛盾，新能源、电网改造与美国AI基建需求构成新增长引擎，若AI基建速度超预期可能使供应短缺提前到来 [11] - **铝板块的风险收益比**：具备持续高分红能力，需求端储能与AI基建是明确增量来源，此外关注金银铜创新高后铝代铜、镁代铝的替代机会 [11] - **相对看好化工板块**：有色板块去年已实现接近翻倍涨幅，机构配置比例处于相对高位，而化工板块估值分位数处于历史较低水平，盈利预期逐渐修复 [12] - **化工行业的投资逻辑**：行业资本开支下降，新产能投放接近尾声，行业将从过剩走向平衡甚至短缺；治理无序内卷政策将提高环保、能耗等门槛，产能可能成为稀缺资源；我国化工产业具备齐全、高效、低成本优势，部分海外产能退出，盈利回升将带来资产重估 [12]

公司治理结构重大调整 - 公司计划取消监事会，由董事会审计委员会行使监事会职权，现任监事职务自股东大会审议通过后自然免除 [1][16][39] - 此次调整是依据新《公司法》、《上市公司章程指引（2025年修订）》等最新法律法规进行的 [16][39] - 修订后的《公司章程》尚需提交公司股东大会审议 [1][16][39] 核心治理制度全面修订 - 公司修订了《股东大会议事规则》、《董事会议事规则》、《独立董事工作制度》等多项核心治理制度 [4][5][6] - 所有议案均以9票赞成、0票反对、0票弃权获得董事会全票通过 [4][5][6][7][8][9] - 部分修订议案需提交股东大会审议，包括《股东大会议事规则》、《董事会议事规则》等 [4][5] 董事会委员会职能升级 - 将董事会战略委员会调整为“董事会战略与可持续发展委员会”，增加ESG管理职责 [6][7] - 委员会主任委员、委员及任期与调整前保持一致，旨在将ESG理念深度融入战略决策 [6][7] - 同步修订了各专门委员会工作细则，包括提名、薪酬与考核、审计委员会等 [7][8] 制度体系优化与精简 - 废止了《董事会审计委员会年报工作制度》、《独立董事年报工作制度》等多项制度 [8][9] - 新制定了《独立董事专门会议制度》，同时修订了《关联交易管理制度》、《担保内部控制制度》等 [8][9][10][11] - 对《对外投资内部控制制度》、《内部审计制度》进行了修订，并废止了《内部审计实施办法》等 [11][12][13] 高级管理人员变动 - 公司副总经理、董事会秘书和财务总监陈轶青因个人原因辞去所有职务 [18] - 辞呈自送达董事会之日起生效，空缺期间由副董事长、总经理王洪琦代行财务总监职责，董事、副总经理李旭代行董事会秘书职责 [18] - 公司将尽快完成董事会秘书和财务总监的聘任工作 [18] 临时股东大会安排 - 定于2025年12月15日召开2025年第二次临时股东大会，采用现场投票与网络投票相结合的方式 [21][22][25] - 股东大会将审议取消监事会及修订《公司章程》等特别决议议案 [24][26] - 公司委托上证所信息网络有限公司提供股东大会智能短信提醒服务，方便中小投资者参会投票 [27]

A股公司ESG评级提升 - 2024年约26%的A股公司ESG评级上调，创历史新高，集中在非必须消费品、金融和医疗保健等行业 [1][2] - 超2400家A股公司披露2024年度ESG报告，披露率超四成 [1] - 2020年以来A股公司ESG评级整体呈上升趋势，上调速度远超下调速度 [2] 监管政策推动ESG披露 - 证监会修订《上市公司信息披露管理办法》，首次从部门规章层面规范ESG信息披露，要求7月1日起施行 [2] - 三大交易所发布《上市公司可持续发展报告编制指南》，提供细化工作指导 [2] - 监管升级导致上市公司ESG披露压力和挑战相应增加 [1][7] 亚太地区ESG评级趋势 - 过去五年亚太地区3000多家上市公司中，ESG评级达AA和AAA的公司占比从9.1%升至17.4%，CCC和B级公司占比从33.2%降至20.9% [3] - 2024年亚太地区约18%的公司评级上调，仅7%被降级，信息技术、工业和金融行业进度领先 [3] - 中国、韩国等新兴市场公司展示强劲评级上升动能，但AA和AAA级公司占比仍低于全球平均水平（26.3%） [3][4] 央国企与ESG披露挑战 - 央国企面临更大ESG披露压力，高质量信披可带动中小企业跟进 [8] - 企业需应对数据收集流程、披露质量提升等挑战，投资者和金融机构要求同步提高 [8] ESG投资主体与趋势 - ESG投资主体包括主权基金、养老及社保基金、银行理财子公司、保险公司等 [8] - 主权基金对可持续发展投资的偏好推动金融机构构建投研和产品体系 [8] - 险资逐渐加码绿色投资，大型保险集团需从长期角度考量投资端和承保端的可持续性 [9]