报告行业投资评级 - 行业投资评级为“看好”，并维持该评级 [5] 报告核心观点 - 考虑到内外部环境不确定性再度反复、市场风险偏好阶段性回落以及银行基本面出现息差企稳等积极变化，报告看好25Q4银行板块的相对收益 [3][21] - 社融增速仍承压，2025年10月社融同比增长8.5%，环比下降0.2个百分点，当月社融增量8150亿元，同比少增5970亿元 [8][9] - 信贷表现偏弱，2025年10月人民币贷款同比增长6.5%，环比下降0.1个百分点，当月新增贷款投放2200亿元，同比少增2800亿元，主要依靠票据贴现冲量 [8][13] - M1、M2增速边际回落，10月M1同比增长6.2%，环比回落1.0个百分点，M2同比增长8.2%，环比下降0.2个百分点，M2与M1增速剪刀差上升至2.0% [8][18] 社融增速分析 - 社融口径人民币贷款下降201亿元，增量同比下降3166亿元，10月为信贷淡季，政策性金融工具拉动作用未显现，信贷投放偏弱依靠票据发力补位 [8][9] - 政府债同比少增5602亿元，年内政府债发行进程步入尾声，对社融拉动作用边际持续减弱 [8][10] - 企业直接融资同比多增1894亿元，其中债券融资同比多增1482亿元，股票融资同比多增412亿元 [8][10] - 非标融资同比多增358亿元，其中委托贷款同比大幅多增1872亿元，对社融形成支撑，推测与政策性金融工具落地有关 [8][10] 信贷结构分析 - 居民户贷款读数再度回落，同比少增5156亿元，短贷和中长贷当月增量均由正转负 [8][13] - 居民短贷同比少增3356亿元，反映消费需求持续低迷，小微企业主和个体工商户经营景气度偏弱 [8][13] - 居民中长贷同比少增1800亿元，10月30大中城市商品房成交面积同比大幅减少26.6%，增速环比下降33.3个百分点，地产销售表现平淡 [8][13] - 对公贷款主要依靠票据贴现冲量，票据融资同比大幅多增3312亿元，一般贷款少增明显，中长贷仅小幅增长300亿元，同比少增1400亿元 [8][14] 货币供应与存款 - 10月新增人民币存款6100亿元，同比多增100亿元 [8][18] - 居民户存款同比少增7700亿元，非银存款在去年高基数下同比大幅多增7700亿元，理财产品存续规模攀升至33万亿元，非银存款对居民存款形成分流 [8][18] - 企业存款同比少增3553亿元，财政存款同比多增1248亿元，可能是财政支出节奏边际放缓的结果 [8][18] 投资建议与标的 - 建议关注两条投资主线：基本面确定的优质中小行以及基本面稳健、具备防御价值的国有大行 [3][22] - 优质中小行标的包括渝农商行、宁波银行、重庆银行、南京银行、杭州银行 [3][22] - 国有大行标的包括工商银行、建设银行、农业银行 [3][22]

ECI指数表现 - 截至9月7日当周ECI供给指数为50.03%，较上周回落0.02个百分点[6] - 当周ECI需求指数为49.90%，与上周持平[6] - 9月首周ECI出口指数为50.21%，较8月回升0.01个百分点[7] - ECI消费指数49.71%，较8月微升0.01个百分点[7] 实体经济流动性 - 本周ELI指数为-0.68%，较上周回升0.01个百分点[11] - 预计8月新增人民币贷款8000-8500亿元，同比少增500-1000亿元[15] - 8月政府债净融资1.33万亿元，同比少增5100亿元[15] - 预计8月末社融增速环比回落至8.8%[15] 工业生产 - 汽车全钢胎开工率59.78%，同比仅增0.84个百分点但环比降4.06个百分点[16] - PTA开工率69.48%，同比大幅下降11.8个百分点[16] - 高炉开工率80.38%，同比回升3.99个百分点[16] 消费市场 - 8月乘用车零售195.2万辆，同比增长3%[22] - 新能源车零售107.9万辆，同比增长5%[22] - 本周航班执飞率85.01%，环比下降5.79个百分点[23] 房地产市场 - 30大中城市商品房成交面积115.66万平方米，环比下降37.43%[28] - 9月前6日30城成交面积同比转正[7] - 北上深全面出台放宽限购政策[7] 出口贸易 - 上海集装箱运价指数1444.44点，同比下跌1282.14点[34] - 韩国8月出口同比增速1.3%，较7月下降4.6个百分点[34] - 监测港口货物吞吐量环比增长2.35%[34] 通胀数据 - 猪肉批发价19.91元/公斤，同比下降7.36元[41] - COMEX黄金期货结算价3621.93美元/盎司，同比大涨1092.75美元[41] - 布伦特原油期货67.48美元/桶，同比下降6.07美元[41] 资金市场 - 本周央行净回笼资金12047亿元[44] - 10年期国债收益率从1.7942%回升至1.8228%[44] - 3个月期票据利率均值环比回落12bps至0.98%[15] 政策动态 - 国务院提出2030年体育产业总规模超7万亿元目标[51] - 财政部明确4项社保基金免税举措[51] - 工业母机高质量标准体系建设方案正式发布[51] 风险提示 - 美国关税政策存在不确定性[51] - 房地产改善持续性待观察[51] - 政策出台力度可能低于市场预期[51]