报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 预测2026年1月新增贷款4.9万亿元，社融增量7.07万亿元；1月末，M2达345.1万亿，YoY+8.3%，M1（新口径）YoY+3.7%，社融增速8.1% [2] 各部分总结 新增贷款情况 - 预计1月新增贷款4.9万亿，同比接近；个贷+4500亿，对公+4.5万亿，非银同业贷款 -500亿 [3] - 预计1月个贷短期+500亿，个贷中长期+4000亿；对公短贷+1.6万亿，对公中长期+3.3万亿，票据融资 -4000亿 [3] - 由于实体经济融资需求较弱、贷款利率管控、按揭早偿压力、内需偏弱等因素，2026年新增贷款或仍将同比少增 [3] M1与M2增速情况 - 预计1月末新口径M1增速3.7%，环比微降；2026年1月末M2增速8.3%，环比小幅回落 [3] 社融情况 - 预测1月份社融增量7.07万亿，同比接近；1月末社融增速降至8.1% [3] - 预计1月对实体经济人民币贷款增量4.95万亿，未贴现银行承兑汇票+3000亿，企业债券净融资5000亿，政府债券净融资1.1万亿 [3] - 社融增速于2025年7月阶段性见顶，未来几个月社融增速或继续回落，2026年末社融增速或降至7.5%左右；预测2026年社融增量35万亿左右 [3] 长债情况 - 2025年11月20日 - 2026年1月末券商自营、基金及年金等大幅减持超长利率债，合计净卖出3498亿 [3] - 2026年2月长债可能延续反弹，30Y国债活跃券收益率或重回2.2%左右；预计2026年10Y国债收益率在1.6% - 1.9%震荡 [3] - 配置盘无动力大幅压低30Y国债收益率，大行情需交易盘推动，或需等待机构股市预期显著回落及政策利率下调 [3]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 12月金融数据延续信用弱复苏、流动性结构性宽松格局 人民币升值下跨境资金回流对货币增速支撑有望持续 央行通过结构性工具和存量政策优化引导资金流向 权益市场关注融资结构等信号 债市短期或区间震荡 [3][8] 根据相关目录分别进行总结 社融增速继续回落，政府债拖累是核心因素 - 12月社融新增约2.21万亿元，同比少增6457亿元，存量同比增速由8.5%降至8.3% [5] - 政府债券融资同比大幅回落是社融走弱主因，源于基数与发行节奏错位 [5] - 剔除政府债，新增人民币贷款略超预期，对社融有支撑，社融扩张动能回落 [5] 信贷结构分化延续 - 12月新增人民币贷款约9100亿元，同比少增800亿元 [6] - 居民贷款同比负增，短贷和中长贷均偏弱，与房地产销售、消费意愿和提前还贷有关 [6] - 企业部门融资年末回暖，短贷、中长贷和票据融资放量，受政策性项目和银行冲量影响 [6] M2回升但负债端结构变化主导 - 12月M2同比增速回升至8.5%，主要因负债端结构调整，同业存单到期资金回流 [7] - 人民币升值、银行结汇数据超预期对M2增速有支撑 [7] - 12月M1同比增速回落，因基数偏高和企业资金周转、投资扩张意愿弱 [7] 总结和展望 - 12月金融数据延续信用弱复苏、流动性结构性宽松格局 [3][8] - 人民币升值下跨境资金回流对货币增速支撑有望持续 [3][8] - 央行通过结构性工具和存量政策优化引导资金流向 [3][8] - 权益市场关注融资结构、资金流向和实体修复持续性信号 [8] - 债市因社融增速回落、居民融资弱，实体需求修复不稳固，通胀和政府债供给有约束，短期区间震荡 [3][8]

2026年货币政策展望 - 2025年货币政策基调为适度宽松，但降准降息幅度低于2023-2024年，2025年仅于二季度外部冲击时降息10BP、降准50BP，而2023年降息20BP、降准50BP，2024年降息30BP、降准100BP [1][11][61] - 总量宽松阈值偏高原因有二：一是政策更注重稳定银行净息差（2025年银行业净息差处于1.4%的历史低位）与结构优化；二是“出口韧性+财政积极+产业亮点”的组合增强了增长韧性，减轻了货币稳增长压力 [1][12][62][63] - 2026年上述两大因素预计延续，降准降息空间不大，操作特征可能与2025年相近，政策利率进一步下降空间受约束（1年定期挂牌利率已不足1%）[1][13][64] - 结构性货币政策工具已形成支持“五篇大文章+消费+地产”的框架，2026年重点在于“优化”，潜在方向包括：精简工具数量、扩大交易对手方至证券公司及股权投资机构等非银机构、优化激励惩罚机制（如降低再贷款利率或提高基础货币补贴规模）[1][15][16][67][68][69] - 政策框架继续向利率调控转型，2026年重点之一是“收窄短期利率走廊的宽度”，现有利率走廊（SLF为上限、超额准备金利率为下限）宽度超过200BP，央行合意的利率走廊宽度可能在100BP以内 [2][18][21][70][73] 2026年狭义流动性展望 - 2025年狭义流动性在一季度后逐步转松，波动收敛，DR007从1-3月高于政策利率30BP以上，逐步降至4-9月高于政策利率10BP左右，10月后稳定在1.4%-1.5%区间 [2][75][76][77][78] - 2026年狭义流动性整体仍会偏充裕，DR007预计继续略高于政策利率，但存在潜在收紧风险 [2][82] - 收紧风险之一来自一季度信贷可能超出合意规模，央行或适度收敛流动性以约束银行信贷过于前置 [2][23][83][84] - 收紧风险之二来自汇率超预期波动，若人民币出现快速贬值，流动性可能重新收敛以稳定汇率 [2][24][85][86] - 中长期看，自2016年后狭义流动性波动系统性收敛，未来在汇率市场化程度提高、政策更侧重利率调控的趋势下，波动可能进一步趋于收敛 [3][26][27][90] 2026年信贷与社融展望 - 2025年实体信贷同比少增约1-1.5万亿元，前11个月增加14.9万亿元，同比少增1.3万亿元，短板主要为居民贷款和企业中长期贷款 [3][96] - 居民贷款少增主因收入与房价预期未修复，企业长贷少增与化债、反内卷、低通胀及企业债券融资替代等因素有关 [3][99][100] - 2026年实体信贷预计有所好转，因房地产销售量价跌幅可能收敛、促消费政策发力、“十五五”重大项目落地及政策性金融工具滞后影响（预计撬动1-1.5万亿元企业长贷）将形成对冲 [3][30][101][102] - 2026年社融增量可能多增1.5-2万亿元，社融存量增速预计在7.5%-8%区间，其中政府债融资规模预计约15万亿元，同比多增1.3万亿元 [3][29][103] 2026年M1与M2增速展望 - 2025年M1增速升高了3.6个百分点（截至11月），宏观驱动主要来自财政扩张（贡献3.3个百分点）、海外净收入扩张（贡献0.8个百分点）和向金融部门融资扩张（贡献0.7个百分点），但微观主体资金活性化不显著 [4][32][34] - 上市公司数据显示，M1增速回升主要由制造业、采矿业与广义建筑业拉动，其中广义建筑业现金流改善主要因“少支” [4][35] - 2026年M1增速可能变化不大，因政府与金融部门贡献可能略有下降、海外部门贡献难明显改善、居民与企业存款定期化趋势短期不易改变 [4][37][38][39] - 2025年M2增速升高了0.7个百分点（截至11月），主要支撑是财政扩张（贡献0.4个百分点）和银行体系债券发行减少（贡献1.2个百分点），主要拖累是信贷收缩（下拉0.8个百分点）[5][42] - 2026年M2增速可能会小幅放缓至7.5%附近，因信贷拉动率可能继续下降、财政扩张影响边际减弱 [5][43] 2026年剩余流动性与资产价格展望 - 以（居民金融资产投资 - 存款）观测的剩余流动性，2025年前三季度总量多增约0.7万亿元，主要流向私募基金、固收+等权益资产 [6][45][47] - 2026年剩余流动性总量不易再显著扩张，原因包括：居民消费倾向可能抬升导致储蓄率下降；房地产销售量价调整已较充分，购房支出缩减幅度有限；居民存款搬家空间有限 [6][45][48] - 居民存款占金融资产的比重已从高点的88%降至56%，按过去两轮存款搬家形成的低点（35%、43%）外推，本轮配置存款比例的低点可能在53%左右，剩余空间约3个百分点 [6][49] - 2025年积极的财政推动社融与M1扩张，叠加全球叙事资产升温，支撑了估值扩张 [7][51] - 2026年，在全球叙事预期较满、国内各类流动性难进一步明显扩张的背景下，权益资产估值不易再大幅提升，基本面变化将更关键，应关注盈利能消化高估值的行业及困境反转的低估值行业两条线索 [7][51][52] - 由于经济金融结构变化，货币对权益资产的影响减弱具有结构性趋势，资产定价可关注“中微观货币流向”，利用“经营性现金流+存货”寻找资本开支即将出现拐点的行业 [8][54] 利率定价展望 - 2023-2025年名义增长对利率定价影响偏弱，因名义增长未能真实映射债务融资需求变化，2023-2024年政府与私营部门融资需求同时收缩导致利率单边下行，2025年政府债融资扩张对冲私营部门需求收缩导致利率双边波动 [9][57] - 2026年，财政扩张力度有所下降，但政策补投资缺口有助于修复私营部门融资需求及名义GDP增速回升，名义增长与债务融资需求的分化可能弥合，名义增长对利率定价的影响可能更加充分 [9][57] - 2026年宽松预期不会太强，利率下行驱动力不强，同时宽松政策短期难退出，狭义流动性缺乏收敛基础，利率中枢变化可能不会特别显著 [9][59]

2025年12月金融数据核心观点 - 2025年12月社融增速继续放缓，存量同比增速由8.5%放缓至8.3% [1] - 居民与企业融资需求分化，居民贷款减少反映内生需求偏弱，而企业贷款在政策支持下同比多增 [2] - M2增速上升主要源于银行负债端结构调整，可能与利率下调有关，而非资产扩张；M1增速则如期回落，且未来可能继续下行 [2] - 尽管近期通胀有所回升，但实际利率仍处高位，其实质性下行需依赖居民就业和收入状况的改善 [3][4] - 展望2026年上半年，金融总量增速可能继续放缓，因财政政策或更强调质效，货币政策对金融总量的诉求淡化 [5] 社融与信贷数据分析 - **社融总量放缓**：12月新增社融2.21万亿元，同比少增6457亿元，社融存量同比增速由上月的8.5%放缓至8.3% [1] - **政府债是主要拖累**：政府债券同比少增1.07万亿元，主要因2024年2万亿置换债发行节奏错位 [1] - **信贷结构分化显著**： - 新增人民币贷款9100亿元，同比少增800亿元 [2] - 居民贷款减少916亿元，同比少增4416亿元，其中短期和中长期贷款均表现疲弱 [2][17] - 企业贷款新增1.07万亿元，同比多增5800亿元，短期和中长期融资需求均有边际提升 [2][17] - **经济先行指标改善**：12月制造业PMI环比上升0.9个百分点至50.1%，建筑业PMI大幅反弹至52.8%，显示政策支持落地 [2] 货币供应量（M1、M2）分析 - **M2增速反弹**：M2同比增速从8.0%反弹至8.5% [2] - **M2增长驱动因素变化**：M2增速上升主要来自银行负债端结构调整，资产端贡献大体平稳 - 海外净资产对M2增速贡献约0.5个百分点，与11月持平 [2] - 国内资产贡献为8.5个百分点，较11月降低0.1个百分点 [2] - 银行负债端调整是关键：银行金融债存量增速从11月的5.0%降至12月的2.5%；不纳入广义货币的存款增速从22.5%降至18.6% [2] - **利率下调的影响**：广谱利率下调，保险预定利率下调、可转让存单利率优势收窄，促使更多资金以普通存款形式回流银行 [2] - **M1增速回落**：M1同比增速为3.8%，较11月的4.9%回落，经季调后环比增速仍为负，且未来因高基数和实际利率较高，可能继续下行 [2][3][17] 实际利率与通胀分析 - **通胀回升但实际利率上行**：2025年下半年，CPI和PPI同比增速分别上升0.7和1.7个百分点，但估算的10年期国债实际利率反而上升约40个基点 [3] - **实际利率上行的原因**：名义利率上升和居民通胀预期走弱各贡献约一半 [3] - **通胀预期的特性**：历史数据显示，在低通胀时期，居民通胀预期具有惯性，对事实通胀反弹的反应有限 [4] - **实际利率下行的关键**：通胀预期改善与就业状况关系密切，因此实际利率的实质性下行需依赖居民就业和收入状况的改善，仅靠输入性或食品价格驱动的通胀回升作用有限 [4] 2026年流动性环境展望 - **金融总量增速或继续放缓**：预计2026年上半年社融、M1、M2等金融总量增速可能继续放缓 [5] - **财政政策基调**：从近期会议表述看，2026年财政政策或更强调质效而非总量明显加码，广义财政赤字率可能不会大幅上行，政府债发行规模同比增幅或较2025年放缓 [5] - **货币政策基调**：央行货币政策例会通稿延续了淡化对金融总量诉求的基调，利率衍生品市场隐含的降息预期已较2025年初水平显著回调 [5]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 信贷需求持续偏弱，12月新增贷款同比略微少增，个贷和对公贷款呈现不同态势，信贷需求可能长期偏弱 [2] - M1增速延续回落，M2增速较上月末回升，12月社融增速延续回落，2026年社融增速或继续回落 [2] - 建议关注3 - 5Y资本债票息，博弈长债波段机会，挖掘多资产机会 [2] 根据相关目录分别进行总结 12月金融数据事件 - 1月15日下午央行披露12月金融数据，新增贷款9100亿元，社融增量2.21万亿元；12月末，M2达340.3万亿，YoY +8.5%；M1 YoY +3.8%；社融增速8.3% [1] 信贷情况 - 信贷需求偏弱，12月新增贷款同比少增，个贷-916亿，对公+1.07万亿；个贷短期和中长期均同比大幅少增，反映居民主动去杠杆，消费及按揭信贷需求皆弱；对公短贷、中长期贷款及票据融资情况反映用其冲信贷规模；财政和行业因素使信贷需求可能长期偏弱 [2] M1和M2情况 - 央行自2025年1月启用新口径M1，12月末新口径M1增速3.8%，较上月末下降1.1个百分点，9月末以来持续回落；1 - 9月M1增速回升有股市回暖及同比基数走低原因，Q4同比基数回归正常后M1增速明显回落；12月末M2增速8.5%，较上月末回升0.5个百分点 [2] 社融情况 - 12月份社融增量2.21万亿，同比明显少增，少增主要来自政府债券净融资；12月末社融增速环比下降0.2个百分点至8.3%；展望2026年，预计新增贷款同比小幅少增，政府债券净融资同比扩大，社融增量同比接近，社融增速小幅回落，2026年末社融增速7.4%左右 [2] 债市投资建议 - 2025年下半年以来债市走势受机构行为主导，理财规模增长有望增配3Y以内信用债和通过摊余成本定开债基等配置5Y信用债，银行负债成本下行有望支撑10Y以内政府债券；预计一季度30Y国债活跃券收益率缓慢重回2.2%左右，股市强势使交易盘短期内不会买回超长债，超长债大机会需等待机构股市预期显著回落及政策利率下调；建议配置3 - 5Y资本债获取票息，超长债搓波段，挖掘多资产机会 [2]

行业投资评级 - 银行业评级为“优于大市” [1][6] 核心观点 - 预计2026年M2增速目标约7.5%，信贷增速约6.0%，社融增速约8.0% [2][10][13] - 2026年是“十五五”开局之年，政策将促进经济稳定增长和物价合理回升，预计实际GDP增速目标约4.9%，名义GDP增速目标约5.0% [2][18] - 以此测算，2026年M2增量约25.4万亿元，其中财政净投放M2约12.0万亿元，银行信贷（加回核销和ABS）投放约16.8万亿元，其他因素合计回笼M2约3.4万亿元 [2][19][23] - 对应的新增社融约35.3万亿元 [2][23] - 信贷投向呈现“对公强、零售弱”格局，对公信贷贡献新增贷款约80%~85%，零售信贷结构性边际改善贡献约10%~15% [2][37] - 2026年零售信贷将结构性分化，优质消费场景信贷改善，个人经营贷维持较好增速，个人住房贷款大概率边际改善呈现小幅正增长 [2][37] - 存款搬家是影响2026年大型银行资产负债缺口边际变化的核心因素 [3][48] - 2026年个股分化仍是主旋律，投资建议聚焦两条主线：一是基本面优质向好的个股；二是稳健的高股息个股 [4][61] 规模与宏观预测 - 预计2026年M2增速目标约7.5% [2][10][14] - 预计2026年信贷增速约6.0%，社融增速约8.0% [2][10] - 根据历史经验，“M2增速与名义GDP增速”差值中枢约2.5%，2026年该差值预计在历史中枢附近 [19] - 2026年M2增量约25.4万亿元 [19][23] - 新增社融约35.3万亿元，增速约8.0% [23][30] - 2026年广义财政赤字规模约12.3万亿元（包含0.5万亿元注资债券），另有2万亿元特殊再融资专项债券用于置换地方政府隐性债务 [24][27] - 财政净投放M2约12.0万亿元 [23][28] - 银行信贷（加回核销和ABS）派生M2约16.8万亿元 [23][29] - 其他因素（包括SPV投资、银行利润等）合计回笼M2约3.4万亿元 [23][30] - 预计2026年净结汇投放M2约1.5万亿元 [30][31] 信贷结构分析 - 2025年前11月居民新增贷款仅贡献人民币贷款增量的3.5%，创历史新低 [33] - 2026年对公信贷依然是强支撑，贡献新增贷款的约80%~85% [37] - 2026年零售信贷贡献新增贷款的约10%~15% [37] - 2026年新增人民币贷款预测为16.2万亿元，其中居民户贷款1.94万亿元，企事业单位贷款13.61万亿元 [40] 银行资产负债格局 - 2025年大型银行资产负债缺口延续全年，中小银行则陷入资产荒与存款高增的矛盾 [3][42] - 截至2025年11月末，大行贷款同比增长8.2%，贷款和债券投资合计同比增长11.1%，存款余额同比增长7.6% [44] - 截至2025年11月末，中小银行存款同比增长8.9%，贷款同比增长5.4%，贷款和债券合计同比增长8.2% [44] - 2026年大型银行在资产端（信贷和政府债券配置）大概率延续主力角色，边际变化温和，资产负债缺口的边际变化主要由负债端主导 [3][48] - 测算的六大行2026年到期的定期存款规模约57万亿元，较2025年到期规模高5.7万亿元 [49] - 其中，2年期及以上到期存款规模约27~32万亿元 [3][52] - 存款搬家主要路径：一是从大行流向中小银行，预计2026年边际压力有所减弱；二是购买各类资管产品，力度取决于实体部门风险偏好 [3][53] - 报告判断2026年居民部门信心呈渐进式修复，且东部沿海高收入群体新增存款规模较大，投资意愿更高，伴随资本市场回暖，一般存款购买资管产品的力度或强于2025年 [3][41][53] 投资建议与个股 - 投资建议2026年聚焦两条主线 [4][61] - 主线一：基本面优质向好的个股，重点推荐宁波银行、常熟银行；同时积极关注长沙银行、渝农商行等，布局此类个股追求超额收益 [4][61] - 主线二：稳健的高股息个股，重点推荐招商银行、工商银行、江苏银行等 [4][61] - 报告提供了重点公司的盈利预测及投资评级，所有提及公司评级均为“优于大市” [5]

12月金融数据预测 - 核心观点：预计12月新增人民币贷款8000-10000亿元，社融新增2-2.2万亿元，M2增速稳中有增，M1增速受高基数影响表现平淡；1月贷款“开门红”可期，资金市场利率或“前低后高”，央行可能加大流动性投放甚至降准 [6][8][9][10] 12月信贷预测 - 预计12月新增人民币贷款8000-10000亿元，规模较去年同期的9900亿元略少，对应月末贷款增速在6.3%-6.4% [6][7] - 12月制造业PMI为50.1%，重回荣枯线上方，企业产需指数同步回升，对公端部分信用需求或有好转 [6] - 12月票据市场显示银行收票诉求升温，1M期票据转贴利率月内报价下限持续低于0.1%，中下旬持续出现“零利率”行情 [7] - 12月内1M、3M、6M期票据转贴利率报价中枢分别为0.04%、0.45%、0.87%，环比11月分别变动-77bp、+2bp、+20bp [7] - 月内票据贴现承兑比为76%，环比11月下降2个百分点，表内外票据增长均保持一定强度 [7] 12月社融预测 - 预计12月新增社融2-2.2万亿元，低于去年同期高基数下的2.85万亿元增量 [8] - 社融增速预计在8.25%-8.3%附近，较11月末回落0.2-0.25个百分点，全年8.3%左右的增速仍相对较高 [8] - 政府债发行进入尾声，对社融增长贡献度下降，年末信贷季节性放量、贷款核销加大等对社融读数形成支撑 [6] 12月货币供应量预测 - 预计M2增速有望维持在8%左右，呈现小幅上行 [9] - 年末财政开支强度提升，政府存款向居民、企业存款季节性转移，对一般存款形成回补 [6][9] - 理财等资管产品年末回表，一般存款、非银存款间跷跷板效应再现 [9] - 12月信贷投放加码，对应存款派生强度有望环比增加 [9] - 预计M1增速在4%左右，受2024年末置换债集中发行垫高对公活期基数、以及权益市场交投热度不减带动居民存款活化等因素影响，在高基数下延续四季度以来的高位回落态势 [9][10] 1月市场展望与政策预期 - 预计1月贷款“开门红”可期，银行“早投放早收益”诉求强，信贷投放策略普遍靠前发力，中下旬贷款投放预计集中加力 [10] - 预计1月资金利率走势“前低后高”，下旬因信贷集中投放、缴税大月（截止日20日）及月末因素叠加，资金面扰动增多 [10] - 1月MLF、买断式逆回购、国库定存分别到期2000亿元、1.7万亿元、2100亿元，基础货币回笼规模超2万亿元，需要央行加大流动性投放 [10] - 不排除央行通过一次性降准方式对冲流动性缺口，维持一季度内降准、降息窗口打开的判断 [10]

行业投资评级 - 银行业评级为“优于大市” [1][5] 核心观点 - 2026年是“十五五”开局之年，政策将促进经济稳定增长和物价合理回升，预计实际GDP增速目标约4.9%，名义GDP增速目标约5.0% [1][15] - 到期存款的流向是影响2026年银行资产负债格局的关键，尤其是大行资产负债缺口的边际变化 [1][2] - 2026年个股分化仍是主旋律，投资应聚焦两条主线：一是基本面优质向好的个股，二是稳健的高股息个股 [3][62] 宏观与规模预测 - 预计2026年M2增速目标约7.5%，对应M2增量约25.4万亿元 [1][16] - 预计2026年信贷余额增速约6.0%，新增信贷（加回核销和ABS）约16.8万亿元 [1][26] - 预计2026年社会融资规模增速约8.0%，新增社融约35.3万亿元 [1][21] - M2派生主要渠道：财政净投放M2约12.0万亿元，银行信贷投放约16.8万亿元，其他因素合计回笼M2约3.4万亿元 [1][21] - 广义财政赤字规模预计约12.3万亿元，财政赤字率目标维持在4.0% [22][23] 信贷结构投向 - 对公信贷是主要支撑，预计贡献2026年新增贷款的约80%~85% [2][36] - 零售信贷呈现结构性边际改善，预计贡献新增贷款的约10%~15% [2][36] - 零售端结构性分化：优质消费场景信贷改善，个人经营贷维持较好增速，个人住房贷款大概率边际改善呈现小幅正增长 [2][36] - 2025年前11月居民新增贷款仅5333亿元，贡献增量比例创历史新低至3.5% [31] 银行资产负债格局 - 2025年大行资产负债缺口延续全年，贷款和债券投资合计同比增长11.1%，存款同比增长7.6%，增速不匹配 [44] - 2025年中小银行陷入资产荒与存款高增的矛盾，存款同比增长8.9%，贷款同比增长5.4% [45] - 2026年大行资产负债缺口压力大概率延续，边际变化核心由负债端存款搬家主导 [41][48] - 测算六大行2026年到期的定期存款规模约57万亿元，较2025年高5.7万亿元 [49] - 其中，2年期及以上到期存款规模约27~32万亿元 [3][51] - 存款搬家主要路径：一是从大行流向中小银行，预计2026年边际压力有所减弱；二是购买各类资管产品，力度或强于2025年 [3][54] - 存款是否流向资管产品取决于实体部门风险偏好，2026年居民部门信心预计渐进式修复，高收入群体资产配置弹性可能更大 [3][41] 投资建议与个股 - 重点推荐两条主线个股 [3][62] - 主线一：基本面优质向好个股，重点推荐宁波银行、常熟银行；积极关注长沙银行、渝农商行等 [3][62] - 主线二：稳健的高股息个股，重点推荐招商银行、工商银行、江苏银行等 [3][62] - 重点公司盈利预测摘要 [4] - 招商银行：2026年预测EPS 6.05元，预测PE 7.1倍 [4] - 宁波银行：2026年预测EPS 4.64元，预测PE 6.2倍 [4] - 工商银行：2026年预测EPS 0.98元，预测PE 7.9倍 [4] - 常熟银行：2026年预测EPS 1.65元，预测PE 4.3倍 [4] - 江苏银行：2026年预测EPS 2.19元，预测PE 4.8倍 [4] - 长沙银行：2026年预测EPS 2.12元，预测PE 4.6倍 [4]

行业投资评级 - 银行业投资评级为“优于大市” [1][5] 核心观点 - 2026年是“十五五”开局之年，政策将促进经济稳定增长和物价合理回升，预计实际GDP增速目标约4.9%，名义GDP增速目标约5.0% [1][15] - 到期存款的流向是决定2026年银行资产负债格局的关键因素，特别是大型银行的资产负债缺口边际变化主要由负债端主导 [2][48] - 2026年个股分化仍是主旋律，投资建议聚焦两条主线：一是基本面优质向好的个股；二是稳健的高股息个股 [3][62] 宏观与规模预测 - 预计2026年M2增速目标约7.5%，对应M2增量约25.4万亿元 [1][16] - 预计2026年信贷余额增速约6.0%，新增信贷（加回核销和ABS）约16.8万亿元 [1][26] - 预计2026年社会融资规模增速约8.0%，新增社融约35.3万亿元 [1][28] - 财政政策保持积极，预计2026年广义财政赤字规模约12.3万亿元，财政净投放M2约12.0万亿元 [22][25] 信贷结构展望 - 对公信贷是主要支撑，预计贡献2026年新增贷款的约80%~85% [2][36] - 零售信贷呈现结构性边际改善，预计贡献新增贷款的约10%~15%，其中优质消费场景信贷改善，个人经营贷维持较好增速，个人住房贷款预计小幅正增长 [2][36] 银行资产负债格局 - 2025年大型银行资产负债缺口延续全年，贷款和债券投资合计同比增长11.1%，而存款同比增长7.6%，中小银行存款同比增长8.9%，贷款同比增长5.4% [2][44][45] - 2026年大型银行资产负债缺口压力大概率延续，边际变化核心取决于一般存款流向 [41][48] - 测算六大行2026年到期的定期存款规模约57万亿元，其中2年期及以上到期规模约27~32万亿元 [3][49][51] - 存款搬家主要路径：一是从大行流向中小银行，预计2026年边际压力有所减弱；二是购买各类资管产品，力度或强于2025年，核心取决于居民风险偏好能否提振 [3][54] 投资建议与重点公司 - 投资主线一：基本面优质向好的个股，重点推荐宁波银行、常熟银行，并建议关注长沙银行、渝农商行等 [3][62] - 投资主线二：稳健的高股息个股，重点推荐招商银行、工商银行、江苏银行等 [3][62] - 重点公司盈利预测摘要：招商银行2026年预测EPS为6.05元，预测PE为7.1；宁波银行2026年预测EPS为4.64元，预测PE为6.2；工商银行2026年预测EPS为0.98元，预测PE为7.9；常熟银行2026年预测EPS为1.65元，预测PE为4.3；江苏银行2026年预测EPS为2.19元，预测PE为4.8；长沙银行2026年预测EPS为2.12元，预测PE为4.6 [4]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 预测 2025 年 12 月新增贷款 7000 亿元，社融增量 1.8 万亿元；12 月末，M2 达 338.1 万亿，YoY+7.8%，M1（新口径）YoY+4.4%，社融增速 8.2% [1] 根据相关目录分别进行总结 新增贷款情况 - 12 月新增贷款或同比少增，预计 12 月新增贷款 7000 亿，个贷 -200 亿，对公 +6500 亿，非银同业贷款 +500 亿；实体经济融资需求弱，贷款利率管控使优质企业发债还贷，减少信贷需求；近年房价下跌及定期存款利率下调提升按揭早偿压力，内需偏弱使消费信贷需求弱；预计 12 月个贷短期 -500 亿，个贷中长期 +300 亿，对公短贷 +1000 亿，对公中长期 +500 亿，票据融资 +5000 亿；信贷需求弱，银行用票据贴现冲年末信贷规模；信贷需求持续弱且不良风险上升，2026 年新增贷款或仍同比少增 [2] M1 与 M2 增速情况 - 12 月 M1 增速或回落，预计 12 月末新口径 M1 增速 4.4%，环比小幅下降；2025 年初至 9 月末新旧口径 M1 增速回升，因股市回暖及同比基数走低，25Q4 同比基数正常后 M1 增速回落，11 月末降至 4.9%，较高点回落 2.3 个百分点；预计 12 月末 M2 增速 7.8%，环比小幅回落 [2] 社融增速情况 - 12 月社融增速或继续回落，预测 12 月社融增量 1.8 万亿，同比大幅少增，少增来自信贷及政府债券净融资；预计 12 月对实体经济人民币贷款增量 6500 亿，未贴现银行承兑汇票 -1000 亿，企业债券净融资 2500 亿，政府债券净融资 5000 亿；12 月末社融增速降至 8.2%，环比下降 0.3 个百分点；社融增速 2025 年 7 月阶段性见顶，未来几个月或继续回落，2026 年末或降至 7.3%左右 [2] 债市情况 - 1 月债市或有反弹行情，2025 年 11 月 20 日 - 12 月末长债特别是超长债明显调整，券商自营、基金及年金等大幅减持超长利率债，合计净卖出 2502 亿；银行负债成本下行，政府债券配置价值凸显，信贷需求弱支撑银行增加债券投资；保费增长可能好于预期，险资或加大超长债配置；2026 年政策利率下调可能性较高；公募基金销售费用新规落地，债基规模有望企稳甚至小幅增长；当前交易盘超长债持仓大幅下降 [2] 社融主要分项数据情况 |年份|社融（亿元）|人民币信贷（亿元）|表外融资（亿元）|政府债券（亿元）|企业债券（亿元）| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |2018|224920|156712|-29380|48531|26318| |2019|255752|168835|-17619|47204|32416| |2020|347918|200309|-13226|83217|43749| |2021|313408|199404|-26686|70156|32865| |2022|320099|209147|-5835|71228|20509| |2023|355799|222242|-7|96045|16255| |2024|322558|170495|103|112954|19094| |2025E|351920|155843|4532|136536|24876| |同比变动|29362|-14652|4429|23582|5782| |2026E|341521|146000|107|145000|20672| |同比变动|-10399|-9843|-4425|8464|-4204| [13]