文章核心观点 - 在新一轮科技革命和产业变革背景下，硬科技是培育新质生产力的核心引擎，面临发展机遇与多重考验，需要凝聚政策、产业、资本协同发力的共识 [1] - 资本市场通过制度创新和包容性政策，为硬科技企业提供发展支持，而企业与投资机构则需在技术攻坚、产业建设和资本护航下共同构建良性生态，实现突围与发展 [1][3][4][5][6] 资本市场政策与制度创新 - “十五五”规划建议提高资本市场制度包容性与适应性，健全投融资协调功能，“资本市场支持科技创新”已成为长期政策导向 [4] - 并购重组政策出现创新点：对价可分期支付以规避交易风险、允许收购未盈利企业、针对“小额快速”融资设置简易程序以大幅提高效率 [4] - 资本市场在有合理底线的前提下，对科创企业的容忍度和支持力度越来越高，使得企业可以大胆探索前沿方向，对标全球头部企业 [4] - 多层次资本市场助力不同阶段、不同规模、高科技属性企业上市发展，投资机构会根据企业特点选择合适的板块申报上市 [5] - 若企业无法单独上市，也可以通过并购的方式实现退出，股权投资机构已在并购方面有较多布局 [5] 硬科技产业发展路径与赛道分析 - 硬科技发展分为两个赛道：一是我国具备天然优势的领域（如车、机器人等），凭借软件算法应用+制造业优势+海归与产业人才，实现“东西合璧”，不少已达世界领先水平 [5] - 二是后发追赶领域（如EDA、GPU、AI半导体等），通过国内改良路线图，以及海归与产业人才加持，成效也较佳 [5] - 2025年是科技行业大年，2026年仍有诸多可圈可点之处，研究机构内部已完成各硬科技赛道的深度研究 [5] - 券商研究所关注商业航天、深海、脑机接口等赛道，并用科技树概念、产业渗透率及数理化等基础学科的底层影响来研判未来可能爆发式增长的领域 [10] 企业案例与发展实践 - **斯瑞新材**：作为新材料研发制造企业，服务于轨道交通、航空航天、电力电子、医疗影像、半导体等领域，通过技术迭代与产业升级为新质生产力注入动能 [6] - 公司发展历程：1995年进入电力板块攻克关键触头材料，2009年进军大功率牵引电机转子材料，后拓展至商业航天、医疗影像装备、光模块、可控核聚变等赛道 [6] - 公司面临不同赛道技术迭代速度不一、客户认证标准严苛且周期长、核心原材料供应波动、国际高端材料企业竞争等挑战 [11] - 公司构建了三大体系应对：商业文化体系（挣小钱、长钱、慢钱、难挣的钱、研发创新的钱、艰苦奋斗的钱）、纵横协同研发体系（横向产学研用，纵向“T字型架构”）、适配的运营体系（赛道事业部制与海外布局） [11] - **海天瑞声**：聚焦AI训练数据，通过从应用端客户需求反推数据供给逻辑来保持技术领先性，与各行业专家结合工程化能力打造行业专属高质量数据 [6] - 面临理解不同垂类领域（如医疗、具身智能、金融、教育）的挑战，解决方案是深度对接行业专家，并预判未来市场需求以提前做好数据方案设计、平台搭建和人才储备 [7] - 主要难点在于高质量数据供应本身，以及平衡技术迭代、场景应用与合规要求三者关系 [8] - 在出海过程中，首要难题是合规，需与海外客户法务团队敲定多国家/地区的合规方案后才能正式合作 [12] - 国内数据上位法和部门级规章已完善，2025年以来“可信数据空间”政策导向能实现“原始数据不出域”前提下的合规使用 [13] 投资机构视角与策略 - 耐心资本、长期资本对产业发展影响较大，以中长期规划布局，无短期考核压力，更有助于机构投资和企业发展 [5] - 投资机构偏好长坡厚雪、赛道规模大的企业（如GPU赛道），而非短期饱和的红海领域，在好赛道中寻找最好的团队 [9] - 以投资标的**沐曦股份**为例，看重其是国内稀缺、成建制且具备长期量产经验、最有希望成事的团队，对于新兴赛道团队还需看产品迭代速度是否远超竞争对手 [9] - 赋能企业方式因类型而异：对于GPU等成熟赛道，核心需求是资金、生态资源、引进技术资源；对于具身智能等新兴赛道（多为教授创业），需要帮忙组建管理、技术应用、工程实现及销售团队，并对接下一轮融资，机构有“七点打造计划”从七方面帮助企业提升 [9] - 投资组合策略：将早期项目和中后期项目进行组合投资，以中后期项目保障快速实现DPI和基本回报，同时用20%～30%资金布局高潜力早期项目，以平衡短期收益与长期价值 [14] 行业挑战与风险研判 - 技术传导的复杂度远超预期，跨领域关联极强，因此研究机构会花更多时间研究数理化等基础学科 [14] - 国际关系与地缘政策的影响不容忽视，2025年国际关系应对自如后，企业需从防守转向进攻策略 [14] - 供需、管理层、商业模式等常规要素也是市场关注点 [14] - 对于未盈利科创企业，采用隐含PS或三五年后动态估值测算再折现到当期的方式进行估值；成熟领域企业则采用PE、PB传统估值指标 [10]

文章核心观点 - 投资标的可分为“老登型”和“小登型”公司，两者各有优劣，没有十全十美的标的，投资成功的关键在于出价是否合适 [9] - 投资者需要建立自己的估值体系，避免在热门时点以过高价格买入，尤其对于“小登股”，其行情是用来变现而非布局的 [10][11] “老登型”公司分析 - 以某省出版集团为例，该公司是该省唯一的中小学教材出版公司，能够出版全类目教辅材料，并与该省教育项目采购定点绑定，处于事实上的垄断状态 [5] - 公司利润来源稳定，教辅教材是刚性需求，主营业务每年能带来十几亿的现金流，在没有竞争的情况下盈利有保障 [5] - 该生意旱涝保收、有壁垒，但区域垄断也意味着难以进入其他市场，叠加低生育率影响，公司基本没有快速扩张的可能 [6] “小登型”公司分析 - 以一家芯片公司为例，虽然目前暂未盈利，但所处赛道发展前景广阔，市场预期其未来平均每年成长速率可达50%，并能连续成长10年 [6] - 此类公司被视为极富想象力的标的，但投资存在不确定性，包括技术路线可能错误、行业动态变化导致技术壁垒难以建立等风险 [7][8] - 市场对成长速率的假设是线性的，但实际发展往往是曲折的，例如2000-2003年互联网行业的全面退潮 [9] 投资行为分析 - 许多股民购买的股票本身不错，但因买入价格过高而导致亏损，问题在于总是在热门时点追高买入 [10] - 投资者必须形成自己的估值体系以判断价格高低，若无能力估值，则应避免触碰过于热门的标的 [11]