报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][8] 报告的核心观点 - 2025Q2公司流水表现良好，电子商务业务高增长，零售新业态超品店上半年规模加速扩张，深化落实“科技赋能产品创新升级”战略持续推出新品，长期看好公司产品力增强、渠道扩张以及线上业务快速增长，品牌力将持续提升 [5][8] 根据相关目录分别进行总结 公司表现 - 2025Q2主品牌产品零售额同比增长10%，童装品牌产品零售额同比增长10%，电子商务平台产品整体流水同比增长20%；“618”期间电商渠道销量增长99%，销售额同比增长94%，位列国产品牌第三；全渠道尖货销量超24万件，同比增长167%，官旗尖货销量同比增长79% [5] 零售新业态 - 截至2025H1全国开业门店规模达49家，店内商品布局考虑全品类与多场景需求，采用自助式购物模式，开业及日常运营推出多重活动，以爆款尖货聚集人气拉动销售与复购，通过创新联动巩固在高质价比全民运动装备领域的地位 [5] 产品创新 - 2025Q2在跑步领域推出“飞飚FUTURE2”“千行1.0”“疾风Q弹超6代”“漫跑三剑客”；篮球领域推出“禅7”篮球鞋；运动生活领域推出“释能”骑行系列、“制胜PRO”羽毛球鞋、“小冰皮2.0”防晒衣、“甜典”女子网球系列；儿童领域推出“闪跃1.0”跳绳鞋、“猎风”足球鞋 [6] 盈利预测 - 预计2025 - 2027年营业收入113/126/140亿元人民币，同比+13%/+12%/+11%；归母净利润13/14/16亿元人民币，同比+13%/+12%/+11%，2025 - 2027年PE估值为7.5/6.7/6.0X [8] 财务指标 |指标|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|10073.5|11332.7|12647.3|13975.3| |增长率(%)|18.3|12.5|11.6|10.5| |归母净利润（百万元）|1148.6|1294.5|1445.4|1607.0| |增长率(%)|19.5|12.7|11.7|11.2| |摊薄每股收益（元）|0.6|0.6|0.7|0.8| |ROE(%)|12.3|12.1|11.9|11.7| |P/E|8.4|7.5|6.7|6.0| |P/B|1.0|0.9|0.8|0.7| |P/S|1.0|0.9|0.8|0.7| |EV/EBITDA|6.0|3.2|2.8|1.8| [7]

零售表现 - 361度2025年二季度成人装和童装线下流水均增长约10%，电商平台流水增长约20%，表现符合预期 [1] - 公司高质价比产品获得认可，361度超品等渠道运营能力提升，线上依托尖货爆款首发、产品专供等策略延续高增趋势 [1] - 全渠道库销比保持在4.5-5倍，线下折扣率约为7折，线上鞋类与服装维持在4-4.5折区间，运营质量稳健 [1] 渠道创新 - 361度超品店共有49家，单店SKU数达700-800个，其中服装400-450个，鞋类250-300个 [2] - 超品店产品结构：20%-30%为尖货爆款，40%-50%为中等价位大众化货品，20-30%为基础款或过季产品 [2] - 超品店面积普遍800-1000平米，相当于5-7家150平常规店，但人员配备更少，租金更有优势，预计盈利能力高于普通门店 [2] - 全年维持80-100家超品店的开店规划 [2] 产品创新 - 跑步领域推出专业竞速跑鞋"飞飚FUTURE2"和"漫跑三剑客"产品系列 [3] - 篮球领域"禅7"篮球鞋提供更轻更快及更强大的支撑保护，同时推出首款专业羽毛球鞋"制胜PRO" [3] - 童装领域推出儿童竞速跳绳鞋"闪跃1.0"和"猎风"速度型足球鞋 [3] 品牌营销 - 361度作为2025年青岛马拉松荣耀赞助商支持活动举办 [3] - "禅7"篮球鞋伴随品牌代言人阿隆·戈登在NBA季后赛中引发广泛热议 [3] - 全球品牌代言人尼古拉·约基奇将于7月17日开启"中国行"，横跨六座城市与粉丝互动 [3] 财务预测 - 预计25-27年净利润为13.0/14.5/15.8亿元，对应PE为7/7/6倍 [4] - 公司产品兼具高性价比和强功能性优势，渠道多分布在下沉市场，有望持续获得快于行业的增长 [4]

报告公司投资评级 - 买入（维持） [2] 报告的核心观点 - 361度2025年二季度终端零售表现亮眼，库存健康、折扣稳定，超品店运营推进，产品创新、品牌建设持续，看好未来发展，维持盈利预测和买入评级 [6] 财务数据及盈利预测 - 2023 - 2027年预计营业收入分别为84.23亿、100.7亿、113.0亿、123.8亿、134.5亿元，同比增长率分别为21%、20%、12%、10%、9% [3] - 2023 - 2027年预计归母净利润分别为9.6亿、11.5亿、13.0亿、14.5亿、15.8亿元，同比增长率分别为29%、20%、13%、12%、9% [3] - 2023 - 2027年预计每股收益分别为0.46、0.56、0.63、0.70、0.76元/股，毛利率分别为41.1%、41.5%、41.6%、41.8%、41.9% [3] - 2023 - 2027年预计市盈率分别为10、8、7、7、6 [3] 公司点评 运营数据 - 2025年二季度成人装、童装线下流水约增10%，电商平台流水约增20%，表现符合预期 [6] - 二季度末全渠道库销比4.5 - 5倍，线下折扣率约7折，线上鞋服4 - 4.5折，折扣率稳定 [6] 超品店运营 - 目前超品店49家，单店SKU 700 - 800个，20% - 30%为尖货爆款，预计盈利能力高于普通门店，全年开店规划80 - 100家 [6] 产品创新 - 跑步领域推出“飞飚FUTURE2”“漫跑三剑客”，篮球领域有“禅7”“制胜PRO”，童装领域有“闪耀1.0”“猎风” [6] 品牌建设 - 4月赞助青岛马拉松，“禅7”随代言人引发热议，7月约基奇将开启“中国行” [6] 发展前景 - 公司深耕行业，产品、品牌、渠道深化内功，有望持续快于行业增长，提升市占率 [6] 分季度零售额表现 - 2022 - 2025年各季度主品牌、童装、电商流水增速呈现不同变化 [13] 合并损益表 - 2023 - 2027年预计营业收入、营业成本、毛利等多项财务指标有相应变化 [17]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级，6个月目标价6.6港元 [1][3][6] 报告的核心观点 - 361度2025年Q2经营向好，主品牌和童装品牌线下流水约增10%，电商平台约增20% 公司积极探索新兴渠道，推进超品店建设，未来有望受益于新店型推出带来业绩增量 预测2025 - 2027年EPS为0.60/0.69/0.76元，参考历史估值给予2025年10倍PE，目标价6.6港元 [1][2][3] 报告各部分总结 报告摘要 - 电商持续发力，线下流水稳健增长，主品牌和童装品牌线下约增10%，电商平台约增20% 折扣稳定健康，线下7折左右，线上鞋服4 - 4.5折 [2] - 新品持续推出，落实“科技赋能产品创新升级”战略 跑步、篮球、运动生活、儿童等领域均有新品上线，为消费者提供更多选择 [2] - 持续推进超品店，积极探索新兴渠道发展机会 去年首家超品店落地，Q2多地增设，预计年底达80 - 100家，单店年店效能近千万 [3] 财务及估值摘要 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万人民币）|8,423|10,074|11,293|12,544|13,812| |增长率（%）|21.0|19.6|12.1|11.1|10.1| |归母净利润（百万人民币）|961|1,149|1,249|1,419|1,579| |增长率（%）|28.7|19.5|8.8|13.6|11.2| |毛利率（%）|41.1|41.5|41.5|41.6|41.7| |归母净利率（%）|11.4|11.4|11.1|11.3|11.4| |每股盈利（元）|0.47|0.56|0.60|0.69|0.76| |每股净资产（元）|4.51|5.51|5.09|5.46|5.88| |市盈率|9.67|8.09|7.44|6.55|5.89| |市净率|1.00|0.82|0.88|0.82|0.76| |股息收益率（%）|4.13|5.56|6.05|6.87|7.64|[4] 公司动态分析 - 暂无相关有效内容 投资评级及相关信息 - 投资评级“买入”（维持），6个月目标价6.6港元 2025年7月14日股价4.94港元，总市值和流通市值均为10,214.35百万港元，总股本和流通股本均为2,067.68百万股 12个月股价低/高为3.8/5.2港元，平均成交20.95百万港元 股东结构中丁伍号、丁辉煌、丁辉荣分别持股17.03%、16.29%、15.67%，其他股东持股51.01% [6] 附表：财务报表预测 利润表 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万人民币）|8,423|10,074|11,293|12,544|13,812| |营业成本（百万人民币）|-4,961|-5,890|-6,607|-7,328|-8,057| |毛利（百万人民币）|3,462|4,183|4,686|5,216|5,755| |销售费用（百万人民币）|-1,863|-2,211|-2,428|-2,659|-2,914| |管理费用（百万人民币）|-630|-699|-881|-978|-1,077| |经营溢利（百万人民币）|1,384|1,576|1,741|1,977|2,198| |财务开支（百万人民币）|-20|-13|-15|-16|-18| |除税前溢利（百万人民币）|1,363|1,563|1,726|1,961|2,181| |所得税（百万人民币）|-323|-370|-411|-467|-519| |期内净利润（百万人民币）|1,040|1,193|1,315|1,494|1,662| |股东应占利润（百万人民币）|961|1,149|1,249|1,419|1,579| |少数股东应占利润（百万人民币）|79|44|66|75|83| |EPS（元）|0.46|0.56|0.60|0.69|0.76| |收入增长率（%）|21.01|19.59|12.11|11.08|10.11| |净利润增长率（%）|28.68|19.47|8.78|13.61|11.21|[9] 资产负债表 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |现金及现金等价物（百万人民币）|3,596|4,254|6,599|4,425|6,883| |应收账款（百万人民币）|3,785|4,350|4,623|5,344|5,630| |存货（百万人民币）|1,350|2,109|1,330|2,485|1,709| |其他流动资产（百万人民币）|2,886|1,345|1,385|1,427|1,470| |流动资产总额（百万人民币）|11,617|12,058|13,937|13,681|15,692| |固定资产（百万人民币）|867|1,060|1,279|1,527|1,807| |其他非流动资产（百万人民币）|581|295|296|297|298| |非流动资产总额（百万人民币）|1,448|1,355|1,574|1,824|2,106| |总资产（百万人民币）|13,065|13,414|15,512|15,504|17,798| |应付账款（百万人民币）|1,499|1,331|2,651|1,766|3,090| |应付即期税项（百万人民币）|461|611|659|712|769| |其他流动负债（百万人民币）|1,127|1,421|1,463|1,506|1,551| |流动负债总额（百万人民币）|3,088|3,363|4,773|3,985|5,410| |递延税项负债（百万人民币）|8|6|6|6|7| |其他非流动负债（百万人民币）|246|216|216|216|216| |非流动负债总额（百万人民币）|254|222|222|222|223| |总负债（百万人民币）|3,342|3,584|4,995|4,207|5,633| |归属股东权益（百万人民币）|9,082|9,375|10,062|10,843|11,711| |少数股东权益（百万人民币）|641|454|454|454|454|[9] 现金流量表 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |经营活动现金流（百万人民币）|408|70|3,815|-536|4,292| |投资活动现金流（百万人民币）|417|1,366|-252|-280|-310| |融资活动现金流（百万人民币）|-1,079|-777|-1,218|-1,358|-1,524| |净现金流（百万人民币）|-255|659|2,344|-2,174|2,458| |期初持有现金（百万人民币）|3,860|3,596|4,254|6,599|4,425| |期末持有现金（百万人民币）|3,596|4,254|6,599|4,425|6,883|[10] 重点财务数据 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |毛利率（%）|41.1|41.5|41.5|41.6|41.7| |净利率（%）|11.4|11.4|11.1|11.3|11.4| |ROE（%）|10.0|11.7|12.3|13.0|13.5| |行销费用/收入（%）|29.6|28.9|29.3|29.0|28.9| |实际税率（%）|23.7|23.7|23.8|23.8|23.8| |股息支付率（%）|39.9|45.0|45.0|45.0|45.0| |库存周转天数|93|107|95|95|95| |应收账款天数|146|147|145|145|145| |应付账款天数|110|88|110|110|110| |资本负债率（%）|25.6|26.7|32.2|27.1|31.6| |总资产/股本|1.3|1.4|1.5|1.4|1.5|[10]