投资咨询业务资格：证监许可【2012】31号 本报告非期货交易咨询业务项下服务，其中的观点和信息仅供参考，不构成任何投资建议；期市有风险，投资需谨慎 01 PART ONE 主要观点及策略概述 粕类：区间震荡，关注南美叙事 | 影响因素 | 驱动 | 主要逻辑 | | --- | --- | --- | | | | （1）USDA目前对2025/26 年度美豆的预估值为单产 53 蒲式耳 / 英亩，期末库存 2.9 亿蒲（对应库消比 6.7%）。后续美豆单产或因 8-9 月产区降雨偏少进 | | | | 一步下调；（2）根据CONAB数据，预测25/26巴西新作产量达到1.776亿吨。截至11月29日，巴西大豆播种率为86%，上周为78%，去年同期为90%，五年 | | 供给 | 偏空 | 均值为84.4%。根据BAGE，截至11月26日，阿根廷2025/26年度大豆进度达到36%，高于一周前的24.6%，但是同比落后9%，比五年均值落后1%。未来两 | | | | 周巴西产区降水预期有所改善，阿根廷天气偏干利于播种。（3）12-1月国内大豆、豆粕预期季节性去库；明年一季度国内豆粕供应存不确定性，需关注储 | ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 粕类在中美现行政策下，关注远月低多机会 [3] - 美盘目前无天气升水，中美贸易政策未有缓和，美豆承压，但下方空间预期有限；巴西贴水偏强，对冲美盘下跌对进口成本的影响；国内远月存在去库预期，预期01合约下方空间有限，建议逢低做多 [3][4] - 交易策略上，单边震荡，逢低做多M01；套利观望 [4] 根据相关目录分别进行总结 主要观点及策略概述 - 供给方面，短期偏空，本周美豆优良率升至70%，未来两周产区降雨偏少但气温偏低影响有限，8月国内大豆压榨预期超千万吨，豆粕预期继续乐观，10 - 1月国内买船进度偏慢，远月存去库预期，中加贸易政策下国内进口菜粕和菜籽供应预期缩量；中期偏多，国内菜粕9月前存在去库预期，9月后供应有不确定性 [4] - 需求方面，豆粕偏多，菜粕偏空，生猪和禽类养殖短期高存栏支撑饲用需求，但政策导向控生猪存栏和体重影响远月生猪供应，豆粕性价比高提货居高位，菜粕维持水产刚需，部分地区小麦替代玉米减少蛋白用量，本周豆粕成交放量，菜粕成交清淡 [4] - 库存方面偏空，国内大豆库存增至高位，豆粕处于累库周期，饲料企业豆粕库存天数下降，国内菜籽库存下降至低位，菜粕库存仍处高位且去库速度慢 [4] - 基差/价差方面偏多，豆粕基差和菜粕基差均走强 [4] - 利润方面中性，巴西贴水走强榨利好转，加菜籽报价下跌榨利良好 [4] - 估值方面中性，豆菜粕盘面价格处于估值中性位置 [4] - 宏观及政策方面偏多，中美于瑞典进行会谈，对大豆现行贸易政策未有实质性缓和 [4] 粕类供需基本面数据 - 7月2025/26年度美豆库消比和全球大豆库消比上调 [30] - 美豆播种率、优良率有相关数据展示，美豆国内榨利压榨利润上升，美豆出口销售量上升 [44][48][58] - 大豆CNF升贴水、进口大豆盘面毛利、加拿大油菜籽CFR价格、加菜籽进口榨利有相关数据 [65][67] - 美元兑雷亚尔汇率有相关数据 [68] - 大豆、菜籽、菜粕分月进口量有相关数据 [70][72] - 大豆库存高位，豆粕继续累库，饲企库存天数下滑，国内进口菜籽库存和主要地区菜粕库存有相关数据 [73][81] - 全国主要油厂开机率和压榨量有相关数据 [88][91] - 豆粕成交放量、提货高位，菜粕成交量和提货量有相关数据 [97][104] - 豆菜粕价差、单蛋白比价、饲料月度产量有相关数据 [109][111] - 生猪自繁自养和外购育肥养殖利润、猪价下跌，相关数据展示商品猪出栏均价、均重、肥标价差、日屠宰量 [113][118][119] - 肉鸡养殖利润、父母代在产存栏数、蛋鸡养殖利润、蛋鸡存栏数有相关数据 [122][127]

报告行业投资评级 - 震荡，逢低做多M01 [4] 报告的核心观点 - 粕类市场呈现弱现实强预期态势，需关注中美政策变化 [2] - 国内近月买船基本覆盖，豆粕处于累库周期，近月基差预期仍然承压，M09预期偏震荡，M01基于进口成本抬升预期建议回调做多 [4] 根据相关目录分别进行总结 主要观点及策略概述 - 供给短期偏空，中期偏多，本周美豆优良率降至68%，未来两周堪萨斯州预期偏干，巴西大豆集中到港，7、8月国内大豆压榨预期在千万吨以上，10 - 1月国内船偏慢，中加贸易政策下国内进口菜粕和菜籽供应预期缩量 [4] - 需求方面，豆粕偏多，菜粕偏空，生猪和禽类养殖短期预期维持高存栏，豆粕性价比较高，提货居于高位，菜粕预期维持水产刚需，部分地区小麦替代玉米减少对蛋白的用量，本周豆粕成交正常，菜粕成交较为清淡 [4] - 库存偏空，国内大豆库存增至高位，豆粕处于累库周期，饲料企业豆粕库存天数上升，国内菜籽库存下降至低位，菜粕库存仍处高位，去库速度较慢 [4] - 基差/价差偏空，豆粕基差预期承压，月差关注3 - 5正套，菜粕基差维持低位震荡 [4] - 利润中性，巴西贴水较为坚挺，榨利震荡，加菜籽报价下跌，榨利良好 [4] - 估值中性，豆菜粕盘面价格处于估值中性位置 [4] - 宏观及政策偏空，国家政策导向为控制生猪存栏和体重和豆粕减量替代，引发需求担忧 [4] - 交易策略为单边震荡，逢低做多M01，套利观望 [4] 粕类供需基本面数据 - 7月2025/26年度美豆库消比和全球大豆库消比上调 [30] - 美豆播种率和优良率有相应走势，美豆国内榨利情况为压榨利润下滑，NOPA大豆压榨量和USDA美豆月度压榨量有变化，美豆出口销售量下滑 [44][49][55][58] - 大豆CNF升贴水和进口大豆盘面毛利有相应走势，加拿大油菜籽CFR价格和加菜籽进口榨利有变化，美元兑雷亚尔汇率有波动 [66][68][71] - 大豆分月进口量、国内菜籽分月进口量和国内菜粕分月进口量有相应数据 [73][75] - 大豆库存高位，豆粕继续累库，饲企库存天数上升，国内进口菜籽库存和国内主要地区菜粕库存有相应数据 [76][83] - 全国主要油厂开机率和压榨量有相应走势，豆粕成交正常，提货高位，油厂菜粕成交量和提货量有相应数据 [90][99][106] - 豆菜粕价差、单蛋白比价、饲料月度产量、生猪养殖利润、猪价、肉鸡养殖利润、蛋鸡养殖利润等有相应数据和走势 [112][114][116][121][125][129]