二季度业绩表现 - 25年中报营业收入909亿元，同比减少6 4% 归母净利61 2亿元，同比下降25 1% [1] - 三大板块（聚氨酯 石化 精细化学品及新材料）销量同比增长但销售价格下滑导致收入下降 [1] - 原料端纯苯与煤炭价格下滑20%以上 丙烷与丁烷价格持平 整体毛利率从16 41%降至13 84% [1] - 25Q2单季营业收入478亿元，环比提升11 07% 归母净利30 41亿元，环比基本持平 [1] 费用管控与毛利影响 - 25Q2化工品均价普遍低于25Q1 单季度毛利58 2亿元，环比减少9 5亿元 [1] - 通过积极管控费用使利润总额仅减少1 85亿元 归母净利环比持平 [1] 经营战略调整与未来展望 - 2025年定位为"变革年" 从管理思维转向经营思维 建立业务单元业绩导向 [2] - 全球宏观企稳后MDI与TDI产品有望率先反弹 扭转市场悲观预期 [2] - 预测25-27年EPS为4 38 5 25 6 41元 基于22倍PE给予目标价96 36元 [2]

投资评级与估值 - 维持买入评级，目标价96.36元，对应25年22倍PE（较可比公司平均19倍PE溢价15%）[3][6] - 25-27年EPS预测为4.38/5.25/6.41元（按回购后股本计算）[3] - 当前股价61.46元较目标价有56.8%上行空间，总市值1924亿元[6] 财务表现与预测 - 25H1营收909亿元（同比-6.4%），归母净利61.2亿元（同比-25.1%），毛利率从16.41%降至13.84%[10] - 25Q2营收478亿元（环比+11.07%），归母净利30.41亿元环比持平，费用管控对冲毛利下滑9.5亿元[10] - 25E营收2100.51亿元（同比+15.4%），归母净利137.23亿元（同比+5.3%），净利率6.5%[5] - 27E营收2340.99亿元，归母净利200.82亿元（同比+22.3%），ROE回升至15.9%[5] 经营动态与行业分析 - 经营思路转向"业绩导向"，2025年定位为变革年，MDI/TDI行业格局良好或率先反弹[10] - 聚氨酯/石化/新材料三大板块销量增长但价格承压，原料纯苯/煤炭价格降幅超20%[10] - 25Q2受美国关税政策冲击，化工品价格普遍下跌，5月底后影响缓和[10] - 可比公司25E平均PE为19倍，华鲁恒升12.54倍，荣盛石化31.78倍[11] 市场表现 - 近1月绝对收益10.3%，跑赢沪深300指数7.62个百分点[7] - 近12月绝对收益-17.02%，跑输沪深300指数40.76个百分点[7] - 52周股价区间52.1-99.08元，当前处于区间低位[6]