贵金属价格走势 - 国际金价在9日盘中经历戏剧性逆转，COMEX期金曾接近4078美元，但随后跌至3958美元下方，日内跌幅近2.8% [2][3] - 现货白银在9日自1980年来首次涨破50美元关口，上探51美元，但随后一度回落超5.6% [2] - 10日午间，COMEX黄金期货报3987.60美元，COMEX白银期货报47.40美元，均已较9日低位反弹 [2] 黄金市场驱动因素 - 黄金近期上涨的因素包括美国联邦政府自10月1日起的技术性停摆，以及9月非农就业数据延迟发布加剧了市场焦虑 [3] - 中东局势持续紧张，OPEC宣布增产但增幅低于预期，加之全球需求放缓，导致原油价格走弱，使美元失去传统的石油支撑锚，提升了黄金的相对吸引力 [3] - 全球央行资产配置的再锚定，特别是在美元财政可持续性被质疑的背景下，系统性提升了黄金的战略储备地位 [3] 黄金市场前景与机构观点 - 黄金已成为今年表现最强劲的主要资产类别，涨幅超过52% [5] - 瑞银财富管理预测黄金价格将在未来数月内升至4200美元/盎司，并维持对黄金“具吸引力”的观点 [5] - 富达基金认为，美联储重启降息及财政扩张状态会令美元持续走弱，同时长期美债避险性价比下降，将凸显黄金的储值投资功能 [5] 白银市场特性与表现 - 白银具备贵金属的金融属性和强大的工业属性，2024年下游需求中工业占比58%，其中光伏领域占比17% [6] - 年初以来白银累计涨逾67%，为1979年以来同期最大涨幅，跑赢黄金同期约54%的涨幅 [8] - 白银市场规模不到黄金市场的十分之一，更少的资金便可推动价格变化，使其更易受到急剧波动的影响 [7] 白银市场前景与机构观点 - 汇丰首席贵金属分析师预计银价今年将最高涨至53美元/盎司，明年最高可达55美元 [9] - 资管机构Sprott指出，银价持续上涨需要严重破坏经济附加值较低的终端用途需求，同时促进如人工智能、光伏等领域的高附加值需求增长 [8] - 富达基金认为，目前的经济周期和基本面足以支撑白银等工业类金属上涨，长期来看新科技发展会导致供应缺口 [9]

报告核心观点 - 6月美国CPI数据开始反应关税影响，但整体温和，市场对美联储政策路径预期基本不变，关税进一步加码空间有限，对美国通胀影响有限 [6] - 美元信用锚经历了金本位、布雷顿森林体系、石油美元体系、债务货币化等阶段的演变，短期弱势震荡，中期结构性贬值，长期占比回归与经济实力匹配水平，新兴市场股市与债券、黄金配置价值上升 [8][9] 市场走势 国内市场主要指数 - 2025年7月22日，上证指数收盘3559.79，涨0.72%；深证成指收盘11007.49，涨0.86%；沪深300收盘4085.61，涨0.67%；中小板指收盘6841.72，涨0.79%；创业板指收盘2296.88，涨0.87%；科创50收盘1007.89，涨0.04% [4] 海外市场周观察（20250714 - 20250720） 美国情况 - 央行动态：6月CPI数据显现关税影响但温和，市场对美联储政策路径预期基本不变，截至7月21日，预计7月、10月维持利率不变，9月、12月各降息25bp [6] - 重点数据：7月12日当周初请失业金人数降至22.1万人，连续5周下行；6月CPI同比增2.67%（前值2.38%），环比增0.29%（前值0.08%），核心同比增2.91%（前值2.77%），环比增0.23%（前值0.13%）；7月18日当周，美股三大股指涨跌不一，道指微跌0.07%，纳斯达克指数周涨1.51%，标普500周涨0.59%，万得美国科技七巨头指数周涨1.69%，美元指数周涨0.60%，伦敦金现周跌0.15%，布油周跌1.98%，10Y美债收益率升至4.44% [6] - 周观点：关税进一步加码空间有限，对美国通胀影响有限，6月CPI数据对市场资产价格与货币政策预期影响有限，关税对美国通胀影响三季度大概率“利空出尽” [6] 美元信用锚的百年变迁 美元信用锚的阶段性演变 - 金本位的黄昏（1913 - 1944）：美元依托黄金崛起，美国利用垄断性黄金储备建立刚性信任，国家信用逐步替代黄金信用 [9] - 布雷顿森林体系的悖论（1944 - 1973）：特里芬难题导致黄金储备无法匹配美元扩张需求，美国通胀飙升与黄金挤兑危机使信任崩塌，美元信用锚核心根基瓦解 [9] - 石油美元体系的缺陷（1973 - 2008）：形成“石油 - 美元 - 美债”信用闭环，美元信用锚转向纯信用生态，但该体系引发拉美债务危机、亚洲金融风暴和次贷危机，冲击美债 [9] - 债务货币化的陷阱（2008年至今）：多轮QE催生债务黑洞，引发对美国财政与货币纪律担忧，侵蚀美元长期价值与偿债能力，去美元化加速 [9] 美元的未来 - 短期（1年内）弱势震荡，下行压力来自美联储降息预期，地缘冲突与政策不确定性或带来阶段性反弹 [9] - 中期（1 - 3年）结构性贬值，源于货币政策分化、财政不可持续性质疑和多元化配置抛压 [9] - 长期（3年以上）美元占比回归与经济实力匹配水平，美元稳定币无法逆转多极化趋势 [9] 资产配置建议 - 新兴市场股市与债券吸引力上升，外资增配或带动新兴市场股票上涨，以内需导向性股票为核心，债券直接受益于美元资产再平衡，但需评估各国财政可持续性 [9] - 黄金配置价值突出，中长期看涨，逢回调增持，受弱美元计价效应、央行购金需求刚性、地缘风险溢价支撑 [9][10]

美元信用锚变迁 - 金本位时期（1913 - 1944），美国1945年黄金储备占比达62%，美元依托黄金崛起，国家信用逐步替代纯粹黄金信用[1][22][25][29][33] - 布雷顿森林体系（1944 - 1973），特里芬难题致黄金储备无法匹配美元扩张需求，1971年尼克松关闭黄金窗口，体系崩溃[1][36][37] - 石油美元体系（1973 - 2008），形成“石油 - 美元 - 美债”闭环，2013年三季度美元在全球外汇储备中份额降至33%，较2001年二季度峰值降24个百分点[2][54][61] - 债务货币化（2008年至今），多轮QE使美债规模激增，截至2024年美国国债总额达35.5万亿美元，占GDP比重超120%，去美元化加速[2][68][69] 美元趋势展望 - 短期（1年内）以弱势震荡为主，市场或低估美联储降息节奏，地缘冲突和美元稳定币利好或带来阶段性反弹[3][85] - 中期（1 - 3年）结构性贬值，货币政策分化、财政可持续性存疑和去美元化推进带来抛压[3][94] - 长期（3年以上）占比回归与经济实力匹配水平，技术驱动的美元稳定币难逆转多极化趋势[3][102] 资产配置建议 - 新兴市场股市吸引力上升，内需导向性股票为配置核心，外资增配有望带动上涨[4][103] - 新兴市场债券受益于美元资产再平衡，但需关注财政负担[4][104] - 黄金配置价值突出，受弱美元计价效应、央行购金需求和地缘风险溢价支撑[4][104]

港元汇率及金管局干预 - 香港金管局于2025年5月6日在市场卖出605.43亿港元，因港元汇价触及强方兑换保证7.75，这是自2020年10月28日以来首次触发强方兑换保证 [1] - 金管局在5月3日和5月5日分别向市场注资465.39亿港元和95.32亿港元，累计注资达1166.14亿港元 [1] - 银行体系总结余将在5月7日增至913.09亿港元 [2] 美元走势及对亚洲货币影响 - 5月5日美元指数盘中最低跌至99.60附近，最大跌幅超过0.43% [1] - 美元兑离岸人民币盘中跌破7.20关口，最低跌破7.19关口，为去年11月以来首次，日内最大跌幅超过200个基点 [1] - Jefferies全球外汇主管认为解决贸易紧张局势的自然方式是通过美元贬值，押注美元对亚洲货币下跌可能有意义 [2] 联系汇率制度运作机制 - 港元兑美元正常浮动区间为7.75（强方兑换保证）至7.85（弱方兑换保证） [1] - 当港元汇率触发强方兑换保证时，金管局会买美元、沽港元以稳定汇率；触发弱方兑换保证时则进行反向操作 [1] - 联系汇率制度自1983年起实施，旨在确保货币及外汇市场运作顺畅 [1] 市场驱动因素分析 - 近期港元偏强主要由于股票投资相关的港元需求增加 [2] - 国际贸易局势出现短暂边际缓和迹象，可能促使美元指数呈现技术性修复态势 [2] - 美国经济增长前景低迷对美元持续走强构成实质性约束 [2]