铜矿增长预期 - 17家铜生产商（占全球供应量45%）未来五年复合年增长率预计达2 9%，2026年产量增长6-6 5%，显著高于过去五年1%的增速 [5] - 产量提升依赖科布雷巴拿马矿场重启、Kamo a-Kakula产量恢复、奥尤陶勒盖扩产等关键项目，但均存在高度不确定性 [5] - 若产量不及预期，可能压制炼油利润率并支撑金属价格 [5] 铝价与关税关系 - 美国关税政策对LME和SHFE铝价影响有限，2018年10%关税实施后两交易所价格先跌8-10%，随后分别反弹27%和10% [7] - 2024年8月关税升至25%后，SHFE和LME铝价一月内分别上涨3 5%和8 7% [7] - 2024年3月关税生效后，LME铝价下跌14%后反弹8%，SHFE铝价下跌6%后反弹4% [7] 嘉能可煤炭部门估值 - 嘉能可煤炭业务估值仅2 4倍EV/EBITDA，较同行平均低38%，若采用同行4 5-4 9倍倍数，估值可较当前市值高25% [11] - 折价反映欧洲投资者对高煤炭敞口股票兴趣有限 [11] 铂金供需动态 - 铂金价格上涨趋势受南非供应中断（类似2008年）及需求端三重因素支撑：电动汽车普及放缓、混合动力车占比上升、中国替代黄金需求激增 [12] 钢铁关税政策 - 特朗普计划将钢铁进口关税提至50%，2019-2024年关税政策已使美国钢铁进口占比从32%降至27%，但2024年仍占表观消费28% [15] - 进一步降低进口需避免关税豁免或谈判替代协议（如2019年USMCA协议中取消对墨加关税） [15] 白银估值状态 - 白银当前处于"低估值、高波动"状态，需贸易协议达成或中东局势缓和等催化剂才能转入"中等估值、中等波动"状态（如2020年底至俄乌冲突初期） [18] 中国氧化铝贸易 - 1-4月中国氧化铝出口激增75%至964500吨，进口暴跌91%至99500吨，主因产能扩张超国内1 1%需求增速及铝产量接近4500万吨上限 [20] - 俄罗斯和印尼占出口总量80%，巴西、日本、德法则占进口85% [20] Copper World项目 - Hudbay股价因铜价上涨及Copper World项目潜在30%股权出售上涨55%，项目估值13-14亿美元，区位优势或推高至16亿美元 [22] - 项目契合特朗普本土矿产开采政策，已接触沙特、阿联酋和日本投资者 [22]

韩美第二轮关税谈判 - 韩美两国于20日在华盛顿启动为期3天的第二轮关税谈判，聚焦"对等关税"、非关税壁垒、贸易不平衡等核心议题 [1] - 此次谈判是特朗普政府重返白宫后推进的关键贸易政策之一，正值韩国总统选举前夕，被视为检验两国政策路线的重要节点 [1] - 谈判涵盖六大领域：均衡贸易、非关税壁垒、经济安全、数字贸易、原产地规则及商业环境改善 [1] 谈判焦点与分歧 - 韩方重点关注美方对自韩进口钢铁、铝和部分汽车产品加征的25%高关税，希望争取大幅削减 [2] - 韩方提出以战略产业合作、扩大美国产品进口、平衡双边贸易等作为谈判筹码，特别强调造船、半导体产业协同在印太地区的重要性 [2] - 美方要求韩国取消一系列非关税壁垒，包括限制30个月以上牛肉进口等内容 [2] 谈判进展与时间表 - 双方商定将于7月8日"对等关税"暂停90天到期前达成"一揽子协议" [1] - 韩方希望在7月8日前完成框架协议，但美方对时间表接受度存在不确定性 [2] - 美国财长贝森特18日警告称，对欠诚意的贸易伙伴将恢复4月2日宣布的"对等关税"税率，被视为对韩施压 [2] 政治背景影响 - 韩国将于6月3日举行总统选举，现政府希望任期内敲定关税成果以体现经济外交成效 [2] - 谈判结果将成为衡量现政府外交政策的重要标准之一 [2]