全球经济展望 - 预计2024年全球经济增速将从接近趋势水平的2.8%放缓至2.4%，2026年小幅反弹至2.5% [2][3][7][10] - 一季度全球经济展现韧性，美国因提前采购推动进口额增长近30%，但4月大幅回落，70%主要经济体新出口订单PMI低于50 [3] - 地缘政治与政策风险成为焦点，美国进口有效关税率预计稳定在15%，财政赤字年均接近GDP的6% [4] 板块配置策略 - 建议均衡配置成长板块（科技、周期股、金融股）与防御性板块（医疗保健超配，工业、非必需消费股低配，必需消费股防御性配置） [1][13] - 欧洲股票从战术性配置转向结构性多头，因财政支出增加及"美国特殊论"裂痕，每股收益共识预期与20%关税影响相符 [11] - 维持对美国科技股超配，尽管其年内涨幅达30%，因盈利大幅下调尚未发生 [12] 大宗商品 - 布伦特原油短期交易区间72.5-80美元/桶，长期（2025年下半年）预测60-65美元/桶，当前地缘风险溢价10-15美元 [15] - 黄金市场供需缺口预计2025年Q2见顶，2025年下半年-2026年上半年均价预测3200-3500美元/盎司，建议生产商对冲下行风险 [1][16] - 基本金属短期中性偏空，铜价波动区间8800美元/吨，锂价下探至7000美元/吨，铝价中期目标3000美元/吨 [17] 外汇市场 - 软着陆背景下看空美元，0-3个月欧元兑美元预测上调至1.20，但2026年预计美元反弹 [18][19][21] - 风险包括油价大幅飙升及"美国特殊论"叙事回归，外汇对冲比率调整或推迟至2025年下半年 [20][21] 行业韧性表现 - 一季度非美国GDP增速略高于3%，美国私人消费和投资以2.5%增速扩张，二季度全球经济或仅小幅放缓 [5] - 过去几年全球经济面对高通胀、利率上升等挑战表现超预期，2023-2024年实际增速持续高于2%的初期预测 [5]

全球外汇市场2025年上半年回顾 - 2025年1月特朗普上任后美元指数下跌超过10%，一季度因政策未兑现导致"特朗普交易"退坡，二季度多重利空推动美元破位下行 [2] - 4月2日后美元下跌主要受三方面影响：关税对美国经济不确定性影响、对"海湖庄园协议"的担忧、美国财政不确定性影响 [2] - 美元指数与利差正相关关系在4月后大幅削弱，市场开始交易美债风险而非无风险利率上行 [4] - 三大外汇交易策略中价值策略表现最佳，套息策略因高波动性价比显著回落，趋势策略成为唯一亏损策略 [5] 2025年下半年美元展望 - 基准假设下美国对外关税或稳中有升，对美国经济影响将逐步体现在硬数据中，导致美国与全球经济预期收敛 [3] - 债务上限提高后美债发行增量对流动性考验或持续到三季度，美债美元可能继续双双承压 [7] - 美元指数可能回到2014-2021年的90-100区间，100或成为未来波动区间的偏高水平 [18] - 亚洲货币因套息交易积累的大额美元对外资产需额外汇率对冲，存在超额上涨机会 [3] 欧元表现与展望 - 2025年上半年欧元/美元上涨9.59%，在G10货币中排名第4，为近5年最佳上半年表现 [36] - 欧元走势与利差脱钩，在关税提升期间呈现避险性质，成为规避美国政府政策风险的重要选择 [3] - 德国5000亿欧元基建专项基金和欧盟8000亿欧元军事投资计划提振市场信心 [40] - 预计2025年下半年欧元/美元维持在1.10-1.16区间，三季度1.10-1.13，四季度回升至1.13-1.16 [42] 人民币表现与展望 - 上半年人民币对美元小幅升值，对一篮子货币贬值，反映美元弱势和关税扰动影响 [4] - 中国出口对美国关税敏感度下降，CR4从2013年45%降至近期31%，出口集中度明显降低 [27][30] - 中国对外资产存在汇率对冲需求，不含储备资产的净头寸规模在2024年末改善至历史最佳水平 [29] - 下半年人民币或保持偏低波动，稳汇率政策将避免较快升值以维持宽松金融条件 [20][25] 日元表现与展望 - 2025年上半年日元兑美元升值约9%，在G10货币中排名中等靠前，在亚洲货币中排名第2 [51] - 日本已成为"经常收支与资本收支双逆差"国家，资金持续流出导致避险环境下升值幅度有限 [58] - 预计2025年下半年美日汇率或在140-145区间震荡，日本央行最快或在10月加息至0.75% [52][54] - 美日两国都不希望日元明显贬值，150以上可能引发日本政府干预，140以下则不利企业业绩 [55]