核心观点 - 高盛看涨黄金为2025年大宗商品最佳投资标的 若私人投资者效仿央行增配 金价或突破4900美元基准预测 [2] - 伦敦金现货价格短期承压回调 最新报4504.24美元/盎司 日内下跌0.62% 但中期技术趋势仍偏强 [1][4] 价格表现与预测 - **当前价格**：今日亚盘时段 伦敦金现货最新报价为4504.24美元/盎司 较前一交易日下跌28.25美元/盎司 跌幅达0.62% [1] - **日内波动**：日内价格最高触及4548.92美元/盎司 最低下探至4471.99美元/盎司 [1] - **基准预测**：高盛预测金价在2026年第四季度末将达到4900美元 [2][3] - **路径预测**：预计2026年第一季度回调至4200美元 第二季度回升超4400美元 第三季度创4630美元新高 [3] 看涨逻辑与驱动因素 - **宏观趋势**：商品处大国争夺地缘与技术主导权中心 地缘加剧下商品具保险价值 [2] - **央行需求**：央行购金是关键驱动 2026年月均购金量预计达70吨 近12个月均值66吨已是2022年前4倍 贡献金价涨幅约14个百分点 [2] - **私人投资潜力**：美国黄金ETF仅占私人投资组合0.17% 较2012年峰值低6个基点 份额每增加1基点可驱动金价上涨1.4% [2] - **行业展望**：高盛预计2025年彭博商品指数回报率达15% 工业及贵金属强劲表现将抵消能源的温和负回报 [2] 技术面分析 - **日线级别**：多头排列依然完整 价格稳于布林带上轨上方 显示中期趋势偏强 但RSI已进入超买区间(>70) [4] - **短期动能**：4小时周期MACD红柱持续收窄 上涨动能衰减 KDJ高位死叉释放回调信号 小时线价格跌破短期均线系统 短线承压明显 [4] - **市场环境**：年末交投清淡 市场流动性下降可能放大价格振幅 [4] 关键价位分析 - **支撑位**： - 4500美元整数关口为重要心理防线 [5] - 4480-4485美元区间为近期高位震荡平台上沿及多空分水岭 [5] - 4450-4470美元区间为多头生命线与中期趋势防守位 [5] - **阻力位**： - 4520-4530美元区间为日内高点集中区 短期强压明显 [6] - 4550美元整数关口为中期多头下一目标位 [6] - 4580-4600美元区间为历史新高区域 构成强阻力带 [6]

核心观点 - 高盛认为黄金是2026年整个大宗商品领域的最佳投资选择 其基准预测金价在2026年第四季度末前将升至每盎司4900美元 若私人投资者效仿央行进行资产多元化配置 金价可能超过这一预测 [1] 宏观与结构性趋势 - 大宗商品前景受两大结构性趋势驱动 宏观层面 大宗商品处于大国争夺地缘政治实力以及技术和人工智能主导地位的中心 微观层面 2025年开始的两大能源供应浪潮驱动了对能源的判断 [1] - 高盛的宏观基准预测包括稳固的全球GDP增长以及2026年美联储降息50个基点 这应会支持大宗商品再次实现强劲回报 [1] - 大宗商品供应在地理上高度集中 地缘政治、贸易和人工智能竞争的加剧导致大宗商品主导权被更频繁地用作杠杆 增加了供应中断的风险 凸显了大宗商品的保险价值 [7] 黄金看涨逻辑与需求分析 - 在所有研究的大宗商品中 高盛对黄金最为看涨 央行的需求是重要原因 [1] - 预计央行购金需求在2026年将保持强劲 每月平均购买70吨 接近过去12个月66吨的平均值 但达到2022年前月均17吨水平的4倍 这将为预测的至2026年12月的价格上涨贡献约14个百分点 [2] - 央行购金需求强劲的原因有三 第一 2022年俄罗斯储备被冻结是新兴市场看待地缘政治风险的重大转折点 第二 新兴市场央行的黄金储备占比估计仍然相对较低 特别是考虑到中国推动人民币国际化的雄心 第三 调查显示央行的购金意愿处于历史高位 [2] - 如果多元化配置趋势进一步扩展到私人投资者 金价预测将面临上行风险 黄金ETF仅占美国私人金融投资组合的0.17% 比其在2012年的峰值低6个基点 估计在美国金融投资组合中 黄金份额每增加1个基点 将使金价上涨1.4% [4] 大宗商品配置价值 - 即使黄金是唯一最看好的多头大宗商品 更广泛的大宗商品多头头寸在战略投资组合配置中仍具有重要作用 [7] - 当大宗商品供应短缺同时导致经济增长放缓、通胀升高以及大宗商品强劲回报时 股债投资组合的分散化效果并不理想 [7] 金价走势预测 - 预计金价将在2026年第一季度回调至每盎司4200美元低点 然后在第二季度回升至目前每盎司4400美元以上的水平 第三季度将在每盎司4630美元附近创下历史新高 并在第四季度末前升至高达每盎司4900美元 [7]

文章核心观点 - 2026年大宗商品市场的核心主题是“分化”，整体指数回报趋于温和，但不同品种间表现将显著分化，孕育丰富的相对价值机会 [1][2] - 市场驱动因素从宏观周期转向两大结构性变革：一是中美在科技与地缘政治领域的“权力竞赛”，二是两股持续时间迥异的能源“供应浪潮” [1][3] 中美地缘政治权力与AI竞赛 - 大宗商品处于中美地缘政治博弈与科技（尤其是人工智能）竞争的核心，地缘政治风险加剧了供应链中断风险，凸显了大宗商品的“避险”属性 [3][15] - 各国正经历一个四步“商品控制周期”：试图回迁供应链、扩大本国关键资源生产、挤压他国高成本生产商、将供应主导权转化为地缘政治杠杆，稀土行业正处于最后阶段 [15][18] - 中国已在锂、铜、铝等关键矿产的精炼领域建立主导市场份额，而美国在数据中心容量方面领先 [10][18] 黄金：最看好的多头品种 - 预计2026年央行购金需求将保持强劲，月均约70吨，接近过去12个月66吨的均值，相比2022年前17吨的长期均值增幅超过四倍，有望推动金价至2026年12月上涨约14个百分点 [8] - 支撑央行购金的三大原因：俄罗斯外汇储备被冻结促使央行重估地缘风险；部分新兴市场央行（如中国）黄金储备占比低于全球平均水平；全球央行增持黄金意愿升至历史高位 [8][9] - 若美国私人金融投资组合中黄金配置比例每上升1个基点（由增量资金流入驱动），将推动金价上涨约1.4% [12] - 当前黄金ETF在美国私人金融投资组合中占比仅为0.17%，较2012年峰值下降了6个基点 [12] - 预测伦敦现货金价到2026年第四季度将升至4,815美元/盎司 [57] 铜：长期最看好的工业金属 - 铜价预测将在2026年盘整，基准情景下年均价达到11,400美元/吨 [23][26] - 预测基于：2026年远期价格已基本反映美国以外库存再减少约45万吨的预期；一旦美国开始消耗其在2025-2026年囤积的150万吨铜库存，价格将在2026年下半年逐渐下降 [26] - 铜的长期地位稳固，因电气化驱动近一半的铜需求，且铜矿供应面临独特限制 [27] - 如果全球增长疲软，对价格敏感的中国及潜在美国的战略囤储将为铜价提供底部支撑 [27] 其他工业金属：看跌铝、锂、铁矿石 - 强劲的供应增长（很大程度上是中国海外投资的结果）推动看跌铝、锂和铁矿石的价格预测 [27] - 预测到2026年底，价格将较现货水平分别下跌19%/25%/15%，至2,350美元/吨 / 9,100美元/吨 / 88美元/吨 [27] - 中国的投资可能在2026年及以后提振印度尼西亚的铝、非洲的锂以及几内亚的铁矿石供应 [27] 美国电力市场趋紧 - AI驱动的美国数据中心繁荣将美国年化电力需求增长推高至近3%，超过了GDP增长 [30] - 美国大多数区域电力市场已达到或低于关键的闲置容量水平，去年夏天已引发实时电价飙升 [30] - 美国72%的数据中心集中在1%的县域，在数据中心密集区域问题尤其严峻 [32] - 预计美国电力系统的备用容量将持续收缩，面临电价大幅攀升甚至局部停电的风险 [32] - 反观中国，其电力系统具备充足备用容量，到2028年有效电力备用容量预计将达到全球数据中心预期电力需求的三倍以上（约360吉瓦对约105吉瓦） [33] 石油：2026年供应过剩，价格承压 - 预测2026年布伦特/WTI原油均价分别为56/52美元，因最后一波大型供应浪潮将使市场出现200万桶/日的过剩供应 [40] - 预计油价将于2026年年中触底，随后市场将开始看到再平衡迹象：包括每日约120万桶的稳健需求增长、俄罗斯供应进一步减少、非欧佩克供应增长放缓 [43] - 假设中国战略石油储备速度将从2025年的30万桶/日加速至2026年的50万桶/日 [44] - 预计油价将在2026年第四季度开始回升，到2028年末布伦特和WTI油价将逐步回升至每桶80美元和76美元左右 [47] 全球天然气：持久供应浪潮导致价格下跌 - 预测2025至2030年间，全球LNG出口量将激增50%以上 [3][49] - 过剩供应将导致LNG价格大幅下跌以刺激额外需求，避免全球储气设施堵塞 [49] - 预测2026/27年TTF价格为29/20欧元/兆瓦时（约合10/6.85美元/百万英热单位），同期美国亨利港气价需维持在4.60/3.80美元/百万英热单位以支持出口 [50] - 预计到2028/2029年，西北欧储气库将面临堵塞压力，TTF价格将被压低至足以使美国LNG出口无利可图的水平，导致美国出口订单被取消 [50] - TTF与亨利港的价差预计将从2025年的8.40美元/百万英热单位收窄至2026/27年的5.40/3.05美元/百万英热单位 [50] 大宗商品指数与价格预测汇总 - 2025年彭博大宗商品指数（BCOM）总回报达15%，主要得益于工业金属（特别是贵金属）的出色表现，抵消了能源板块的小幅负回报 [2] - 预测2026年BCOM（剔除农产品和牲畜）回报为5%，其中能源回报-3%，工业金属回报-6%，贵金属回报11% [56] - 具体商品价格预测（2026年第四季度）：伦敦现货黄金4,815美元/盎司，LME铜11,200美元/吨，LME铝2,357美元/吨，铁矿石（62% Fe）88美元/吨，布伦特原油57美元/桶，WTI原油53美元/桶 [57]