核心财务表现 - 25Q3营收194.5亿元，同比增长97.3%，环比增长36.7% [1] - 25Q3销售新车17.4万辆，同比增长101.8%，环比增长29.6% [1] - 25Q3毛利率14.5%，同比提升6.4个百分点，环比提升0.9个百分点 [1] - 25Q3归母净利润1.5亿元，同比扭亏为盈，环比下降6.3% [1] - 25Q1-Q3累计销售新车39.6万辆，同比增长128.8%，累计营收437亿元，同比增长133.6% [1] 单车指标与费用 - 25Q3单车平均售价11.19万元，同比下降2.2%，环比上升5.4% [1] - 25Q3销售费用率4.9%，行政费用率3.2%，研发费用率6.2%，环比分别变化-0.7、+0.4、-1.4个百分点 [1] - 25Q3单车净利润0.09万元，25Q1-Q3单车净利润0.05万元 [1] 经营分析与展望 - 毛利率提升符合预期，主要得益于汽车业务的规模效应持续提升 [1] - 净利润环比下滑主要因费用总额持续增长及其他收入下降 [1] - 公司核心优势是优秀的产品打造能力和较低的制造成本 [2] - 公司处于冲量、强新车周期及强海外开拓阶段，具备强劲经营动能 [2] - 维持25/26/27年销量预期57.7万、80.2万、102.3万辆，营收预期661.7亿、977.9亿、1168.7亿元 [2] 未来预期与估值 - 预计公司月销环比将持续增长，26年仍为新车大年，多款车型具备爆款潜力 [2] - 海外市场表现强势，出海持续加速 [2] - 预测25/26/27年净利润9.2亿、45.5亿、72亿元，对应市盈率79.7倍、16.1倍、10.2倍 [2]

财务业绩 - 2025年第二季度销售新车13.4万辆 同比+151.7% 环比+53.2% [1] - 2025年第二季度营收142.3亿元 同比+165.5% 环比+42% [1] - 2025年第二季度单车平均售价10.6万元 同比+10.6% 环比-7.3% [1] - 2025年上半年销售新车22.2万辆 同比+155.7% 营收242.5亿元 同比+174.2% [1] - 2025年第二季度毛利率13.6% 同比+10.8个百分点 环比-1.3个百分点 [1] - 2025年第二季度归母净利润1.6亿元 实现同比环比转正 单车净利0.12万元 [1] - 2025年上半年毛利率14.1% 同比+13个百分点 实际净利润0.3亿元 单车净利0.01万元 [1] 盈利驱动因素 - 上半年扣除股权激励要素后盈利可达3.3亿元 [1] - 盈利主要来源于与合作伙伴的合作收入持续融入 [1] - 与STLA合作的碳排放积分收益贡献利润 [1] - 上半年共计获得5.1亿元其他收入 [1] 经营前景 - 改款后C系列和B系列新车势头强劲 预计下半年月销量持续提升 [2] - 2025-2026年为新车大年 产品打造能力过硬 低成本路线下爆款概率较高 [2] - 碳排放积分、合作伙伴业务、零部件业务将在2025-2026年持续贡献利润增长 [2] - 维持2025/2026/2027年销量预期57.7/80.2/102.3万辆不变 [2] - 对应营收预期661.7/977.9/1168.7亿元 净利润预期9.2/45.5/72亿元 [2]

投资评级 - 维持"买入"评级 [1][3] 核心财务数据 - 25Q2营收142.3亿元，同比+165.5%/环比+42%，单车ASP 10.6万元（同比+10.6%/环比-7.3%）[1] - 25H1总销量22.2万辆（同比+155.7%），总营收242.5亿元（同比+174.2%），单车ASP 10.94万元（同比+7.2%）[1] - 25Q2毛利率13.6%（同比+10.8pct/环比-1.3pct），归母净利润1.6亿元（同环比转正），单车净利0.12万元[1] - 25H1毛利率14.1%（同比+13pct），实际净利润0.3亿元，单车净利0.01万元（同比转正）[1] 费用控制 - 25Q2销售/行政/研发费用率分别为5.6%/2.9%/7.7%，环比-0.5pct/-0.9pct/-0.3pct [1] 业绩驱动因素 - 盈利核心来源：1）合作伙伴合作收入 2）STLA合作碳排放积分收益 3）H1其他收入5.1亿元 [2] - 扣除股权激励后H1实际盈利可达3.3亿元，表观略超预期但实际走势与24H1接近 [2] 未来展望 - 25H2边际改善确定：年底冲量效应+C/B系列新车改款带动销量提升 [2] - 25-26年新车周期强劲，低成本策略下爆款概率高，盈利能力有保障 [2] - 碳排放积分、合作业务、零部件业务将持续贡献利润增量 [2] - 维持25-27年销量预期57.7/80.2/102.3万辆，对应营收661.7/977.9/1168.7亿元，净利润9.2/45.5/72亿元 [3] 战略优势 - 长期坚持自研自供战略，成本优势显著适配价格竞争，对外合作拓展增长空间 [3] 估值指标 - 当前对应25-27年PE为99.2/20.0/12.7倍 [3]