第一轮（1995—2003年）：分业经营改革催生的行政整合 这一轮源于金融分业经营改革，《商业银行法》确立"银证分离"原则后，促使银行和信托系统的证券业 务独立或被整合。这一时期的并购呈现明显的行政主导特征，如申银万国证券的组建和国泰君安证券的 成立。核心动力是政策引导，目标是优化金融结构、规范市场秩序，但市场化程度有限。 第二轮（2004—2011年）：风险化解与主动整合并举 2001年起，A股市场调整导致部分券商经营压力增大。监管部门启动"综合治理"计划，国务院发布"国 九条"支持券商整合。这一时期并购呈现风险化解与主动整合并行特点：华夏证券重组为中信建投证 券；海通证券整合兴安证券、甘肃证券；中信证券整合万通证券和金通证券。在并购推动下，证券行业 风险得到有效释放，头部券商扩大规模与市场影响力。 第三轮（2012—2022年）：市场化主导与国际化驱动 2012年，证监会提出"扶优限劣"理念，鼓励头部券商通过并购提升竞争力。这一阶段并购呈现鲜明市场 化特征，动机转向主动战略布局。标志性案例包括申银万国与宏源证券合并成立申万宏源证券，东方财 富收购西藏同信证券开创"互联网+证券"模式。同时，领先券商积极布局 ...