继"国泰海通"之后，万亿元级券商整合或将"再下一城"。 11月19日晚间，中金公司、东兴证券、信达证券发布《关于筹划重大资产重组的停牌公告》，三家 公司正在筹划由中金公司通过向东兴证券全体A股换股股东发行A股股票、向信达证券全体A股换股股 东发行A股股票的方式换股吸收合并东兴证券、信达证券。 鉴于上述事项存在重大不确定性，为保证公平信息披露，维护投资者利益，避免造成公司股价异常 波动，根据上交所相关规定，中金公司、东兴证券、信达证券A股股票均将于2025年11月20日（星期 四）开市时起开始停牌。因本次重组涉及到A+H股两地上市公司同时吸收合并两家A股上市公司，涉及 事项较多、流程较为复杂，根据相关规定，预计停牌时间不超过25个交易日。 "超级券商"时代大幕已开启 三家券商同步官宣筹划重大资产重组的消息一出，此前市场上盛传的"金银"组合传闻不攻自破。尽 管"主角"与此前猜测有所易位，但证券行业并购整合的确定性趋势已毋庸置疑。 Wind数据显示，截至11月19日收盘，中金公司总市值为1349亿元，东兴证券和信达证券的市值合 计超1000亿元。 从交易各方情况来看，中金公司成立于1995年，2015年在香港联交所 ...

如何解读？ 总的来说，此次并购案，是中国证券业在内外压力共同作用下，走向高质量发展的必然选择。 券商合并潮再现！ 中金公司、东兴证券、信达证券三家券商同时公告，中金公司将通过发行股份方式吸收合并后两者，并于11月20日起集体停牌。 合并消息带动香港证券ETF(513090)上涨，今年以内，涨幅达到42.51%，大幅跑赢A股证券指数。 这起"一举并购两家"的案例，在中国证券业发展史上堪称首例，其背后传递出的信号远不止于一次简单的资产整合。 这预示着一场行业深度洗牌，也为长期以来估值承压、表现相对低的券商板块，注入了一个催化剂。 01 自监管层提出要建设"航母级券商"以应对国际市场竞争以来，行业并购整合就一直是最核心的路径。 在金融开放不断深化的背景下，本土券商面临着与高盛、摩根士丹利等国际投行巨头的直接竞争，无论是资本实力、业务多元化还是全球网络，国内券商 均有不少差距。 中金公司此番动作，正是响应这一国家战略的实质性举措，合并后的新实体，将在资产规模、营收能力及业务布局上更上一层楼，成为更具竞争力的行业 龙头。 回到国内，证券行业一直都存在"大市场、小券商"的格局，同质化竞争严重，对经纪、自营等传统业务依赖度 ...

交易概述 - 中金公司计划通过发行A股股票换股吸收合并东兴证券和信达证券 [1] - 因事项重大且复杂，三家公司A股股票自2025年11月20日起停牌，预计停牌时间不超过25个交易日 [4] - 本次重组涉及A+H股上市公司同时吸收合并两家A股上市公司，流程复杂 [4] 合并后规模与行业地位 - 根据2025年三季报数据测算，合并后新机构总资产将达到10,095.83亿元 [4] - 截至11月19日收盘，中金公司总市值为1349亿元，东兴证券和信达证券市值合计超1000亿元 [6] - 合并后三家券商合计营收将仅次于中信证券和国泰君安证券，位居行业第三，归母净利润居行业第六 [7] - 截至2025年三季度末，中金公司、东兴证券、信达证券总资产分别为7649.41亿元、1163.91亿元、1282.51亿元，归母净资产分别为1155亿元、296亿元、264亿元 [7] - 2025年前三季度，三家券商分别实现营业收入207.6亿元、36.1亿元、30.2亿元，分别实现归母净利润65.67亿元、15.99亿元、13.54亿元 [7] 公司背景与业务互补性 - 三家券商目前均归属“汇金系”，中央汇金旗下证券公司已扩容至8家 [4] - 中金公司业务以研究和信息技术为基础，投资银行和财富管理业务具有行业领先优势及国际化特色，境外业务收入占比稳定在20%以上 [6] - 东兴证券是境内首家AMC系上市证券公司，业务涵盖财富管理、投资交易等，形成顺逆周期双轮驱动体系 [6] - 信达证券是国内AMC系第一家证券公司，在破产重整等特殊资产投行领域优势突出，债券承销实力较强 [7] - 东兴证券和信达证券在网络、客户及资本金资源的积累与中金公司的专业能力形成天然互补 [8] - 合并有助于加强客户资源综合服务转化，实现多维度协同价值，并借助股东在不良资产处置领域的能力拓展投行新型业务 [8] 战略意义与预期效果 - 合并有助于提升公司整体资本实力，实现客户资源整合，巩固行业头部优势 [9] - 预计将迎来“规模效应+业务协同”的多重业绩增长动力，推动营收结构优化和盈利能力提升 [9] - 重组旨在加快建设一流投资银行，支持金融市场改革与证券行业高质量发展，提高服务国家战略和实体经济的质效 [9] - 截至2024年末数据统计，三家券商营业部合计数量位居行业第三 [8] - 截至2025年9月末，中金公司净资本规模460亿元，东兴证券和信达证券资本金较为充裕 [8]

投资评级 - 对中金公司A股（601995 CH）和H股（3908 HK）均维持“买入”评级 [7] - A股目标价为人民币56.20元，H股目标价为32.34港币，较11月19日收盘价分别有约61%和71%的潜在上行空间 [7][8] 核心观点 - 中金公司筹划吸收合并东兴证券和信达证券，是继上海国资旗下券商整合后，证券行业又一重大并购，标志着行业进入以头部券商整合驱动竞争格局重塑的新时代 [1][2] - 合并后的新公司多项总量指标将进入行业前列，资本实力显著增强，有望加速一流投行建设，重塑行业格局 [1][3] - 此次汇金系内部整合互补性强，中金的跨境投行和高端财富管理优势，可与东兴、信达的零售经纪网络、区域客群及充裕资本金实现协同，全方位提升服务国家战略的能力 [3] 合并后财务实力与行业地位 - 根据2025年前三季度数据简单加总测算，合并后新公司总资产达1.01万亿元，有望成为行业第4家总资产破万亿的券商；归母净资产1715亿元，排名行业第4；净资本943亿元，排名行业第5 [3][11] - 盈利能力显著提升，合并后归母净利润95亿元，行业排名第6，较合并前提升4位；营业收入274亿元，排名行业第3 [3][11] - 员工人数合并后达19,871人，排名行业第3 [11] 业务协同与互补效应 - **投资银行业务**：中金投行业务领先，前三季度IPO、股权融资、债券承销规模分别排名行业第1、4、5名；合并后投行净收入（简单加总）排名行业第2 [4][11] - **资产管理业务**：合并后资管净收入排名行业第6；参控股基金公司非货币AUM合并后达1,725亿元，排名第30，其中信达澳亚基金的权益投资能力（股票+混合基金AUM 439亿元）有望补强新公司竞争力 [4][11][12] - **经纪业务**：合并后经纪净收入排名提升1位至行业第8，东兴证券在福建的客户积累和渠道优势有望补强区域竞争力 [4][11] - **投资业务**：合并后金融投资规模达5,592亿元，投资类收入达141亿元，排名均提升至行业第3 [4][11] 盈利预测与估值 - 暂未将合并事项纳入盈利预测，维持原有预测：预计2025-2027年归母净利润分别为77.45亿元、89.05亿元、102.23亿元，对应EPS分别为1.60元、1.84元、2.12元 [5][10] - 预计2026年BPS为26.76元，参考A/H股可比公司2026年Wind一致预期PB均值分别为1.1/0.8倍，鉴于合并有望提振竞争力，给予2026年A股2.1倍、H股1.1倍PB估值，得出目标价 [5][13]

行业整体业绩 - 上市券商2025年前三季度整体业绩表现亮眼，所有A股上市券商均实现盈利 [1][3] - 归母净利润超百亿的券商从2024年同期的2家增至2025年前三季度的5家，分别为中信证券、国泰海通、华泰证券、中国银河和广发证券 [3] - 归母净利润在5亿元以下的上市券商有8家，2亿元以下的仅有2家，而2024年同期则有2家券商亏损，其中天风证券亏超5亿元 [3] 头部券商表现 - 中信证券前三季度归母净利润为231.59亿元，位列行业第一，国泰海通以约10亿元差距紧随其后 [2] - 第三季度中信证券业绩大幅增长，营业收入227.75亿元同比增长55.71%，归母净利润94.40亿元同比增长51.54% [2] - 国泰海通第三季度营收220.19亿元同比增长136%，归母净利润63.37亿元同比增长40.60% [2] - 回顾2025年中报期，国泰海通归母净利润157.37亿元曾超越中信证券的137.19亿元，部分原因系并购产生的90亿元负商誉短期提振业绩 [2] 并购整合券商业绩 - 完成并购整合的券商业绩实现大幅增长，国泰海通前三季度营收458.92亿元同比增长101.60%，归母净利润220.74亿元同比增长131.80% [1][3] - 国联民生前三季度营业收入60.38亿元同比增长201.17%，归母净利润17.63亿元同比增长345.30% [4] - 并购整合后业务联动效应凸显，国联民生、国泰海通、国信证券等公司的经纪业务增幅均位于上市券商前列 [1] 经纪业务表现 - 市场交投热度提升带动券商经纪业务手续费净收入大幅增长，成为业绩增长主要贡献点 [5] - 前三季度经纪业务净收入超百亿的券商有2家，中信证券109.39亿元和国泰海通108.14亿元，断层领先 [5] - 排名前十的券商中有7家经纪业务净收入超60亿元，中信建投超50亿元，中金公司和申万宏源在40亿元左右 [5] - 国联民生、国泰海通和国信证券的经纪业务净收入实现翻倍增长，同比分别增长293.05%、142.80%和109.30% [5] - 国联民生的经纪业务净收入从去年同期的3.98亿元大幅增至2025年前三季度的15.56亿元，增长接近4倍 [5] 市值表现 - 截至2025年10月31日，中信证券总市值4355亿元，东方财富总市值4051亿元，均在4000亿元以上 [7] - 国泰海通总市值位于3000亿元梯队，全行业总市值破千亿的券商有11家 [7] - 相比2024年同期，当时无4000亿元市值券商，头部中信证券总市值3948亿元，东方财富为3661亿元 [7] - 除国泰海通因资产整合市值大增外，中信建投总市值较上年同期微增125亿元，招商证券总市值则下滑百亿左右 [7]

公司业绩表现 - 前三季度营业收入60.38亿元，同比增长201.17% [2][3] - 前三季度净利润17.63亿元，同比增长345.30% [2][3] - 第三季度营业收入20.27亿元，同比增长120.55%；净利润6.36亿元，同比增长106.24% [3] - 截至三季度末总资产1893.25亿元，较2024年末增长94.76%；所有者权益520.20亿元，较2024年末增长179.91% [3] - 前三季度基本每股收益0.31元，同比增长121.43% [3] 核心业务驱动 - 手续费及佣金净收入29.15亿元，同比增长145.34% [3] - 经纪业务手续费净收入15.65亿元，同比激增293.05% [3] - 投资银行业务手续费净收入6.88亿元，同比增长160.77% [3][4] - 投资收益28.04亿元，相比上年同期的-11.34亿元实现由负转正 [4] - 利息净收入1.04亿元，较上年同期的-1.29亿元明显改善 [4] 管理团队整合 - 完成关键人事调整，形成"国资掌门人+业务型总裁"的协同搭配 [5] - 顾伟接任董事长，实现党委书记与董事长"一肩挑" [5] - 先后任命8名来自民生证券的高管，近一半高管团队拥有民生证券背景 [5] 业务整合进展 - 民生证券现有投行项目已迁移并入国联民生承销保荐有限公司 [6] - 完成发行股份购买民生证券99.26%股份并募集配套资金 [6] - 完成民生证券经纪业务集中交易系统整体切换，192万客户无缝接入，切换首日处理迁移客户交易64万笔，交易金额94.76亿元 [6] - 完成对民生证券资产管理产品管理人主体的变更，由国联资管承接原民生证券资管产品 [7] 公司战略方向 - 业绩增长源于把握市场机遇，持续推进业务发展，并将民生证券纳入合并报表范围 [4] - 正围绕"大投行+大投资+大投研+大财富+大资管"五大业务版图推进战略 [7] - 持续推进"区域深耕+产业绑定"的差异化战略，朝一流投资银行目标迈进 [8]

市场整体表现 - A股三大指数集体上涨 沪指涨0.90% 深成指涨2.05% 创业板指涨2.74% [2] - 两市成交额达2.18万亿元 超3500只个股上涨 [2] - 富时中国A50指数期货盘中涨幅超2% [2] 券商板块表现 - 券商股集体爆发 广发证券涨停10.02% 华泰证券涨停10.01% 国盛金控涨停9.99% [4][5] - 证券ETF(159841)盘中最高涨7.14% [4] - 港股中资券商跟涨 华泰证券涨超18% 中信证券和广发证券涨超13% [5] - 券商并购整合加速 湘财股份与大智慧换股合并 国信证券与万和证券 西部证券与国融证券合并推进 [7] - 券商三季报业绩同比增速有望扩大 交易活跃度和两融规模提升明显 [8] 政策与资金面 - 央行明确落实适度宽松货币政策 引导金融机构加大信贷投放 运用证券、基金、保险公司互换便利和股票回购增持再贷款 [6] - 外资积极看多中国资产 新兴市场美国上市ETF中追踪中国香港和内地产品资金流入规模最大 [7] - 外国多头基金8月底资金流入10亿美元 去年流出170亿美元 [7] - 超90%客户表示愿意增加中国敞口 为2021年初以来最高水平 [7] 贵金属板块表现 - 国际金价创历史新高 现货黄金突破3815美元/盎司 日内涨超1.5% 年内累计上涨约45% [9] - COMEX黄金突破3840美元/盎司 [9] - 盛达资源涨停9.99% 招金黄金涨6.88% 晓程科技涨6.18% 山金国际涨5.98% [11][12] - 紫金矿业涨5.00%并创历史新高 [12] - 金价上涨主因降息预期降低持有机会成本 美元走弱及中东地缘局势推升避险需求 [12]

市场整体表现 - A股三大指数全线收涨，沪指涨0.90%至3862.53点，深成指涨2.05%至13479.43点，创业板指涨2.74%至3238.01点 [1] - 万得全A指数涨1.37%至6310.06点，成交额达2.18万亿元，较前日增加120亿元 [2] - 超3500只个股上涨，富时中国A50指数期货涨幅一度超2% [1][2] 券商板块表现 - 券商板块爆发，广发证券、华泰证券、国盛金控涨停，湘财股份涨6.94%，东方证券涨6.90% [4][5] - 证券ETF（159841）盘中涨幅达7.14%，在港上市中资券商股跟涨，华泰证券一度涨超18% [4][5] - 行业并购整合加速，湘财股份与大智慧换股合并推进，"国信+万和""西部+国融"等合并案快速进行 [6] 贵金属板块表现 - 现货黄金价格突破3815美元/盎司，年内累计上涨约45%，COMEX黄金突破3840美元/盎司 [8] - 盛达资源涨停，招金黄金涨6.88%，晓程科技涨6.18%，紫金矿业涨5.00% [10][11] - 金价上涨主因降息预期降低持有黄金机会成本、美元走弱及中东地缘局势推升避险情绪 [11] 资金动向与机构观点 - 外资多头基金8月底资金流入规模达10亿美元，扭转去年170亿美元流出态势 [7] - 摩根士丹利指出超90%客户愿意增加中国敞口，景顺投资认为中国股票估值仍具吸引力 [7] - 开源证券预计券商三季度业绩同比增速扩大，投行、衍生品等业务改善驱动ROE扩张 [7]

市场整体表现 - A股三大指数于9月29日全线上涨，沪指涨0.90%至3862.53点，深成指涨2.05%至13479.43点，创业板指涨2.74%至3238.01点 [1] - 市场成交额总计2.18万亿元，较前一日增加120亿元，超过3500只个股上涨 [1][2] - 主要宽基指数普遍收涨，沪深300指数涨1.54%，中证500指数涨1.51%，万得全A指数涨1.37% [2] - 富时中国A50指数期货涨幅一度超过2% [3][4] 券商板块表现 - 券商板块午后突然加速上攻，成为市场领涨主力，广发证券、华泰证券、国盛金控涨停，湘财股份、东方证券、东吴证券等涨幅均超过6% [5][6] - 证券相关ETF表现强劲，其中证券ETF（159841）盘中涨幅一度高达7.14% [5] - 在港上市中资券商股也持续拉升，华泰证券一度涨超18%，中信证券、广发证券涨超13% [6] - 券商并购整合进入加速阶段，湘财股份与大智慧披露换股吸收合并关键草案，国信证券与万和证券、西部证券与国融证券等合并案快速推进 [8] 政策与资金面动向 - 央行会议明确要求落实适度宽松的货币政策，引导金融机构加大货币信贷投放，并提及用好证券、基金、保险公司互换便利和股票回购增持再贷款 [7] - 外资用真金白银表达看多立场，截至9月19日当周，投资新兴市场的美国上市ETF中，追踪中国香港和中国内地股票和债券的产品资金流入规模最大 [8] - 摩根士丹利数据显示，截至8月底，外国多头基金的资金流入规模已达10亿美元，而去年为流出170亿美元 [8] - 景顺投资表示，超过90%的客户明确愿意增加对中国的敞口，是自2021年初以来兴趣最高的一次 [8] 行业基本面与展望 - 开源证券研报指出，三季度交易活跃度和两融规模提升明显，叠加低基数，券商三季报业绩同比增速有望进一步扩大 [9] - 投行、衍生品和公募业务等有望接续改善，头部券商海外业务崛起和内生增长导向有望驱动本轮头部券商ROE扩张 [9] - 板块估值仍在低位，机构仍有配置空间，继续看好券商板块战略性配置机会 [9] 贵金属板块表现 - 贵金属板块午后拉升，国际金价再创历史新高，现货黄金价格突破3815美元/盎司，日内涨超1.5%，今年以来累计上涨约45% [10] - COMEX黄金也突破3840美元/盎司，盛达资源涨停，招金黄金、晓程科技、山金国际等涨幅居前 [10] - 紫金矿业、兴业银锡盘中续创历史新高 [10] - 市场分析认为黄金上涨源于降息导致美元资产收益率下行，降低了持有黄金的机会成本，同时美元走弱和地缘局势紧张也推升了避险情绪 [11]

并购交易获批 - 国信证券收购万和证券交易于8月22日获证监会注册批文 核准国信证券成为万和证券主要股东 核准深圳市投资控股有限公司成为实际控制人[1][3][4] - 国信证券通过换股方式取得万和证券21.84亿股股份 占股份总数96.0792%[4] - 国信证券向多家机构发行股份购买资产 包括向深圳市资本运营集团发行3.48亿股 向深圳市鲲鹏股权投资发行1.57亿股 向深业集团发行0.50亿股等[4] 交易方案与时间线 - 发行价格从最初8.6元/股调整至8.25元/股 发行股份数量由6.04亿股增加至6.29亿股 占发行后总股本6.14%[5] - 交易自2024年8月2日首次透露 历时一年完成 2024年9月披露预案 12月获国资委批复 2025年4月进入交易所审核 6月19日过会 从受理到批文耗时4个月[5] - 批复有效期为12个月 双方需在一年内制定具体整合方案并明确时间表[2][4] 财务数据对比 - 国信证券2024年营业收入201.67亿元 归母净利润82.17亿元 万和证券2024年营收5亿元 归母净利润5239.09万元[8] - 万和证券2025年1-5月营收1.61亿元 归母净利润仅13.92万元 主要因自营投资和投行业务收入下降[8] 整合策略与挑战 - 万和证券将聚焦海南自由贸易港 打造跨境资产管理等特定业务领域的区域特色券商[8] - 分支机构整合方案：万和证券保留特定区域经纪业务 其余业务整合至国信证券 双方分支机构将按区域重新划分[10] - 万和证券分支机构数量从51家降至46家 裁撤比例达12% 国信证券2024年起加大裁撤力度 2025年7-8月裁撤21家营业网点[10] 交易背景与特点 - 交易属于同一实际控制人（深圳国资）旗下股权整合 体现地方国资对券商资产的重新分配考量[7] - 与强强联合或区域互补模式不同 本次并购更多着眼于资源整合 万和证券盈利能力较弱 被部分视为"鸡肋"资产[7][8]