行业投资评级 - 报告对公用环保行业给予"看好"评级 [3] 核心观点 电力行业 - 广东省上调火电容量电价，煤电机组容量电价调整为每年每千瓦165元，自2026年1月1日起执行 [4] - 气电机组容量电价上调幅度达65%-296%，其中纳入国家能源领域首台（套）重大技术装备的气电机组上调至396元/千瓦·年 [4] - 截至2024年底，广东新能源装机达5913万千瓦，占全省装机容量的26.6%，推高了对火电灵活调峰能力的依赖 [9] - 广东电力供需逐渐转向宽松，2025年年度中长期交易价格为0.392元/千瓦时，同比下降0.074元/千瓦时 [10] - 容量电价提升有望为粤电力A、广州发展分别带来年化收入17.2亿、3.5亿元（气电）和11.1亿、1.8亿元（煤电） [11] 天然气行业 - 地缘政治扰动导致欧亚气价回升，东北亚LNG现货价格为$12.1/mmBtu，周度涨幅1.68% [13] - 美国Henry Hub现货价格为$3.00/mmBtu，周度环比跌幅3.13% [13] - 7月美国天然气产量刷新历史新高，达1075亿立方英尺/日 [15] - 国家发改委完善省内天然气管道运输价格机制，推动压缩供气环节和减少层层加价 [37] 红利资产 - 国债等债券利息收入将征收增值税，自2025年8月8日起执行 [4] - 2024年12月起我国十年期国债收益率降至2%以下 [4] - 公用事业企业股息率较国债收益率具有较高息差，H股公用事业企业估值更低 [4] 投资建议 电力行业 - 水电：推荐长江电力、国投电力、川投能源、华能水电 [4] - 绿电：建议关注新天绿色能源、福能股份、龙源电力等 [4] - 核电：建议关注中国核电、中国广核 [4] - 火电：推荐华电国际、建投能源、华能国际等 [4] - 电源装备：推荐东方电气及哈尔滨电气 [4] 天然气行业 - 推荐昆仑能源、新奥能源、香港中华煤气等港股城燃企业 [4] - 推荐天然气产业链一体化标的新奥股份、新天绿色能源、九丰能源等 [37] 环保行业 - 推荐光大环境、洪城环境、海螺创业等高股息标的 [4] - 建议关注SAF标的嘉澳环保、海新能科等 [4] 其他领域 - 热电联产+高股息：物产环能 [4] - 可控核聚变低温环节：中泰股份、冰轮环境 [4] - 氢能制氢环节：建议关注华光环能 [4]

报告核心观点 上周权益市场主要指数大幅走高，债券市场长短端利率上行，基金市场有涨有跌；权益类产品配置可采用事件驱动和资产配置策略，稳健类产品配置需关注市场情况并选择重点产品 [2] 市场回顾 权益市场 - 上周主要指数继续上攻，科创 50 涨幅最大为 4.63%，近 1 月、近 3 月和今年以来榜首指数分别是创业板指、创业板指和北证 50 [5] - 申万 31 个行业多数收涨，周期板块大幅反弹，建筑材料、煤炭等行业排名靠前，银行、通信等行业排名靠后 [5] 债券市场 - 上周央行公开市场操作净投放，资金面由紧转松，长短端利率上行，期限利差走阔，长短端信用利差大幅走阔 [8] 基金市场 - 受权益市场反弹影响，偏股基金指数上涨 1.81%，二级债基指数上涨 0.31%；受债市回调影响，中长债基金指数下跌 0.30%，短债基金指数下跌 0.10% [11] 权益类产品配置策略 事件驱动策略 - 十部门印发《促进农产品消费实施方案》，可关注工银农业产业、嘉实农业产业 A 和银华农业产业 A [2][13] - 2025 世界人工智能大会在上海举办，可关注博时半导体主题 A、嘉实科技创新和诺德新生活 A [2] - 雅鲁藏布江下游水电工程开工，可关注工银创新动力、景顺长城中国回报 A 和长城品质成长 A [2][15] 资产配置策略 - 整体采用均衡底仓 + 杠铃策略，杠铃两端为红利和科技 [16] - 红利资产有配置价值，低利率环境凸显其稀缺性，政策利好且有防御避险属性 [16] - 均衡风格基金能降低单一行业波动影响，在不同市场环境中保持稳定表现，当前可提高抗风险能力 [16][17] - 科技成长方向有配置价值，受国家政策支持，行业景气度高，国产替代需求紧迫 [17] - 可关注安信红利精选、工银精选回报、华夏智胜先锋、嘉实港股互联网核心资产和华安制造先锋 [17] 稳健类产品配置策略 市场分析 - 央行公开市场操作净投放 1295 亿元，资金面由紧转松 [18] - 7 月 LPR 报价维持不变，1 年期为 3.0%，5 年期以上为 3.5% [18] - 人身险产品预定利率再度下调，当前普通型人身保险产品预定利率研究值为 1.99% [19] - 可转债等权价格中位数近期大幅走高，需警惕估值较高带来的调整风险 [19] 重点关注产品 - 核心策略可关注诺德短债 A 和华安纯债 A [2][3] - 卫星策略可关注固收 + 基金，如安信新价值 A 和南方荣光 A [2][3]

报告行业投资评级 - 看好丨维持 [10] 报告的核心观点 - 2023 年以来险资共举牌 5 家环保公司，偏好垃圾焚烧和水务国资企业/央企，因其运营业绩稳健、自由现金流好转且具备高分红潜质、估值不贵且有修复空间，持续看好垃圾焚烧和水务板块配置价值 [2][7][13] 根据相关目录分别总结 政策持续发力，险资增配红利资产稳步推进 - 2025 年 7 月财政部发文提升险资入市空间，新形势下保险公司面临多重变化推动险资增配权益投资 [6][17] - 利率下行使保险公司净投资收益率下降，利差空间压缩，保险资金需寻找高收益资产满足客户收益要求 [6][18] - 政策支持险资增配权益资产，会计处理变化后，险资可通过买入红利资产计入 FVOCI 账户或进行长期股权投资提升利润表稳定性，长期投资试点扩容、权益投资比例上调、长周期考核加强等因素推动红利&高 ROE 配置策略成为险资增配权益资产重要方向 [24] 险资举牌聚焦于垃圾焚烧、水务类运营资产 - 2023 年以来险资举牌 5 家环保公司，偏好垃圾焚烧和水务国资企业/央企 [7][26] - 举牌标的运营业绩稳健，刚需性强，绿色动力环保等近年业绩下行主因建造及接驳利润下滑，运营类业绩仍稳健 [13][28] - 举牌标的自由现金流好转，具备高分红潜质，如光大环境等 2024 年自由现金流好转，中国水务资本开支下降，部分公司已开始兑现提分红逻辑 [13][30] - 估值不贵具备修复空间，稳态发展阶段可满足 70%-80%分红比例，以 5.0%/6.5%股息率为锚定值，可支撑 A 股 14.0x - 16.0xPE、H 股 10.8x - 12.3xPE 估值，当前举牌标的 PE 估值未超涨 [13][34] - 险资对举牌标的三种会计处理方式长期均有望获可靠收益，拉长考核周期与行业适配，有望带来增量资金 [37] 垃圾焚烧、水务资产具备良好的长期配置价值 - 垃圾焚烧、水务业绩持续稳健增长，行业刚需性强，随城镇化和项目投产业绩可持续增长 [38] - 不同确认方式对险资收益有不同影响，长期股权投资增厚投资收益，FVOCI 确认股利收益，FVTPL 增加利润波动性 [39] - 现金流及分红方面，垃圾焚烧和水务经营活动现金流净额向好，分红提升，利于估值修复，未来有望出现更多高股息标的 [41] - 公共事业市场化改革等多因素促行业从 ToG 向 ToB、ToC 转型，利于估值修复提速 [46][48] - 从险资长期配置角度，高分红潜力、低估值的稳健垃圾焚烧和水务资产有吸引力，重点推荐瀚蓝环境等多家公司 [8][48]

低利率环境下的红利资产配置 - 低利率环境下红利资产配置价值突出 交运行业高股息板块股息率均高于当前国债收益率 [1] - 截至2025年7月9日 高速公路股息率约1.5% 港口约1% 航运约5% [1] 红利产品资金面情况 - 24年以来红利产品规模加速增长 截至2025Q1规模超2000亿元 [1] - 红利ETF贡献主要增量 其中红利低波产品最受欢迎 [1] 细分领域分红能力 - 公路铁路 港口行业盈利稳定且分红能力较强 [1] - 航运板块分红能力突出 [1] 红利国企ETF指数构成 - 红利国企ETF跟踪上国红利指数 该指数由上海证券交易所编制 [1] - 指数精选在上交所上市 具有稳定分红记录的优质企业作为成分股 [1] - 成分企业展现出良好的财务健康度和盈利能力 覆盖多个行业但偏向成熟稳定领域 [1] - 指数旨在反映能够持续给予投资者稳定回报的优质上市公司证券整体表现 [1]

A股市场表现分析 - 沪指三连涨后下跌，3500点失而复得，创业板指涨超1%，超4000只个股下跌 [1][5] - 两市成交额1.61万亿元，软件开发、游戏板块涨幅居前，煤炭、光伏、银行、白酒板块回调明显 [3] - 权重股集体回调拖累沪指，银行、煤炭、电力及白酒板块贡献主要跌幅，连续上涨后获利盘积累导致资金获利了结 [6] - 二季度GDP同比增长5.2%，经济数据向好引发市场担忧后续刺激政策力度减弱，对金融和基建板块形成压力 [7] - 外部事件冲击市场情绪，特朗普宣称对俄加征关税加剧全球贸易不确定性，外资避险情绪升温 [8] - 资金调仓至业绩确定性板块，撤离传统行业转向AI等业绩高增领域 [9] - 英伟达获准向中国销售H20芯片叠加黄仁勋将出席中国链博会消息，刺激算力硬件板块集体大涨 [10] 银行板块分析 - 银行板块持续上涨后出现连续调整，年内最高涨幅接近20% [13][15] - 回调原因：资金获利兑现，部分个股短期涨幅过高，7月中下旬四大行分红结束后追求高股息率的资金撤离 [18] - 银行板块配置价值仍存，增量资金涌入（新政策要求大型国有险企每年新增保费30%投资A股），险资配置高股息银行股规避利润表波动 [17] - 银行板块平均PB约0.7倍，绝对估值低，A股上市银行平均股息率3.7%，显著高于十年期国债利率1.65% [19][20] - 银行板块股息率仍有5%，处于近10年70%分位水平，对长期投资者具备吸引力 [21] - 中邮证券估计银行指数仍有15.1%上涨空间 [23] - 建议关注中证红利低波动指数基金，配置银行、公用事业、煤炭、化工等行业 [24][26] 市场展望与策略 - 海内外宏观环境、市场风险偏好和新赛道结构性景气出现积极信号，市场有望进一步"上台阶" [4] - 短期需消化获利盘和外部扰动，中期在政策宽松、产业突破及资金增配支撑下A股重估逻辑未变 [11] - 沪指3480-3500点为关键支撑，建议均衡配置成长和红利板块 [11]

报告行业投资评级 - 中远海能、招商公路、宁沪高速、大秦铁路投资评级为买入 [94] 报告的核心观点 - 低利率环境下红利资产配置价值突出，港股通高股息跑赢其他高股息指数，6月跑赢沪深300红利指数1.17pct；24年以来红利产品规模加速增长，截至2025Q1合计超2000亿元，红利ETF贡献较多增量；交运行业在A股及港股红利指数中占比较高 [3] - 公路铁路宁沪高速AH等、港口中远海运港口等、航运中远海能AH等、其他子行业建发股份等公司预测股息率大于3% [3] 分组1：低利率环境下红利资产配置价值凸显 - 1998 - 2024年日本十年期国债收益率长期处于低位，高股息全收益指数有相对收益；复盘1993 - 2005年，日本10年期国债收益率长期处于低位时，东日本旅客铁道公司股价呈上行态势 [11] - 10年期、30年期国债收益率低位运行，申万三级高速公路、港口行业指数趋势上行；截至2025年7月9日，交运行业高股息板块股息率均高于当前国债收益率，高速公路约1.5%，港口约1%，航运约5% [12] - 6月港股通高股息指数跑赢沪深300红利指数1.17pct；6月交运典型高股息公司宁沪高速、唐山港及招商公路普遍下跌；与其他行业相比，交运行业标的分红比例仍有提升空间 [18][24] 分组2：资金面分析：红利ETF的影响 - 24年以来红利产品规模加速增长，截至2025Q1合计超2000亿元，红利ETF贡献较多增量；细分到红利ETF，红利低波产品最受欢迎，前十大中占5席 [31] - 近一周ETF规模变化不同，资金流向分化，长期看多数ETF规模增长，年内资金持续流入；不同时间段，申赎净流入及净值涨跌对规模变动影响不同，今年以来大部分港股红利ETF增量主要来自申赎净流入 [33] - 交通运输行业在A股及港股红利指数中占比较高，大部分红利指数中交运行业权重在10%以上 [3] 分组3：交运高股息板块及重点标的一览 公路铁路 - 预测股息率大于3%、利润增速稳定的公司有宁沪高速AH、赣粤高速等 [53] - 25年1 - 5月铁路客运增速为7.3%，4 - 5月增速修复，5月达12%；4 - 5月铁路货运量同比24年增长3%；6月大秦线货运量同比增长5.29%，“白货”货源有望持续放量 [54][60] - 公路货运量增速整体趋缓，5月同比下降2%；公路客运量5月增速改善，同比增长2%，但整体中枢值仍较低；受宏观经济及高铁分流影响，高速通行费收入增速边际放缓 [68][69] 港口 - 预测股息率大于3%、ROE及利润增速稳定的公司有中远海运港口、招商局港口等 [72] - 5月中国港口货物吞吐量同比增长4.39%，集装箱吞吐量同比增长5.41%，外贸货物吞吐量增长1.32%，保持稳定增长 [75] 航运 - 预测股息率大于3%的公司有中远海能AH、中谷物流等 [82] 其他子行业 - 预测股息率大于3%的公司有建发股份、中远海运国际等 [86] 综合对比 - 估值分化，市场给予盈利稳定、分红比例高的高速、港口公司高估值；盈利稳定但分红比例低及分红比例高但盈利波动性高的跨境物流、航运及供应链公司估值较低；关注高速、港口行业内现金充裕、盈利稳定、分红比例有望提升的标的及其他子行业内分红比例高且盈利波动性逐步降低的公司 [52]

纪要涉及的行业和公司 - **行业**：航空、机场、高速公路 - **公司**：吉祥航空、春秋航空、华夏航空、招商公路、皖通高速、粤高速、山高、成渝高速、皖通港股、成渝港股、浙江沪杭甬、越秀交通基建、三大航（港股）、白云机场、上海机场、深圳机场 [3][13][14][15][16] 纪要提到的核心观点和论据 航空行业 - **投资机会**：2025 年下半年航空行业有较大投资机会 2023 年以来航空板块股价疲弱 但 2024 年 11 月起行业供需到临界点 2025 年 5 月国内客座率达 85%-86%接近历史峰值 飞机利用率高 转正持续性强 五一后票价共识增强 收益管理理性 航空公司盈利能力提升 [2] - **核心困境**：商务客群价格敏感度提升 增速高于行业平均 价格敏感度较 2019 年和旅游客群明显提高；国际航线恢复低于预期 2024 年底国际航班量才勉强恢复至 2019 年水平 大量宽体机投入国内商务航线致供给过剩；航空公司之间协同有限 2024 年 4 月起更注重市场份额和客运量 内部竞争激烈 整体收益水平承压 [3][4] - **超额收益驱动因素**：2023 年以来四次显著超额收益均由座收指标转正驱动 包括票价转正和客座率改善 分别为 2023 年暑运、2024 年春运、2024 年 11 月、2025 年 5 月 但持续性受商务需求和高基数影响 [1][5] - **供给侧挑战**：发动机问题致约 5%运力停产 6 月飞机利用率达高位；新飞机交付缓慢 截至 2025 年 5 月空客交付能力恢复至疫情前 65% 波音恢复至 70% 热门机型恢复比例不到七成；美国对等关税增加供应链成本 预计引进周期延长至 7 - 8 年 2025 - 2028 年行业供给增速平均约 1.8% [1][9][10][11] - **盈利状况**：2025 年二季度起 高产能利用率、国际航线恢复、行业共识协同增强 总量回升 4 月以来油价同比去年二季度跌幅达 16% 行业进入减亏过程 大型航司接近盈亏平衡线 亏损从去年每家 20 亿减至今年不超过 5 亿 三季度暑运旺季预计进一步改善业绩 [1][12] - **发展趋势**：2025 年二季度是盈利拐点 基本面逐步兑现 预计 2026 年需求温和复苏、供给持续收紧 周期弹性释放 推荐关注业绩确定性强的公司 [1][3][12][13] 日本民航市场 - **市场表现**：宏观经济增速放缓下仍保持较高增长 平成前十年来民航客运量复合增长率为 4.2% 约为同期 GDP 增速的 2.7 倍 家庭旅游和教养娱乐支出稳定 出行意愿和积极性强 原因包括结构性变化、消费习惯稳定、政策支持 [6] - **市场变化**：商务需求稳定无显著增长 旅游需求逆势增长 因私出行意愿提升成核心驱动力 人口结构变化 老龄化推进、老年人和女性消费力释放 确立“观光立国”战略 2024 年外国人旅游消费占比达 25% [7] 中国航空市场 - **市场趋势**：2023 年以来商务需求增速扩张但价格敏感度提升致票价承压 旅游出行需求成显著驱动力 首次坐飞机人数增加 年轻人和银发一代消费力崛起 人口结构变化使老年人和女性消费力释放 大规模放开国门吸引外国游客 2023 年以来免签入境外国人数快速增长 [8] 机场行业 - **发展前景**：2025 年开始进入产能投放期 白云机场今年投放新 T3 航站楼 上海机场和深圳机场 2027 年底至 2028 年左右投放新增产能 短期成本压力大 中长期随外国人入境消费能力提升有良好配置价值 目前处于周期底部 需等待消费力恢复及入境政策放开 [14] 高速公路行业 - **发展状况及预期**：防御性板块 2025 年盈利稳定 年初至今货运量同比小幅增长 客运量平稳 基本面触底后进入稳健增长阶段 分红明确 中长期视角值得推荐 收费期限政策落地将催化估值 [15][16] 其他重要但是可能被忽略的内容 - **投资策略建议**：短期重点推荐航空业 2025 年二季度盈利拐点后改善 受益于需求复苏和油价下跌；中长期看好高速作为红利资产配置价值 基本面稳健 不受宏观经济周期波动影响 [17]

港股红利ETF博时(513690)市场表现 - 截至2025年7月8日收盘，全天成交2.38亿元，在全市场港股红利类产品中排行第一，场内流动性持续活跃 [3] - 今年以来业绩+14.84%，跑赢大部分同类产品，净值不断创新高 [3] - 近2年净值上涨40.36%，指数股票型基金排名99/2224，居于前4.45% [5] - 近3个月超越基准年化收益为21.02% [5] - 近1年夏普比率为1.60 [5] - 今年以来相对基准回撤0.39%，回撤后修复天数为37天 [5] 产品特性与优势 - 产品股息率目前在全市场中保持领先，最新股息率=6.3409%，显著高于当前中国十年国债收益率1.64% [3] - 管理费率为0.50%，托管费率为0.10% [5] - 近1月跟踪误差为0.052% [5] - 紧密跟踪恒生港股通高股息率指数，前十大权重股合计占比28.65% [6] - 适合成长偏好的投资者选用做风格的轮动策略或哑铃策略的核心标的 [3] 资金流动与规模 - 最新规模达46.37亿元，创成立以来新高 [4] - 最新份额达44.85亿份，创成立以来新高 [4] - 近3天获得连续资金净流入，最高单日获得4.29亿元净流入，合计"吸金"4.76亿元，日均净流入达1.59亿元 [4] 机构观点与市场环境 - 香港本地激励政策增强配置便利性与市场吸引力，国际环境宽松助推"防御型收益"策略受青睐 [3] - 险资对港股高股息资产青睐明显，63%的机构计划2025年增加港股投资规模 [4] - 险资举牌19次，涉及15家上市公司，其中三分之二为H股标的 [4] - 在利率下行背景下，高股息港股成为"压舱石"资产之一 [4] 历史业绩表现 - 自成立以来最高单月回报为24.18%，最长连涨月数为3个月 [5] - 最长连涨涨幅为3.44%，上涨月份平均收益率为4.96% [5]

港股红利ETF市场表现 - 港股红利ETF博时（513690）7月3日午盘上涨0.58%，成交金额6.24亿元，换手率14.91% [1] - 全指现金流ETF基金（563830）上涨0.39%，成交金额301.7万元 [1] - 红利低波100ETF（159307）上涨0.10%，成交金额734.2万元 [1] - 港股红利ETF博时今年以来业绩+15.17%，净值创新高，股息率7.5481%，显著高于中国十年国债收益率1.63% [2] 港股红利ETF产品特性 - 港股红利ETF波动率显著低于恒生科技指数，适合成长偏好投资者用于风格轮动或哑铃策略 [2] - 产品具备"高现金回报+低波动"特征，电信、能源、公用事业、金融等成分股行业具有内需导向和盈利稳定性 [5] - 成分股外需依赖度低，在贸易摩擦背景下展现抗压性 [6] 政策与市场环境影响因素 - 香港特区政府下调印花税、优化南向交易机制等政策提升港股流动性和估值修复预期 [3] - 美联储降息周期推动全球资金配置稳定现金流资产，港股红利指数因低波动高分红特性受外资增配 [4] - 地缘风险升温背景下，红利策略的避险属性凸显，吸引防御型资金 [5] 机构观点与配置逻辑 - 华泰证券指出高股息板块短期相对收益承压，但中期配置价值仍在 [6] - 绝对收益资金视角下，股息率与国债利率差仍处高位，美债上行风险强化红利风格相对收益 [7] - 国内政策鼓励分红和中长期资金入市，红利类资产成为制度红利主要受益方向 [3]

市场表现与投资机会 - 近期海外地缘扰动加剧，市场波动显著加大，具备防御属性的红利资产备受市场关注，相关ETF表现亮眼 [1] - 红利ETF港股（520900）年内涨超5%，展现出较强的抗波动能力 [1] - 在较低的利率环境下，高股息国资央企具备长期吸引力，红利ETF港股（520900）等指数化工具既能聚焦股息收益，又能分散风险 [1] - 中证国新港股通央企红利指数近12个月股息率达6.19%，显著高于中证红利（5.50%）、深证红利（4.47%）等A股部分主流红利类指数 [1] 政策与行业支持 - 监管层多次强调提升上市公司分红水平，央国企作为高股息资产的主力军，其分红比例和股息率有望持续提升 [1] - 政策端持续发力，进一步强化了港股红利资产的吸引力 [1] 指数构成与行业分布 - 中证国新港股通央企红利指数聚焦港股通范围内分红水平稳定、股息率较高的国资央企资产 [2] - 该指数行业分布均衡且龙头集中，石油石化（29.0%）、通信（23.5%）、煤炭（14.2%）三大行业占比近七成 [2] - 前十大成分股涵盖"三桶油"及三大电信运营商等核心央企，充分受益于能源与通信行业的长期红利 [2] 产品与投资工具 - 广发基金在红利策略领域深耕多年，旗下红利产品线覆盖AH两地市场，形成多元化的红利资产配置工具箱 [2] - 红利ETF港股（520900）凭借其聚焦港股国资央企、高股息特性，正成为投资者应对复杂市场环境的利器 [2] - 投资者可通过红利ETF港股（520900）及其联接基金（A类：022719；C类：022720）一键布局，便捷把握港股高股息资产的配置机遇 [2]