报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 棕榈油产地产量预估环比走高，季节性增产临近增加供给预期，国内港口库存当前低位但后续买船增加，消费端因豆棕价差倒挂无增量消费，库存预期增长需收缩豆棕价差寻找消费 [3] - 豆油供应端买船到港压力渐近，油厂压榨预期上升，消费端无增量消费，预期库存进入累库周期，后续豆棕价差可能远月修复争夺消费市场份额 [3] - 菜油近期中加关系预期改善打击政策预期交易溢价，现实供应处于阶段性高峰，后续新增供给有限，边际去化速度二季度末至三季度初加快，消费受政策溢价抑制，维持刚需水平，当前高库存压制但政策不确定性对远月托底 [3] - 进口大豆买船进度同比偏慢，三季度供应宽裕，四季度缺口关注中美关系；国内豆粕供应端压力压制现货，需求端表观消费落在中游贸易商，基差现货承压；菜粕库存去化缓慢，下游添比缺乏性价比，后续跟随豆粕为主，行情偏弱 [15] 各部分总结 油脂月间及品种间价差 - P 1 - 5价格114元/吨，今日涨跌 - 14；P 5 - 9价格 - 118元/吨，今日涨跌22；P 9 - 1价格4元/吨，今日涨跌 - 8 [4] - Y - P 01价格 - 424元/吨，今日涨跌26；Y - P 05价格 - 602元/吨，今日涨跌48；Y - P 09价格 - 376元/吨，今日涨跌18 [4] - Y 1 - 5价格292元/吨，今日涨跌 - 36；Y 5 - 9价格 - 344元/吨，今日涨跌52；Y 9 - 1价格52元/吨，今日涨跌 - 16 [4] - Y/M 01为2.5735，今日涨跌 - 1.86%；Y/M 05为2.7688，今日涨跌 - 1.39%；Y/M 09为2.6177，今日涨跌 - 2.17% [4] - OI 1 - 5价格168元/吨，今日涨跌 - 9；OI 5 - 9价格 - 262元/吨，今日涨跌2；OI 9 - 1价格94元/吨，今日涨跌7 [4] - OI/RM 01为3.9924，今日涨跌 - 1.45%；OI/RM 05为3.92，今日涨跌 - 1.14%；OI/RM 09为3.5958，今日涨跌 - 1.72% [4] 棕榈油期现日度价格 - 棕榈油01最新价8338元/吨，涨跌幅0.19%；棕榈油05最新价8230元/吨，涨跌幅0.27%；棕榈油09最新价8344元/吨，涨跌幅0.22% [6] - BMD棕榈油主力最新价3991林吉特/吨，涨跌幅0.2%；广州24度棕榈油最新价8460元/吨，涨跌幅 - 20 [6] - 广州24度基差154元/吨，涨跌幅54；POGO为382.072美元/吨，涨跌幅 - 1.168；国际毛豆 - 毛棕为49.91美元/吨，涨跌幅22.5 [6] 豆油期现日度价格 - 豆油01最新价7938元/吨，涨跌幅 - 1.27%；豆油05最新价7626元/吨，涨跌幅 - 0.87%；豆油09最新价7984元/吨，涨跌幅 - 1.45% [12] - CBOT豆油主力最新价52.66美分/磅，涨跌幅 - 1.83%；山东一豆现货最新价8080元/吨，涨跌幅 - 20 [12] - 山东一豆基差150元/吨，涨跌幅16；BOHO（周度）为66.472美元/桶，涨跌幅 - 10.7912；国内一豆 - 24度为 - 320元/吨，涨跌幅 - 20 [12] 油料期货价格 - 豆粕01收盘价3030，今日涨跌 - 39，涨跌幅 - 1.27%；豆粕05收盘价2723，今日涨跌 - 24，涨跌幅 - 0.87%；豆粕09收盘价2993，今日涨跌 - 44，涨跌幅 - 1.45% [16] - 菜粕01收盘价2327，今日涨跌 - 47，涨跌幅 - 1.98%；菜粕05收盘价2343，今日涨跌 - 32，涨跌幅 - 1.35%；菜粕09收盘价2588，今日涨跌 - 74，涨跌幅 - 2.78% [16] - CBOT黄大豆收盘价1037，今日涨跌0，涨跌幅0% [16] 其他价差及数据 - 离岸人民币7.1678，今日涨跌 - 0.0123，涨跌幅 - 0.17% [18] - M01 - 05价差322，今日涨跌2；M05 - 09价差 - 290，今日涨跌 - 6；M09 - 01价差 - 32，今日涨跌4 [18] - RM01 - 05价差 - 1，今日涨跌6；RM05 - 09价差 - 287，今日涨跌 - 15；RM09 - 01价差288，今日涨跌9 [18] - 豆粕日照现货2880，今日涨跌 - 20；豆粕日照基差 - 137，今日涨跌 - 20 [18] - 菜粕福建现货2617，今日涨跌 - 2；菜粕福建基差 - 45，今日涨跌 - 7 [18] - 豆菜粕现货价差283，今日涨跌 - 18；豆菜粕期货价差375，今日涨跌 - 5 [18]

报告核心观点 油脂核心观点 - 棕榈油产地产量预估环比走高，季节性增产临近增加供给预期，国内港口库存当前低位，但后续买船增加，消费端因豆棕价差倒挂无增量消费，库存预期增长需收缩豆棕价差寻找消费 [3] - 豆油买船到港后供应压力渐近，油厂压榨预期上升，消费无增量，库存或进入累库周期，后续豆棕价差可能远月修复争夺消费市场份额 [3] - 菜油因中加关系预期改善打击政策预期交易溢价，现实供应处于阶段性高峰，后续新增供给有限，边际去化速度二季度末至三季度初加快，消费受政策溢价抑制，高库存压制但政策不确定性托底远月 [3] 油料核心观点 - 进口大豆巴西贴水坚挺，远月榨利走弱，中国5 - 8月大豆进口量预估显示二、三季度供应充裕，四季度关注中美谈判情况 [15] - 国内豆粕在中美和谈预期下跟随外盘走强，但自身油厂大豆和豆粕库存回升，后续大豆集中到港压制三季度价格，需求端备货积极性不佳，基差弱势 [15] - 菜粕6月现货供应压力大，下游需求不及预期，库存去化难，远月供应有缺口但需求刚性有限，盘面表现弱势，关注中加贸易关系 [15] 油脂数据情况 油脂月间及品种间价差 - P 1 - 5为82元/吨，跌10；P 5 - 9为 - 118元/吨，涨28；P 9 - 1为36元/吨，跌18；Y - P 01为 - 382元/吨，涨46；Y - P 05为 - 564元/吨，涨36；Y - P 09为 - 358元/吨，涨58；Y 1 - 5为264元/吨，持平；Y 5 - 9为 - 324元/吨，涨6；Y 9 - 1为60元/吨，跌6；Y/M 01为2.5091，跌0.29%；Y/M 05为2.7211，跌0.17%；Y/M 09为2.5596，跌0.5%；OI 1 - 5为114元/吨，涨13；OI 5 - 9为 - 256元/吨，跌14；OI 9 - 1为142元/吨，涨1；OI/RM 01为3.8396，跌0.16%；OI/RM 05为3.7672，跌0.55%；OI/RM 09为3.4949，跌0.5% [4] 棕榈油期现日度价格 - 棕榈油01为7954元/吨，跌1.56%；棕榈油05为7898元/吨，跌1.25%；棕榈油09为7970元/吨，跌1.8%；BMD棕榈油主力为3868林吉特/吨，涨0.1%；广州24度棕榈油为8310元/吨，跌180；广州24度基差为374元/吨，涨6；POGO为390.889美元/吨，跌1.168；国际毛豆 - 毛棕为18.18美元/吨，涨12.5 [7] 豆油期现日度价格 - 豆油01为7644元/吨，跌0.13%；豆油05为7390元/吨，涨0.04%；豆油09为7694元/吨，涨0.53%；CBOT豆油主力为47.77美分/磅，涨0.76%；山东一豆现货为7870元/吨，跌60；山东一豆基差为172元/吨，涨8；BOHO（周度）为63.402美元/桶，跌7.2372；国内一豆 - 24度为 - 470元/吨，涨60 [12] 油料数据情况 油料期货价格 - 豆粕01收盘价3064，跌4，跌0.13%；豆粕05收盘价2733，涨1，涨0.04%；豆粕09收盘价3047，涨16，涨0.53%；菜粕01收盘价2349，跌7，跌0.3%；菜粕05收盘价2363，跌8，跌0.34%；菜粕09收盘价2638，涨9，涨0.34%；CBOT黄大豆收盘价1057.75，持平；离岸人民币收盘价7.1903，涨0.0103，涨0.14% [16][18] 豆菜粕价差 - M01 - 05价差336，涨4；M05 - 09价差 - 299，跌8；M09 - 01价差 - 37，涨4；RM01 - 05价差 - 15，跌6；RM05 - 09价差 - 258，跌4；RM09 - 01价差273，涨10；豆粕日照现货2890，涨30；豆粕日照基差 - 171，跌32；菜粕福建现货2506，涨18；菜粕福建基差 - 123，涨3；豆菜粕现货价差354，跌38；豆菜粕期货价差402，跌3 [19]

报告行业投资评级 - 菜油：震荡 [1] 报告的核心观点 - 供应端现货菜油不缺但远月供应偏悲观，豆油 5 月后供应缓解；需求端川渝地区菜油需求总量同比持平或小降，未来难有明显增量 [3] - 市场看好 09 菜油基差，单边走势看市场情绪与政策，可将菜油置于油脂间套利多配位置 [4] 根据相关目录分别进行总结 调研背景与目的 - 2024 年 9 月 3 日对加拿大菜籽发起反倾销调查，2025 年 3 月 8 日对加拿大菜油与菜粕加征 100%关税，市场对菜油关注度提高，远月菜籽到港量将下滑，国内菜油将去库，为了解下游消费、油厂与贸易商看法及国际供应情况，到川渝地区调研 [11] 调研总结 - 菜油供应：川渝地区目前库存充足，远月加拿大菜籽到港减少，俄罗斯菜籽库存低，未来几个月可进口至中国的菜油降至 5 - 6 万吨/月，迪拜产能受限，澳籽进口未放开且库存不高，加拿大反倾销调查持续则远月采购受限，下半年需储备轮入，市场对远月供应悲观 [16] - 菜油需求：川渝地区菜油消费同比持平或略降，中包装需求差，小包装刚需强，需求以存量为主，增量集中在调味料、火锅底料，预计 6 月起去库 [17] - 其他油脂供需：川渝地区豆油现货极度缺乏，5 月后大量南美大豆到港供应将好转 [17] 行情展望 - 市场看好 09 菜油基差，价格走势取决于加拿大菜籽反倾销调查结果，9 月后供应或好转但进口政策是关键，5 月后豆油价格将回调，可关注菜油 - 棕榈油、菜油 - 豆油、豆油 - 棕榈油价差做扩 [19] 调研内容 - 4 月 22 日上午四川成都某贸易商 A：菜油贸易量 40 - 50 万吨/年，下游大型终端占 60 - 70%；川渝地区菜油库存约 23 万吨，预计 6 - 7 月去库，消费差、性价比低，四川刚性需求高；现以买迪拜菜油为主；5 - 6 月菜籽买船有一些，远月基本没有；不看弱菜油价格，倾向多配菜油空配棕榈油 [20][21][25] - 4 月 22 日上午四川成都某贸易商 B：贸易与包装油两条业务线，油脂贸易量约 30 万吨；认为五一后豆粕现货改善、盘面偏弱，需看 6 月后中美关系；川渝地区油厂日压榨产能约 2 万吨，开机率拉满豆粕供应大于需求；川渝地区油脂消费一般，包装油比例高，受菜豆价差影响小；主要从广西拿货，6 - 9 月菜油无报价 [26][27][30] - 4 月 22 日下午四川成都某贸易商 C：饲料总产量近 800 万吨/年，豆粕年用量 100 - 120 万吨，菜粕约 30 万吨；已调整配方避免菜粕供应风险，5 月后可能加豆粕；水产增量一般，6 - 9 月为旺季；认为菜粕后续有回调机会，但近端与远端不确定性高 [32][33][36] - 4 月 23 日上午四川成都某贸易商 D：3 - 5 月川渝地区库存压力大但低于预期，预计华东 5 月、四川 6 月去库；4 - 8 月进口俄罗斯菜油可能仅 4 - 6 万吨/月；川内菜油消费量约 70 万吨/年，消费缓慢下降，菜豆价差影响不大；四川储备规模约 20 万吨，6 - 9 月可能轮入高峰；看好川渝地区菜油 9 月基差，菜豆价差涨至 1700 - 2200 元有压力，月差适合正套，单边关注加拿大菜籽进口政策 [38][39][43] - 4 月 23 日下午四川成都某油厂 E：以压榨菜籽与玉米胚芽为主，油脂年贸易量 8 - 9 万吨；今年国产菜籽产量增加但质量一般，5 月左右开始收割，收购价约 3.2 元；四川油脂消费约 100 多万吨，菜油占比 50%左右，家庭消费稳定，食品厂与餐饮受菜豆价差影响明显，目前川内豆油紧张，玉米油消费未提升 [44][45][46] - 4 月 24 日上午四川德阳某油厂 F：菜油贸易量约 50 万吨/年，豆油约 10 万吨，目前库存高，1 - 3 月出库一般；菜油性价比不好，需求有替代，远期货少；今年四川地区菜油消费略有下滑，9 月需求旺季；逐步采购 6 - 9 月菜油，俄菜只买 1 - 2 个月，看好 09 基差 [47][48][50] - 4 月 25 日上午重庆某油厂 G：以菜油精炼与包装为主，年贸易量约 15 万吨；川渝地区对菜油情有独钟，人均消费约 3 两/天，全年消费 70 - 80 万吨；华南沿海油厂后续加拿大菜籽正常到港，重庆菜油库存几千吨，6 月可能去库；小包装竞争激烈，利润率下降 [51][53][55] - 4 月 25 日下午重庆某油厂 H：2024 年油脂贸易量 28 万吨，计划今年达 30 万吨；目前豆油缺货严重，开始备 6 - 9 月库存，菜油催提困难；今年终端消费差，川渝植物油消费约 200 万吨/年；短期内菜油库存高，需看反倾销调查结果，豆油 5 月后供应乐观；灌装厂与餐饮对菜豆价差敏感，价差低于 500 元/吨菜油需求被提振 [56][57][60]