纪要涉及的行业或公司 * 公司：泸州老窖股份有限公司 [1] * 行业：白酒行业 [2] 核心观点与论据 1. 近期经营表现与产品分化 * **春节开门红表现**：2026年春节期间（春节前15天至元宵节），国窖1573开瓶数同比录得双位数下滑，其中高度产品有较大双位数下滑，低度产品则有个位数增长 [3] * **其他产品表现**：六零版特曲基本持平略有下滑，老字号特曲和窖龄酒均有个位数增长，头曲出现较大双位数下滑 [3] * **产品结构分化**：200-300元腰部产品因宴席需求表现相对稳健，高端和低端产品表现稍弱 [3] * **节后趋势**：元宵节后开瓶数大幅下滑，市场由旺季迅速转为淡季，符合预期 [3] 2. 行业趋势与公司判断 * **行业趋势判断**：预计2026年行业呈弱复苏态势，销量基本见底（稳定在300-400万吨），但利润与收入仍有下行空间，整体持保守态度 [2][4][5] * **观察周期**：行业具体走向需至少观察完第二季度（上半年情况）后才能有更进一步的判断 [5] * **消费场景转型**：政商务场景恢复有限，相关规定（如禁酒令）已明确写入公务员条例，要回到原有水平基本不可能 [10] * **应对措施**：资源向民企公关及中低端宴席市场倾斜，例如老字号特曲、红六零等产品 [2][10] 3. 核心战略：国窖1573控货挺价 * **战略决策**：坚持控货挺价以维护品牌力，不参与以价换量 [2][5] * **战略考量**：行业处于长线调整期；公司战略目标是与高端白酒竞品实现价格伴随乃至超越；牺牲短期份额在可接受范围内；跟随降价可能对品牌力造成崩溃式打击 [5] * **份额底线**：流失的主要是品牌忠诚度不高的摇摆型消费者，只要核心意见领袖和精英圈层消费群体未改变选择，份额丢失即可接受 [6] 4. 产品低度化战略 * **趋势与现状**：低度化是整个白酒行业的发展趋势 [7] * **结构变化**：五年前国窖高低度产品营收占比约为七三开，到2026年初低度产品收入占比已超过高度产品 [2][7] * **区域表现**：低度产品占优的区域（如河北、山东、天津、北京、江浙环太湖区域）下滑幅度小于高度产品占优的区域（如川渝西南地区） [7] * **未来规划**：从2026年开始，全面推进全品系低度化战略，包括在传统高度市场推广低度产品 [7] * **竞争优势**：品质保证（有机单粮酿造）、正统浓香工艺（超长发酵周期与基酒储存）、经验丰富的销售团队 [8] 5. 渠道、库存与数字化管理 * **库存管理**：全面实行终端开瓶配额制，社会库存水平非常良好 [4] * **扫码率情况**：全产品整体扫码率基本达到50%以上，中低端产品（如老字号特曲）接近60%，低度国窖在45%以上，高度国窖接近40% [11] * **数字化3.0阶段**：2026年被定义为“数字化应用年”，重心是运用已积累的数据 [14] * **数据基础**：已收集5000万不同消费者信息，注册会员达2000万人，累计开瓶量超过1亿瓶 [14] * **AI应用**：开发AI模型，旨在根据数据为管理层提供市场决策建议 [14] * **渠道管理**：数字化系统实现了对渠道利润的精准管理，将经销商行为纳入利润水平考核 [14] 6. 2026年经营基调与展望 * **全年基调**：以稳健良性为主，不追求不切实际的高增长 [2][9] * **业绩指引**：无具体指引，全年生产经营规划需待4月份披露年报时由董事会审议 [9] * **季度节奏**：预计全年将基本遵循平均节奏，第一季度因春节因素较好，第二季度平淡，第三季度受中秋国庆带动回升，第四季度以去库存为主 [10] * **盈利能力影响**：资源向中低端产品倾斜可能导致整体毛利率有一定程度的下降，但这是正常的产品结构周期调整，不会对高端产品盈利能力产生负面影响 [11] 7. 市场与营销策略调整 * **腰部产品市场**：以老字号特曲为例，核心市场是华北地区（河北、山东、天津等，合计占比七至八成），其次是西南和华东地区，当前重点在巩固并做大基本盘市场 [12][13] * **营销策略调整**：2026年关键工作之一是全面面向消费者，已形成一套固定的消费者建设模式与培训流程 [15] * **体育营销**：赞助乒乓球、网球、羽毛球、高尔夫四大体育赛事，并邀请核心消费者与意见领袖现场观赛体验（如每年组织超千名客户赴澳网现场） [16] * **年轻化培育**：通过举办“教主节”邀请年轻明星站台，选择徐志胜作为二曲代言人，在封藏大典邀请李荣浩等艺人，旨在让年轻消费者首次接触白酒时品尝到泸州老窖 [16] 其他重要内容 1. 消费场景与产品关联 * **高低度产品场景**：自2025年中秋国庆以来，高端酒礼赠场景基本消失，消费以开瓶饮用为主，低度国窖与高度国窖的消费场景并无显著差异 [17] * **消费动机**：消费者选择低度酒更多出于饮用舒适度、身体放松感及次日恢复情况的考量，认为其品质与高度酒相差无几，且不影响商务宴请的体面 [17] 2. 具体应对政商务场景变化 * **公务员需求**：针对公务员个人用酒需求，举办企事业单位内购会，允许其自费购买用于家庭等非公务场合 [10] * **民企公关**：自2025年8月起，公司高管团队开始拜访东南沿海地区高科技企业，以期在对方的企业活动中获得采购机会 [10] 3. 产品结构历史与未来 * **历史结构**：过去国窖1573等高端产品收入占比约为60%至70% [11] * **未来结构**：腰部产品在收入体量上的贡献预计会增长 [11]

报告行业投资评级 - 纺织服装行业评级为“同步大市-A”，且维持该评级 [1] 报告核心观点 - 行业处于弱复苏阶段，建议关注服装消费终端表现、家纺大单品创新及IP经济 [10] - 纺织制造板块看好上游制造商业绩确定性及中游龙头份额提升 [10] - 黄金珠宝板块消费结构发生转变，投资金需求超越首饰金，建议关注相关公司 [7][10] - 零售板块推荐名创优品，并建议关注永辉超市的供应链重塑与自有品牌发展 [11] 本周观察：安德玛FY2026Q3财报 - **整体业绩**：FY2026Q3营收同比下降5%至13亿美元，净亏损4.31亿美元，经调整净利润为0.37亿美元 [3][19] - **区域表现**：北美市场营收同比下降10%至7.57亿美元；国际市场收入增长3%至5.77亿美元，其中EMEA增长6%，亚太下降5%，拉美增长20% [4][19] - **品类表现**：服装产品收入同比下降3%至9.34亿美元，鞋履产品收入同比下降12%至2.65亿美元，配饰产品收入同比下降3%至1.08亿美元 [4][19] - **盈利能力**：毛利率同比下滑3.10个百分点至44.4%，主要受更高关税税率、定价压力及不利的渠道地区组合影响 [4][20] - **费用情况**：期间费用同比增长4%至6.65亿美元；剔除诉讼准备金及转型费用后，调整后期间费用下降7%至5.63亿美元 [4][20] - **业绩展望**：预计FY2026全年营收同比下降4%，其中北美市场预计下降8%，EMEA市场预计增长9%，亚太市场预计下降6%；预计毛利率同比下滑1.90个百分点，经营亏损1.54亿美元，经调整经营利润1.11亿美元 [5][20] 行业动态与数据 - **黄金消费结构转变**：2025年中国黄金消费量950.096吨，同比下降3.57% [7][64]；其中黄金首饰消费363.836吨，同比下降31.61%；金条及金币消费504.238吨，同比增长35.14%，首次超越首饰消费量 [7][65] - **杰尼亚集团营收**：2025年全年营收19.169亿欧元，同比下降1.5%（有机增长1.1%） [7][69]；大中华区营收4.352亿欧元，同比下降14.6%（有机下降11.9%） [7][69] - **人事变动**：安踏集团旗下品牌Jack Wolfskin（狼爪）任命前始祖鸟高管Sven Radtke为首席商务官 [8][72] - **出口数据**：2025年1-12月，中国纺织品出口额1425.85亿美元，同比增长0.5%；服装及衣着附件出口额1511.82亿美元，同比下降5.0% [47] - **社零数据**：2025年12月社会消费品零售总额同比增长0.9% [55]；2025年1-12月累计同比增长3.7% [55]；限额以上单位中，2025年1-12月金银珠宝类零售额同比增长12.8%，纺织服装类增长3.2% [56] - **原材料价格**： - 截至2月6日，中国棉花328价格指数为16025元/吨，环比下降1.0% [36] - 上海金交所Au9999黄金现货收盘价为1093.85元/克，环比下降6.02% [36] - 澳大利亚羊毛交易所东部市场综合指数为1677澳分/公斤，环比增长0.7% [36] 行情回顾 - **板块表现**：报告期内（2025.02.02-2025.02.06），SW纺织服饰板块上涨1.32%，SW轻工制造板块上涨0.96%，同期沪深300指数下跌1.33% [9][21] - **子板块涨跌**：SW纺织制造上涨2.18%，SW服装家纺上涨2.25%，SW饰品下跌2.17%，SW家居用品上涨1.17% [9][22] - **板块估值**：截至2月6日，SW纺织制造PE-TTM为25.66倍，处于近三年100%分位；SW服装家纺PE-TTM为31.07倍，处于近三年99.35%分位；SW饰品PE-TTM为35.07倍，处于近三年99.35%分位；SW家居用品PE-TTM为29.12倍，处于近三年92.86%分位 [9][29] - **个股表现**： - 纺织服饰板块涨幅前五：菜百股份(+30.39%)、棒杰股份(+25%)、洪兴股份(+21.93%)、哈森股份(+18.59%)、ST起步(+18.22%) [32][33] - 纺织服饰板块跌幅前五：中国黄金(-22.21%)、云中马(-12.05%)、萃华珠宝(-11.68%)、众望布艺(-10.33%)、万事利(-7.06%) [32][33] 投资建议 - **品牌服饰板块**： - 推荐波司登，看好其因春节延后带来的旺季销售拉长 [10] - 推荐经营稳健的歌力思与江南布衣，歌力思国际品牌表现突出，江南布衣派息率高 [10] - 家纺行业关注罗莱生活与水星家纺，大单品推动增长，罗莱生活枕芯产品2025年上半年营收同比增长56.30% [10] - 关注IP授权业务快速增长的锦泓集团，其IP授权业务2025年上半年营收同比增长62.0% [10] - **纺织制造板块**： - 短期关注上游制造商新澳股份与百隆东方，接单情况良好 [10] - 中长期看好中游制造龙头份额提升，推荐裕元集团、申洲国际、华利集团 [10] - **黄金珠宝板块**：建议关注菜百股份（预计2025年归母净利润同比增长47.43%-71.07%）、潮宏基、老铺黄金、周大生 [10] - **零售板块**： - 继续推荐名创优品，其2025Q3国内同店销售增长提速至双位数，海外同店销售转正 [11] - 建议关注永辉超市，公司推进门店调改与供应链重塑，发布“品质永辉”自有品牌 [11]