公司战略与年度主题 - 公司在2025年围绕“蓄势攻坚，精耕细作稳增长；顺势而为，改革创新谋发展”的年度主题推动高质量发展，业绩稳中求进 [3] - 公司不刻意追求开门红，更在乎国窖1573的品牌价值和价格体系稳定，在行业调整背景下顺势而为 [1] - 公司经营逻辑以“渠道健康”为前提、以“消费者需求”为核心、以“品牌价值”为长期锚点，构筑穿越周期的壁垒 [12] 产品结构与财务表现 - 公司持续推进“双品牌、三品系、大单品”体系，产品结构优化，中高档酒展现出明显抗风险能力 [5] - 国窖1573继续保持良好动销，稳坐“高端白酒前三甲”位置，腰部产品特曲、窖龄系列通过渠道精细化运作巩固优势 [5] - 公司通过精准市场策略实现中高档酒销量双位数增长，巩固市场份额并为营收回升积蓄势能 [5] - 2025年上半年公司毛利率保持在87.18%，体现了其在成本控制和产品结构优化方面的管理效能 [5] - 经过2024年至2025年上半年的调整，公司市场库存得到明显改善，尤其国窖系列产品价格稳固 [5] 年轻化与低度化布局 - 公司瞄准85后、90后等潜力消费群体，在低度化、年轻化领域深耕多年，掌握先发优势 [6] - 38度国窖1573是行业内首个百亿级的低度酒大单品，已成为国窖品牌重要组成 [6] - 低度酒打破高度白酒与特定场合的强绑定，使消费场景多元化，有助于覆盖更广泛需求 [6] - 公司已构建起从高端到大众、从高度到低度的完整产品矩阵，形成行业少有的全价格带产品体系 [6] - 公司通过跨界合作、线上互动等新营销方式积极探索触达年轻消费者 [6] 品牌营销与场景创新 - 公司营销从品牌故事的“讲述”走向“场景共创”，积极打造各类创新体验场景 [7] - 公司持续开展封藏大典、国窖1573冰·JOYS、窖主节等活动，打响品牌IP [7] - “窖主节”自2023年开启已连续举办三届，成为公司年轻化破圈的有力抓手，并逐步转化为具备自身“造血”能力的超级IP [8] - 2025年国窖1573冰·JOYS“灵感发酵局”艺术联展在北京798艺术街区举办，融合白酒冰饮、艺术展、买手店等，吸引大量95后、00后消费者体验 [10] - 公司通过跨界合作拓展品牌边界，例如在2025年推出“三体”科幻联名酒、中式果酿酒等创新产品触达Z世代消费者 [12] 行业趋势与公司地位 - 白酒消费正从过去的社交属性回到生活情感属性，消费需求升级和场景变化带来新机遇 [6] - 头部酒企在2025年纷纷推出低度产品，落子年轻化 [6] - 布局年轻化、低度化有利于企业开拓新的销售增量市场 [6] - 公司的全价位覆盖与细分市场深耕，使其在消费场景多元化的演进中始终保持市场应变能力 [6] - 公司凭借多措并举构建的品牌护城河与长期价值，荣获财经网主办的2025年度“年度行业领军企业”殊荣 [1]

文章核心观点 - 2025年中国白酒行业正经历一场由头部企业集体推动的“低度化”浪潮，这既是应对消费代际更迭、行业增长压力的主动突围，也是连接年轻消费者、寻找新增量的战略共识[3][11] - 低度化不仅是降低酒精度，更涉及产品矩阵重构、消费场景创新与文化表达变革，但其能否成功吸引年轻消费者并解决行业深层问题，仍面临口感、文化隔阂与场景构建等多重挑战[10][15][17] 行业趋势：低度化成为主流战略 - 2025年白酒行业低度化布局从零星尝试演变为密集落子，形成覆盖高、中端价格带的“降度竞赛”[4] - 五粮液推出29度“五粮液·一见倾心”，上市仅两个月销售额突破1亿元[3][4] - 泸州老窖宣布38度国窖1573成为行业首个百亿级低度白酒大单品，且28度产品已研发成功[3][10] - 舍得酒业推出29度“舍得自在”，强调“老酒低度化”概念[6] - 古井贡酒推出“年份原浆轻度古20”，切入微醺独饮、旅行休闲等碎片化消费场景[3][8] - 酒鬼酒公布“两低一小”战略（低端、低度、小酒），水井坊在区域市场试点38度以下产品[10] - 低度化浪潮延伸至果酒、露酒、气泡黄酒等泛低度酒品，茅台、五粮液等巨头均有布局[10] 驱动因素：消费变迁与行业压力 - 消费主力代际更迭是根本驱动力，1985-1994年出生人群占白酒消费群体34%，1995年后成年群体占18%，两者合计过半[11] - 年轻消费者排斥强烈辛辣感与快速醉意，追求轻松、舒适、易饮体验，传统高度酒形成“饮用壁垒”[11] - 消费场景碎片化与去仪式化，从正式宴席转向朋友小聚、独酌放松等休闲场景，酒水成为个人情绪陪伴品[13] - 行业面临渠道库存高企与终端动销乏力压力，年轻消费群体被视为最重要的增长极[13] - 低度化成为白酒“健康化”叙事载体，与“轻负担”“少伤身”情感暗示关联[13] - 低度白酒更接近国际主流蒸馏酒精度，为白酒文化出海提供潜在可能性[14] 企业战略与举措 - 五粮液已组建由公司领导挂帅的“年轻化专班”，从度数、外观、酒体、容量、定价五个维度推进年轻化战略[16] - 山西汾酒启动“年轻化1.0”战略，提出颜值、产品表达、品质表达、文化表达、传播形式、意见领袖、传播渠道共7项年轻化举措[16] - 贵州茅台表示年轻化战略不是狭义的年轻化，不会为了年轻化而年轻化[16] 面临的挑战与深层问题 - 降低酒精度解决了“入口难”，但未必解决“心动难”，白酒年轻化是涉及产品、文化、情感与场景的系统工程[15] - 传统白酒承载的厚重酒桌文化与年轻一代追求的平等、轻松、自由相疏离，文化隔阂是深层次挑战[15] - 低度化可能陷入“两头不讨好”陷阱：传统爱好者认为稀释风味，年轻消费者可能更青睐预调酒、精酿啤酒等[15] - 需要真正的场景革命，跳出“品鉴会+宴席”传统通路思维，构建如即时零售、酒馆跨界等新消费触点[15] - 需警惕“为低度而低度”，过低酒精度可能导致白酒风味结构失衡，需兼顾“易饮”与“典型性”[16]

行业近期动态与价格表现 - 岁末年初元旦春节双节预期下白酒行业迎来传统消费旺季 [1] - 作为行业风向标贵州茅台酒年末行情向好市场价格近期明显回升 [1] - 精品茅台15年陈年茅台蛇年生肖茅台酒等多款非标产品价格涨幅较大 [1] - 以蛇茅为例第三方平台数据显示12月24日蛇茅价格单日暴涨230元/瓶批发价从1770元/瓶跃升至2000元/瓶截至12月26日最新价格略微下跌至1900元/瓶 [1] - 产品价格波动的深层原因是市场对即将到来的政策调整的提前反应 [1] - 贵州茅台将于12月28日召开经销商大会市场普遍预期会上将发布新的产品规划与经营策略 [1] 2025年行业现状与核心问题 - 周期性调整是2025年白酒行业的主基调 [1] - 产能过剩高企库存价格倒挂场景缺失是困扰当前白酒产业的四大核心问题 [1] - 2025年前三季度白酒上市公司业绩普遍承压量缩利减态势持续深化 [1] - 2025年1月至10月我国白酒（折65度，商品量）产量290.2万千升累计下降11.5%最近三年我国白酒产量呈下降走势 [2] - 中国酒业的深度调整周期目前还处于筑底阶段但底部尚未确认 [3] - 酒价真正企稳预计要到2026年第二季度当前调整是长期健康发展的必经阶段是挤泡沫和淘汰落后产能的必经之路 [3] 行业发展趋势与结构性变化 - 2025年白酒行业的关键词可概括为深度调整场景重塑低度化大众价格带渠道数字化产区价值等 [2] - 悦己饮酒驱动低度酒光瓶酒需求50元至300元这一具备性价比的价格带赛道成消费主力 [2] - 传统经销模式承压即时零售直播电商成为核心战场渠道向数字化扁平化转型直播电商和私域流量运营成为酒业营销热点 [2] - 头部白酒品牌密集布局30度以下低度酒强化产区风土价值淘汰低效产能推动品类跨界融合 [2] - 2025年8月五粮液推出29度低度白酒新品以年轻化表达和场景化营销迅速点燃市场热度 [2] - 2025年8月古井贡酒重磅推出其首款低度白酒新品古井贡酒年份原浆轻度古20该产品酒精度为26度 [2] - 品质竞争已成为白酒行业未来发展的核心驱动力 [3] - 白酒企业竞争将围绕消费群体年轻化技术变革与数字化转型渠道重构以及国际化发展等方面展开 [3] - 2026年白酒行业预计将继续呈现结构性分化加剧集中度持续提升的态势 [3] 2026年行业展望与拐点预判 - 白酒行业历经三年深度调整预计2026年行业上行拐点将逐步清晰 [3] - 在政策托底消费场景修复渠道创新三重利好共振下板块估值与业绩有望同步修复开启新一轮增长周期 [3] - 从当前白酒行业的库存周期消费修复节奏及政策传导时效综合判断2026年上半年出现行业性拐点的可能性正在积累但仍存在不确定性 [4] - 不确定性包括渠道库存能否在2025年底完成健康化调整为价格体系修复创造条件未知商务与大众消费需求能否随经济温和复苏而实质性回暖需在春节端午等旺季动销中验证头部企业虽释放企稳信号但行业性的库存与价格困境依然没有解决 [4] - 如果以上问题在2025年末至2026年第一季度逐步兑现与实现则行业有望在2026年上半年进入弱复苏通道 [4] - 即便如此中国酒行业结构性分化仍将延续产业依然处于深度调整阶段 [4]

行业现状与核心困境 - 2025年末中国白酒行业仍处于深度调整期，行业逻辑从规模扩张转向存量博弈，主流消费价格带整体下移 [2] - 行业面临“产能过剩、高企库存、价格倒挂、场景缺失”四大核心问题 [2] - 2025年前三季度，A股20家白酒上市公司中，仅贵州茅台与山西汾酒维持正增长，其余18家均陷入负增长 [3] - 2025年12月，53度500ml飞天茅台散瓶批发参考价一度跌至1500元/瓶 [3] 调整驱动因素 - 政策影响：新修订的《党政机关厉行节约反对浪费条例》规定工作餐不得上酒，影响政务消费等宴请场景 [3] - 消费迭代：年轻消费群体对白酒接受度存在挑战，传统消费场景热度降温，市场更关注产品实际饮用价值和品牌亲和力 [3] - 供给过剩：此前多年行业繁荣期积累的产能过剩问题推动行业进入深度调整 [3] 周期特征与企业分化 - 与2012年后的被动调整不同，2025年头部企业放弃以价换量，主动减速并聚焦品质提升与渠道优化 [4] - 市场分化加剧，一线名酒尚可调整战略并向大众市场渗透，而部分区域酒企及“新高端”品牌面临生存危机 [4] - 行业调整本质是与社会经济新常态及新一代消费者生活方式的一次对齐 [6] 未来展望与复苏路径 - 2026年行业预计处于周期性调整底部，将开启以结构性分化为主的“U型”复苏，伴随“K型”分化 [5] - 复苏进程取决于消费大环境回暖，关键信号是终端动销真实改善和渠道社会库存下降至健康水平 [5] - 2026年高端酒价格预计趋稳，竞争更聚焦品牌力与性价比，市场份额将持续向名优头部酒企集中 [5] 行业转型与应对策略 - 产品低度化：多家酒企密集推出低度新品，以贴合年轻群体对个性化、利口化产品的需求，但此过程需要耐心 [6] - 渠道新零售转型：五粮液表态积极拥抱电商，建设以消费者为中心的电商体系；汾酒强调线上线下协同发展是必然趋势 [6] - 加速国际化：国际化成为既定战略，例如泸州老窖产品已进入70多个国家和地区，并在23个“一带一路”沿线国建立经销网络 [7] - 国际化挑战：中国白酒国际化整体进程缓慢，面临贸易壁垒、产品标准不同、文化和消费习惯差异等挑战 [7] 行业根本性转变 - 行业深度调整已超出周期性波动范畴，成为一场关乎未来生存逻辑的重构 [8] - 行业价值锚点将重新抛向与消费者日常生活的联结 [8]

行业核心观点 - 2025年白酒行业处于深度调整的“深水区”，面临价格体系失守、市场信心承压与经营模式转变的多重挑战 [3] - 主流酒企正从被动承压转向主动破局，通过价格管控、产品创新与营销转型应对周期 [3] - 行业经历周期“洗礼”与价值回归，作为独特的文化消费品，其投资价值依然显著，乐观预期2026年下半年有望触底回升 [3] 价格体系与市场管控 - 全国白酒批发价格总指数2025年上半年同比下跌9.9%，其中名酒批发价格跌幅达14.96% [4] - 高端白酒价格锚点受冲击，53度散瓶飞天茅台批发价跌破1499元零售指导价，较年初回落约35% [5] - 多数一线名酒主力单品陷入“价格倒挂”，如第八代五粮液出厂价1019元，实际批发价长期在850元区间震荡 [5] - 头部酒企强化价格管控，五粮液对2026财年第八代五粮液给予经销商每瓶119元开票折扣，叠加返利后实际成本可低至800元区间 [6] - 贵州茅台打出控量“组合拳”，如短期停供、大幅削减2026年非标茅台酒配额，推动飞天茅台批价快速回升至1500元上方 [6] 行业业绩与集中度 - 2025年前三季度，A股20家上市酒企营收总额3202.31亿元，同比下降5.83%；净利润总额1227.71亿元，同比下降6.76% [7] - 第三季度业绩下滑加剧，营收总额同比下滑18.42%，净利润总额同比下滑22.03% [7] - 行业“马太效应”加剧，集中度提升，2025年前三季度前六名酒企销售份额占比达到84% [7] - 仅贵州茅台与山西汾酒前三季度实现营收与净利润“双增长”，其余18家均出现不同程度下滑 [7] 中小酒企困境与出清 - 中小酒企接连“爆雷”，2025年11月大批潭酒经销商维权，贵州无忧酒业成为被执行人，总执行标的超6200万元 [8] - 产能贬值现象突出，山东扳倒井560吨原酒以896万元成交，四川泸州泸禾酒业5549.55吨原酒以1300万元成交，折算价格仅为1.25元/斤 [8] - 流通企业亦陷入困局，歌德盈香被曝欠薪、法人股权遭冻结、企业及主要负责人被限制消费 [8] - 市场份额加速向强势品牌集中，区域小酒厂可能逐渐退出历史舞台 [8] 企业高层人事变动 - 2025年白酒行业至少出现十余起人事调整，6-7月为爆发期 [9] - 洋河股份董事长张联东辞职，其在任期间公司业绩增长持续承压，弱于其他头部酒企 [10] - 金种子酒总经理何秀侠辞职，执掌三年未能带领公司业绩扭亏 [11] - 贵州茅台董事长张德芹于2025年10月离任，业内分析与其任内公司业绩增长压力密切相关 [11] - 弱周期阶段密集人事调整旨在应对新周期与激烈竞争，新高层或带来新思路以助力穿越周期 [12] 产品创新与营销转型 - 主打“低度、健康”的劲酒实现逆势增长，2025年整体业绩预计增长约10%，其中劲酒增长超过20% [13] - 125毫升装“红标劲酒”通过年轻化营销成功吸引年轻人及女性新用户，踩中健康化与性价比消费趋势 [13] - 主流酒企加快转型，五粮液、泸州老窖等加码布局低度酒赛道，推出如29度“五粮液·一见倾心”等产品 [14] - 高质价比光瓶酒成为争夺大众市场的战略单品，行业兴起“打酒”风潮，以现打散酒模式推动白酒回归日常品饮场景 [14] - 行业认识到需关注微醺、休闲、家饮等以往被忽视的消费场景，年轻消费者可能偏好低度、高品质产品，成为传统白酒的有益补充 [14][15]

行业核心变革驱动 - 中国白酒行业正经历由消费代际更迭驱动的深刻变革，“年轻化”战略转型已成为各大酒企的集体行动[1] - 行业积极拥抱年轻消费者、打破固有消费圈层、探索品牌“年轻化”之路，成为当下白酒企业的必修课题[2] - 众多上市白酒企业的“年轻化”转向是行业应对消费结构巨变的集体共识，旨在掘金超700亿元的低度酒市场[1][3] 消费结构与市场潜力 - 1985年至1994年出生的普通白领和职场新人成为酒企寻找细分市场的重要突破口[2] - 白酒主力消费群体正在进行代际更迭：1985年至1994年出生人群已成为新主力，占比达34%；1995年后成年群体占比达18%[4] - 中国酒业协会预测，2025年低度酒市场规模将突破740亿元，年复合增长率或达25%[3] 头部酒企年轻化战略部署 - **五粮液**：抓住年轻消费群体是公司未来发展的核心战略，已组建“年轻化专班”，从“度数、外观、酒体、容量、定价”五个维度统筹推进[2] - **山西汾酒**：明确提出“年轻化是汾酒的未来所在”，启动“年轻化1.0”版战略，提出7项年轻化举措[3] - **贵州茅台**：对“年轻化”的理解并非狭义，提出以“活力、创新、包容”为关键词的系统举措，涵盖品牌焕新、科技研发、管理现代化等多维创新[3] - **泸州老窖**：已研发成功28度的国窖1573，将适时投放市场[4] - **舍得酒业**：推出29度“舍得自在”，布局超低度老酒赛道[4] - **古井贡酒**：发布年份原浆轻度古20，切入微醺、独饮、旅行等新消费场景[4] - **酒鬼酒**：已分步启动低端、低度、小酒“两低一小”的产品战略，在低度产品上进行了33度、28度、21度、18度等产品准备[5] - **水井坊**：在低度化方向已开展初步布局，在部分区域市场试点推出了38度以下产品[6] 产品创新：低度化与品类拓展 - “低度化”成为众多酒企触及年轻人的关键方向，以应对年轻消费者认为传统白酒“辛辣刺激”(62%)和“饮酒负担过重”(51%)的认知[4] - 18岁至35岁消费者中，63%更倾向于选择低度微醺酒[4] - **五粮液**推出29度“五粮液·一见倾心”高端低度酒，上市仅两个月就完成了超亿元的销售额[4] - 果酒和气泡酒成为创新品类，例如茅台子品牌悠蜜主推蓝莓精酿系列，五粮液旗下仙林生态品牌推出“舒醺”荔枝果酒等系列果味低度轻饮[6] 营销创新：数字化与内容触达 - 数字化平台成为白酒营销新阵地，消费者了解白酒的主流渠道包括社交媒体(占比49.57%)、内容平台(占比48.15%)和电商平台(占比44.74%)[7] - **泸州老窖**打造酒类动漫科普IP“窖小二”，通过短视频进行品牌故事传播和知识科普[7] - **山西汾酒**连续三年举办“大家都爱汾酒”抖音挑战赛，鼓励用户创造新潮饮法，2024年其线上渠道25岁至35岁消费者占比达47%[8] - **贵州茅台**旗下文创IP“小茅”入驻抖音，通过轻松活泼的短视频传递品牌文化[8] - 不少酒企下场短剧赛道进行品牌营销，白酒业是位列微短剧合作品牌数量TOP5的行业[8] - 定制短剧案例包括洋河股份的《大师说绵柔》、舍得酒业的《诗酒风云之谁是真正的大师》以及五粮液品牌“五粮春”的《开局一个王爷 共赴灿烂春光》[9] 战略共识与行业阶段 - 聚焦年轻人并采取酒精度“低度化”、营销“数字化”等举措，已成为多家龙头酒企的战略共识[2] - 白酒行业的“年轻化”浪潮，已进入实战深耕阶段，一场旨在穿越代际、重塑品牌与消费者纽带的战略性创新正在全面推进[9]

公司近期经营与市场表现 - 10月消费端势头良好，主要因假期更长、合规聚会意愿增强及节日送礼增多，但消费出货主要在9月完成[1] - 11月消费热度随生活常态回归有所回落，月底氛围缓和，终端消费水平预计将进入一个下台阶后的新常态，难以恢复从前[1] - 双十一线上渠道销售实现同比正增长，符合公司预期，巩固了品牌在线上场景的渗透率[1] - 电商平台补贴对白酒价盘有局部、短期影响，但长远影响有限，因白酒线上渗透率不高且平台补贴券限量、全品类通用[2] - 公司加强对线上非授权店铺治理，建立常态化巡查机制以保障消费者权益[2] - 所有产品均受环境影响，其中“淡雅”产品出货表现稍好一些[2] 公司战略与价格管理 - 今年最后两个月不会刻意向渠道追补回款，为维持价格稳定已付出一定阶段性代价[2] - 坚持价格稳定的意义在于拉开价差后产品替代性会减弱，未来经济回暖时品牌效应将得到强化[2] - 尽管库存增加，但公司市场份额实打实提升，价格体系仅略有下滑且整体维持不错[3] - 公司持续追求为更多消费人群服务，并通过近期坚持巩固和扩大了市场份额[3] - “开门红”作为常规工作会做，但内涵已变化，策略是实事求是，在保持渠道库存良性健康前提下经营[3] - 行业整体库存高，理性做法是维持和优化市场环境，不会为表面“开门红”采取不切实际的行动[3] 产品布局与增长规划 - 公司发展路径清晰，下一轮增长将继续推进产品全价位段布局[3] - 目前四开、对开已站稳市场，淡雅实现有效突破，下一步计划将这些产品向周边市场输出[3] - 在强势市场将重点沿核心大单品向两端延伸，打造以V3、V6和高沟白标为代表的新大单品[3] - 对于假设行业进入上升周期后公司增量空间的规划，未明确表示将重点发力600元左右价格带，而是强调全价位布局[3] 行业趋势与低度化发展 - 白酒行业在低度化和拓展新人群方面早有技术储备，过去因行业景气度高而动力不足[4] - 当前市场承压，行业开始认真寻找新增长点，近期密集出现不少低度新品[4] - 低度酒与传统白酒在商业模式和消费场景上差异很大，但探索是必要的[4] - 公司思考15-20年后白酒消费图景，认为当前主力消费人群年龄结构会变化，但总会有新人群加入[4] - 历史上每次行业调整期都会讨论“年轻人不喝白酒”，但回看80后、90后，随年龄增长多少都会接触白酒，只是饮用习惯可能变化，如更偏好低度、高品质产品[5] - 低度化是行业探索方向上的共识，但需要耐心，不可能一蹴而就[5] - 未来可能会有一部分稳定人群选择低度产品，这将成为传统白酒一个有益的补充[5]

近期经营与市场表现 - 10月消费端势头良好，主要因假期更长、合规聚会意愿增强及节日送礼增多，但10月消费端的出货在9月已基本完成 [1] - 11月消费热度随工作生活常态有所回落，月底前后氛围缓和，终端消费水平预计将进入下一个台阶的新常态，难以完全恢复从前 [1] - 双十一线上渠道销售实现同比正增长，符合公司预期，巩固了品牌在线上消费场景的渗透率 [1] 渠道、价格与库存管理 - 电商平台补贴对白酒价盘仅有局部、短期影响，因线上渗透率不高且补贴券限量、全品类通用，消费者知晓是平台而非品牌方降价 [2] - 公司加强对线上非授权店铺的治理，建立常态化巡查机制以保障消费者权益 [2] - 公司为维持价格稳定付出了一定阶段性代价，但坚持的意义在于拉开价差可减弱产品间替代性，未来经济回暖将强化品牌效应 [2] - 公司库存有所增加，但市场份额实打实提升，价格体系仅略有下滑且整体维持不错 [3] - 公司策略是实事求是，在保持渠道库存良性健康的前提下经营，不会为表面“开门红”采取不切实际的行动 [3] 产品策略与未来增长规划 - 所有产品都受环境影响，其中淡雅产品出货表现稍好一些 [2] - 公司发展路径清晰，下一轮增长将继续推进产品全价位段布局 [3] - 在原有优势基础上，四开、对开已站稳市场，淡雅实现有效突破，后续将向周边市场输出 [3] - 在强势市场将重点沿核心大单品向两端延伸，打造以V3、V6和高沟白标为代表的新大单品 [3] - 低度化是行业探索方向的共识，但需要耐心，不可能一蹴而就 [4][5] - 白酒行业早有低度化技术储备，过去因行业景气度高动力不足，近期市场承压促使企业密集推出低度新品寻找新增长点 [4] - 低度酒与传统白酒在商业模式和消费场景差异大，但探索必要，旨在思考未来15-20年的消费图景 [4] - 历史上每次调整期都讨论“年轻人不喝白酒”，但80后、90后随年龄增长多少会接触白酒，饮用习惯可能转向更偏好低度、高品质产品 [4] - 未来可能有一部分稳定人群选择低度产品，成为传统白酒的有益补充 [5]

**泸州老窖电话会议纪要关键要点总结** **一、 行业与公司概况** * 涉及的行业为白酒行业 涉及的上市公司为泸州老窖[1] * 白酒行业处于深度调整期 外部环境和政策影响是主要压力来源 行业触底或拐点尚未到来 预计未来一段时间内行业压力依然存在[2] * 消费环境疲软是行业调整的根本原因 政策影响大概率会边际递减 但时间长短不定[2][7] * 公司2025年业绩从一季度开始逐步放缓 最困难时期在6月左右 9月和10月有所恢复但未达原有水平[3] **二、 公司业绩与经营预期** * 四季度及全年业绩预期面临压力 报表数据与终端动销情况基本匹配[4] * 动销压力较大影响库存消化 若动销速度持续放缓 库存水平可能难以保持稳定[4][5] * 公司暂未披露2026年具体经营规划 将根据市场环境和经济规律进行规划 保持销售生态链健康[6] * 销售费用从报表看相对稳定或收缩 但实际综合投入增加 体现在产品单价有所下降[17] **三、 产品策略与市场表现** * 国窖系列高低度产品表现分化 2025年三季度国窖系列降幅扩大 而低度产品表现相对坚挺[9] * 低度1573表现较为稳健 低度化趋势是一个缓慢而长期的过程[10] * 高、低度产品占比接近五五开 未来趋势将根据行业发展及公司战略调整[20] * 老字号特曲价格保持稳定在200元左右 受行业调整影响较小 在100~300元价格段公司将加强渠道建设和消费者培育[11][12] * 教龄系列中90年和60年受影响较大 30年教龄在华北沿海部分市场表现较好[14] * 光瓶二曲刚启动推广 在五个城市试点 先从终端和消费者入手[13] * 特曲60版在四川达到一定量级后开始全渠道运营 一半以上销量在四川 省外成熟区域配置经销商 新推广地区以团购为主[22] **四、 渠道管理与价格策略** * 公司坚持现有渠道政策 不弥补经销商低价甩货造成的亏损 因此价格相对稳定[2][8] * 公司对经销商不强行规定打款要求 经销商按需进货 但需符合公司销售政策[6] * 公司继续推进终端扩张计划 深耕四川及华北等基地市场以提升份额[4][15] * 线上渠道及即时零售表现亮眼但主要集中在中低档酒 公司重视线上渠道 与第三方平台合作并自建云店 传统烟酒店仍是主流终端渠道[4][18] * 数字化建设相对成熟领先 高度1573开瓶率约30% 低度超过40% 中档酒约50%-60%[24] * 五码合一有效解决了异地窜货问题[24] **五、 产能与未来展望** * 新建8万吨产能项目仍在建设中[4][25] * 对2026年春节及全年行业展望谨慎 春节旺季特征存在 但爆发强劲消费需求概率不高 预计行业调整可能延续几个季度[25] * 公司将继续坚持现有价格和渠道政策 通过正常销售、开瓶返利、考核奖励等措施保障经销商利润[23]

段永平对茅台的逆势投资 - 段永平在2025年10月13日于1419.2元/股价格买入贵州茅台，此为年内第三次公开加仓 [1] - 其加仓轨迹与市场情绪背离，曾在2025年1月9日同步买入腾讯和茅台，6月30日股价1400元附近时发声，此后三个月股价反弹9.6% [3] - 操作延续长期策略，2012年行业低谷时首次建仓，并在多次行业危机中持续增持 [3] 茅台的投资逻辑与商业模式 - 持仓周期以十年为单位，视茅台为现金的替代品，甚至表示"拿现金不如买茅台" [5] - 信心源于独特商业模式，依赖茅台镇15.03平方公里核心产区的生态壁垒，毛利率达92%，净利率52% [5] - 拥有强势定价权，过去二十年间几乎每五年提价一次，当前1169元/瓶出厂价与约1760元/瓶市场价间存在利润空间 [7] - 现金流生成能力强，经营性现金流连续7年超过净利润，2025年股息率达3.47%，高于十年期国债收益率 [7] - 扣除账上1260亿现金后实际市盈率更低，段永平认为茅台股息率接近4%比存银行划算 [7] 白酒行业现状与茅台表现 - 2025年上半年中国规模以上白酒企业数量从千余家减少至887家，超100家酒厂倒闭，60%酒企出现价格倒挂 [9] - 同期茅台实现营收910.94亿元，净利润454.03亿元，同比增长均超8% [9] - 消费场景结构性变迁，商务宴请需求收缩，婚宴家宴等大众消费成支撑，100-300元价格带动销主力 [9] - 茅台加速渠道改革，2025年一季度直销收入占比提升至45.91% [9] 茅台面临的挑战与应对 - 核心挑战是代际断层，白酒在Z世代酒饮选择中仅占13%，18-25岁消费者占比11% [11] - 为贴近年轻群体曾推出冰淇淋，但三年耗资4.6亿元营销后团队于2025年解散 [11] - 行业集体转向低度酒赛道，但低度化能否奏效尚存争议，茅台集团董事长表态若市场创新不合适会停止 [11] 公司估值与管理层信心 - 当前茅台滚动市盈率约20倍，仅为近五年平均市盈率的六成 [13] - 2025年公司完成60亿元回购，股东计划增持30亿-33亿元，并承诺未来三年分红比例不低于净利润的75% [13] - 除段永平外，高瓴、厦门建发等机构也在布局酒业 [13]