投资评级 - 优于大市（维持）[1][3][5][22] 核心观点 - 煤价下降推动利润增长 燃料成本同比下降12.98%带动归母净利润增长13.15%[1][7] - 经营性净现金流大幅提升87.09%至154.62亿元 主要因燃料采购支出减少[1][17] - 资产注入完成新增装机容量约1606万千瓦 包括江苏公司1275.86万千瓦等优质资产[2][18] - 核准及在建项目规模达1196.6万千瓦 含抽水蓄能569.8万千瓦 未来装机增长明确[2][21] 财务表现 - 2025H1营收599.53亿元（-8.98%） 因发电量降6.41%及电价降1.44%[1][7] - 2025H1归母净利润39.04亿元（+13.15%） 燃料成本降13.28%至379.52亿元[1][7] - 毛利率提升2.10pct至10.72% 净利率升1.17pct至8.26%[13] - ROE同比增1.01pct至7.67% 受益于盈利改善[17] 盈利预测 - 上调2025-2027年归母净利润至70.1/72.0/74.7亿元（原63.9/66.1/69.4亿元）[3][22] - 对应EPS 0.60/0.62/0.64元 当前股价PE 8.8/8.6/8.2倍[3][4][22] - 预计2025年净利润同比增长22.9% 2026-2027年增速2.7%-3.8%[3][4][22] 装机容量 - 控股总装机达7744.46万千瓦 其中煤电5440万千瓦 气电2057.81万千瓦[18] - 资产注入新增机组包括广州公司133.86万千瓦、贵港公司126万千瓦等[2][18]

业绩概览 - 2025年上半年营业收入156.57亿元 同比下降18.6% [1] - 归母净利润35.19亿元 同比下降14.4% [1] - 中期拟每股派现0.1元 分红总额8.36亿元 [1] 装机容量 - 净新增新能源装机2.05354吉瓦 其中风电0.98695吉瓦 光伏1.09659吉瓦 [1] - 截至6月末控股装机容量43.2吉瓦 风电31.4吉瓦 光伏11.8吉瓦 [1] - 新签订开发协议1.24吉瓦 其中风电1.04吉瓦 储能0.2吉瓦 [1] - 累计取得开发指标4.75吉瓦 风电2.98吉瓦 光伏1.77吉瓦 [1] 发电量与电价 - 总发电量396.52亿千瓦时 风电335.03亿千瓦时 同比增长6.07% [2] - 光伏发电量61.47亿千瓦时 同比增长71.37% [2] - 风电平均上网电价422元/兆瓦时 同比下降16元/兆瓦时 [2] - 光伏平均上网电价273元/兆瓦时 同比下降5元/兆瓦时 [2] 成本与利润 - 经营开支95.67亿元 同比增长10.8% [3] - 持续经营业务经营利润67.30亿元 同比下降6.2% [3] - 风电分部经营利润62.13亿元 同比下降10.5% [3] - 光伏分部经营利润5.50亿元 同比增长51.1% [3] 盈利预测 - 下调2025-2027年归母净利润预测至69亿元/72亿元/76亿元 [3] - 对应PE估值7.6倍/7.2倍/6.9倍 [3]

财务表现 - 公司2024年营业收入300.9亿元，同比+8.0%，归母净利20.6亿元，同比+44.4% [1] - 24Q4营收75.5亿元，同比-1.3%，归母净利4.81亿元，同比+285.7% [1] - 25Q1营收64.20亿元，同比-8.10%，环比-15.01%，归母净利4.44亿元，同比-1.98%，环比-7.76% [1] 装机规模与发电量 - 截至2024年底，公司控股发电装机容量1736万千瓦（经营期1366万千瓦，建设期210万千瓦，核准待建160万千瓦），控股机组发电量601.5亿千瓦时，同比+17.34% [2] - 新疆英格玛2台66万千瓦机组分别于2024年11月和12月投运，钱营孜二期100万千瓦项目2025年3月投产，皖能合肥天然气调峰电厂2台45万千瓦机组2024年2月和4月投运 [2] - 参股项目中，中煤新集板集二期2024年投运（装机332万千瓦），国能神皖池州二期预计2025年中投产，淮北聚能国安电厂拟2025年底投产，中煤新集六安电厂、国能安徽安庆三期拟2026年投产 [2] - 在建新能源项目包括新疆英格玛80万千瓦光伏（计划25Q3投运）和安徽宿州30万千瓦风电（计划2025年内投运） [2] 电价与成本分析 - 2024年煤电含税平均上网电价0.4491元/千瓦时，同比下滑6厘/千瓦时，主因新疆低电价电站上网电量占比提升 [3] - 安徽2025年双边协商交易电量1067.04亿千瓦时，加权均价412.97元/兆瓦时，电价同比降2分/千瓦时 [3] - 25Q1北方港口动力煤价同比降172元/吨（-19%），公司长协煤占比约75%，成本端压力缓解 [3] - 合肥气电2024H1投产，执行两部制电价（含容量电价），2025年有望贡献稳定收益 [3] 区域电力供需 - 安徽省2024年用电量3598亿千瓦时，同比+12%（增速居长三角和中部第一），发电总装机1.23亿千瓦（同比+14%） [3] - 国网安徽电力预计2025年全省电力缺口超2000万千瓦，供应持续偏紧 [3] 盈利预测 - 预计公司25/26/27年归母净利分别为21.61/22.02/23.25亿元，对应EPS 0.95/0.97/1.03元 [4]