经济形势判断 - 外部环境更趋复杂严峻 世界经济增长动能减弱 贸易壁垒增多 主要经济体经济表现分化 通胀走势和货币政策调整存在不确定性 [1] - 国内经济运行稳中有进 社会信心持续提振 高质量发展取得新成效 但仍面临国内需求不足和物价低位运行等困难和挑战 [1] - 对物价的描述从“物价持续低位运行”变为“物价低位运行” 删除“持续”二字 与近期物价数据出现积极信号相呼应 [1] - 8月PPI环比由7月下降0.2%转为持平 结束连续8个月下行态势 同比下降2.9% 降幅比7月收窄0.7个百分点 为今年3月以来首次收窄 [1] - 8月CPI环比持平 同比下降0.4% 扣除食品和能源价格的核心CPI同比上涨0.9% 涨幅连续第4个月扩大 [1] 货币政策基调 - 加强货币政策调控 提高前瞻性、针对性和有效性 根据形势把握好政策实施的力度和节奏 抓好各项货币政策措施执行 充分释放政策效应 [2] - 落实落细适度宽松的货币政策 加强逆周期调节 发挥货币政策工具的总量和结构双重功能 加大货币财政政策协同配合 促进经济稳定增长和物价处于合理水平 [2] - “落实落细适度宽松的货币政策”和“抓好各项货币政策措施执行 充分释放政策效应”是本次例会新提法 与7月30日中央政治局会议要求一致 表明落实存量政策优先级较高 [2] - 货币政策坚持以我为主 兼顾内外均衡 [3] - 删除“加力实施增量政策”相关表述 强调保持政策连续性稳定性 增强灵活性预见性 与7月30日中央政治局会议要求一脉相承 [4] 政策工具与操作 - 有效落实好各类结构性货币政策工具 扎实做好金融“五篇大文章” 加力支持科技创新、提振消费、小微企业、稳定外贸等 [8] - 保持流动性充裕 引导金融机构加大货币信贷投放力度 使社会融资规模、货币供应量增长同经济增长、价格总水平预期目标相匹配 [13] - 强化央行政策利率引导 完善市场化利率形成传导机制 发挥市场利率定价自律机制作用 加强利率政策执行和监督 推动社会综合融资成本下降 [13] - 从宏观审慎角度观察评估债市运行情况 关注长期收益率变化 央行已连续七个季度提及此点 [10] - 10年国债收益率涨破1.8% 30年期国债收益率涨破2.1% 市场对央行重启公开市场国债买卖操作预期升温 [10] - 央行重启国债买卖操作可能性取决于债市供需关系、利率水平及流动性管理需要 当前可能性有所提升 [11] 跨市场协调与部门配合 - 把做强国内大循环摆到更突出位置 统筹总供给和总需求关系 增强宏观政策协调配合 扩大内需、稳定预期、激发活力 巩固拓展经济回升向好势头 [4] - 引导大型银行发挥金融服务实体经济主力军作用 推动中小银行聚焦主责主业 增强银行资本实力 共同维护金融市场稳定发展 [13] - 外汇市场方面强调增强外汇市场韧性 稳定市场预期 防范汇率超调风险 保持人民币汇率在合理均衡水平上基本稳定 [13] - 资本市场方面要求维护资本市场稳定 提出用好证券、基金、保险公司互换便利和股票回购增持再贷款 探索常态化制度安排 [13] - 房地产市场方面明确继续巩固房地产市场稳定态势 着力推动已出台金融政策措施落地见效 加大存量商品房和存量土地盘活力度 [13] 外部环境与政策空间 - 美联储将联邦基金利率目标区间下调25个基点至4.00%至4.25% 为自2024年12月以来首次降息 [6] - 美联储重启降息使中国货币政策面临的外部掣肘减弱 操作空间拓宽 自主性有望进一步增强 [6] - 未来一段时期预计以积极财政政策为主 适度宽松货币政策配合 方式包括通过降准增加商业银行可自由使用资金以支持财政政策 以及央行在二级市场进行国债买卖 [7][8] - 中国国债约68%由商业银行持有 地方政府债约75%由商业银行持有 降准可使商业银行有更多资金购买国债和地方债 [7]

中国货币政策工具运用特点 - 以调整法定存款准备金率为主而非激进降息 自2016年以来累计降准23次 大型存款类金融机构存准率从17.5%降至9.0% 累计下降8.5个百分点 同期政策利率仅调整14次 [1][2][3] - 商业银行净息差压力是避免大幅降息的核心原因 净息差从2010年前后接近3%-4%降至2024年二季度末1.42%的历史新低 银行业占金融体系融资比重达89.7% 需保障银行体系稳定以支撑实体经济 [3][4] - 当前加权平均存准率约6.2% 较国际主要经济体仍有下降空间 每降准0.5个百分点可向社会释放约1万亿元流动性 而西方国家普遍弃用存准率工具 美国2020年后存准率已归零 [5] 货币政策与财政政策协同机制 - 降准直接增强商业银行购债能力 商业银行持有68%国债和75%地方政府债 通过释放准备金可有效配合财政政策实施 [6] - 超储率处于低位使降准对流动性调节效果显著 货币政策需通过金融体系传导 而财政政策可直接介入经济活动 [6] 利率政策空间与结构性工具创新 - 降息空间受多重因素制约：消费投资利率弹性低 降息削弱存款财富效应反不利消费 2024年7月居民存款减少1.11万亿元同比多减7800亿元 企业投资决策更关注风险而非利率微调 [8] - 实际利率因低物价环境处于高位 叠加人民币兑美元缓升及美联储降息预期 为缓步降息创造外部条件 当前活期存款利率0.05%逼近零利率 定期存款利率降至1%区间 [8] - 结构性货币政策工具降息幅度更大 2024年5月7天逆回购利率降10基点而结构性工具降25基点 重点支持小微企业、房地产风险化解、科技创新及绿色产业 截至2024年末占央行总资产14.2% [9]