投资咨询业务资格:证监许可【2012】31号 【C 国贸易所得 国贸期货研究院 宏观金融研究中心 郑雨婷 宏观金融数据日报 期货执业证号:F3074875: 投资咨询证号: Z0017779 2025/9/11 | | 品种 | 收盘价 | 较前值变动 | 品种 | 收盘价 | 较前值变动 | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | | | | (bp) | | | (bp) | | | DRO01 | 1.43 | 1.12 | DR007 | 1.48 | -0.26 | | 尺 | GC001 | 1.54 | -5.50 | GC007 | 1.49 | -3.50 | | E | SHBOR 3M | 1.55 | 0.20 | LPR 5年 | 3.50 | 0.00 | | 市 | 1年期国债 | 1.41 | 1.56 | 5年期国债 | 1.65 | 2.06 | | 场 | 10年期国债 | 1.89 | 2.52 | 10年期美债 | 4.08 | 3.00 | | 与 | 回顾:央行昨日开展了3040亿元7天期逆回购操作,当日2291 ...

人民币汇率表现 - 离岸人民币汇率涨至7.1173元 创近10个月新高 单日大涨314点 [1] - 在岸人民币对美元夜盘收盘报7.1306 较前日收涨194个基点 [3] - 人民币升值幅度显著超越美元贬值幅度 [1] 宏观经济背景 - 美国第二季度实际GDP年化修正值环比增长3.3% 高于此前报告的3% [4] - 美国三大股指集体收涨 标普500指数首次收于6500点上方 道指涨0.16% 标普500涨0.32% 纳指涨0.53% [4] - 市场关注美联储9月利率决议及特朗普与美联储政策博弈 [4] 货币政策与合作 - 中国人民银行与新西兰储备银行续签250亿元人民币双边本币互换协议 有效期五年 [4] - 中国货币政策执行报告提出完善利率调控框架 强化政策利率引导 降低银行负债成本 [5] - 央行可能于第四季度初实施新一轮降息降准 并带动LPR报价下调 [5] 汇率驱动因素 - 人民币走升受内外部因素共振影响 中间价较在岸市场价偏强400-500个基点 [4][5] - 招商证券预计9月美联储降息前后人民币结汇规模将扩大 汇率或重返"6时代" [5] - 专家预判下半年降准概率高于降息 可能实施一次普惠或定向降准 [6]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 8月以来国债期货震荡下跌，一方面国内宏观经济表现韧性，政策面对全面降息表述偏弱；另一方面股市风险偏好大幅回升，资金购买国债需求受抑制 [4][11] - 7月以来国内宏观经济指标边际走弱，有效需求不足问题仍存，政策面需继续托底需求端，适度宽松货币政策基调不变 [4][21] - 8月LPR保持不变，连续3个月不变，短期内货币政策以结构性宽松为主，降息必要性下降 [4][21] - 央行公开市场操作灵活，保持流动性合理充裕，国债期货上行与下行空间均有限，预计以震荡整理为主 [4][20] 根据相关目录分别进行总结 市场回顾 国债期货历史走势 - 8月以来国债期货震荡下跌，因国内宏观经济有韧性、政策面全面降息表述弱以及股市风险偏好回升抑制资金买债需求 [11] - 截至8月27日，1年期国债到期收益率1.36%，位于1.4%政策利率附近；10年期国债到期收益率与政策利率差值在44BP左右，均显示市场隐含降息预期少 [13] 国债期货价差走势 - 因央行降息预期变动，近期国债期货价格月差走势分化，长期限国债期货跨期价差受影响小，短期限受影响大 [15] - 2年期国债期货跨期价差冲高回落明显，因降息预期减弱对短期限合约影响显著 [15] 国内宏观：内需有所放缓，价格指数企稳 景气指数：7月制造业PMI有所走弱 - 7月受制造业进入传统淡季、部分地区灾害等因素影响，PMI降至49.3%，比上月降0.4个百分点 [22] - 从企业规模看，大型企业PMI为50.3%，比上月降0.9个百分点；中型企业PMI为49.5%，比上月升0.9个百分点；小型企业PMI为46.4%，比上月降0.9个百分点 [22] - 从分类指数看，生产指数和供应商配送时间指数高于临界点，新订单指数、原材料库存指数和从业人员指数低于临界点 [23] 物价指数：7月通胀有所企稳 - 7月CPI环比由上月降0.1%转为涨0.4%，同比持平，核心CPI同比涨0.8%，涨幅连续3个月扩大 [28] - 7月PPI环比降0.2%，环比降幅比上月收窄0.2个百分点，同比降3.6%，降幅与上月相同 [29] 社融信贷：7月信贷数据表现偏弱 - 前7个月社会融资规模增量累计23.99万亿元，比上年同期多5.12万亿元，政府债券累计净融资同比多增4.32万亿元 [32] - 7月社融增加1.16万亿元，同比多增3893亿元，实体信贷同比偏弱，政府债融资同比明显改善 [32] 货币政策：8月LPR利率保持不变 - 5月降息降准后，LPR利率连续3个月不变，因国内宏观经济有韧性，持续降息会抑制实体部门信贷需求释放，且LPR下降过快会增加人民币汇率波动压力 [45] - 8月12日公布相关贴息政策实施方案，表明央行将对提振消费的经济主体进行结构性宽松 [45] 央行公开市场操作 - 8月截至28日，央行公开市场操作投放62667亿元，回笼65718亿元，净回笼3051亿元，月初与月末净回笼为主，月中净投放为主，操作灵活保持市场流动性合理充裕 [52] 总结 - 8月以来国债期货震荡下跌，国内宏观经济指标边际走弱，有效需求不足，政策面需托底需求端，货币政策适度宽松 [55] - 8月LPR连续3个月不变，短期内货币政策以结构性宽松为主，降息必要性下降，国债期货预计震荡整理 [55]

政策动态 - 国常会听取大规模设备更新和消费品以旧换新政策汇报 研究释放体育消费潜力推进体育产业高质量发展[1] - 个人养老金新增3种领取情形 包括医疗负担超人均可支配收入 领取失业保险金累计12个月 正在领取低保 9月1日起实施[1] - 地方政府可统筹一般债券和专项债券资金用于PPP存量项目建设成本中的政府支出[1][2] - 对制造业等4个行业按月全额退还期末留抵税额 调整部分行业退税比例和条件[2] - 对按规定发放的育儿补贴免征个人所得税 2025年1月1日起施行[3] - 互联网平台价格行为规则征求意见 涵盖经营者自主定价 价格标示要求 价格竞争行为 协同共治机制[1][4] - 金融监管总局就商业银行并购贷款管理办法征求意见 分为控制型并购贷款和参股型并购贷款 参股型单次股权比例不低于20%[5] - 支持福建银行优化台胞台企金融服务 加大闽台产业链供应链融合支持力度 优先保障重大项目资金需求[6] - 中国人民银行开展6000亿元1年期MLF操作[1][6] - 新增1000亿元支农支小再贷款额度支持受灾地区小微企业 农业企业和农户[7] - 期货公司不得向第三方支付与业务指标挂钩费用 手续费不得高于公示标准[7] 经济数据 - 7月全社会用电量10226亿千瓦时 同比增长8.6% 首次突破万亿千瓦时大关[6] - 全国平均猪粮比价跌至6:1以下 进入三级预警区间 将开展中央冻猪肉储备收储[5] - 1年期LPR为3.0% 5年期以上LPR为3.5% 均维持不变[6] - 美国初请失业金人数增加1.1万至23.5万 为5月底以来最大增幅[10] - 欧元区7月CPI年率终值2% 月率终值0%[11] - 日本8月制造业PMI初值49.9 连续第二个月低于荣枯线[11] - 印尼央行降息25个基点至5%[12] - 新西兰联储降息25个基点至3.00%[12] 产业与行业 - 稀土开采和冶炼分离总量调控管理办法发布 违规企业将核减下一年度指标[4] - 上海市加快推动AI+制造发展 支持重点行业部署工业机器人 推动智能机器人在装配焊接等环节规模化应用 制定人形机器人检验检测方法[9] - 美国政府对英特尔投资89亿美元 收购9.9%股份 成为大股东[9] 国际贸易 - 欧美就贸易协定框架达成一致 美国对大多数欧盟出口商品征收15%关税 欧盟取消对美国工业品关税 葡萄酒烈酒未纳入降税清单[1][9] - 日本首相与韩国总统举行会谈 计划通过首脑互访机制保持密切沟通[10]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 当前债市受市场风险偏好压制，未走出独立行情，股债“跷跷板”效应显著 货币政策延续适度宽松但总量宽松空间有限，利率中枢缺乏下行动力，期债反弹动力不足，流动性主导短期债市交易逻辑 预计期债市场呈震荡偏空格局，暂无趋势性做多机会 [94] 根据相关目录分别进行总结 周度要点总结 - 政策及监管：自9月1日起个人养老金新增3种领取条件；央行新增支农支小再贷款额度1000亿元；金融监管总局拟出台《商业银行并购贷款管理办法》，拓宽适用范围 [7] - 基本面：国内7月规模以上工业增加值等数据有不同表现，人民币贷款等金融数据有变化，制造业景气水平回落但企业生产经营总体仍扩张；海外美国8月制造业PMI创新高，初请失业金人数增加，美联储官员在降息观点上有分歧 [8] - 汇率：人民币对美元中间价7.1321，本周累计调升50个基点 [9] - 资金面：本周央行公开市场净投放12652亿元，DR007加权利率回落至1.47%附近震荡 [9] - 总结：本周国债现券收益率集体走弱，期货集体下跌 [9] 行情回顾 - 周度数据：30年期、10年期、5年期、2年期主力合约分别下跌1.28%、0.59%、0.27%、0.03%，各期限前二CTD现券有不同涨跌 [12] - 成交量和持仓量：TS、TF、T、TL主力合约成交量均上升，持仓量均下降 [29] 消息回顾与分析 - 国内消息：7月全国一般公共预算收入同比增长，金融监管总局拟出台并购贷款管理办法，LPR连续三月不变，7月全社会用电量创新高 [32][33] - 海外消息：美国8月制造业PMI创新高，初请失业金人数增加，美联储官员在降息问题上有分歧 [33][34] 图表分析 - 价差变化：10年和5年期、2年和5年期、5年和10年期主力合约价差收窄，10年和1年期收益率差走扩，10年期合约跨期价差收窄、30年期走扩，2年期合约跨期价差震荡、5年期走扩 [42][46][50][57] - 国债期货主力持仓变化：T主力合约前20持仓净多单大幅增加 [63] - 利率变化：Shibor利率集体上行，DR007加权利率回落，国债现券收益率集体走弱，中美10年和30年期国债收益率差走扩 [67][71] - 公开市场操作：本周央行公开市场净投放12652亿元，DR007加权利率回落 [74] - 债券发行与到期：本周债券发行19680.63亿元，总偿还量14811.47亿元，净融资4869.17亿元 [77] - 市场情绪：人民币对美元中间价调贬，离岸与在岸价差收窄，10年美债收益率走强，VIX指数上行，十年国债收益率上行，A股风险溢价下行 [82][87][90] 行情展望与策略 - 国内基本面：7月经济复苏节奏放缓，供需走弱，8月政策或带动未来经济数据回升 [93] - 海外情况：美国经济数据起伏大，美联储官员在降息问题上有分歧，市场关注杰克逊霍尔会议 [93] - 债市展望：债市受风险偏好压制，期债反弹动力不足，预计呈震荡偏空格局 [94]

报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 各行业近期呈现不同态势，宏观数据有升有降，商品市场受政策、供需等因素影响，财经领域政策频出，股市表现活跃，债市和汇市也有相应波动，投资者可关注具有变革潜力的滞涨板块和抗跌性较好的信用板块[22][23] 各部分总结 宏观数据速览 - 2025年6月GDP不变价当季同比为5.2%，较上期5.4%有所下降，但高于去年同期4.7% [1] - 2025年7月制造业PMI为49.3%，低于上期49.7%和去年同期49.4%；非制造业PMI商务活动为50.1%，低于上期50.5% [1] - 2025年7月社会融资规模增量当月值为11320亿元，低于去年同期42251亿元 [1] - 2025年7月M0同比为11.8%，较上期12.0%略有下降；M1同比为5.6%，高于上期4.6%和去年同期 - 2.6%；M2同比为8.8%，高于上期8.3%和去年同期6.3% [1] - 2025年7月金融机构人民币贷款当月新增 - 500亿元，远低于上期22400亿元和去年同期2600亿元 [1] - 2025年7月CPI当月同比为0.0%，低于上期0.1%和去年同期0.5%；PPI当月同比为 - 3.6%，与上期持平，低于去年同期 - 0.8% [1] - 2025年7月固定资产投资不含农户完成额累计同比为1.6%，低于上期2.8%和去年同期3.6%；社会消费品零售总额累计同比为4.8%，低于上期5.0% [1] - 2025年7月出口总值当月同比为7.2%，高于上期5.9%和去年同期6.93%；进口总值当月同比为4.1%，高于上期1.1%，低于去年同期6.64% [1] 商品投资参考 综合 - 中国新一期LPR出炉，1年期为3.0%，5年期以上为3.5%，连续三月保持不变，因7天期逆回购操作利率未变 [2] - 证监会将推动液化天然气等能源品种上市，完善商品指数体系，扩大期货及衍生工具覆盖面 [2] - 美联储7月会议纪要显示，几乎全体决策者支持暂不降息，对通胀和就业风险及关税影响存在分歧，多数认为通胀上升风险更高 [3] - 美国总统特朗普喊话美联储理事库克辞职，此前库克被指控抵押贷款欺诈 [3] 金属 - 8月20日国际贵金属期货普遍收涨，政策分歧和通胀前景不确定性带来波动因素 [4][5] - 截至8月20日，SPDR黄金信托持仓量下降0.42%（4.01吨），至958.20吨 [5] - 8月19日，锡库存增加85吨至1715吨，锌库存减少950吨至71250吨创逾1年零9个月新低，铜库存增加1200吨至156350吨创逾2个月新高 [5] 煤焦钢矿 - 山东多地焦炭价格计划提涨，捣固湿熄焦上调50元/吨，捣固干熄焦上调55元/吨，顶装焦上调75元/吨 [6] - 宜春银锂复工复产，碳酸锂期货早盘大幅低开并跌停，受澳洲锂精矿转运等传闻影响 [6] - 美国扩大钢铝衍生产品关税范围，对我国钢材直接出口影响不大，但间接出口影响加大 [6] - 印度7月煤炭产量同比下降12.3%，天然气产量同比下降3.2%，钢铁产量同比上涨12.8% [6] - 智利国家铜业公司预计旗下特尼恩特铜矿今年铜产量为31.6万吨 [7] 能源化工 - 8月20日美油主力合约收涨，因美国原油库存大幅下降，亚洲需求回暖预期及地缘政治因素缓解供应担忧 [8] - 美国至8月15日当周EIA原油库存减少601.4万桶，远超预期 [8] - 路透社调查预计上周美国天然气库存增加220亿立方英尺 [8] 农产品 - 印度8月19日至9月30日期间免征棉花进口关税 [9] - 美国出口商向墨西哥出售228606吨大豆，将于2025/2026年度交付 [9] - Datagro预估巴西2024/25年度大豆产量将达1.691亿吨，玉米产量为1.269亿吨 [9] - 伦敦市场白糖期货一度上涨2.6%，巴基斯坦采购提振需求 [9] - 美国大豆种植户面临财务压力，呼吁与中国尽快达成大豆出口协议 [9] 财经新闻汇编 公开市场 - 8月20日央行开展6160亿元7天期逆回购操作，操作利率1.40%，单日净投放4975亿元 [10] 要闻资讯 - LPR连续三月不变，未来政策利率及LPR报价有下调空间，四季度初或降息降准，下半年或引导5年期以上LPR下行 [11] - 美财长称对目前对华关税水平满意，外交部回应希望美方与中方积极磋商 [11] - 央行上海总部要求落实货币政策，优化金融促消费等举措 [12] - 国办转发意见规范政府和社会资本合作存量项目建设运营 [12] - 国家金融监督管理总局就《商业银行并购贷款管理办法（征求意见稿）》公开征求意见 [13] - 财政部将于8月27日在香港发行125亿元人民币国债 [13] - 宁夏2024年化债取得成效，融资平台债务规模压降，退出比例达76% [13] - 浙江、贵州、吉林等地村镇银行下调存款利率，多家银行推出大额存单产品 [13] - 美联储7月会议纪要显示多数支持暂不降息，对通胀和就业风险存在分歧 [14] - 7月外国投资者买入价值4795亿日元超长日本国债，今年前七月净买入额创同期新高 [14] - 上海城投集团、休宁县齐云城投相关人员接受调查，正道集团债务清盘呈请和解，“21龙廷债01”提前兑付方案通过 [14] - 惠誉上调广州金控评级，穆迪确认恒生银行评级，惠誉确认工银泰国租赁评级，惠誉国际维持汇丰控股评级 [15] 债市综述 - 股市午后反转压制债市情绪，现券期货走弱，银行间主要利率债收益率上行，国债期货多数收跌 [16] - 交易所债券市场部分债券涨跌明显，中证转债指数和万得可转债等权指数上涨 [16][17] - 8月20日货币市场利率多数上行，Shibor短端品种多数上行 [17][18] - 农发行和财政部债券中标收益率及相关倍数公布 [18][19] - 周三银行间和银银间回购定盘利率多数有变动，欧债和美债收益率多数下跌 [19][20] 汇市速递 - 在岸人民币对美元16:30收盘报7.1793，人民币对美元中间价报7.1384 [21] - 纽约尾盘美元指数跌0.03%，非美货币多数下跌，离岸人民币对美元上涨66个基点 [21] 研报精粹 - 国盛固收认为“反内卷”行情仍可期待，建议关注部分转债 [22][23] - 中信证券称信用板块适合市场诉求，AA - 及以上等级城农商行二永债更具抗跌性 [23] - 中信建投认为债市短期内压力最大阶段已过，负债端稳定机构可逢高加仓 [23] 股票市场要闻 - 8月20日A股低开高走，上证指数涨1.04%，深证成指涨0.89%，市场成交额2.45万亿元，半导体等板块领涨 [26] - 香港恒生指数涨0.17%，泡泡玛特大涨12.54%，南向资金大幅净卖出146.82亿港元 [26] - 8月以来证券板块表现突出，行业指数月内涨幅超7%，券商上半年业绩普遍增长，资金借道ETF布局 [26] - A股半年报披露期，超140家公司宣布分红，拟分红总金额超千亿元 [27]

债市行情 - 债市再度回调 期现券早间持稳午后震荡走弱 国债期货主力合约多数收跌 银行间现券收益率午后普遍转为上行 [1] - 30年期国债期货主力合约跌0.35%报116.050 10年期跌0.18%报107.855 5年期跌0.10%报105.425 2年期持平于102.326 [2] - 银行间30年期超长特别国债收益率上行0.9BP至2.0375% 10年期国开债收益率上行2.1BP至1.895% 10年期国债收益率上行1.65BP至1.783% [2] 转债市场 - 中证转债指数上涨0.36%报482.1点 成交金额815.47亿元 [2] - 东时转债涨20.00% 金轮转债涨13.47% 松原转债涨13.30% 金铜转债涨12.42% 福新转债涨6.50% [2] - 华宏转债跌6.37% 新致转债跌5.91% 中旗转债跌5.36% 海泰转债跌4.59% 塞力转债跌3.94% [2] 全球债市 - 美债收益率集体下跌 2年期跌1.69BP至3.738% 10年期跌2.54BP至3.06% 30年期跌2.86BP至2.905% [3] - 10年期日债收益率走高1.9BP至1.604% 10年期德债收益率跌1.3BP至2.747% 10年期法债收益率跌1.1BP至3.434% [4] - 10年期意债收益率跌0.1BP至3.553% 10年期西债收益率跌0.6BP至3.320% 10年期英债收益率涨0.3BP至4.738% [4] 发行市场 - 财政部91天期国债加权中标收益率1.2715% 全场倍数3.28 5年期加权中标收益率1.5870% 全场倍数3.12 [5] - 吉林省10年期地方债中标利率1.98% 全场倍数21.71 30年期品种中标利率2.34-2.35% 全场倍数21.11-22.11 [5] 流动性状况 - 央行开展6160亿元7天期逆回购操作 利率1.40% 单日净投放4975亿元 [6] - Shibor隔夜利率上行0.9BP至1.473% 7天期上行1.7BP至1.534% 14天期下行0.3BP至1.596% [6] - 8月LPR报价维持不变 1年期报3.0% 5年期以上报3.5% [6][7] 机构研判 - 债基赎回压力增加 债市短期内难明显回暖 多数时间需继续看股做债 [1][8] - 转债反内卷行情涉及行业集中在中下游 重点行业涨价预期有望落实 光伏板块处于超跌修复阶段 [8] - 债市风险点主要在于股市 城农商行二永债平均估值收益率2.21% 具备防御属性且票息保护更强 [8]

央行降准幅度与特点 - 央行宣布降准025个百分点 这是全面降准历史上首次出现该幅度[1][2] - 金融机构加权平均存款准备金率降至81%[3] - 降准核心目的是为银行提供长期低成本资金以降低社会综合融资成本[2] 降准幅度克制的原因 - 货币政策需平衡多种政策目标 兼顾内外部均衡 特别是应对美联储快速收紧货币政策及中美利差倒挂情况[2] - 当前银行体系流动性充裕 主要货币市场利率低位运行 大幅降准迫切性不强[2] - 存款准备金率已处相对低位 需珍惜正常货币政策空间 后续降准空间有限[3] LPR调整前景分析 - 4月MLF利率维持不变[4] - 部分机构认为4月LPR调降可能性不大 因外部制约存在且降准25日才实施而LPR报价在20日[4] - 另有机构认为4月两期限LPR可能同步下调5个基点 或通过存款自律机制改革等方式引导商业银行压降LPR[5] - 银行正下调房贷利率 可能通过存款利率定价机制改革降低银行成本从而推动贷款利率下降[5] 政策重心转向宽信用 - 货币政策稳增长主要手段是宽信用 宽货币最终目的也是宽信用[6] - 宽信用关键在于稳定信贷总量增长 需多措并举降低企业综合融资成本[7] - 支持制造业及绿色领域 加快结构性工具落地使用 加大对房地产重点领域托底力度[7] - 缓解商业银行资本约束 增强银行贷款投放能力[7] 推动宽信用的具体措施 - 鼓励拨备水平较高的大型银行有序降低拨备覆盖率[7] - 鼓励中小银行存款利率浮动上限下调10个基点左右[7] - 通过降准、降拨备覆盖率、降存款利率三措并举推动银行增强信贷投放能力[7]

存款利率市场化调整机制 - 央行指导利率自律机制建立存款利率市场化调整机制 自律机制成员银行参考10年期国债收益率和1年期LPR合理调整存款利率水平[1] - 存款利率自律定价机制继2021年6月由基准利率乘倍数改为加基点确定后再度迎来重大调整[1] 市场利率参考基准 - 10年期国债收益率和1年期LPR作为市场利率 能及时准确反映市场资金供需变化 相比存款基准利率变动更频繁[1] - 新机制为银行存款利率定价提供新参考锚 深化资产定价驱动负债定价的利率传导机制[1] LPR双向传导机制 - LPR衔接央行政策利率与银行贷款利率 其定价受政策利率变动牵引并传导影响贷款利率定价[2] - 存款利率参考LPR后在LPR桥梁另一端开辟新路 形成政策利率与存贷款利率的双向连接[2] - 存款利率走低可为LPR下调积蓄力量 本月LPR报价下调概率加大[2] 国债收益率纳入原因 - 银行资产端除贷款资产外债券投资占比较大 贷款定价参考LPR而债券定价以10年期国债收益率为基准[2] - 10年期国债收益率是各类市场利率定价根基和政策利率调整参考因素 可巩固"市场利率+央行引导-LPR-存贷款利率"传导机制[2] 银行负债成本优化 - 新机制推动银行存款利率下行 降低银行负债成本 负债成本降低可推动LPR下降[3] - 实现贷款利率下行的同时保持银行息差稳定 增强银行对实体经济信贷投放能力和意愿[3] - 与直接降息效果异曲同工 但引导方式更柔性和市场化 能兼顾内外均衡[3]

货币政策环境展望 - 下半年稳健货币政策将继续加大实施力度 调控空间充足 降准降息仍有可能 应对不确定性风险的增量工具有预案 [1] - 内外部因素对货币政策的掣肘减弱 物价保持温和走势 美联储加息周期外溢效应已过顶峰 货币政策调控空间充足 [2] - 中美利差阶段性倒挂不会成为宏观政策掣肘 国内宏观政策抓紧窗口期持续发力更重要 [3] 通胀与外部因素分析 - 整体通胀压力明显可控 存在结构性大宗商品涨价压力 包括基建投资发力拉动工业品价格 部分农产品供需结构偏紧 [2] - 下半年美联储货币紧缩措施难有超预期之举 接近年末时可能逐步减弱 外溢效应和冲击已过顶峰 [2] - 货币政策调控应更加聚焦国内 在经济修复过程中维持流动性合理充裕 推动融资成本稳中有降 [2] 降准降息预期 - 后续降准降息仍有空间 将视经济运行情况而定 年中和年底前后是降准落地的适宜窗口 [4] - 下半年MLF利率或小幅下调一次 新一轮LPR下行的抓手或为存款利率改革 [4] - 5年期以上LPR再度下行的可能性更大 对稳房贷和稳预期的意义重大 1年期LPR下行的必要性不强 [5] 增量政策工具储备 - 增量政策工具的储备是必要的 结构性工具有新设或新增额度的可能性 [6] - 今年有接近1.3万亿元再贷款再贴现额度可供使用 [7] - 通过PSL对特定领域及部门提供稳定长期资金是可能方向 资金投向将不仅用于棚改 也向交通基础设施等基础设施建设领域倾斜 [7]