报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 报告基于中国人民银行的“三目标制”货币政策框架，分析了房地产市场调整和化债背景下信用融资需求收缩的情况，对2026年货币政策取向进行展望，认为货币政策将适度宽松，预计有降准和降息操作，还对国债期货行情和股票市场走势给出分析和建议 [1][2][3] 根据相关目录分别进行总结 中国人民银行的“三目标制”货币政策分析框架 - 中国人民银行货币政策长期目标为保持物价稳定、促进经济增长（充分就业）以及维持汇率在合理均衡水平上的基本稳定，“充分就业”和“物价稳定”存在反向关系，当前货币政策操作受内需、汇率、经济转型等多因素约束 [6] - 中国人民银行货币政策调控从数量调控转向价格调控，操作目标变为7天逆回购利率，政策利率不断演化，当前正建设以7天逆回购利率为主要政策利率的现代化利率调控机制 [11] - 人民银行“量”的投放运用基础货币投放工具和降准工具，通过“量”的投放影响7天逆回购利率，间接传导至MLF利率、LPR利率和M2增速，实现长期货币政策目标 [14] 房地产市场调整叠加化债，信用融资需求内生性收缩 - 货币宽松与房地产市场存在周期性循环，如日本上世纪八十年代经历货币宽松刺激地产泡沫，泡沫破裂后经济下行至今 [16] - 2015年中国货币化棚改和“811”汇改刺激房地产市场和经济增长，但导致房地产泡沫和地方债务杠杆上升 [21] - 2022年以来，房地产市场深度调整，居民杠杆收缩，基建投资去杠杆慢于房地产市场，货币政策目标转向防范风险，确立“适度宽松”导向 [2][29] - 预计社融口径人民币贷款长期偏弱，政府债券融资将支撑社融存量，全年贷款余额同比月均6.1%，社融存量同比月均8.0% [30] 中国人民银行的货币政策抉择 - 公开市场国债净买入和降准工具或为2026年流动性投放工具，若商业银行净息差趋稳，全年或有一次50BP降准，三四季度为较好时间窗口 [34] - 预计2026年可能有1 - 2次全面降息，每次10BP幅度，股票市场中高科技和有色等周期板块预计表现较好 [36][37] 国债期货行情跟踪与展望 - 上周国债期货市场TL合约回暖，收益率曲线平坦化，私募、外资、理财子净多头持仓增加 [39] - 需关注超长端套保机会，短端合约韧性强，波动集中于超长端TL合约，30 - 10组合利差提供套利空间，基差套利策略有效性提升 [39][40][42]

文章核心观点 - 2026年作为“十五五”开局之年，中国经济将推动质的有效提升和量的合理增长，市场预计将呈现震荡上行的趋势，并在货币政策、资本市场、产业赛道及大类资产方面存在一系列结构性机会与特征 [1][3] 货币政策与信贷 - 2026年货币政策预计“适度宽松”，大幅降准必要性下降，可能进行0.25~0.5个百分点的小幅降准以补充银行中长期流动性 [4][5] - 政策利率有0.1~0.3个百分点的下调空间，以推动LPR下行，降低社会融资成本，刺激消费与投资 [5] - 全年新增信贷预计约18万亿元，信贷余额增速小幅升至6.6%；社融增量预计约39万亿元，存量增速升至8.8% [5] - 信贷结构性特征突出，企业端将成为核心支撑，政府投资项目、政策性金融工具将推动算力、新型能源、新基建等领域中长期贷款回暖 [5] - 结构性工具（如再贷款）有望降价扩容，部分再贷款利率或降至1.5%以下，以支持科技创新、绿色低碳、普惠小微等重点领域 [6] A股与港股市场 - 预计2026年A股与港股将延续震荡上行趋势，核心驱动是企业盈利改善、宏观政策宽松与长期资金入市 [6] - 活跃资本市场的政策导向不变，可能出台多项措施，包括引导险资、养老金等长期资金入市，深化注册制改革，优化科创板、创业板上市条件，支持硬科技融资，以及降低交易成本等 [7] 债券市场 - 2026年债市预计延续低利率、高波动与震荡偏多格局，10年期国债收益率中枢预计在1.6%~1.9%之间 [8] - 利率债与信用债将显著分化，利率债受供给前置影响波动可能更大，结构性机会集中在中短久期与高等级信用债，后者收益率预计在2.0%~2.5%左右 [8] 产业与战略性新兴领域投资机会 - 科技创新政策将聚焦三大方向：前沿核心技术突破（如集成电路、工业母机、生物制造）、“人工智能+”战略、科技与产业创新深度融合以及体制机制改革 [8] - 具体产业赛道包括：半导体先进设备（AI驱动下先进制程扩产空间巨大）、新型能源（新型储能、核聚变产业链）、量子科技（通信应用已落地，计算市场有望于2028-2030年加速）、生物制造（预计推动医药、化工等领域生产方式变革） [8] 全球资本市场与汇率 - 2026年全球经济处于从“高波动”向“新均衡”过渡期，需关注大国博弈、西方滞胀风险、美股“灰犀牛”及美联储政策变数 [9] - 美股将步入“高估值、弱增长、强分化”新阶段，AI板块面临技术瓶颈和估值透支风险 [9] - 美联储2025年9-12月已降息75个基点，2026年理论上最多再下调25~50个基点，但存在超预期下调的可能性 [9] - 人民币汇率在双向波动中升值是较大概率事件，因有“中快美慢”经济格局、经常账户顺差等支撑，同时美元预计将处于相对弱势 [10] 大宗商品 - 黄金价格2026年走势判断为“高位震荡、整体偏强、涨幅收窄”，基准目标区间为4500~5000美元/盎司，上半年存在技术性调整可能，极端情景下有15%~20%的回调风险 [11] - 白银走势更具波动性，波动率通常为黄金的1.5~2倍，其工业属性可能受全球制造业复苏情况拖累 [11] - 2026年原油价格大概率延续下行，呈“先抑后扬”节奏，年均价或下探至60~70美元/桶区间 [11] - 建议投资者配置黄金遵循“长期配置+动态管理”原则，首选黄金ETF等低成本、高流动性工具 [12]

宏观经济与政策展望 - 2026年是“十五五”开局之年，经济工作目标是推动经济实现质的有效提升和量的合理增长 [1] - 货币政策预计保持适度宽松，大幅降准必要性下降，可能进行0.25~0.5个百分点的小幅降准，政策利率可能下调0.1~0.3个百分点以降低社会融资成本 [4] - 信贷增速预计温和回升，结构性特征突出，企业端将成为核心支撑，全年新增信贷预计18万亿元左右，信贷余额增速小幅升至6.6% [4][5] - 社会融资规模将保持加快增长，预计增量39万亿元左右，存量增速升至8.8%，政府债券与企业债券是核心拉动项 [5] - 结构性货币政策工具将继续围绕金融“五篇大文章”发力，再贷款额度可能增加，利率可能进一步下调0.2~0.4个百分点，部分或降至1.5%以下 [5] 股票市场趋势 - A股与港股预计将延续震荡上行趋势，核心驱动是企业盈利改善、宏观政策宽松与长期资金入市 [3][7] - 活跃资本市场的政策导向不变，可能出台多项措施，包括引导险资、养老金与社保基金入市，深化注册制改革，完善退市制度，降低交易费用等 [7] 债券市场展望 - 债券市场预计将延续低利率、高波动与震荡偏多的格局，10年期国债收益率中枢预计在1.6%~1.9%之间 [8] - 利率债与信用债将显著分化，利率债波动可能更大，结构性机会集中在中短久期与高等级信用债，其收益率预计在2.0%~2.5%左右 [8] 人民币汇率走势 - 人民币汇率在双向波动中升值是较大概率事件，需为“人民币汇率基本稳定”注入新内涵 [3][11] - 人民币适度升值有坚实基础，包括“中快美慢”的经济格局、经常账户顺差等，同时美元预计将处于相对弱势 [11] 大宗商品投资价值 - 黄金价格走势判断为“高位震荡、整体偏强、涨幅收窄”，基准目标区间为4500~5000美元/盎司，极端情景下存在15%~20%的回调风险 [3][12][13] - 白银走势更具波动性，波动率通常为黄金的1.5~2倍 [13] - 原油价格大概率延续下行，呈“先抑后扬”节奏，2026年均价或下探至60~70美元/桶区间 [13] 细分产业与战略性新兴领域投资机会 - 科技创新政策将聚焦三大方向：前沿核心技术突破（如集成电路、生物制造）、推动科技与产业创新深度融合、深化体制机制改革引导“耐心资本” [9] - 具体产业机会包括：半导体先进设备在AI驱动下扩产空间巨大；新型储能装机目标明确，核聚变产业链关键环节有望突破；量子科技通信应用已落地，计算市场有望于2028年~2030年加速发展；生物制造预计推动医药、化工等领域生产方式变革 [9] 全球资本市场潜在趋势 - 全球经济格局处于从“高波动”向“新均衡”过渡的关键转折期，关注四重变局：大国博弈延续、西方面临滞胀风险、美股“灰犀牛”若隐若现、美联储政策“左右为难” [10] - 2026年美股将步入“高估值、弱增长、强分化”新阶段，AI板块面临技术瓶颈和估值透支风险 [10] - 美联储2025年9月重启降息，已下调75个基点，2026年理论上最多再下调25~50个基点，但存在超预期下调的可能性 [10]

债市近期表现与关键事件 - 近期债市分歧加剧，长债利率在无明显利好背景下出现连续下行，但表现不稳定，1月22日国债期货集体小幅下跌，银行间主要利率债收益率上行[3] - 1月20日至21日，30年期国债活跃券收益率接连下行2.75BP和1.6BP，下破2.3%后降至2.261%，10年期国债活跃券收益率则继续回落至1.83%附近[6] - 1月22日，30年期国债期货主力合约跌0.07%，10年期主力合约跌0.05%，5年期主力合约跌0.04%，2年期主力合约跌0.02%[6] - 当天银行间主要利率债收益率普遍上行，10年期国债活跃券收益率上行0.65BP至1.84%，30年期国债活跃券收益率全天小幅下行0.2BP至2.259%[6] 影响债市的主要因素 - 近期一级市场发行情况是牵动债市补涨的一大因素，1月21日一期1600亿元的7年期国债续发行认购倍数为5.91倍，中标利率为1.67%，低于二级市场收益率[6] - 货币政策及相关预期是债市重要影响因素，最新一期LPR连续8个月按兵不动，1年期为3.0%，5年期以上为3.5%[3][7] - 央行近期表态降准降息还有一定空间，但多数观点认为短期内落地必要性较小[7] - 央行行长潘功胜提到将逐步发挥国债买卖在流动性管理中的作用，保持银行体系流动性充裕[7] - 临近春节，央行明显呵护市场流动性，1月22日通过逆回购净投放309亿元，并预告1月23日将开展9000亿元MLF操作，实现净投放7000亿元[8] 机构行为与外资动态 - 2025年12月债券托管数据显示，商业银行持续增持利率债，而境外机构则全面减持利率债、同业存单和信用债[9] - 近期国际上日债、美债经历抛售危机，有观点认为中国长债利率回落或与外资布局变化有关，中国国债市场可能成为全球债市的“避风港”[9] - 截至2025年11月末，境外机构在中国债券市场的托管余额为3.6万亿元，占市场托管余额的1.9%，其中持有国债2.0万亿元，占比56.2%[10] - 2025年前11个月，境外机构累计减持记账式国债325.8亿元，并累计减持同业存单约3523.4亿元，主要受利差倒挂、汇兑收益下降及存单到期高峰等因素影响[11][12] - 短期内外资的人民币债券持仓或面临持续波动，但中长期维度下，债市对外开放的趋势有望助推外资稳步增持中国债券[3][12]

宏观数据速览 - 2025年12月GDP不变价当季同比4.5%，低于上期的4.8%和去年同期的5.4% [1] - 2025年12月制造业PMI为50.1%，高于上期的49.8%，与去年同期持平 [1] - 2025年12月非制造业PMI商务活动为50.2%，高于上期的50.0%，低于去年同期的52.2% [1] - 2025年12月社会融资规模当月值为22075亿元，低于上期的35299亿元和去年同期的28537亿元 [1] - 2025年12月M0同比为10.2%，低于上期的11.5%和去年同期的13.0% [1] - 2025年12月M1同比为3.8%，低于上期的7.2%，高于去年同期的1.2% [1] - 2025年12月M2同比为8.5%，高于上期的8.4%和去年同期的7.3% [1] - 2025年12月金融机构新增人民币贷款当月值为9100亿元，低于上期的12900亿元和去年同期的9900亿元 [1] - 2025年12月CPI当月同比为0.8%，高于上期的 - 0.3%和去年同期的0.1% [1] - 2025年12月PPI当月同比为 - 1.9%，高于上期的 - 2.3%，与去年同期持平 [1] - 2025年12月固定资产投资完成额累计同比为 - 3.8%，低于上期的 - 0.5%和去年同期的3.2% [1] - 2025年12月社会消费品零售总额累计同比为3.7%，低于上期的4.5%，高于去年同期的3.5% [1] - 2025年12月出口金额当月同比为6.60%，低于上期的8.20%和去年同期的10.67% [1] - 2025年12月进口金额当月同比为5.70%，低于上期的7.40%，高于去年同期的0.84% [1] 商品投资参考 综合 - 正在谋划推进“十五五”高技术重大工程，研究制定2026 - 2030年扩大内需方案，研究设立国家级并购基金，整治“内卷式”竞争，制定稳岗扩容和居民增收计划，推动服务业扩能提质行动 [2] - 2026年1月20日LPR为1年期3.0%，5年期以上3.5%，连续8个月不变，因主要政策利率7天期逆回购利率自2025年5月下调后未变 [2] - 上海发布18项措施提升有色金属大宗商品能级和全球定价影响力，包括支持资金清结算、扩大对外开放品种范围 [3] - 上期所调整铜、铝、黄金、白银等期货合约交易保证金比例和涨跌停板幅度 [3] - 上海国际能源交易中心自1月22日收盘结算起，调整国际铜期货已上市合约涨跌停板幅度和保证金比例 [4] - 1月20日国内商品37个品种基差为正，32个为负，沪镍、生猪、郑棉基差最大，沪锡、丁二烯橡胶、苹果基差最小 [4] 金属 - 1月21日早盘纽约期金突破4780美元/盎司，日内涨0.31%，国内多个品牌足金报价突破1450元/克 [5] - 投资铜条在社交平台走红，深圳水贝市场180 - 288元可买1000克铜条 [5] - 波兰央行批准购买最多150吨黄金计划，将使该国黄金储备增至700吨 [5] - 1月19日伦敦金属交易所铅、锡、锌、铜库存增加，钴、铝库存减少，镍库存减少，铝合金库存持稳 [6] - 截至1月20日，全球最大黄金ETF持仓量下降0.37%，即4.01吨，至1081.66吨 [6] 煤焦钢矿 - “十四五”期间山西煤炭产量65亿吨，比“十三五”增加19亿吨，2025年产量超13亿吨 [8] - 1月17日首船近20万吨西芒杜铁矿石运抵中国宝武马迹山港，项目全产业链贯通将提升铁矿石供应能力 [8] 能源化工 - 1月20日24时起国内汽、柴油价格每吨均上涨85元 [9] - 特朗普称政府已从委内瑞拉获取5000万桶石油并出售部分以压低油价 [9] - 委内瑞拉正式启动液化石油气出口 [9] 农产品 - 巴西1月玉米出口量预计达345万吨，大豆出口量预计达379万吨，大豆粕出口预计182万吨 [10] - 截至1月15日，欧盟2025/26年度软质小麦出口量为1180万吨，低于上年同期的1200万吨 [10] - 美国出口检验量：大豆1336684吨、小麦392611吨、玉米1483622吨 [11] 财经新闻汇编 公开市场 - 1月20日央行开展3240亿元7天期逆回购操作，利率1.40%，当日3586亿元逆回购到期，单日净回笼346亿元 [12] 要闻资讯 - 财政金融协同促内需政策出炉，设5000亿元民间投资专项担保计划，实施中小微企业贷款贴息等政策 [13] - 2026年宏观政策发力做强国内大循环，扩大内需，包括优化“两新”政策、制定增收计划等 [13] - 2026年财政赤字等保持必要水平，继续安排超长期特别国债，优化专项债券管理 [14][15] - 自然资源部和住建部发文支持城市更新行动，破解政策堵点 [15] - 2026 - 2027年延续社区家庭服务业税费优惠政策 [16] - 国务院副总理何立峰出席世界经济论坛年会并与美英财长会谈 [16] - 1月LPR报价与上月持平，连续8个月未变，因宏观经济增长目标完成，货币政策有定力 [17] - 北京市2026年建设用地供应计划公布，安排商品住宅和保障性住房用地，单列城市更新指标 [18] - 广州推动国有土地上房屋更新立法，2026年城中村改造计划完成固定资产投资1200亿元 [18] - 格陵兰危机和财政压力引发全球债市抛售潮，日本、美国国债收益率上涨 [18] - 日本财务大臣安抚国债市场情绪 [18] - 市场预测日本央行周五维持基准利率不变，日元若下跌政府可能干预 [19] - 多家公司出现债券相关重大事件，如正荣地产付息、奥园集团收纪律通知等 [19] 债市综述 - 中国债市现券收益率下行，国债期货上涨，银行间资金面平稳但税期使DR001利率上升，关注股债联动和供给压力 [20][21] - 交易所债券市场产融债强势，万科债疲软，万得地产债指数收跌，高收益城投债指数涨 [21] - 中证转债指数和万得可转债等权指数下跌 [22] - 货币市场利率多数上行 [22] - Shibor短端品种集体上行 [22] - 周二银行间回购定盘利率多数上涨 [23] - 周二银银间回购定盘利率全线上涨 [23] - 农发行、国开行金融债中标收益率和全场倍数等情况公布 [23][24] - 欧债、美债收益率集体上涨 [24][25] 汇市速递 - 在岸人民币对美元收盘和中间价均上涨 [26] - 纽约尾盘美元指数下跌，非美货币多数上涨 [26] 研报精粹 - 中信证券认为2026年债市关注央行态度，预计二季度总量降息 [27] - 申万固收称2026年债市关注供需失衡等影响，利率前低后高 [28] 今日提示 - 1月21日230只债券上市、122只债券发行、82只债券缴款、207只债券还本付息 [29] 股票市场要闻 - 周二A股震荡调整，风格从高估值成长向价值板块切换，成交额上升，卫星互联等板块领跌，培育钻石等板块涨幅居前 [30] - 港股延续调整，科技股领跌，地产股逆势走强，南向资金净买入近37亿港元 [31] - A股迎来业绩预告高峰，超500家公司披露，约200家预计业绩增长，科技领域景气，光伏等领域企业业绩承压 [31]

核心观点 - 市场是聪明的，投资者应作为市场的跟随者而非预测者或领头羊 [1] 债市表现与资金面 - 2026年1月20日债市情绪转暖，长债收益率明显下行 [3] - 央行公开市场净回笼346亿元，但税期资金面仍均衡偏松，DR001利率在1.37%附近，DR007利率在1.49%附近 [3] - 银行间质押式回购市场隔夜品种R001加权利率为1.42%，成交额达78171.84亿元，占市场总成交量86964.53亿元的89.89% [4] - 7天期品种R007加权利率为1.54%，成交额7441.69亿元，占比8.56% [4] 利率债市场动态 - 10年期国债利率早盘平开于1.8325%，日内震荡，最低下探至1.815%，后回升至1.825%收盘 [5] - 1月LPR报价保持不变，符合市场预期 [5] - 超长期国债表现突出，30年期国债活跃券借贷集中度达到30%，30年期与10年期国债利差达到50个基点，为30年期国债期货上市以来罕见水平 [6] - 关键期限国债收益率普遍下行，其中10年期国债活跃券250016收益率下行0.65个基点至1.8340%，10年期国开债活跃券250215收益率下行1.95个基点至1.9500%，30年期国债活跃券2500006收益率下行2.75个基点至2.2770% [11] 股市与政策环境 - 当日股市震荡调整，发改委与财政部发布会未释放超预期信息 [3][5] - 有力量通过行动为股市“降温”，融资余额出现首次下降，传统大盘股表现跑赢小盘股 [9]

宏观政策与金融支持 - 财政部等四部门发布民间投资专项担保计划，总额度为5000亿元，分两年实施，支持符合条件的中小微企业民间投资贷款，用于设备及原材料购买、技术改造、数智化改造、厂房改扩建、店面装修、经营周转等生产经营活动，以及餐饮住宿、健康、养老、托育、家政、文化娱乐、旅游、体育、绿色、数字、零售等消费领域场景拓展和升级改造的中长期贷款 [1] - 财政部等四部门优化设备更新贷款财政贴息政策，扩大政策支持范围与领域，对经营主体设备更新项目的相关固定资产贷款本金贴息1.5个百分点，贴息期限不超过2年 [2] 金融市场动态 - 2026年1月20日贷款市场报价利率(LPR)为：1年期LPR为3.0%，5年期以上LPR为3.5%，两大报价已连续8个月保持不变 [3]

1月20日，中国人民银行授权全国银行间同业拆借中心公布，1年期LPR报3.0%，5年期以上LPR报 3.5%，均与上月持平。至此，LPR已自2025年6月起连续8个月保持稳定。东方金诚王青团队认为，这一 结果符合预期，短期内货币政策将以观察为主，但二季度伴随外部环境变化，政策性降息并引导LPR下 调的可能性显著增加。 对于1月LPR报价保持不变的原因，东方金诚王青团队分析认为主要有两方面直接因素。首先，政策利 率的稳定是核心前提。年初以来，央行7天期逆回购利率保持平稳，这直接决定了LPR报价的定价基础 未发生改变。其次，商业银行的定价动力不足。尽管市场利率如1年期AAA级银行同业存单到期收益率 保持稳定，银行在货币市场的融资成本变化不大，但在当前商业银行净息差处于历史最低点的背景下， 报价行缺乏主动下调LPR报价加点的动力。 从更深层次来看，LPR的持续稳定反映了2025年我国宏观经济展现出的较强韧性。出口持续偏强、以高 技术制造业为代表的新质生产力快速发展，成功支撑经济顶住外部波动压力，顺利完成全年增长目标。 这使得下半年货币政策具备了较强的定力，无需通过频繁调整LPR来调节总需求。 尽管2025年四季度受 ...

市场行情 - 债市整体小幅回暖，银行间现券收益率下行约1BP，国债期货主力合约全线收涨，其中30年期主力合约表现最优，上涨0.52%至111.49 [1] - 银行间主要利率债收益率小幅下行，10年期国债“25附息国债16”收益率下行1.35BP至1.827%，30年期国债“25超长特别国债06”收益率下行0.95BP至2.295% [2] - 可转债市场表现疲软，中证转债指数收盘下跌0.64%至518.29点，成交金额851.9亿元，部分个债跌幅显著，如天箭转债下跌17.29% [2] 海外债市动态 - 亚洲市场中日债收益率大幅攀升，10年期和20年期日债收益率分别上行7.2BPs和18.8BPs，报2.342%和3.444% [3] - 欧元区债市表现分化，10年期法债收益率下跌1.8BP至3.498%，而10年期德债、意债、西债收益率分别上涨0.5BP、1.4BP、0.9BP [3] - 其他市场中，10年期英债收益率上涨1.4BP至4.413% [3] 一级市场发行 - 国开行发行的2年、5年、10年期金融债中标收益率均低于中债估值，分别为1.4963%、1.7465%、1.9786%，全场认购倍数分别为4.18、4.17、3.19 [4] - 农发行发行的91天、5年期金融债中标收益率也低于中债估值，分别为1.4836%、1.7144%，全场认购倍数分别为3.88、4.03 [4] 资金与政策面 - 央行公开市场操作单日净回笼资金346亿元，7天期逆回购操作利率维持在1.40% [5] - 贷款市场报价利率（LPR）连续第八个月保持不变，1年期LPR为3.0%，5年期以上LPR为3.5% [1][5] - 资金利率多数延续回升，Shibor隔夜、7天期、14天期品种分别上行5.6BPs、1.6BP、8.1BPs [5] 机构观点与市场展望 - 机构认为，由于LPR锚定的政策利率未变且央行年初的“定向降息”未触及政策利率本身，债市目前处于驻足盘整阶段 [1] - 中信证券观点认为，随着内外约束减弱，结构性降息落地后，预计二季度有望迎来总量降息操作 [7] - 东方金诚观点指出，在商业银行净息差处于历史低点的背景下，报价行缺乏主动下调LPR报价加点的动力 [7]

文章核心观点 - 2026年1月LPR保持不变符合市场预期 短期内货币政策将处于观察期 政策利率和LPR有望保持稳定 结构性“降息”先行落地后 总量降息的紧迫性不高 时点可能后移 [1][2][5] - 未来LPR下降仍有空间和可能 但节奏和幅度预计不会太大 关键在于财政政策与货币政策的协同 以更精准有力地服务实体经济 [4][6] LPR现状与维持不变的原因 - 2026年1月LPR继续“按兵不动” 1年期为3.0% 5年期以上为3.5% 自2025年5月各下降10个基点后已连续8个月保持不变 [2] - LPR维持不变的主要原因 一是作为定价基础的7天期逆回购操作利率保持稳定 二是商业银行净息差处于历史低点 2025年三季度末为1.42% 较2024年四季度末下降10个基点 银行缺乏下调报价加点的动力 [2][3] - 主要市场利率保持稳定 商业银行融资成本变化不大 且综合融资成本已处于低位 引导LPR下降并非当务之急 [3] 未来货币政策与LPR走势分析 - 央行副行长表示 2026年降准降息还有一定空间 外部汇率约束不强 内部银行净息差已现企稳迹象 连续两个季度保持在1.42% 长期存款到期重定价及再贷款利率下调有助于稳定银行息差 为降息创造空间 [4] - 在结构性“降息”实施后 市场分析认为全面降息时点可能后移 短期落地可能性降低 需相机抉择 叠加年初信贷往往高增 总量降息的紧迫性不高 [5][6] - 未来LPR下降将是“水到渠成” 但节奏和幅度不会太大 重点在于增强宏观政策协同性 发挥财政政策的“药引子”作用和货币政策的“灌溉渠”作用 将资金精准导向重点领域 [6] 相关经济与利率数据 - 2025年12月 新发放企业贷款加权平均利率和新发放个人住房贷款加权平均利率均大约在3.1% 自2018年下半年以来 分别累计下降2.5个和2.6个百分点 [4]