文章核心观点 - 2026年将是内地上市商业银行净息差的筑底年份 同时银行业净利息收入也有望在2026年普遍“同比转正” [2] 净息差现状：降幅收窄，呈现筑底特征 - 从已披露的2025年年报数据看 商业银行净息差整体仍处于同比下降态势 但下降幅度较2024年明显收窄 [2] - 从监管披露的环比数据看 商业银行净息差已连续三个季度（2025年二、三、四季度）保持在1.42%的水平 不再单边下滑 [2] - 标普信评认为 商业银行平均净息差在2025年期间稳定在1.42%左右 行业整体已呈现筑底特征 [4] 不同类型银行净息差表现 - 少数银行净息差已实现回升或持平 例如民生银行净息差1.40% 同比提升1个BP 渤海银行净息差1.37% 同比上升6个BP 浦发银行净息差1.42% 同比持平 [5] - 整体仍以下行为主 但降幅收窄 例如工商银行2025年净息差同比下降14个BP 降幅较2024年收窄5个BP 建设银行同比下降17个BP 降幅收窄2个BP [5] - 股份制银行降幅同样收窄 例如招商银行同比下降11个BP 降幅收窄6个BP 平安银行同比下降9个BP 降幅较2024年的51个BP大幅收窄 [5] - 部分城商行与农商行降幅收窄或回升 例如青岛银行净息差1.66% 同比下降7个BP 降幅收窄3个BP 重庆银行净息差1.39% 同比实现4个BP的小幅回升 [6] 净息差企稳的驱动因素 - 负债端成本持续下行是主要助力 2026年到期的居民定期存款是最后一批享受“3”字头利率的长期资金 银行将其置换为低利率存款直接拉低存款成本率 [6] - 上市银行实施多轮存款利率下调 大额存单利率不断下调 目前5年期产品难觅踪影 3年期产品普遍显示“售罄”或“额度紧张” [6] - 资产端压力缓释 2025年LPR仅下调一次（10个BP） 央行进一步降息空间有限 [7] - 新兴领域信贷需求旺盛 新能源、芯片制造等新兴领域信贷与融资需求旺盛、盈利向好 结构性动能带动整体金融服务需求扩张 [7] 未来展望：净息差走势与净利息收入 - 多家银行管理层预计 2026年净息差同比降幅将大幅收窄 收窄幅度有望好于2025年 净利息收入将实现正增长 [9] - 工商银行副行长判断 2026年净息差大概率呈现“L型”走势 如不考虑利率大幅调整 预计该行利息净收入将同比转正 净息差降幅会较2025年进一步收敛 [9] - 部分银行2025年净利息收入已实现正增长 例如交通银行净利息收入1730.75亿元 同比增长1.91% 招商银行净利息收入2155.93亿元 同比增长2.04% [9] - 瑞银认为 2026年银行业净利息收入有望普遍同比转正 随着存量高成本定期存款集中到期重定价 存款成本持续下行 能有效对冲资产端收益率下行压力 [9] 净息差回升的挑战与结构性差异 - 净息差短期回升仍存困难 重点取决于信贷需求回暖、居民收入与就业预期改善以及房地产财富负效应状况的扭转 [10] - 资产端仍存小幅下行压力 主要来自存量按揭利率与企业贷款利率重定价、优质信贷资产供给有限、银行竞争加剧 2025年银行业贷款收益率整体下行约30BP至50BP 零售端降幅更高 [10] - 负债端对冲效应将逐步减弱 2026年上半年存款成本快速下行后 定期存款利率已降至1%及以下 后续下行空间有限 [10] - 区域性中小银行可能更早实现净息差回升 2025年农商行净息差从一季度的1.58%回升至四季度的1.60% 而国有大行则由1.33%小幅下降至1.30% [10] - 区域性城农商行因定期存款占比较高 存量存款到期重定价有助于显著压降负债成本 而国有大行和头部股份行活期存款占比已高 负债成本下行空间相对有限 [11] - 区域性银行信贷客户以小微企业、城投等为主 具备相对更高的贷款定价水平 息差空间更宽 [11]

LPR报价 - 2026年2月24日，1年期LPR为3.0%，5年期以上LPR为3.5%，两个期限LPR均与上月持平 [1] - 这是自2025年6月以来，两个期限品种的LPR连续9个月保持不变 [1] 报价保持稳定的原因分析 - 2月份政策利率（央行7天期逆回购利率）保持稳定，意味着LPR报价的定价基础未发生变化 [1] - 尽管近期主要中长端市场利率略有下行，但2025年四季度末商业银行净息差持续处于历史最低位，报价行缺乏主动下调LPR报价加点的动力 [1] - 现有利率水平处于低位也是影响因素之一 [1] 货币政策背景与支持 - 2026年1月，央行推出了一揽子结构性货币政策，强化对科技创新、小微企业等国民经济重点领域和薄弱环节的支持力度 [1] - 这些结构性政策为当前货币政策保持定力提供了支撑 [1]

货币政策操作风格 - 货币政策倾向于“小步走” 在面临较多不确定性时 需要“摸着石子过河” [1] - 货币政策通过间接方式发挥作用 依赖金融体系配合 传导机制复杂且路径较长 [1] - 央行难以精准控制“政策利率—贷款市场报价利率—实际贷款利率”传导机制的每个环节 [1] 货币政策工具与效果 - 货币政策工具箱日益丰富 央行通过流动性支持工具和二级市场国债买卖等方式投放流动性并调节资金成本 [2] - 存款准备金率是重要的长期流动性投放工具 [2] - 2024年推出了两项重要政策工具 政策工具箱持续扩容 [2] - 央行流动性净投放规模与政府债券净融资规模之间呈同步趋势 [2] 降准与降息的比较与空间 - 降准优于降息 因降准将增加商业银行可自由使用的资金 从而能更好地支持积极的财政政策 [2] - 核心原因在于金融体系以间接融资为主 金融部门需在支持实体经济和保持自身健康间取得平衡 [2] - 2016年以来 法定存款准备金率累计下调23次 大型存款类金融机构存准率从17.5%降至9% 累计下降8.5个百分点 而政策利率仅调整了14次 [2] - 货币政策以降准为主而非大幅降息的另一原因是商业银行净息差处于历史低位 截至2025年三季度末仅为1.42% 较2008年的3.5%以上大幅下降 [3] - 降息对刺激消费和投资的作用有限 因利率弹性较低 且企业投资决策更关注风险和利润 [3] - 目前金融机构加权平均存款准备金率约为6.2% 与国际主要经济体相比 降准仍有较大空间 [3] - 当前物价水平较低 人民币汇率保持升值态势 且美联储处于降息周期 这为国内进一步降息提供了空间 [3]

LPR报价情况 - 2025年11月20日贷款市场报价利率（LPR）维持不变，1年期LPR为3.0%，5年期以上LPR为3.5% [2] LPR维持不变的原因分析 - LPR维持不变符合市场预期，主要因为作为其定价基础的7天期逆回购操作利率为1.40%并未发生变化 [3] - 商业银行净息差处于低位，三季度末商业银行净息差为1.42%，较去年四季度末下降了10个基点，银行缺乏下调LPR报价加点的动力 [3] - 当前贷款利率已处于低位，10月份企业新发放贷款加权平均利率为3.1%，比上年同期低约40个基点，个人住房新发放贷款加权平均利率为3.1%，比上年同期低约8个基点 [3] 未来LPR走势展望 - 着眼于稳定今年四季度和明年一季度经济运行，稳增长政策有望进入发力阶段，年底前两个期限品种的LPR有下行空间 [4] - LPR下降将引导企业和居民贷款利率更大幅度下行，进一步激发内生性融资需求 [4]

LPR报价现状 - 2025年10月20日LPR报价为1年期3%和5年期以上3.5%，连续5个月保持不变 [1] - 当前LPR水平是自2025年5月下调10个基点后维持不变的结果，当时1年期LPR从3.1%降至3%，5年期以上LPR从3.6%降至3.5% [2] - 作为LPR定价基础的7天期逆回购操作利率在10月20日维持在1.4%，政策利率稳定是LPR不变的重要原因 [2] LPR维持稳定的原因 - 商业银行净息差压力是LPR稳定的关键因素，2025年二季度末商业银行净息差降至1.42%，较2024年四季度末下降10个基点 [3] - 主要中长端市场利率有所上行，商业银行在货币市场的融资成本上升，报价行主动下调LPR报价加点的动力不足 [2] - 三季度以来货币政策总体上处于观察期，5月已实施降息降准，政策处于效果评估阶段 [3] 未来LPR走势展望 - 分析人士判断年底前人民银行有可能实施新一轮降息降准，并带动两个期限品种的LPR报价跟进下降 [1][5] - 第四季度监管层有可能通过单独引导5年期以上LPR报价下降，推动居民房贷利率更大幅度下调以稳定房地产市场 [6] - 美联储9月恢复降息弱化了外部制约，为国内实施适度宽松货币政策创造了条件 [4] 货币政策环境分析 - 2025年9月企业新发放贷款加权平均利率约为3.1%，比上年同期低约40个基点，个人住房新发放贷款加权平均利率约为3.1%，比上年同期低约25个基点 [4] - 在弱信用、弱地产以及低通胀和高实际利率环境下，降息周期延续的必要性较高，但操作节奏需考虑商业银行息差压力 [6] - 政策强调将强化人民银行政策利率引导，完善市场化利率形成传导机制，推动社会综合融资成本下降 [4]

LPR报价情况 - 10月贷款市场报价利率（LPR）1年期为3.0%，5年期以上为3.5%，均与上期持平 [1] - 此次LPR保持不变是连续第5个月保持稳定 [1] LPR保持稳定的原因 - 政策利率保持稳定，预示10月LPR会保持不动 [4] - 商业银行净息差处于低位，缺乏下调LPR报价加点的动力 [4] - 近期主要中长端市场利率有所上行，商业银行在货币市场的融资成本略有上升 [4] 当前贷款利率水平 - 9月企业新发放贷款加权平均利率约为3.1%，比上年同期低约40个基点 [4] - 9月个人住房新发放贷款加权平均利率约为3.1%，比上年同期低约25个基点 [4] LPR未来走势展望 - 年底前政策利率及LPR仍有下行空间，以提振内需和巩固房地产市场 [4] - 四季度央行可能结合降准等工具向银行体系注入长期流动性，引导信贷投放 [4] - 若政策利率进一步下降导致银行资金成本下行，未来两个月LPR仍有下行空间 [4] - 四季度监管层可能通过单独引导5年期以上LPR下行，推动居民房贷利率下调 [5]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 9月核心CPI延续趋势性企稳，食品价格继续对冲核心通胀使CPI整体同比微幅下降，PPI环比持平、同比继续企稳，但10月前两周国际油价走低或对10月PPI产生压力 [1][3][6][12] - 餐饮消费增长放缓，食品低通胀或具有持续性，食品价格持续抑制通胀 [1][3][7] - 鉴于PPI和核心CPI同比指标继续改善，政策利率降息迫切性有限，且商业银行净息差收窄是掣肘因素，股市保持强势时政策利率降息难度可能增加 [1][3][13] 根据相关目录分别进行总结 事件 - 2025年10月15日国家统计局发布9月通胀数据，9月CPI同比下降0.3%，环比上涨0.1%，PPI同比下降2.3%，降幅比上月收窄0.6个百分点，环比持平，工业生产者购进价格同比下降3.1%，降幅比上月收窄0.9个百分点，环比上涨0.1% [5] 点评 CPI方面 - 9月核心CPI延续趋势性企稳，同比涨幅达1.0%，食品价格发挥对冲核心通胀作用，使CPI整体同比微幅下降 [3][6] - 食品价格上行受阻或因餐饮消费增长放缓且具持续性，我国食用农产品供给充裕，食品价格持续抑制通胀 [3][7] PPI方面 - 9月PPI环比持平、同比继续企稳，煤钢产业链中焦煤现货和期货主力合约价格接近去年12月平均水平，螺纹钢价格与去年12月均值有距离 [3][12] - 10月前两周国际油价走低，可能传导至国内油价，对10月PPI产生压力 [3][12] 综合通胀数据 - 鉴于PPI和核心CPI同比指标继续改善，政策利率降息迫切性有限，商业银行净息差收窄是掣肘因素 [3][13] - 前期股市走强使商业银行定期及其他存款同比增速下降，股市保持强势时，商业银行调降存款利率难度增加，为避免政策降息加剧银行净息差收窄，政策利率降息难度可能增加 [3][13]

宏观经济形势与政策基调 - 国内经济运行态势稳中有进 高质量发展取得新成效 对经济基本面信心增强 在困难和挑战方面仅保留国内需求不足和物价低位运行[1] - 前8个月规模以上工业增加值累计同比增长6.2% 略低于上半年的6.4% 服务业生产指数累计同比增长5.9% 与上半年持平[1] - 当前经济增速保持在5.0%的目标水平之上 实现全年经济社会发展目标任务可期 暂时无需政策加码[1] 货币政策导向与调整 - 货币政策着力点转向执行层面 表述从实施好适度宽松的货币政策改为落实落细 与中央政治局会议部署保持一致[1] - 政策调整基于经济保持平稳使宽松必要性不强 以及货币宽松受商业银行净息差收窄影响[1][2] - 外部掣肘不突出 中美无风险利差改善 人民币兑美元保持稳中有升势头[2] - 商业银行净息差在二季度收窄至1.42% 刷新历史新低 货币宽松会因存贷款利率传导速度不同进一步挤压净息差[2] - 央行强调把握好金融支持实体经济和保持自身健康性的平衡[2] - 政策表述调整为保持政策连续性稳定性 增强灵活性预见性 抓好各项货币政策措施执行 充分释放政策效应[2] 具体政策工具与执行重点 - 政策着力点包括保持流动性充裕 央行通过7天期、14天期逆回购和MLF等工具持续向市场释放流动性[3] - 用好结构性货币政策工具 加强对科技创新、提振消费、小微企业、稳定外贸等领域的定向支持[3] - 加大货币财政政策协同配合 双方就金融市场运行、政府债券发行管理等议题进行深入研讨[3] - 新型政策性金融工具规模共5000亿元 全部用于补充项目资本金 推动扩大有效投资[3] - 下一阶段将根据宏观经济运行情况和形势变化 综合运用多种货币政策工具 巩固和增强经济回升向好态势[4] - 推动已出台政策落地是重点 后续货币政策将根据经济增长相关变化及物价走势等因素适时加力[4]

居民存款结构变化 - 2024年1月至8月，居民活期存款从38.6684万亿元增至39.1492万亿元，增加5202亿元，增幅1.3% [2] - 同期居民定期存款从99.8521万亿元增至107.4918万亿元，增加7.6391万亿元，增幅7.7% [2] - 2025年1月至8月，居民活期存款从43.4602万亿元降至41.6198万亿元，减少1.8404万亿元，降幅4.2% [2] - 同期居民定期存款从113.307万亿元增至119.401万亿元，增加6.094万亿元，增幅5.4% [2] - 居民活期存款减少且定期存款增幅放缓，表明存款定期化趋势持续但速度收敛 [2] - 活期存款减少反映居民对未来信心不足，消费投资积极性不高，资金配置更趋保守 [3] 企业存款结构变化 - 2024年1月至8月，企业活期存款从25.2092万亿元降至19.4624万亿元，减少5.7468万亿元，降幅22.8% [4] - 同期企业定期存款从54.3971万亿元增至56.1044万亿元，增加1.7073万亿元，增幅3.1% [4] - 企业活期存款大幅下降主要因监管禁止“手工补息”，部分高息活期存款被转为定期 [4] - 2025年1月至8月，企业活期存款从19.9176万亿元增至20.7974万亿元，增加8800亿元，增幅4.4% [5] - 同期企业定期存款从57.8804万亿元降至57.7857万亿元，减少947亿元，降幅0.16% [5] - 企业存款结构已扭转定期化现象，活期存款增加而定期存款微降 [5] 对银行业的影响 - 定期存款增幅降低或减少意味着银行净息差降幅可能收窄 [5] - 净息差是中国银行业利润的主要来源 [5] - 58家上市银行平均净息差已连续五年下滑，2024年降至1.52% [6] - 2025年一季度商业银行净息差进一步收窄至1.43% [6] - 未来净息差下降幅度可能减缓，但下行趋势预计持续 [7] 现象成因分析 - 企业存款增加得益于政府发债（尤其是专项债）缓解企业负债压力，解决地方政府拖欠债务问题 [6] - 企业获得资金后用于贷款、发行企业债、增加中长期贷款等，部分以活期存款形式留存用于日常支付 [6] - 企业财务管理更注重资金效用，减少闲置资金，偏好投资金融资产如货币市场基金、银行理财或基金产品 [6] - 定期存款利率持续下降并出现利率倒挂（短期利率高于长期利率），商业银行积极压降定期存款以降低负债成本 [6]

中国货币政策工具运用特点 - 以调整法定存款准备金率为主而非激进降息 自2016年以来累计降准23次 大型存款类金融机构存准率从17.5%降至9.0% 累计下降8.5个百分点 同期政策利率仅调整14次 [1][2][3] - 商业银行净息差压力是避免大幅降息的核心原因 净息差从2010年前后接近3%-4%降至2024年二季度末1.42%的历史新低 银行业占金融体系融资比重达89.7% 需保障银行体系稳定以支撑实体经济 [3][4] - 当前加权平均存准率约6.2% 较国际主要经济体仍有下降空间 每降准0.5个百分点可向社会释放约1万亿元流动性 而西方国家普遍弃用存准率工具 美国2020年后存准率已归零 [5] 货币政策与财政政策协同机制 - 降准直接增强商业银行购债能力 商业银行持有68%国债和75%地方政府债 通过释放准备金可有效配合财政政策实施 [6] - 超储率处于低位使降准对流动性调节效果显著 货币政策需通过金融体系传导 而财政政策可直接介入经济活动 [6] 利率政策空间与结构性工具创新 - 降息空间受多重因素制约：消费投资利率弹性低 降息削弱存款财富效应反不利消费 2024年7月居民存款减少1.11万亿元同比多减7800亿元 企业投资决策更关注风险而非利率微调 [8] - 实际利率因低物价环境处于高位 叠加人民币兑美元缓升及美联储降息预期 为缓步降息创造外部条件 当前活期存款利率0.05%逼近零利率 定期存款利率降至1%区间 [8] - 结构性货币政策工具降息幅度更大 2024年5月7天逆回购利率降10基点而结构性工具降25基点 重点支持小微企业、房地产风险化解、科技创新及绿色产业 截至2024年末占央行总资产14.2% [9]