LPR报价与货币政策信号 - 11月20日最新LPR报价公布 1年期为3.0% 5年期为3.5% 连续第六个月维持不变[1] - 市场此前对四季度降息的预期落空 与三个月前分析师的普遍预测形成反差[1] 央行操作与利率引导 - LPR公布前24小时 央行通过2883亿元逆回购操作释放信号 中标利率维持在1.50% 已连续五个月未变 此举被视为提前锁定LPR下调空间[2] - 商业银行净息差已跌破1.7%警戒线 成为制约降息的关键因素 据某国有大行资产负债部负责人透露 LPR加点下调1个基点将导致该行全年利润蒸发15亿元[2] 国内外政策环境与策略 - 央行货币政策展现出定力 强调“以我为主 兼顾内外平衡” 在美联储加息周期尾声保持自身节奏[2] - 中美10年期国债利差仍倒挂超过200个基点 制约了国内降息空间 以避免加剧跨境资本流动压力[2] - 央行近期通过MLF超额续作、专项再贷款等工具 向科技创新、绿色转型等领域精准投放超过5000亿元流动性 政策从“大水漫灌”转向“精准滴灌”[2] 政策预期与未来空间 - 本次LPR按兵不动被视为高明的预期管理 为12月即将召开的中央经济工作会议预留政策空间 避免市场过度解读[3] - 房地产“白名单”融资等新政策刚落地 需要时间观察效果[3] - 据渣打银行中国宏观策略主管刘洁测算 若明年一季度GDP增速低于4.5% LPR仍有20-30个基点的下调空间[3] - 当前货币政策思路显示 在存量经济时代 政策重点已从“开闸放水”转向“细水长流”式的精准调控[3]

货币供应与结构特征 - M2余额329.94万亿元同比增长8.8% M1余额111.06万亿元同比增长5.6% M0余额13.28万亿元同比增长11.8% [1][2] - M1增速低于M2反映企业资金活化程度不足 部分资金以定期存款形式沉淀 [2][5] - 前七个月人民币存款增加18.44万亿元 其中居民存款占比提升 [2][5] 信贷投放结构分化 - 前七个月人民币贷款增加12.87万亿元 企事业单位贷款增加11.63万亿元（中长期贷款6.91万亿元）住户贷款仅增6807亿元 [1][3] - 居民短期贷款减少3830亿元 中长期贷款增加1.06万亿元 消费信贷收缩与住户存款增加形成反差 [1][3][5] - 票据融资增加8247亿元 可能反映银行通过票据冲量完成信贷指标 [3] 社会融资规模构成 - 前七个月社融增量23.99万亿元 同比多增5.12万亿元 政府债券净融资8.9万亿元同比多增4.88万亿元 贡献社融增量37.1% [4][5] - 企业债券净融资1.43万亿元同比少1849亿元 未贴现银行承兑汇票减少2196亿元 [4] - 非金融企业境内股票融资2212亿元同比多767亿元 [4] 政策效果与微观表现 - 企事业单位中长期贷款高增反映基建和制造业融资需求旺盛 [1][3] - 政府债券同比多增4.88万亿元显示财政政策成为稳增长关键力量 [1][4] - 外币贷款余额同比下降8.1% 反映人民币汇率波动抑制企业外币融资意愿 [3] 经济运行矛盾点 - 居民储蓄持续攀升（前七个月住户存款增加9.66万亿元）与消费信贷负增长形成反差 [2][5] - 微观主体投资意愿偏谨慎 企业开票意愿下降反映供应链活跃度不足 [2][4] - 金融数据反映总量政策宽松与结构分化并存的特征 [5]

货币政策支持实体经济 - 中国人民银行下半年工作会议锚定服务实体经济主攻方向 包括用好科技创新再贷款政策 推动科技型中小企业贷款增长 加大重点领域融资支持力度 [1] - 2025年5月以来集中发布降准降息等一揽子金融支持举措 效果体现在"增""减""优"三方面 [5] - 6月末社会融资规模存量同比增长8.9% 人民币贷款同比增长7.1% [5] - 1-6月新发放企业贷款加权平均利率约3.3% 同比低45个基点 [5] - 6月末科技/绿色/普惠小微/养老产业/数字经济产业贷款增速分别为12.5%/25.5%/12.3%/43%/11.5% 均高于全部贷款增速 [5] 小微企业融资支持 - 2024年启动支持小微企业融资协调工作机制 推动银行信贷快速直达小微企业 [7] - 工作机制在市县一级成立"工作专班" 整合工信/财政/税务等部门资源 深入摸排企业需求后推送给银行 [9] - 截至2025年6月末 全国累计走访超9000万户小微经营主体 银行对"推荐清单"内主体新增授信23.6万亿元 新发放贷款17.8万亿元 其中信用贷款占比32.8% [11] - 2025年上半年小微企业融资呈现增量/扩面/降价三大趋势 [11] - 延续普惠小微贷款支持工具 将科技型中小企业纳入支持范围 引导银行发放低利率专项贷款 [13] - 建立政银保单四方风险分担机制 提高不良率容忍度 推动贷款增速跃升 [13] - 依托大数据风控和智能审批系统 实现秒批秒贷 [13] 科技金融支持 - 2025年人民银行优化科技创新再贷款 建立债券市场"科技板" 从信贷/债券/股权多方面发力 [14] - 截至5月末科技创新和技术改造贷款金额达1.7万亿元 为2024年末1.9倍 [17] - 累计支持1.5万家科技型中小企业实现首贷 为近4000个重点领域设备更新项目提供资金 [17] - 科创企业融资难与金融机构风控难并存 根源在于技术价值评估难和风险收益不匹配 [19] - 建议设立风险补偿基金/担保基金 加强科技金融服务能力建设 优化融资流程和产品创新 [19]