财务数据和关键指标变化 - 核心业务租赁业务仍下降3%，但有改善趋势 [7] - 受人民币贬值1.4%影响，整体收入先降后升，平均仍下降1.4%，内地租赁收入以人民币计下降1%，以港币计下降2%，香港下降4% [9] - 净负债率HLP为33.5%，较12月仅增长0.1% [35] - 融资成本毛额资本化前下降7%，平均借贷成本较去年全年下降约40个基点，较去年下半年下降50个基点 [36] - 超过70%的债务到期时间超过两年 [37] 各条业务线数据和关键指标变化 租赁业务 - 内地租赁收入2025年上半年下降1%，较2024年的下降4%有所改善，零售业务持平，办公楼仍面临挑战，服务式公寓因改造数据不显著 [11] - 新租赁协议增加36%，首进城市品牌数量较2024年增加57% [17][18] - 整体续约和新租赁均增长12% [21] 物业销售业务 - 今年上半年香港售出19套Aperture和1套武汉住宅，去年同期售出120套Aperture和1套紫排屋 [34] - 内地上半年售出1套武汉住宅，未来两个月将推出无锡住宅项目 [35] 酒店业务 - 酒店业务和销售业务占比33%，整体业务占比6% [8] 各个市场数据和关键指标变化 内地市场 - 零售销售上半年平均下降4%，但二季度从下降7%改善至下降1% [13] - 多个商场销售有不同表现，部分商场受新竞争对手开业影响 [14] 香港市场 - 零售业务上半年均下降7%，但受特定交易影响，下半年有望改善，办公楼从下降8%显著改善至下降1%，住宅服务式公寓租金增长11%，整体业务从下降9%改善至下降4% [30][31][32] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 持续通过活动、租户管理和客户关系管理升级内地零售业务组合，推出全国性项目提高效率和销售额 [16] - 关注项目的位置和协同效应，采用混合模式（如杭州项目）扩展零售业务，提升规模、可见性、可达性和收益率 [40][44][47] - 优化香港业务的优惠政策，保留客户并提高会员价值 [26] - 注重租户质量和差异化，吸引新租户，提高商场的竞争力 [18] - 推进可再生能源使用，实现80%的内地项目使用可再生能源，降低成本并支持可持续发展 [39] - 致力于实现净零排放，发布相关文件并持续推进 [40] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 今年是具有挑战性的一年，但团队执行战略良好，市场对业绩反应积极，管理层持谨慎乐观态度，希望市场能有一定提升 [5][6] - 内地零售业务有望在下半年实现温和增长，全年或有一定增长 [62] - 香港市场情况复杂，仍需努力寻找最佳平衡点，但公司销售表现优于市场 [32][33] 其他重要信息 - 公司成立65周年，是一个重要的里程碑 [4] - 大部分商场提供退税服务，店铺数量较2024年增加78% [23] - 计划连接商场与杭州项目建筑，改善交通流量 [49] 总结问答环节所有的提问和回答 问题1: 是否会在已布局的城市采用类似杭州项目的模式扩展零售业务，以及如何看待内地租户销售的未来趋势？ - 公司会仅在有需求和协同效应的情况下采用该模式，下半年有望实现温和增长，全年或有一定增长 [60][62] 问题2: 二季度业绩改善的原因，7月零售销售情况，全年股息是否持平，以及对发行可转换债券的看法？ - 业绩改善得益于内部的入住率和客流量提升，以及外部的股市改善、房地产市场稳定和日本业务下滑等因素；7月情况好于去年，但未明确是否实现正增长；若情况不变，全年股息不打算削减；目前不考虑发行可转换债券 [66][67][71][73] 问题3: 沈阳、论坛66和武汉中心项目的转型进展及预期成果时间？ - 武汉项目需至少两年时间恢复正常，要重新调整租户组合，吸引客户；论坛项目需重新定位为生活方式商场，预计也需要两年时间 [74][76][77] 问题4: 关于纯现金股息的最新想法，奢侈品和非奢侈品分类的原因和对奢侈品租户保留的担忧，以及正向租金调整的驱动因素和前景？ - 西湖66商场预计明年上半年开业，之后可能停止以股代息安排；取消奢侈品和非奢侈品分类是为了更贴合客户行为，并非担心奢侈品租户离开，奢侈品销售有不同表现；正向租金调整取决于项目的领导地位、议价能力和业务势头，若销售回升，有望更乐观 [83][84][93] 问题5: 整体资本支出指导以及西湖60 6扩展项目是否会显著增加资本支出？ - 今年资本支出约49亿港元，明年降至约30亿港元并持续下降，资产优化项目的资本支出视具体情况而定 [101] 问题6: 若重置武汉项目，对即将开业的杭州项目有何改变或调整，以及对该项目的信心来源和意图？ - 杭州项目解决了武汉项目的交通和规模问题，市场环境良好，公司更有信心；项目既为满足租户需求，也为提升项目的竞争力 [108][111][113] 问题7: 对当前净负债率的舒适度，是否急于短期内降低，以及处置Summit的节奏和优先级？ - 公司可承受略高的负债率，但希望保持在35%以下；Summit将以合适的价格出售，不打算通过降价增加销售 [115][116]

财务数据和关键指标变化 - 第一季度调整后EBITDA为正240万美元，若剔除与人员相关的100万美元成本，实际应为正340万美元 [22] - 许可业务同比大幅增长175%，若不包括ByBorg，仍增长超50% [33] 各条业务线数据和关键指标变化 餐饮业务（Hungry Bird） - 第二季度销售同比基数较轻松，目前已超计划 [8] 许可业务 - 增长主要得益于BIBORG交易于1月1日生效，已完成前两笔付款，以及中国许可业务同比改善 [33][34] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 约两年前开始采用轻资产模式，目标是继续降低间接费用，增加EBITDA，实现现金生产 [21][22] - 增长机会来自游戏和酒店或LBE领域，游戏和其他许可交易有望在今年下半年开始落地，实体Playboy Club建设需1 - 2年 [23][24] - 计划继续完善媒体和内容战略，包括付费投票、杂志日历等，以增加收入和提升品牌知名度 [27][28][29] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 公司对当前状况和未来前景感到乐观，认为未来三到五年是最强劲的增长机会期，重点关注2026年及以后 [22][28] 其他重要信息 - 预计第三和第四季度关税影响约100万美元，已采取10%提价和调整免运费门槛等措施应对 [9] - BIBORG交易有每年2000万美元的最低保证，今年7月1日将收到2000万美元付款，包括后两个季度的500万美元和1000万美元保证金 [13][14][15] - 第二次股权投票日期推迟至6月16日的年度股东大会 [17] 总结问答环节所有的提问和回答 问题1: 请给出Hungry Bird未来几个季度的增长预期，以及与去年同期相比情况如何，近期毛利率是否会有变化，是否受中国关税影响？ - 第二季度销售同比基数较轻松，目前已超计划 [8] - 第二季度销售产品多为关税实施前采购，第三和第四季度关税影响约100万美元，已提价10%并调整免运费门槛应对 [9][10] 问题2: BIBORG的新产品开发时间表如何？ - 公司与BIBORG积极合作，对其新产品设计和直播业务感到兴奋，目前按每年2000万美元最低保证计算，今年7月1日将收到2000万美元付款 [13][14][15] 问题3: 第二次股权投票日期是否推迟到年度股东大会？ - 是的，投票日期推迟至6月16日的年度股东大会 [17] 问题4: 其他许可业务中提到的俱乐部和酒店等类别进展如何，今年下半年能否看到成果？ - 公司采用轻资产模式后，第一季度实现正EBITDA，目前有稳定的高利润率许可交易组合，计划继续降低间接费用并产生现金 [21][22] - 增长机会来自游戏和酒店或LBE领域，游戏和其他许可交易有望在今年下半年开始落地，实体Playboy Club建设需1 - 2年 [23][24] - 付费投票可能在今年下半年推出，杂志日历计划11月推出，第一季度已有赞助收入并有望增长 [28][29] 问题5: 本季度许可业务增长的驱动因素有哪些？ - 许可业务同比大幅增长175%，不包括ByBorg仍增长超50%，主要原因是BIBORG交易生效和中国许可业务同比改善，未来第三和第四季度有望从业务管道中受益 [33][34][35]

纪要涉及的行业和公司 - 行业：农业综合企业、可再生能源（乙醇、可再生柴油）、农产品贸易、化肥行业 - 公司：The Andersons (ANDE) 核心观点和论据 公司发展与战略 - 公司自2019年1月1日以来规模扩大了两倍，现任CEO认为公司拥有优秀管理团队，有能力运营更大规模公司[3] - 将营养业务与贸易集团合并，此前已成功整合乙醇工厂和贸易机会，认为现在是整合营养业务的时机[5] - 对资产模式持灵活态度，过去三年因资产估值倍数高而倾向轻资产，如今资产倍数下降，会根据战略考量资产投资机会[7][8] 全球农业供需平衡 - 小麦市场拖累整个大宗商品综合体，但公司因在小麦市场的产能和可变存储费率触发机制受益，全球小麦供应平衡，美国市场略显沉重，全球稍弱；玉米全球供需结构良好，但美国西部玉米带存在竞争因素，影响玉米需求[9][10][11] - 对美国农业部WASDE报告中全球玉米需求增加感到意外，市场反应比数据本身更令人惊讶[12] 美国农民财务状况与化肥需求 - 美国农民整体财务状况较过去36个月稍弱，受价格和设备成本影响，但公司化肥产品在东西部需求仍很高，未出现施肥量减少情况[14][15] 关税和港口费用影响 - USTR 301最初措辞对农业出口市场有损害，但新措辞10月14日生效后降低了公司风险，大湖区豁免和对中国建造船只规定的调整使公司休斯顿出口业务可正常进行；关税主要影响公司化肥业务和从加拿大进口的小麦，但USMCA使相关贸易免关税[17][18][19] Skylen Grain投资 - 该投资完善了公司农业业务版图，公司在相关地区有20多年贸易经验和良好关系，能增加产能、扩大农场中心规模并进入棉花轧花业务；预计该投资EBITDA贡献为3000万 - 4000万美元，今年因一些因素可能处于较低水平[21][22][25] 乙醇业务 - 公司乙醇资产与同行不同，持续对工厂进行再投资，采用独特乙醇模式，如每年研磨1.4亿蒲式耳玉米、交易约9亿蒲式耳玉米，能利用生产和贸易业务实现协同，东部三家工厂规模大，具备垂直整合优势，可实现及时库存管理[26][27][28] - 预计2025年第二、三季度乙醇利润率上升，第四季度稍有回落，汽油需求预计同比增长1%将拉动乙醇需求，E15全年强制使用可能性高，为乙醇业务带来积极因素[31][32] - 行业库存水平方面，认为竞争对手提出的2200万桶是创造更好利润率环境的关键，公司关注供应天数，预计年末乙醇库存与去年相似，对出口情况比行业部分人士更乐观[34][35][36] 植物油和可再生柴油 - 玉米油价格应是大豆油价格的105% - 108%，RVO（可再生燃料义务）将推动可再生柴油运行率和利润率，若排除加拿大和墨西哥以外的外国原料，RVO可能设定在4.6 - 4.8，这将增加公司原料业务需求、提高乙醇厂DCO价值并促进豆粕生产和出口[38][39][40] - 公司植物油交易部门是轻资产盈利中心，去年交易15 - 16亿磅可再生柴油原料，目标是达到20亿磅，EBITDA贡献约占可再生能源部门的5 - 10%且呈增长趋势[42][43] 内部投资与资本支出 - 内部增长项目管道强劲，今年资本支出预计在2亿美元左右，高于过去几年的1.5 - 1.75亿美元，2026年可能处于相似水平，投资回报一般在低至中双位数[51][52] 并购与融资策略 - 并购环境有所改善，公司并购管道强劲，倾向进行规模较大的“双打”和“三打”交易，投资规模在1 - 2亿美元，但会保持投资纪律；对于合适的交易，会考虑使用股权融资，目前资产负债率约1.8倍，目标是长期低于2.5倍[53][54][57] 股票回购 - 公司有1亿美元股票回购授权，计划以平衡方式使用，但受股票流通性和交易机会影响，操作时需权衡[59][60] 其他重要但可能被忽略的内容 - 公司在2026年第二季度预计完成休斯顿约7000万美元的大豆粕出口项目投资，该项目将使公司总产能翻倍，为出口业务带来机会[50][51] - 公司接近在印第安纳州Climbers提交碳封存许可证申请，持续探索相关机会[64] - 公司正优化业务组合，将农业业务和可再生能源业务整合为两个板块，提高商业和后台运营效率，同时关注表现不佳的盈利中心并进行调整[66][67]