文章核心观点 - 固定资产投资（FAI）增速显著下滑，1-10月累计同比为-1.7%，10月单月同比为-11.2%，引发市场对“中国投资失速”的担忧 [2][4] - 然而，代表真实投资的资本形成总额对GDP的贡献仅从二季度的1.3个百分点温和回落至三季度的0.9个百分点，支持GDP实现4.8%的增长，显示投资并未失速 [3][9] - 固定资产投资与资本形成总额出现显著背离的关键原因在于统计口径差异，土地购置费用大幅下降和软件等无形资产投资快速增长是主要因素 [3][13][14] - 基于粗钢、水泥产量、工业增加值、用电量及服务业CPI等实物量和综合经济指标保持平稳，判断“中国投资失速”的说法言过其实 [3][10][15] 固定资产投资数据表现 - 固定资产投资累计同比增速从1-6月的2.8%下滑至1-9月的-0.5%，并进一步降至1-10月的-1.7% [4] - 单季度同比增速下滑明显，从二季度的2.3%下降至三季度的-6.1%，10月单月同比低至-11.2% [4] 资本形成与相关经济指标表现 - 三季度资本形成总额对GDP增长贡献0.9个百分点，仅较二季度的1.3个百分点温和下降 [3][9] - 粗钢产量同比从二季度的-6.2%反弹至三季度的-2.7%，水泥产量同比在二季度（-6.2%）和三季度（-6.7%）基本平稳 [10] - 工业增加值从二季度的6.2%放缓至三季度的5.3%，工业部门用电量同比从3.0%上升至5.3% [10] - 服务业CPI同比增长从二季度末的0.5%反弹至三季度末的0.6%，GDP平减指数亦略有回升 [10] 数据背离的统计口径原因 - 土地购置费用单季同比从二季度的-8.6%大幅下降至三季度的-17.9%，创历史新低，其剧烈下滑与固定资产投资下行节奏一致，拖累名义FAI但不影响真实资本形成和GDP [11][13] - 软件与信息技术服务业同比增速从二季度的11.1%上升至三季度的12.3%，并在10月进一步升至13%，此类无形资产投资计入资本形成，推升其与FAI的增速差异 [14] - 价格因素（PPI略有反弹）和库存变动（工业产成品库存三季度仅增加1057亿元，二季度为566亿元）对解释近期数据差异的贡献有限 [11][12]

民间投资与国有部门投资 - 2025年一季度民间投资增长0.4%，连续第四年基本无增长，主要受房地产开发投资下降拖累，扣除房地产开发投资后民间投资增长6.0% [1] - 制造业民间投资增长9.7%，基础设施民间投资增长9.3%，自2021年以来制造业民间投资持续保持较高增速 [1][7] - 国有及国有控股投资增长6.5%，扣除价格因素实际增速估计超8%，占全国固定资产投资比重应已近半 [2][5] - 民间投资占全国固定资产投资比重从2024年的50.1%降至2025年一季度的50%以下，为2012年公布数据以来最低点 [1][5] - 港澳台企业固定资产投资增长10.8%，外商企业固定资产投资下降9.5%，两者合计占比约3%-4% [5][6] 固定资产投资结构 - 2025年一季度全国固定资产投资103174亿元，同比增长4.2%，扣除PPI下降2.3%影响后实际增速约6.5%，超过GDP增速1个百分点 [3][7] - 制造业投资同比增长9.1%，拉动全部投资增长2.2个百分点，贡献率超50%，其中设备工器具购置投资增长19.0% [7][8] - 房地产开发投资19904亿元，同比下降9.9%，占全国固定资产投资比重从高峰期的30%降至19.3% [7][9] - 第一产业投资增长16.0%，第二产业投资增长11.9%，第三产业投资仅增长0.1% [5][7] - 基础设施投资同比增长5.8%，水利管理业投资增长36.8%，水上运输业投资增长25.9% [8] 经济增长动力 - 2025年一季度GDP增长5.4%，资本形成总额拉动GDP增长0.5个百分点，最终消费支出拉动2.8个百分点，货物和服务净出口拉动2.1个百分点 [3][4] - 消费品"以旧换新"政策显效，限额以上单位通讯器材类零售额增长26.9%，文化办公用品类增长21.7%，家用电器和音像器材类增长19.3% [3] - 出口增长6.9%，进口下降6.0%，净出口大幅增长50.4%，贡献近四成经济增长 [2][4] - 实际使用外资金额2692.3亿元人民币，同比下降10.8%，连续第三年两位数下降 [6] 行业投资表现 - 制造业民间投资增长9.7%，主要受出口增长、电动汽车、锂电池、太阳能电池等行业爆发及"两新"政策支持 [7] - 电力、热力、燃气及水生产和供应业投资增长26.0% [8] - 房地产开发企业房屋施工面积下降9.5%，新开工面积下降24.4%，显示未来房地产开发投资仍将继续下降 [9] - 第三产业民间投资下降7.7%，与第三产业全国投资增长0.1%形成较大差异，主要因房地产开发民间投资降幅更大 [5][7]