业绩复苏加速，科技与周期扩表增长共振 [Table_Authors] 方奕(分析师) ——2025A&2026Q1 财报分析 本报告导读： 2026Q1 上市公司业绩加速修复，AI+出海景气扩散与资源品涨价是主要驱动。科技 硬件与上游资源品已进入盈利增长与资产负债表扩张的共振期，景气结构延续占优。 投资要点： | | | | | 021-38031658 | | --- | --- | | | fangyi2@gtht.com | | 登记编号 | S0880520120005 | | | 田开轩(分析师) | | | 021-38038673 | | | tiankaixuan@gtht.com | | 登记编号 | S0880524080006 | | | 陶前陈(研究助理) | | | 0755-23976164 | | | taoqianchen@gtht.com | | 登记编号 | S0880125070014 | [Table_Report] 相关报告 科技领航：补短板与新基建协同发力 2026.05.05 扩容机遇：港股通入通掘金指南 2026.04.28 主题投资热度回升，国产算力有望接力 ...

中国 证券研究 2026 年 4 月 30 日 华勤技术 - A 增持 1 季度收入符合预期，展现韧性；下半年超节点项目 规模交付料将推动数据中心增长提速 华勤技术 2026 年 1 季度收入符合预期（同比增长 16%），毛利率改善， 由于税率优惠，盈利较摩根大通预测高出 16%。管理层仍有信心在智能 手机需求疲软情况下，实现 2026 年收入同比增长超 15%及更高盈利。值 得注意的是，公司加强了与国内头部云服务商在 AI/通用服务器及交换机 方面的合作，预计随着国产 GPU 供应改善，超节点项目将于 2026 年下 半年开始规模交付。此外，华勤提高了在晶合集成的持股比例以增强供 应链稳定性。我们看好华勤技术，因为其多元化的业务布局及可靠执行 支撑盈利强劲增长（摩根大通预测 2025-28 年复合增长率为 27%）。作 为具有全栈能力的头部数据中心解决方案提供商，我们认为公司估值理 应上调，重申对该股的"增持"评级。 603296.SS, 603296 CH 股价（2026 年 4 月 30 日）： 103.61 元 目标价（2026 年 12 月）： 135.00 元 证券研究报告 科技 证券分析师: 刘 ...

执业证书编号：S0740521120002 Email：wangfang02@zts.com.cn 执业证书编号：S0740521120001 消费电子 Email：yangxu01@zts.com.cn | 总股本(百万股) | 1,074.28 | | --- | --- | | 流通股本(百万股) | 629.04 | | 市价(元) | 103.61 | | 市值(百万元) | 111,306.21 | | 流通市值(百万元) | 65,174.38 | 股价与行业-市场走势对比 分析师：洪嘉琳 执业证书编号：S0740524090003 Email：hongjl@zts.com.cn 1、《华勤技术：25 年业绩符合预告， 关注超节点量产进展》2026-03-27 2、《华勤技术：25Q3 盈利能力同环 比提升，数据中心持续增长&盈利优 化可期》2025-10-28 3、《华勤技术：25Q2 业绩创新高， 数据中心持续放量》2025-08-30 华勤技术：26Q1 稳健增长，超节点有望推动数据中心业务迈上新 台阶 华勤技术（603296.SH） 证券研究报告/公司点评报告 2026 年 05 月 0 ...

华勤技术 2026年第一季度电话会议纪要关键要点 一、 公司整体业绩与财务表现 * 2026年第一季度归母净利润为10.6亿元，其中包含约1亿多元的投资收益，该收益主要来源于对产业链港股项目（如兆易创新、豪威集团、南芯半导体等）的基石投资[3] * 剔除投资收益后，核心业务的归母净利润为8.2亿元，同比增长超过8%[2][3] * 2026年第一季度整体收入同比增长16%[3] * 公司通过外汇产品对冲汇率风险，2026年第一季度汇兑损益在合并报表层面影响基本为零[2][4] * 公司资产负债率超过70%，主要由于业务规模增长导致总资产（尤其是存货）快速增加，但经营活动现金流已转正，且货币资金充足，流动比率和速动比率健康[16] * 公司已于2026年4月23日完成港股上市，搭建了A+H双资本平台，有助于优化资本结构、提升国际影响力并支持长期发展[18] 二、 各业务板块业绩与展望 1. 数据中心（服务器）业务 * **2026年第一季度表现**：收入环比持续增长，但因2025年上半年英伟达H20 AI服务器基数高，且2026年切换至国产GPU平台，同比收入略有降低[3]。收入构成中，服务器主板及系统产品占比约60%，交换机等网络产品占比约40%；客户构成中，国内客户占比约60%，海外客户占比约40%[9] * **2026年全年展望**：预计收入同比增长超过50%，总收入规模将超过600亿元[2][10]。增长驱动力主要来自AI服务器快速放量，预计到年底AI服务器在数据中心业务收入中占比将提升至40%左右[9]。海外客户收入占比预计将提升至50%以上[9] * **超节点AI服务器**：已于2026年4月小批量发货，预计7月达到第一阶段满产[12]。预计2026年下半年单季收入可达50亿元，全年贡献收入超过100亿元[2][12]。该产品技术壁垒高，利润率预计略好[12] * **客户与产品规划**：在前两大CSP客户中采购份额保持第一或第二[10]。行业和渠道客户市场收入预计2026年将超过100亿元[10]。产品方面，通用服务器收入规模也将超百亿元，交换机业务有望翻倍增长[10] * **中长期规划**：目标是在各大CSP客户中做到市场份额第一或第二，并快速拓展行业渠道市场[10]。预计业务未来两三年内达到千亿规模，并可能维持30%-50%的年增速数年，向1500亿甚至2000亿元规模迈进[11][15]。公司已抓住从英伟达向国产GPU切换以及产品形态向超节点演变的行业机遇[14] 2. 消费电子业务 * **2026年第一季度表现**： * 移动终端业务（智能手机、平板、智能穿戴）同比增长超过25%[3] * AIoT业务同比增长超过50%[3] * 个人电脑业务同比增长超过30%[3] * 创新业务收入实现翻倍以上增长[3] * **2026年全年展望**： * **手机业务**：预计出货量下滑约10%，略优于行业大盘[7]。但平板电脑收入预计增长超10%，可穿戴设备增长接近30%，IoT增长超30%[7][8]。综合手机、平板、可穿戴和IoT的终端板块，全年预计仍能实现5%至10%的小幅上涨[7] * **PC业务**：预计增长30%左右[2][5]。虽受内存价格影响，但得益于北美大客户突破及打印机等新产品线贡献[8] * **IoT业务**：预计增长超过30%，足以对冲手机业务10%的下滑，使“手机+IoT”品类整体实现收入和利润双增长[2][4] * **长期目标与策略**：维持“手机+IoT”业务收入规模突破千亿元的目标[2]。通过优化产品组合，拓展AI device、教育平板、数码相框、手持影像、头戴式耳机、智能音箱等高毛利新品类，提升整体毛利率[8][9]。预计未来三到五年，终端产品年出货量将从目前约3亿台增长至近5亿台[9] 3. 汽车电子业务 * **2025年基础**：收入约为10亿元出头[5][15] * **2026年目标**：收入目标翻番至20亿元以上，并开始产生毛利，亏损额同比减少[2][15] * **中长期展望**：预计未来三年每年翻一番，2027年目标达五十几亿元，2028年挑战百亿元营收并实现盈亏平衡（利润目标一个“小目标”）[2][5][15]。正在投入英伟达Thor智驾平台和高通旗舰座舱平台，并积极开拓海外市场（如与日本丰田纺织成立合资公司）[15] 4. 机器人等创新业务 * **机器人业务**： * 2025年新投入板块，已开始为国内头部机器人厂家代工双足机器人和四足机器狗，下个月计划单个型号交付量达千台级别[15][16] * 用于工厂制造场景的轮式机器人将于本季度末至下季度初在自有工厂小批量部署调试[15] * 家庭清洁扫地机业务2025年发货量约百万级，2026年预计翻番至超200万台[16] * **软件业务**：起步于内部业务独立化，预计2026年开始贡献约一个“小目标”的净利润[15] 三、 公司战略与投资布局 * **长期目标**：维持“三个一千亿”目标，即手机+IoT、PC、服务器业务收入规模均计划突破千亿元，其中服务器业务增长更快，突破千亿后有望较快达到两千亿规模[2][5] * **投资策略**：围绕主营业务，利用硬件规模和采购流量进行“硬件流量变现”模式的投资，聚焦于零部件、芯片设计等领域[6]。预计该业务每年能为集团带来数亿元持续性利润[6] * **对晶合集成的投资**：增持基于显著的战略协同效应，旨在保障供应链安全（如驱动芯片、图像传感器、电源管理芯片等）[5]。未来若进一步增持，将基于公司自身现金流健康及晶合股价合理两个前提[6] * **物料供应与自研**：数据中心核心物料（GPU、存储）采用客户主导采购的“by-sale”模式，价格波动对公司利润影响小[13]。公司核心优势在整机系统设计和制造，对于影响整机方案的重要部件（如液冷、供电系统）会通过研发投入具备设计能力，但不会广泛涉足零部件制造[13] * **管理层与现金流**：公司已建立成熟的事业群管理模式，管理层有超过50%时间可投入新业务开拓[6]。现金流配置谨慎，首要前提是保障集团现金流绝对安全[6]。预测未来3-5年收入将超过3000亿元，利润超过100亿元[6]

总体经济表现 - 2026年第一季度美国实际GDP环比年化增长2.0%，较前值0.5%显著加速，展现出在高油价下的韧性[6][9] - 核心GDP（消费+固定资产投资）环比年化增长2.5%，高于前值1.8%，表明潜在实际需求稳健[6][14] - 经济呈现“有胀无滞”特征，K型分化开口略微扩大但整体向上移动，经济复苏对利率的敏感阈值提升[3][6][34] 增长驱动与结构 - AI投资强劲增长，一季度总投资环比年化增长8.7%，其中信息处理设备投资环比年化增速高达43.4%[6][9] - 政府消费与投资因2025年第四季度政府关门支出结转，环比年化大幅增长4.4%，贡献了0.7个百分点的GDP增速[9] - 消费增速有所回落，商品消费环比年化下降0.1%，服务消费保持韧性增长2.4%，高油价对中低收入群体形成压制[6][14] 财政与贸易状况 - 政府债务与GDP比值已达119.3%，接近120%大关，尽管财政赤字率降至5.1%，但利息支出处于高位[6][9] - AI相关商品贸易逆差快速增长至5540亿美元，环比增长19%，从GDP核算上形成拖累[6][14] - 一季度财政收入同比增长6.8%，支出同比增长2.9%[6][9] 市场信号与风险 - 4月上中旬，10年期美债利率从4.4%回落至4.25%，30年期抵押贷款固定利率从6.46%降至6.23%，贷款利差收窄推动地产活动反弹[6][34][37] - 主要风险包括中东地缘局势可能推动油价进一步上涨，以及新任美联储主席沃什的缩表主张可能增加市场波动[6][39]

投资评级 - 报告对中科飞测维持“增持”评级 [1] 核心观点总结 - 公司2025年营收实现高增长并扭亏为盈，2026年一季度业绩受季节性因素影响，但预计随着先进设备批量交付，业绩将充分释放 [7] - 公司产品线平台化布局持续丰富，在无图形晶圆检测、图形缺陷检测、三维形貌量测、薄膜膜厚量测、套刻精度量测及关键尺寸量测等多个设备领域的先进制程研发与验证进展顺利，并在国内头部客户处巩固了领先优势 [7] - 基于下游行业高景气及新产品放量，分析师上调了公司2026-2027年的盈利预测 [7] 财务表现与预测 - **营收增长**：2025年公司实现营业总收入20.53亿元，同比增长48.75% [1][7]。2026年第一季度单季营收为3.96亿元，同比增长34.63%，环比下降53.5% [7]。报告预测2026-2028年营收分别为30.18亿元、45.02亿元、62.24亿元，同比增长率分别为46.99%、49.17%、38.25% [1] - **盈利能力**：2025年归母净利润为0.59亿元，实现扭亏为盈（2024年为-0.12亿元），同比增长608.91% [1][7]。2026年第一季度归母净利润为-0.68亿元，同比亏损幅度扩大 [7]。报告预测2026-2028年归母净利润分别为3.68亿元、6.85亿元、10.44亿元 [1] - **毛利率与费用**：2025年公司整体毛利率为49.93%，同比提升1.03个百分点 [7]。2026年第一季度单季毛利率为47.77%，同比下降10.31个百分点，主要受销售结构季度波动及营收规模较小影响 [7]。2025年期间费用率为50.55%，同比下降4.95个百分点，其中研发费用为6.56亿元，同比增长31.95%，但占营业收入比例下降 [7] - **每股收益**：预测2026-2028年每股收益（最新摊薄）分别为1.05元、1.96元、2.98元 [1] - **估值水平**：报告发布日收盘价196.60元，对应2026-2028年预测市盈率（P/E）分别为178.28倍、95.83倍、62.90倍 [1][8] 业务分项与运营状况 - **分业务收入**：2025年，检测设备营收13.64亿元，同比增长38.52%；量测设备营收6.23亿元，同比增长72.71%；软件营收0.13亿元 [7] - **订单与存货**：截至2026年第一季度末，公司合同负债达8.81亿元，较2025年末增长55.8%，反映订单规模持续增长；存货为30.02亿元，较2025年末增长11.2% [7] - **现金流**：2026年第一季度经营活动净现金流为-0.2亿元，但同比及环比净流出均有所收窄 [7] 产品研发与客户验证进展 - **无图形晶圆检测设备**：量产型号已覆盖1X纳米及以上工艺节点 [7] - **图形缺陷检测设备**：广泛应用于逻辑、存储、先进封装等领域，其中用于三维检测的设备及用于HBM等先进封装的3DAOI设备已通过国内头部客户验证 [7]。2X纳米明场及暗场纳米图形晶圆缺陷检测设备研发进展顺利 [7] - **三维形貌量测设备**：支持2X纳米及以上制程，应用于HBM等先进封装领域的设备已通过多家国内头部客户验证 [7] - **薄膜膜厚量测设备**：已覆盖国内先进和成熟工艺的主要客户，金属薄膜设备订单稳步增长，新一代介质薄膜设备已通过多家国内主流客户验证 [7] - **套刻精度量测设备**：90纳米及以上节点设备已批量销售，2X纳米设备已通过国内头部客户产线验证并获得订单 [7] - **关键尺寸量测设备**：2X纳米产品研发顺利，已完成客户端验证并实现对国内主流客户销售 [7] - **软件系统**：良率管理、缺陷分类、光刻套刻分析系统已陆续交付客户 [7]

报告投资评级 - 增持（维持） [1] 核心观点与业绩预测摘要 - 报告核心观点：公司营收持续增长，先进制程量检测设备验证进展顺利，新产品放量，下游行业高景气，上调盈利预测并维持“增持”评级 [1][7] - 2025年营收20.53亿元，同比增长48.75%，归母净利润0.59亿元，实现扭亏为盈 [1][7] - 2026年第一季度营收3.96亿元，同比增长34.63%，但归母净利润为-0.68亿元，环比转负 [7] - 盈利预测：预计公司2026/2027/2028年归母净利润分别为3.68亿元、6.85亿元、10.44亿元，对应每股收益（EPS）分别为1.05元、1.96元、2.98元 [1][7][8] - 估值：基于196.60元的现价，对应2026-2028年动态市盈率（P/E）分别为178倍、96倍、63倍 [1][7][8] 财务表现分析 - **营收增长**：2024-2028年预测营业总收入分别为13.80亿元、20.53亿元、30.18亿元、45.02亿元、62.24亿元，同比增速分别为54.94%、48.75%、46.99%、49.17%、38.25% [1][8] - **盈利能力**：2025年毛利率为49.93%，同比提升1.03个百分点；销售净利率为2.86%，同比提升3.69个百分点 [7] - **费用控制**：2025年期间费用率为50.55%，同比下降4.95个百分点，其中研发费用率为31.95%，同比下降4.1个百分点，但研发费用绝对值达6.56亿元，同比增长31.95% [7] - **2026年第一季度毛利率波动**：单季毛利率为47.77%，同比下降10.31个百分点，主要系销售结构季度波动及一季度营收规模较小影响 [7] - **现金流与营运指标**：截至2026年第一季度末，合同负债达8.81亿元，较2025年末增长55.8%；存货为30.02亿元，较2025年末增长11.2%；2026年第一季度经营活动净现金流为-0.2亿元，同比环比净流出均收窄 [7] 业务进展与产品线 - **检测设备**：2025年营收13.64亿元，同比增长38.52%，毛利率53.29% [7] - **量测设备**：2025年营收6.23亿元，同比增长72.71%，毛利率41.91% [7] - **无图形晶圆检测设备**：量产型号已覆盖1Xnm及以上工艺节点 [7] - **图形缺陷检测设备**：广泛应用于逻辑、存储、先进封装等领域，其中用于HBM等先进封装的3DAOI设备及具备三维检测功能的设备已通过国内头部客户验证 [7] - **三维形貌量测设备**：支持2Xnm及以上制程，应用于HBM等先进封装领域的设备已通过多家国内头部客户验证 [7] - **薄膜膜厚量测设备**：已覆盖国内先进和成熟工艺的主要客户，金属薄膜设备订单稳步增长，新一代介质薄膜设备已通过多家国内主流客户验证 [7] - **套刻精度量测设备**：90nm及以上节点设备已批量销售，2Xnm设备已通过国内头部客户产线验证并获得订单 [7] - **关键尺寸量测设备**：2Xnm产品研发顺利，已完成客户端验证并实现对国内主流客户销售 [7] - **软件与系统**：良率管理、缺陷分类、光刻套刻分析系统已陆续交付客户 [7] 市场数据与基础数据 - **股价与市值**：收盘价196.60元，一年股价区间为70.10元至220.88元，总市值688.42亿元，流通市值544.31亿元 [5] - **估值比率**：市净率（P/B）为13.57倍，基于最新每股净资产14.49元 [5][6] - **股本结构**：总股本3.50亿股，流通A股2.77亿股 [6] - **资产负债**：资产负债率（LF）为36.83% [6]