生产高频跟踪：工业与建筑业生产走势分化 - 工业生产中，高炉开工保持稳定，钢材表观消费延续回升 节后第五周，高炉开工率环比增长1.2%，同比维持在1.5%；钢材表观消费环比增长2.2%，同比回落0.9个百分点至4.1%；钢材社会库存环比下降1.7% [2] - 石化链开工有所回升，消费链开工则有回落 节后第五周，石化链中，纯碱开工率环比下降4.5%，同比回升1.2个百分点至-1.4%；PTA开工率环比增长3.6%，同比回升5.7个百分点至3% 下游消费链中，涤纶长丝开工率环比下降0.9%，同比下行2.2个百分点至-5.3%；汽车半钢胎开工率环比微增0.1%，同比回落0.2个百分点至4.5% [12] - 建筑业方面，水泥产需有所回升 节后第五周，全国粉磨开工率环比增长2.1%，同比回升2.6个百分点至14.1%；水泥出货率环比增长7.3%，同比回升0.2个百分点至0.8% 库存方面，水泥库容比环比回升0.9%，同比回升3个百分点至7.3%；水泥周内均价环比上涨0.9% [24] - 玻璃产量持续磨底，沥青开工整体偏弱 节后第五周，玻璃产量持平前周，同比回落0.3个百分点至-7.5%；玻璃表观消费环比下降5.7%，同比回落5.7个百分点至6.6% 反映基建投资的沥青开工率环比增长0.7%，同比回落0.1个百分点至-6.4% [36] 需求高频跟踪：地产成交持续改善，人流出行维持韧性 - 全国商品房成交同比有所回升 节后第五周，30大中城市商品房日均成交面积环比增长14.8%，同比回升至25.5% 分城市能级看，一线、二线、三线城市环比分别增长9.1%、15.5%、20.7%，同比分别为25.3%、63%、33% [48] - 货运量整体保持韧性 节后第四周，与内需相关的铁路货运量、公路货车通行量同比分别回落3.2、1.2个百分点至4.3%、7.6% 与出口相关的港口货物吞吐量同比回落1.4个百分点至2.9%，集装箱吞吐量同比回升10.7个百分点至22.1% [60] - 人流出行强度仍在高位，执行航班架次有所回升 节后第五周，全国迁徙规模指数同比维持在19.8% 国内、国际执行航班架次环比分别增长0.5%、1.2%，同比分别回升7.7、2.2个百分点至10.2%、7.1% [72] - 观影消费同比有所回升，汽车销量偏弱 节后第四周，电影观影人次同比回升17.8个百分点至-62.6%，票房收入同比回升17个百分点至-64.8% 汽车销售方面，乘用车零售量环比增长10.9%，同比回升2.9个百分点至-23.1%；乘用车批发量环比增长13.2%，同比回落9.8个百分点至-33.6% [78] - 出口方面，集运价格有所回升，东南亚、美西航线运价涨幅较大 节后第五周，CCFI综合指数环比上涨1.6% 其中东南亚、地中海航线运价涨幅较大，环比分别上涨2.2%、2.3% 此外，BDI周内均价环比下降1.2% [90] 物价高频跟踪：农产品价格偏弱、工业品价格分化 - 农产品价格整体偏弱 节后第五周，猪肉、蔬菜、水果价格有所回落，环比分别下降1.3%、0.9%、0.7%；鸡蛋价格有所回升，环比上涨1.6% [102] - 工业品价格走势分化 节后第五周，南华工业品价格指数环比下降0.2% 其中，能化价格指数环比上涨1.2%，金属价格指数环比下降0.6% [114] 投资宏观分析：年初反弹的动因与持续性 - 2026年初固定资产投资大幅反弹，结构上四大分项全面走强 2026年1-2月，固定资产投资增速时隔七个月后再度转正，较2025年12月上升16.9个百分点至1.8% 地产、服务业、广义基建、制造业投资较2025年12月均回升10个百分点以上 [128] - 投资走强源于政策加码下，“缺资金”、“缺项目”问题改善 原因包括：2025年底“广义化债”对投资的挤出效应弱化；2026年初支持民间融资政策密集落地，1-2月新发放符合贴息领域的中小微企业贷款、设备更新贷款带动投资超2800亿元；2026年提前批“两重”建设项目加码，项目数增加至281个，资金提升至2200亿元 [130] - 据测算，2026年初固定资产投资与历史趋势的缺口或近4万亿元 其中，制造业、广义基建、地产投资缺口或分别是1.3万亿、1.2万亿、0.7万亿 [130] - 基建与制造业投资有望延续上行，地产投资回升弹性或相对较小 基建方面，增量财政资金可填补投资缺口；制造业方面，企业活期存款较上年最低点回升1.1万亿元，规模与投资缺口基本相等，且2025年下半年盈利增速回升指向2026年下半年投资或呈上行态势 地产方面，房企现金流量表改善幅度有限，且前期新开工仍在磨底 [131]

行业投资评级 - 建筑与工程行业评级为“增持” (维持) [6] - 建材行业评级为“增持” (维持) [6] 核心观点 - 2026年前两个月基建投资表现优异，但增速或因春节错期存在基数扰动，持续性有待观察，投资力度需看后续表现[1] - 传统建材链条建议关注防水、工程管材等开工端个股机会，以及原材料涨价叠加供给侧改善带动的消费建材提价落地情况[1] - 继续看好科技及出海链条，重点关注AI应用落地下的基础设施环节及相关新材料的投资机会[1] - 重点推荐亚翔集成、中国化学、中材国际、东方雨虹、中国联塑五家公司[1][8] 行业宏观数据与投资表现 - 2026年1-2月，全国基建/地产/制造业投资累计同比增速分别为+11.4%/-11.1%/+3.1%，较2025年全年增速分别变化+12.9/+6.1/+2.5个百分点[1] - 2026年1-2月，地产销售/新开工/竣工面积同比增速分别为-13.5%/-23.1%/-27.9%，较2025年全年增速分别变化-4.8/-2.7/-9.8个百分点[2] - 2026年1-2月，限额以上建筑及装潢材料企业零售额为204亿元，同比-2.2%[2] - 2月70个大中城市中，有10个城市新建商品住宅价格环比上涨，总体环比降幅收窄[2] 主要子行业运行状况 水泥行业 - 2026年1-2月水泥产量为1.78亿吨，同比+6.8%[3] - 1-2月水泥均价为351元/吨，较2025年12月下跌14.5%，同比下跌2.3%[3] - 1-2月水泥平均出货率为28.0%，较2025年12月下降14.4个百分点，但同比上升3.6个百分点[3] - 截至3月13日，水泥库容比为62.4%，同比上升8.0个百分点[3] - 节后复工力度偏缓，预期水泥价格推涨仍有压力，行业盈利中枢或短周期下移[3] 玻璃行业 - 2026年1-2月平板玻璃产量为1.46亿重箱，同比-3.5%[4] - 1-2月全国浮法玻璃均价为62元/重箱，较2025年12月上涨1.8%，但同比下跌17.4%[4] - 年初以来产线冷修对价格有一定支撑，但“保交楼”政策退坡影响下竣工端仍面临压力，供给侧冷修有待加速[4] - 截至3月12日，浮法玻璃行业库存为6763万重箱，同比+8.0%[4] - 1-2月2.0mm镀膜光伏玻璃均价为10.8元/平米，同比-10.4%，较2025年12月下跌6.8%，价格中枢持续下探[4] 消费建材与原材料 - 2026年初至今，沥青/钛白粉/国废/环氧乙烷/PVC均价较2025年第一季度分别变化-10%/-8.5%/+2%/-18%/-6%[2] - 上述原材料价格环比2025年第四季度均价分别变化-2%/+1.9%/-13.8%/-5.7%/+2.5%[2] - 3月以来部分原材料价格快速上行，有望催化消费建材多品类启动复价[2] 重点推荐公司观点 东方雨虹 (002271 CH) - 公司宣布自3月15日起工程端沥青类卷材和涂料产品价格上调5-10%[33] - 开工端防水材料或率先出现量价企稳信号，公司作为龙头企业有望充分受益[33] - 调整2025-2027年归母净利润预测至1.3/15.1/26.7亿元，对应EPS为0.05/0.63/1.12元[33] - 给予2026年25倍PE估值，目标价25.87元，维持“买入”评级[33] 亚翔集成 (603929 CH) - 2025年实现营收49.07亿元，归母净利8.92亿元，同比增长40.3%[33] - 充分受益于全球半导体产业投资景气，新签订单有望继续上行[33] - 调整2026-2028年归母净利润预测至15.57/21.65/23.90亿元[33] - 给予2026年32倍PE估值，目标价235.62元，维持“买入”评级[33] 中材国际 (600970 CH) - 2025年全年新签订单712.35亿元，同比增长12%，年末在手未完工合同665亿元，同比增长11.3%[33] - 订单结构优化，降低对国内水泥工程依赖，矿业一体化订单增长显著[33] - 维持2025-2027年归母净利润预测为31.31/31.96/32.48亿元[33] - 给予2026年12倍PE估值，目标价14.64元，维持“买入”评级[33] 中国化学 (601117 CH) - 2025年前三季度实现营收1363.00亿元，归母净利42.32亿元，同比增长10.28%[33] - 9个月累计新签订单2846亿元，同比基本持平，海外石油化工投资景气较好[33] - 维持2025-2027年归母净利润预测为61.26/64.73/68.10亿元[33] - 给予2025年12倍PE估值，目标价12.05元，维持“买入”评级[33] 中国联塑 (2128 HK) - 2025年上半年塑管产品综合销量逆势同比增长3.9%，预计市占率进一步提升[34] - 调整2025-2027年归母净利润预测至17.9/22.0/24.3亿元，对应EPS为0.58/0.71/0.78元[35] - 给予2025年10倍PE估值，目标价6.35港元，维持“买入”评级[35]

文章核心观点 - 国务院常务会议部署促进有效投资的政策措施 旨在通过创新使用各类资金工具、谋划重大项目和工程、支持民间投资等方式 推动固定资产投资增速回升并加快形成实物工作量 [1][2][3] 资金工具与投放情况 - 政策要求加力提效用好中央预算内投资、超长期特别国债、地方政府专项债券及新型政策性金融工具 [1] - 新型政策性金融工具自2025年9月末设立以来 5000亿元资金已投放完毕 支持了2300多个项目 项目总投资约7万亿元 [1] - 国家发展改革委等部门明确将继续发行使用新型政策性金融工具 其投资拉动效应预计在2026年集中释放 且额度有进一步上调可能 [1] - 国家发展改革委已下达2026年提前批“两重”建设项目清单和中央预算内投资计划 共计约2950亿元 [2] - 截至2月8日 各地已发行和计划将发行新增专项债合计6969.69亿元 较去年同期增幅明显 [2] 重大项目与投资方向 - 政策提出在基础设施、城市更新、公共服务、新兴产业和未来产业等重点领域 深入谋划推动一批重大项目、重大工程 [2] - 强调要更好发挥央国企扩投资作用 并加大力度支持民间投资发展 [2] - 地方政府积极响应 例如浙江省提出突出民间投资优先、产业项目优先、科技创新优先 实施扩大有效投资“千项万亿”工程 [3] - 北京市提出持续优化投资结构 面向民间资本推介重大项目总投资不低于2000亿元 [3] - 国务院国资委表示2026年国资央企将积极扩大有效投资 聚焦“两重”“两新” 谋划实施一批重大项目和标志性工程 [3] 投资增速与结构展望 - 专家预计在各类促进有效投资政策措施带动下 2026年固定资产投资增速将回升 [3][4] - 2026年促进有效投资的重点包括：政府主导的基建投资增速回升；政策协同推动制造业特别是高技术制造业投资较快增长；着力稳定房地产市场 [4] - 2026年作为“十五五”开局之年 各类资金拨付和使用节奏或加快 推动重大项目尽早落地 [4] - 预计2026年狭义基建投资增速将回升 继续发挥逆周期调节的托底作用 [4] - 新型政策性金融工具覆盖领域将逐渐向新兴产业倾斜 叠加国家创业投资引导基金启动等因素 有望进一步撬动科技创新投资 [4] - 高技术产业投资仍具备韧性 制造业投资预计总体仍能实现增长 [4]

浙江省制造业投资概况 - 去年全年浙江省工业投资规模逼近万亿元大关 [1] - 去年浙江省工业投资、技术改造投资、制造业投资增速均领先全国，分别比全国高出4.5个、4个和5.6个百分点 [1] - 工业投资增速明显好于其他东部经济大省 [1] 制造业重大项目进展 - 去年773项省制造业重大项目完成投资2721.5亿元，完成年度投资目标的114.3% [1] - 去年列入开工计划的235个拟新开工制造业重大项目中，已实现开工229个，开工率达97.4% [1] - 去年持续滚动推进投资5亿至10亿元制造业重大项目，共入库507个项目进行在线监测，总投资3231.2亿元，年度投资完成率达113.8% [1] 投资增长动力 - 重大制造业项目的强劲势头得益于民间投资的回暖向好 [1] - 去年浙江省工业民间投资比上年增长7.5%，增长贡献率达68.6%，成为拉动工业投资增长的核心支撑 [1] 2026年投资规划与行动 - 浙江省各地正聚焦重点区域、重点企业、重点项目，推动研究出台一季度扩投资、稳增长政策措施 [2] - 持续聚焦“415X”先进制造业集群，落实落细项目实施计划 [2] - 切实做好2026年5亿元以上制造业重大项目、千亿技术改造和设备更新投资工程项目清单编制工作 [2] - 重点排摸梳理今年一季度在建项目清单、新开工项目清单和新投产入统项目清单等3张清单，明确项目月度投资计划 [2] 具体项目与集群发展 - 在台州湾新区，总投资10亿元的吉鑫祥新能源智能航空地面装备制造基地项目已开工奠基，成为当地空天产业集群发展的重要落子 [2] 项目服务保障措施 - 以单体投资5亿元以上的制造业重大项目为重点，省市县联动排摸春节不停工项目清单，并逐一上门走访、听取诉求、加强协调 [3] - 统筹解决建筑材料、油料供应及运输、用工、用水用电用气等方面问题 [3] - 协同有关部门积极争取用能补贴、用工补贴等政策支持 [3] - 同步排摸在建制造业项目节后复工计划，以便节后及时有序推进重点项目稳步复工 [3]

2025年中国宏观经济数据 - 2025年全年国内生产总值（GDP）为140.1879万亿元人民币，按不变价格计算，比上年增长5.0% [1] - 分季度看，一季度GDP同比增长5.4%，二季度增长5.2%，三季度增长4.8%，四季度增长4.5% [1] - 从环比看，四季度国内生产总值增长1.2% [1] 经济增长的三大需求贡献率 - 2025年全年，最终消费支出、资本形成总额、货物和服务净出口对经济增长的贡献率分别为52.0%、15.3%、32.7% [3] - 2025年第四季度，最终消费支出、资本形成总额、货物和服务净出口对经济增长的贡献率分别为52.9%、16.0%、31.1% [3] - 分析认为，消费对GDP贡献率略高于2024年，表明“国补”等刺激手段有效，但短期刺激不能替代长期结构性改革 [3] 固定资产投资情况 - 2025年全年全国固定资产投资（不含农户）为48.5186万亿元，比上年下降3.8% [3] - 扣除房地产开发投资后，全国固定资产投资下降0.5% [3] - 分领域看，基础设施投资下降2.2%，制造业投资增长0.6%，房地产开发投资下降17.2% [3]

美联储褐皮书揭示的经济活动与成本压力 - 多数联邦储备区经济活动改善 但关税带来的成本压力持续[1] - 由于库存耗尽或保持利润率的压力加大 一些企业已开始将关税成本转嫁给消费者[1] 关税对美国通胀与制造业投资的影响 - 美国企业前期库存已基本耗尽 企业面临成本激增的压力[4] - 若企业将成本转嫁给消费者 美国整体的通胀压力将进一步上涨[4] - 关税的不确定性使企业在制定长期生产计划时趋于谨慎 这将在很大程度上干扰美国当前的制造业投资[4] - 市场担心美国未来 特别是2026年 整体经济放缓的压力与通胀高企的压力将进一步显现[4] 美联储货币政策面临的两难困境 - 关税引发的通胀效应 会使美联储在未来考虑降息刺激经济增长时 关注可能引发通胀的溢出效应[4] - 若关税导致通胀进一步上升 美联储很可能被迫维持高利率 不敢轻易降低利率[4] - 维持高利率会使美国整体的债务负担进一步上升[4] 美国关税政策的合法性争议与法律进程 - 特朗普政府2025年上台后援引《国际紧急经济权力法》 以行政令方式出台加征关税措施[7] - 美国联邦巡回上诉法院和美国国际贸易法院分别裁定美国政府一揽子关税政策违法[7] - 联邦最高法院原定于1月9日就关税政策合法性作出裁决 但将裁决日期推迟至1月14日 当天仍未公布结果[4][7] - 最高法院大法官对政府依靠宣布“国家紧急状态”来征收全面关税政策持怀疑态度 部分大法官质疑《国际紧急经济权力法》是否应赋予总统加征关税的权限[7] 关税政策争议的焦点与潜在后果 - 争议焦点在于美国政府援引的《国际紧急经济权力法》是否违反了美国关税法的基本合法性 即总统征收全面关税是否超越了宪法所赋予的征税权[7] - 若最高法院裁定关税违法 美国政府可能面临数千亿甚至更多的退税补偿或财政收入损失[8] - 法官的判决可能会对美国财政稳定性 未来金融市场或美元产生波动性及冲击[8] - 法官可能尝试采取平衡或折中方案 既否定总统可能的越权行为 又不至于对经济和财政产生更大冲击[9] 美国政府的关税策略趋势与全球影响 - 美国政府宣布从15日起对部分进口半导体 半导体制造设备和衍生品加征25%的进口从价关税[9] - 未来美国政府仍会把关税作为其内政外交的核心杠杆 这可能成为一种常态化的策略[9] - 若判决认为美国政府在某种程度上合理 将进一步强化其全球关税措施的威力 也会使多边体系遭受严重践踏 对二战以来基于规则的多边秩序产生重大冲击[10] - 无论哪一种裁决结果 都会给世界带来不确定性[10]

2025年底宏微观“温差”表现 - 制造业PMI在12月回升0.9个百分点至50.1%，但高炉开工、PTA开工等生产高频指标走弱[3] - 消费品行业PMI在12月回升1个百分点至50.4%，但汽车、家电零售量在四季度及12月进一步下行[3] - 建筑业PMI在12月冲高3.2个百分点至52.8%，但映射投资的水泥出货率12月同比为-1.8%，螺纹钢表观消费量同比为-10%[3][4] “温差”分化原因 - 经济增长动能切换：以基建地产为代表的传统行业2021年来平均每年拖累GDP增速0.5个百分点，而以AI为代表的新动能领域对GDP拉动约1.5个百分点[4] - 消费结构变化：商品零售受“以旧换新”政策需求透支影响，累计增速回落至4.1%，而缺乏高频指标的服务消费零售增速自9月持续上行[5] - 投资节奏受扰：前期化债影响施工进度，工业品高频改善可能形成社会库存而非投资；目前化债挤出效应边际弱化，资金到位后原材料或转化为投资[5] 2026年初经济预期差 - 服务消费或超预期：2026年元旦国内出游人次、旅游总花费恢复至2019年的115.3%和112.2%，均好于2025年十一假期；促服务消费政策在加码[6] - 广义基建投资或回升：特殊再融资债超发比例自11月明显下降，增量政策部署新基建等适度超前投资，预计2026年初广义基建投资明显回升[6] - 出口读数或受提振：2026年春节（2月15日）较2025年（1月28日）滞后，拉长节前“抢出口”窗口期，可能推升2026年1月出口同比数据[7]

文章核心观点 - 2026年中国宏观政策基调为“更加积极有为”，但更注重提升效能，强调发挥存量与增量政策集成效应，加大逆周期和跨周期调节力度 [1] - 2026年中国经济增长的支撑主要来自出口韧性、基建投资回升和制造业投资回暖，重要转机在于消费内生动力增强和产业与物价迈向新平衡 [2][3][4][6] - 政策需在短期稳增长与中长期发展任务间寻求平衡，短期需稳定房地产、促进消费以带动物价，中长期需完善社保、推动改革以形成内需主导模式 [7] 2026年中国经济的有力支撑 - **出口韧性**：2025年1-11月中国出口金额（美元计价）同比增长5.4%，全球出口份额保持在14.2%的高位，对非洲、东盟、印度出口分别增长26.3%、13.7%、11.9%，对美出口下降近20%，拉美、非洲、印度合计出口份额达17.5% [2] - **出口结构与前景**：机电产品为出口压舱石，前三季度中间品、资本品出口同比分别增长10.2%、6.9%，消费品出口同比仅0.2%，2026年出口韧性得益于全球经济增长稳定、出口多元化及人工智能科技上行周期支撑 [2][3] - **基建投资回升**：2025年1-10月广义基建投资同比增长1.5%，5000亿元新型政策性金融工具及5000亿元地方政府债务结存限额（其中2000亿元用于项目建设）政策落地，2026年作为“十五五”开局年，国家级大型基础设施（如雅鲁藏布江下游水电工程）可能加速开工，超长期特别国债与专项债将强化资金支持 [3] - **制造业投资驱动**：2025年1-10月制造业投资同比增长2.7%，“十五五”规划将科技创新与产业升级置于核心，要求保持制造业合理比重、构建以先进制造业为骨干的现代化产业体系，并培育壮大新兴产业（新能源、新材料、航空航天、低空经济等）和未来产业（量子科技、生物制造、氢能和核聚变能、脑机接口、具身智能、第六代移动通信等），政府投资资金引导作用逐步显现，预计2026年制造业投资回暖 [4][5] 2026年中国经济的重要转机 - **消费内生动力增强**：2025年上半年社会消费品零售总额同比增长5.0%，明显好于2024年全年的3.5%，但下半年增速因以旧换新效果减弱和高基数而放缓，“十五五”规划提出“居民消费率明显提高”，2026年促消费政策可能加码，如扩围以旧换新品类、出台服务消费财政补贴、放松汽车住房消费限制、提升育儿补贴和城乡居民养老金 [6] - **产业与物价新平衡**：“反内卷”政策组合拳引导制造业向质量效益转型，在煤炭、光伏、锂电池等领域已见成效，价格企稳回升，供给能力充裕背景下物价总体平稳，为核心CPI温和回升创造环境，以旧换新和消费升级带动相关商品价格向好，黄金等资产表现反映市场信心增强，物价有望在合理区间低位运行为宏观政策提供空间 [6]

固定资产投资整体表现 - 今年前11个月全国固定资产投资（不含农户）总额为444,035亿元，同比下降2.6%，降幅较上月扩大0.9个百分点 [2] - 民间固定资产投资同比下降5.3%，表现弱于整体 [2] - 投资当月同比已连续6个月为负值，低于市场预期，当前连续下行的状态为多年来罕见 [2] 基建投资分析 - 11月当月，狭义基建投资同比下降9.7%，降幅较上月扩大0.8个百分点 [3] - 11月当月，广义基建投资同比下降11.9%，降幅较上月收敛0.2个百分点 [3] - 狭义基建投资走低的原因包括：专项债多用于非建设类的化债和土储，城投债融资偏弱，地方政府投资意愿不足，以及1-10月财政支出进度仅为76% [3] - 最后两个月或有加大财政支出力度的可能性，短期内基建投资或有一定支撑 [3] - 1-11月狭义基建投资累计同比下降1.1% [4] 制造业投资分析 - 1-11月制造业投资累计同比增长1.9%，增速较1-10月回落0.8个百分点，但高于全国固定资产投资增速4.5个百分点 [4] - 11月单月制造业投资同比下降4.5%，降幅较上月收窄2.2个百分点 [5] - 制造业投资降幅收窄与5000亿元新型政策性金融工具持续投放、支持范围覆盖制造业以及基数回落有关 [5] - 11月制造业PMI为49.2%，较10月回升0.2个百分点，但新订单指数（49.2%）与生产指数（50.0%）之间存在缺口，呈现“供强需弱”格局 [5] 投资结构拆分 - 从构成看，1-11月建安工程累计同比下降6.4%，是主要拖累项；设备工器具购置累计同比增长12.2%，是主要支撑项 [4] - 设备工器具购置投资增长12.2%，拉动全部投资增长1.8个百分点 [4] - 分领域看，1-11月房地产开发投资同比下降15.9% [4] - 重点领域投资表现强劲：1-11月电力热力生产和供应业投资增长12.5%，互联网和相关服务投资增长20.7%，水上运输业投资增长8.9% [4] 政策动向与未来展望 - 中央经济工作会议明确要“推动投资止跌回稳”，全国发展和改革工作会议也将此作为仅次于“十五五”规划编制的重点工作 [2] - 政策举措包括：保持必要的财政赤字、债务总规模和支出总量，优化“两重”项目实施，优化地方政府专项债券用途管理，适当增加中央预算内投资规模，继续发挥新型政策性金融工具作用，激发民间投资活力 [6] - 新型政策性金融工具效应或将继续释放，本轮5000亿元工具支持的部分工程有望作为项目储备拉动2026年投资，尤其是广义基建和制造业投资 [6][7] - 2025年下半年各省化债进度较快，2026年挤占项目资金的压力或缓解 [7] - 浙商证券预测，2026年一季度固定资产投资同比增速或达2.8%，广义基建和制造业投资同比增速均有望超过5.0% [2]

报告行业投资评级 - 看好 [1] 报告核心观点 - 2025年1-11月固定资产投资增速进一步回落，传统基建投资增速跌幅扩大，推动投资止跌回稳的必要性增强 [1][2][3] - 受地方政府债务压力等因素影响，行业投资承压，但中央经济工作会议已指出推动投资止跌回稳，随着中央政策持续加码、“两重”项目建设提速及“十五五”开门红愿景，后续投资有望获得一定支撑 [2][4] - 2026年行业投资预计维稳，部分新兴板块将随国家重大战略实施获得较高投资机会 [2][15] 固定资产投资整体情况 - 2025年1-11月全国固定资产投资累计同比-2.6%，增速较1-10月回落0.9个百分点 [2][3] - 2025年1-11月制造业投资同比+1.9%，增速较1-10月回落0.8个百分点 [2][3] 基础设施投资情况 - 2025年1-11月基础设施投资（全口径）同比+0.1%，增速较1-10月回落1.4个百分点 [2][4] - 2025年1-11月基础设施投资（不含电力）同比-1.1%，增速较1-10月回落1.0个百分点 [2][4] - 细分结构看，交通运输、仓储和邮政业投资同比-0.1%，增速较1-10月回落0.2个百分点 [2][4] - 细分结构看，水利、环境和公共设施管理业投资同比-6.3%，增速较1-10月回落2.2个百分点 [2][4] - 细分结构看，电力、热力、燃气及水生产和供应业投资同比+10.7%，增速较1-10月回落1.8个百分点 [2][4] - 分区域看，东部地区投资同比-6.6%，中部地区投资同比-1.7%，西部地区投资同比-0.2%，东北地区投资同比-14.0% [2][4] 房地产投资情况 - 2025年1-11月房地产投资同比-15.9%，增速较1-10月回落1.2个百分点 [2][11] - 2025年1-11月房屋新开工面积同比-20.5%，增速较1-10月回落0.7个百分点 [2][11] - 2025年1-11月房屋竣工面积同比-18.0%，增速较1-10月回落1.1个百分点 [2][11] - 考虑到供给主体过度出清及补库存困难，后续地产投资将处于弱改善状态，修复节奏将显著慢于以往周期 [2][11] 投资分析意见与关注方向 - 中西部区域投资关注四川路桥、中国化学、东华科技、新疆交建 [2][15] - 新基建方向关注圣晖集成、亚翔集成、柏诚股份 [2][15] - 出海方向关注精工钢构、志特新材、中钢国际、中材国际 [2][15] - “好房子”方向推荐建发合诚 [2][15] - 低估值破净企业估值有望修复，关注中国中铁、中国中冶、上海建工、隧道股份、安徽建工 [2][15] 重点公司估值数据摘要 - 中国中铁：2025年预测EPS为1.06元，预测归母净利润为26,183百万元 [16] - 中国化学：2025年预测EPS为1.03元，预测归母净利润为6,276百万元 [16] - 四川路桥：2025年预测EPS为0.92元，预测归母净利润为8,008百万元 [20] - 圣晖集成：2025年预测EPS为1.40元，预测归母净利润为140百万元 [20] - 亚翔集成：2025年预测EPS为3.19元，预测归母净利润为680百万元 [20] - 中钢国际：2025年预测EPS为0.56元，预测归母净利润为808百万元 [16] - 建发合诚：2025年预测EPS为0.47元，预测归母净利润为123百万元 [20]