市场整体表现与驱动因素 - 中东冲突升级导致市场情绪全面逆转 黄金、债券和股票等传统避险与风险资产同步下跌 现金成为全球市场中的“王者” [1] - 市场反应是面对高度不确定事件的典型表现 抛售呈现无差别性 黄金价格在周一触及四周高点后下跌了4% [3][4] - 历史经验表明 在市场压力时期 跨资产波动率的相关性往往会趋近于1 1月期间固化的负面叙事、极端持仓和低迷的波动率正反射性地解除 导致许多投资组合出现严重的VaR(风险价值)和相关性冲击 [7][7] 主要资产类别表现 - 投资者纷纷涌向原油和美元 布伦特原油价格上涨近7% 美元兑欧元、英镑和日元创下数月高点 散户投资者大举买入石油股 [6] - 债券和股票同步下跌 纳指重挫逾2% 标普500指数创两个多月以来最低水平 两年期美国国债收益率盘中一度达到3.599% 创1月下旬以来最高水平 [7] - 全球货币市场基金在周一流入资金479亿美元 创2月17日以来新高 投资者寻求短期现金类工具避险 [9] - 投资者削减股票配置 从美国股票基金撤出96亿美元 从其他全球股票基金流出91亿美元 创逾两个月新高 [10] 资金流向与策略分析 - 出现有趣的避险资金流向 美元走强但资金并未涌向美国国债或其他美元资产 表明市场对短期现金的需求正在增长 [11] - 黄金市场出现获利了结 同时存在流动性需求 投资者将黄金作为流动性替代对冲工具 以应对可能的追加保证金要求等情况 今年已有数十亿美元流入上市黄金基金 但周一出现资金流出 [11] - 当真正出现地缘政治冲击或极端市场不确定性时 现金仍是王道 [12] - 有观点预计美元涨势恐难持续 尤其当冲突加剧美国脆弱财政状况与经济前景时 战争往往始于震慑行动 终结于泥潭 这通常对美元不利 [12]

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核心观点 - 当风险难以掌控时，控制仓位是春节前的最优解，过于激进可能将自己置于“败兵先战而后求胜”的危险境地 [2][3][16] - 交易上应重视胜率与赔率，将风险回报比控制在最大是长期交易成功的关键 [3][16] - 展望春节假期，不确定性高，叠加长假带来的时间风险暴露，可能引发潜在的大幅回撤 [3][16] 市场对AI大规模资本开支态度的转变 - 市场对科技巨头AI大规模资本开支的态度正从乐见转向厌恶 [4][16] - 美股科技巨头巨大的资本开支是过去几年美股在高利率下上涨的重要支撑，但甲骨文、谷歌和亚马逊的资本开支问题已引发市场关注 [4][16] - 在谷歌和亚马逊披露未来巨额资本开支后，其5年期CDS（信用违约互换）价格跳升，股价大幅下行，表明市场态度转为怀疑保守 [4][16] 超预期的通胀和就业数据 - 在降息进程进入深水区时，超预期的通胀和就业数据可能带来巨大且持续的波动，需警惕其带来的尾部风险 [6][20] - 随着利率逐步进入公认的中性利率区间，进一步降息的门槛将提高 [6][20] - 目前市场对通胀前景乐观，但即使受利率影响较大的耐用品消费和抵押贷款活动也已恢复上行趋势 [6][20][24] - 一旦1月通胀数据超出市场预期，平淡已久的利率市场可能大幅上行并对市场构成压力 [6][20] - 近几年1月通胀数据常超预期（因企业往往年末降价、年初调价），并推动2年期利率上行 [6][20] 地缘风险最难预测 - 地缘风险最难预测，且往往通过推高油价间接带来利率风险 [7][25] - 一旦美伊谈判出现问题，油价上涨和通胀预期上行将对其他风险资产产生压力 [7][25] - 从持仓数据看，原油投机性多头持仓呈趋势上行，投机性空头开始初步减仓，显示市场正在押注油价上涨 [7][25][27] 波动率的异常 - 当前市场存在跨资产波动率背离：美债波动率处于近几年低位，而贵金属、原油、有色等资产的波动率处于绝对高位，这并不常见 [8][29] - 高波动率表明市场情绪已经过热，此时无论做多或做空，获得超额收益的难度都较大 [8][29] - 尽管长期看好有色、原油等商品资产，但过高的波动率结合春节长假的时间风险，降低仓位是更好的选择 [8][9][29] - 长期的低波动率往往代表“暴雨前的宁静”，未来某种叙事将推动资产价格突破区间 [10][29] - 考虑到1月通胀季节性向上脉冲概率较大，以及原油多头持仓趋势上行，利率向上跳涨的可能性更大，这将使估值承压 [10][29]