1H25业绩表现 - 营收同比增长19.8%至89.63亿元 生物资产公允价值调整前/后净利润分别为1.98亿元/3.17亿元 同比增加5.20亿元/0.01亿元 [1] - 生猪养殖收入同比增长68.7%至44.94亿元 主因出栏量同比增长83%至289.9万头 [1] - 生鲜猪肉收入同比增长21%至25.4亿元 同比减亏2334万元 [2] - 饲料业务收入同比下降3.7%至31.27亿元 销量同比增长1.6%至95.8万吨 [2] 业务板块发展 - 生猪养殖出栏量通过"公司+农户"模式扩张 商品猪销售均价同比下降4.5%至14.59元/公斤 [1] - 生鲜业务品牌收入占比提升4.5个百分点至31.2% 品牌盒装猪肉销量增长47%至2779万盒 亚麻籽猪肉销量增长123% [2] - 肉制品收入持平于3.8亿元 肉类进口收入同比增长16.4%至12.2亿元 [2] 成本与资金状况 - 2Q25完全成本降至13.0-13.5元/千克 通过高效种猪繁殖体系和养殖模式优化实现 [2] - 1H25末资产负债率较2024年末上升0.3个百分点至53.2% 因收购中粮嘉华对价款导致净债务增加 [3] - 流动性生物资产较2024年末增长16.9%至27.9亿元 支撑出栏弹性 [3] 战略与展望 - 轻资产养殖模式提升出栏量弹性 2025年目标出栏量500-600万头 [3] - 生鲜业务通过品质提升、渠道拓展（头部超市/电商）和精准传播驱动品牌战略 [3] - 维持2025/26年净利润预测7.6亿元/11.5亿元 对应市盈率10倍/7倍 [3]

核心财务预测与估值 - 中金维持公司2025/26年净利润预测7.6/11.5亿元 对应市盈率10/7倍 [1] - 目标价上调39%至2.5港币 对应2025/26年14/9倍市盈率 隐含33%上行空间 [1] - 上半年营收同比增长19.8%至89.63亿元 生物资产公允价值调整前/后净利润1.98/3.17亿元 [1] 生猪养殖业务表现 - 生猪养殖收入同比大幅增长68.7%至44.94亿元 主因出栏量同比增长83%至289.9万头 [2] - 商品猪销售均价同比下降4.5%至14.59元/公斤 [2] - 公司拓展"公司+农户"模式 新模式贡献出栏量成长 [2] 生鲜猪肉业务突破 - 生鲜猪肉收入同比增长21%至25.4亿元 品牌收入占比提升4.5个百分点至31.2% [2] - 品牌盒装猪肉销量增长47%至2779万盒 亚麻籽猪肉销量同比大幅增长123% [2] - 生鲜板块同比减亏2334万元 [2] 其他业务板块表现 - 饲料业务收入同比下降3.7%至31.27亿元 销量同比增长1.6%至95.8万吨 [2] - 肉制品收入基本持平于3.8亿元 肉类进口收入同比增长16.4%至12.2亿元 [2] 成本控制与运营效率 - 二季度完全成本降至13.0-13.5元/千克 预计下半年成本有望进一步优化 [3] - 成本下降得益于高效种猪繁殖体系落地和"公司+农户"模式占比提升 [3] - 公司推动全要素、全环节降本专项任务 成本竞争力持续增强 [4] 资金状况与资产结构 - 上半年末资产负债率较2024年末微升0.3个百分点至53.2% 仍处同业偏低水平 [3] - 净债务同比小幅增加主因支付收购中粮嘉华对价款 [3] - 期末流动性生物资产27.9亿元 较2024年末增长16.9% [4] 未来发展策略 - 轻资产养殖模式有望支撑2025年出栏量达到500-600万头 [4] - 生鲜业务着力提升产品品质 拓展头部超市及电商渠道 进行精准消费者传播 [4] - 品牌战略成效显现 预计利润贡献将逐步提升 [4]

核心观点 - 中金维持中粮家佳康2025/26年净利润7.6/11.5亿元预测 上调目标价39%至2.5港币 对应33%上行空间 因流动性改善提振港股生猪板块估值及公司业务表现稳健 [1] - 公司1H25营收同比增长19.8%至89.63亿元 生物资产公允价值调整前/后净利润分别为1.98/3.17亿元 同比增长5.20/0.01亿元 盈利增长得益于生猪养殖稳定生产节奏、成本改善及生鲜业务大幅减亏 [1] 财务预测与估值 - 当前股价对应2025/26年10/7倍P/E 目标价对应2025/26年14/9倍P/E [1] - 维持跑赢行业评级 [1] 业务表现 生猪养殖 - 1H25收入同比增长68.7%至44.94亿元 因出栏量同比增长83%至289.9万头 [2] - 商品猪销售均价同比下降4.5%至14.59元/公斤 [2] - 拓展"公司+农户"模式 新模式贡献出栏量成长 [2] - 2Q25完全成本13.0-13.5元/千克 预计2H25成本进一步优化 因高效种猪繁殖体系落地、"公司+农户"模式占比提升及养殖效率指标优化 [3] - 1H25末流动性生物资产27.9亿元 较2024年末增长16.9% [4] - 轻资产养殖模式有望支撑2025年出栏量500-600万头 [4] 生鲜猪肉 - 1H25收入同比增长21%至25.4亿元 品牌收入占比提升4.5个百分点至31.2% [2] - 品牌盒装猪肉销量增长47%至2779万盒 亚麻籽猪肉销量同比增长123% [2] - 1H25同比减亏2334万元 [2] - 公司着力提升产品品质 拓展头部超市、电商等渠道 进行精准消费者传播 利润贡献有望逐步提升 [4] 其他业务 - 饲料业务1H25收入同比下降3.7%至31.27亿元 销量同比增长1.6%至95.8万吨 [2] - 肉制品收入基本持平于3.8亿元 [2] - 肉类进口收入同比增长16.4%至12.2亿元 [2] 资金状况 - 1H25末资产负债率较2024年末上升0.3个百分点至53.2% 因支付收购中粮嘉华对价款导致净债务同比小幅增加 [3] - 杠杆率处于同业偏低水平 资产负债表稳健 [3]

报告公司投资评级 - 报告对海大集团的投资评级为“买入”[1] 报告的核心观点 - 2024年海大集团饲料业务市占率提升海外业务亮眼，养殖业务扭亏为盈，种苗和动保业务与饲料主业协同发展；2025年随着产能恢复饲料需求有望增长，生猪养殖产能也有望提升；基于此上调公司2025 - 2027年营收、归母净利润和EPS预测，维持“买入”评级[3][4][5][6] 根据相关目录分别进行总结 事件概述 - 2024年公司实现营业收入1146.01亿元，同比-1.31%；归母净利润45.04亿元，同比+64.30%；2025Q1实现营业收入256.29亿元，同比+10.60%；归母净利润12.82亿元，同比+48.99%[2] 分析判断 饲料业务市占率进一步提升，海外业务表现亮眼 - 2024年公司营收1146.01亿元，同比-1.31%，饲料行业营收957.75亿元，同比-4.82%，占比83.57%，毛利率9.94%，同比增1.12pct；养殖行业营收188.26亿元，同比增21.52%，占比16.43%，毛利率18.28%，同比增12.05pct[3] - 2024年饲料销量2652万吨，同比增约9%；外销禽料1265万吨，同比增约12%；水产料585万吨，同比增约11%；猪料564万吨，同比降约3%；反刍料及其他外销28万吨[3] - 国内水产饲料外销量同比增8%，普水料和南美白对虾料分别大幅增长和同比增16%；禽饲料外销量同比增10%；猪饲料同比降3 - 4%[3] - 海外饲料外销量236万吨，同比增约40%，水产料销量增25 - 30%，禽料销量增50%；越南、印尼、埃及、厄瓜多尔等地销量有不同程度增长[3] 养殖业务扭亏为盈，种苗、动保业务协同发展 - 2024年养殖业务扭亏为盈，肥猪出栏约600万头，生猪养殖聚焦团队能力建设和轻资产模式创新，水产养殖聚焦对虾等特种水产品，工厂化对虾养殖成本下降[4] - 2024年种苗业务营收14亿元，对虾育种领先，鱼苗产业有突破；动保业务营收约8亿元，产品创新升级[4] 投资建议 - 上调公司2025 - 2026年营收1282.90/1440.82亿元至1288.84/1453.02亿元，新增2027年营收预测1642.45亿元[5] - 上调公司2025 - 2026年归母净利润50.13/55.45亿元至50.98/55.78亿元，新增2027年归母净利润预测58.19亿元[6] - 上调公司2025 - 2026年EPS3.01/3.33元至3.06/3.35元，新增2027年EPS预测3.50元，维持“买入”评级[6] 盈利预测与估值 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|116,117|114,601|128,884|145,302|164,245| |YoY（%）|10.9%|-1.3%|12.5%|12.7%|13.0%| |归母净利润(百万元)|2,741|4,504|5,098|5,578|5,819| |YoY（%）|-7.3%|64.3%|13.2%|9.4%|4.3%| |毛利率（%）|8.5%|11.3%|10.2%|9.9%|9.9%| |每股收益（元）|1.66|2.71|3.06|3.35|3.50| |ROE|14.0%|18.8%|19.4%|18.9%|17.6%| |市盈率|31.42|19.24|17.02|15.56|14.91|[8] 财务报表和主要财务比率 - 利润表、现金流量表、资产负债表展示了2024A - 2027E的相关财务数据，包括营业总收入、净利润、货币资金等[10] - 主要财务指标涵盖成长能力、盈利能力、偿债能力、经营效率、每股指标、估值分析等方面的数据及变化情况[10]