投资评级 - 报告对智微智能的投资评级为“优于大市” [1][6][17] 核心观点 - 报告认为智微智能在AI云、边、端全面布局，并切入具身智能控制器领域，但短期智算业务受需求侧扰动，导致25Q3净利润承压 [1][3][16] 25Q3财务表现 - 25年前三季度实现营业收入29.73亿元，同比增长6.89%；归母净利润1.31亿元，同比增长59.30% [1][8] - 25Q3单季实现营业收入10.26亿元，同比下降6.8%，环比下降6.29%；归母净利润0.29亿元，同比增长13.67%，环比下降50.94% [1][8] - 25Q3单季扣非归母净利润0.20亿元，同比下降0.8%，环比下降60.46% [1][8] - 25Q3毛利率为18.4%，同比提升2.6个百分点，但环比下降9.1个百分点 [2][12] - 25Q3期间费用率为11.1%，环比上升0.3个百分点，其中研发费用率环比上升1.0个百分点至5.3% [2][12] - 25Q3净利率为6.0%，同比提升2.2个百分点，但环比下降4.1个百分点 [2][12] AI业务布局 - AI云侧：公司自24年开始布局智算业务，提供AI算力全生命周期综合服务，涵盖算力规划、硬件供应与调度，支持租赁及MaaS模式 [3][16] - AI边侧：公司采用NVIDIA Jetson、Rockchip及国产SoC等芯片，推出专用型与通用型边缘AI Box全栈产品，应用于机器视觉、智能监控等场景 [3][16] - AI端侧：公司推出生成式AI Box和具身智能控制器，其中具身智能控制器是机器人领域重要布局，并于8月25日与Nvidia全球同步首发机器人新大脑——智擎EII6300（Jetson Thor） [3][16] - 报告期内，公司机器人大小脑控制器在人形机器人头部客户取得重大进展，实现从0到1的突破 [3][16] 盈利预测调整 - 基于智算业务受需求侧扰动，利润释放放缓，报告下调盈利预测 [4][17] - 预计2025-2027年收入分别为46.93亿元、53.27亿元、59.60亿元（前值分别为48.43亿元、56.04亿元、64.33亿元） [4][17] - 预计2025-2027年归母净利润分别为2.21亿元、2.69亿元、3.29亿元（前值分别为3.01亿元、4.00亿元、4.96亿元） [4][17] - 当前股价对应2025-2027年市盈率（PE）分别为62倍、51倍、42倍 [4][17] 历史与预测财务数据 - 2024年营业收入为40.34亿元，同比增长10.1%；归母净利润为1.25亿元，同比增长280.7% [5] - 预测2025年营业收入为46.93亿元，同比增长16.3%；归母净利润为2.21亿元，同比增长76.6% [5] - 预测2025年每股收益（EPS）为0.88元，净资产收益率（ROE）为9.8% [5] - 预测2025年毛利率为19%，EBIT Margin为9.8% [5]

投资评级 - 对智微智能的投资评级为“优于大市” [6] 核心观点 - 报告认为公司已实现AI云、边、端全面布局，并成功切入具身智能控制器领域，在人形机器人头部客户处取得从0到1的突破 [3][16] - 公司25年第三季度净利润因智算业务受需求侧扰动而承压，但前三季度整体净利润仍实现同比增长59.30% [1][8] - 基于智算业务短期波动导致利润释放放缓，报告下调了公司2025-2027年的盈利预测，但维持“优于大市”评级 [4][17] 财务表现分析 - **25年前三季度业绩**：实现营业收入29.73亿元，同比增长6.89%；归母净利润1.31亿元，同比增长59.30% [1][8] - **25年第三季度单季业绩**：营业收入10.26亿元，同比下降6.8%，环比下降6.29%；归母净利润0.29亿元，同比增长13.67%，但环比大幅下降50.94% [1][8] - **盈利能力变化**：25Q3毛利率为18.4%，同比提升2.6个百分点，但环比下降9.1个百分点；25Q3净利率为6.0%，同比提升2.2个百分点，但环比下降4.1个百分点 [2][12] - **费用支出**：25Q3期间费用率为11.1%，环比上升0.3个百分点，其中研发费用率环比上升1.0个百分点至5.3%，主要因公司主动对产品线进行升级 [2][12] 业务布局与进展 - **AI云侧业务**：公司自24年开始布局智算业务，提供AI算力全生命周期综合服务，包括算力规划、硬件供应与调度，支持租赁及MaaS模式 [3][16] - **AI边侧业务**：公司采用NVIDIA Jetson、Rockchip及国产SoC等芯片，推出专用型与通用型边缘AI Box全栈产品，应用于机器视觉、智能监控等场景 [3][16] - **AI端侧业务**：公司推出生成式AI Box和具身智能控制器，其中具身智能控制器是机器人领域的重要布局，并于8月25日与Nvidia全球同步首发机器人新大脑——智擎 EII6300（Jetson Thor） [3][16] 盈利预测 - **营业收入预测**：预计2025-2027年收入分别为46.93亿元、53.27亿元、59.60亿元 [4][5][20] - **归母净利润预测**：预计2025-2027年归母净利润分别为2.21亿元、2.69亿元、3.29亿元 [4][5][20] - **估值指标**：当前股价对应2025-2027年市盈率（PE）分别为62倍、51倍、42倍 [4][5][20]

AI PC市场增长预测 - Gartner预测2025年末全球AI PC出货量将达到7780万台，占全球PC市场份额31%，2026年出货量将增至1.43亿台，市场份额提升至55% [1] - Canalys预估2025年全球AI PC出货量将超过1亿台，占PC出货总量40% [1] - 2025年第二季度中国大陆PC出货量达1020万台，同比增长12%，其中AI PC出货量占比28%，预计2026年中国市场AI PC渗透率将升至52% [1] 市场增长驱动因素 - 微软计划2025年10月中止对Windows 10系统的支持，直接推动企业端启动老旧设备批量替换 [2] - 截至2025年7月全球Windows电脑中Windows 11系统占比50.24%，剩余一半替换需求形成PC出货量增长重要动力 [2] - 消费端"4～5年换机周期"进入需求释放阶段，2025年仍处于上升期 [2] 用户决策与技术现状 - 多数消费者购买决策依据集中于设备轻薄设计、续航能力与未来拓展性，真正因AI功能选择AI PC的用户以少数专业群体为主 [2] - 当前AI PC的NPU算力达20～50 TOPS，CPU+GPU+NPU综合峰值算力达100 TOPS，但面对参数超100亿的大模型仍无法实现完整本地运行 [3] - 多模态内容生成、深度数据分析等复杂任务需依托云端服务器完成，本地高算力需求仍是部分用户购机时的追逐目标 [3] 未来技术发展方向 - 行业共识认为NPU核心价值在于构建"端—边—云"协同算力网络，而非替代CPU或GPU [3] - 未来AI设备需构建"本地算力为主、云端补充为辅"的算力架构，确保不同场景下均具备高效、安全处理能力 [3] - 真正具备普适性的AI设备需实现从底层架构到场景应用的全面革新，而非现有AI PC的迭代升级 [3] 交互模式与生态建设 - 理想AI设备应具备主动感知能力，通过摄像头、传感器实时捕捉用户表情、肢体动作，结合语音语调分析情绪状态与潜在需求 [4] - 未来需构建开放AI生态，厂商需开放AI接口与数据标准，支持第三方开发者开发跨设备应用 [6] - 需建立跨行业数据共享机制，打破"数据孤岛"与"品牌壁垒"，让AI基于更全面数据源提供精准服务 [6]