报告投资评级 - 首次覆盖，给予智微智能“增持”评级 [5][7] 报告核心观点 - 智微智能是国内领先的智联网硬件及解决方案提供商，坚持“ODM+OBM双轮驱动”，业务覆盖行业终端、ICT基础设施、工业物联网及智能计算四大板块，致力于为AI+场景提供全方位智能化硬件、附加方案及增值服务 [5][6][14] - AI算力需求激增驱动全球云服务提供商资本开支进入高增长周期，为公司业务发展提供了广阔的市场机遇 [6][10][35] - 公司通过成立子公司腾云智算、推出腾云HAT云平台及多样化AI服务器产品线，积极强化AI算力服务能力，全面覆盖云、边、端三大方向，并已实现多类大模型的本地化部署 [6][10][51][53][58][66][69] - 公司智算业务自2024年布局以来，凭借高毛利率和旺盛需求，成为业绩增长的核心驱动力，带动公司整体盈利能力和利润率显著修复 [26][27][28][29] 公司业务与财务表现 - **业务构成**：公司2024年主营业务稳健，行业终端、ICT基础设施、工业物联网及智算四大核心业务贡献超过90%的营业收入 [27] - **财务趋势**：2021-2024年营业收入从27亿元增长至40.34亿元，复合年增长率为14.32% [25] - **盈利修复**：2025年第一季度至第三季度，公司毛利率为22.32%，同比提升4.56个百分点；净利率为8.15%，同比提升2.97个百分点，主要得益于智算业务订单增加及主营业务推进 [29] - **费用情况**：2025年第一季度至第三季度，销售、管理、研发、财务费用率分别为2.19%、3.44%、4.90%、0.61% [32] 行业终端业务 - **核心产品**：包括PC、OPS、云终端等，应用于智慧教育、办公、医疗、金融等多场景 [14][15] - **市场地位**：公司早期与英特尔共同发布OPS-C标准，根据2025年半年度报告，其OPS产品市场占有率位居行业前三 [8][74] - **业绩预测**：报告预测该业务2025年至2027年收入增速分别为4.00%、4.50%和5.00%，营收分别达到27.01亿元、28.23亿元和29.63亿元 [8][74] ICT基础设施业务 - **核心产品**：包括数据通信产品（交换机、网关）、服务器、网络安全产品，主要应用于数据中心、企业园区、云计算等领域 [8][15][16] - **业绩预测**：报告预测该业务2025年至2027年收入增速分别为2.00%、3.00%和4.00%，营收分别达到6.44亿元、6.63亿元和6.90亿元 [8][74] 工业物联网业务 - **核心产品**：包括工控主板、工控整机、机器视觉及机器人控制器等，应用于工业自动化、医疗、能源、汽车电子、具身智能等领域 [8][17][18] - **客户合作**：已与多个领域的头部企业建立深度合作关系 [8] - **业绩预测**：报告预测该业务2025年至2027年收入增速分别为40.00%、35.00%和30.00%，营收分别达到2.12亿元、2.86亿元和3.71亿元 [8][75] 智算业务 - **服务内容**：提供从AI算力规划与设计、GPU及高性能服务器设备交付、运维调优、算力调度平台服务到算力租赁及售后置换的全流程服务 [6][10][19][58] - **平台与产品**：推出腾云HAT云平台，以及面向专业创作、大模型适配和边缘部署的系列服务器 [6][10][58] - **财务贡献**：2024年该业务毛利率高达81.89%，显著高于其他板块 [27]；2025年上半年，子公司腾云智算实现营业收入2.98亿元，净利润1.62亿元 [53] - **业绩预测**：报告预测该业务2025年至2027年收入增速分别为107.00%、62.00%和38.00%，营收分别达到6.23亿元、10.09亿元和13.93亿元 [9][76] 行业背景与市场机遇 - **全球资本开支高增长**：AI算力需求驱动全球云服务提供商资本开支进入新周期，预计2025年全球八大主要云服务提供商资本支出总额年增率达65%，2026年总额预计达6020亿美元，增速约40% [6][10][35] - **海外厂商投入加大**：谷歌、Meta、亚马逊、微软等海外头部云服务提供商持续上调资本支出预算，主要用于AI数据中心建设与算力升级 [37] - **国内厂商同步增长**：阿里巴巴、腾讯、字节跳动等国内云服务提供商资本开支也呈现高速增长趋势，例如阿里巴巴2025年前三季度资本开支为948亿元，同比增长132.68% [39] - **AI服务器市场扩张**：2024年全球AI服务器市场规模达1251亿美元，预计2025年增至1587亿美元；2024年中国AI服务器市场规模达190亿美元，同比增长87% [48] - **AI端侧应用兴起**：AI PC、AI手机等端侧产品不断涌现，IDC预计全球企业活跃AI Agent数量将从2025年的约2860万快速攀升至2030年的22.16亿 [46] 公司发展战略与布局 - **强化AI算力服务**：2024年初成立控股子公司腾云智算，专注于AIGC高性能基础设施和全生命周期服务 [51][53] - **产品创新与本地化部署**：全面推出AI OPS、AI PC、AI边缘网关、AI大模型算力一体机等产品，并成功在端侧产品上实现多类大模型的本地化部署 [6][69] - **覆盖云边端全栈**：在云侧提供智算中心全周期服务；在边缘侧推出算力一体机与视觉边缘AI BOX；在端侧推出生成式AI BOX与具身智能控制器 [61][62][66] - **战略升级**：公司正从“ODM+OBM”双轮驱动，逐步向“ODM+OBM+服务”方向升级，强化“端边云网”一体化布局 [73] 盈利预测与估值 - **整体业绩预测**：预计公司2025年至2027年营业收入分别为45.47亿元、51.63亿元、58.15亿元，同比增长率分别为12.72%、13.54%、12.63% [5][74] - **净利润预测**：预计2025年至2027年归母净利润分别为2.17亿元、4.58亿元、6.50亿元，同比增长率分别为74.08%、110.74%、41.73% [5][7] - **每股收益**：预计2025年至2027年每股收益分别为0.86元、1.82元、2.57元 [5] - **估值水平**：对应2025年至2027年市盈率分别为88倍、42倍、29倍 [5][7] - **可比公司**：选取浪潮信息、软通动力、中科曙光作为可比公司，其2025年至2027年预测市盈率算术平均值分别为73倍、52倍、39倍 [77]

公司融资与资金投向 - 公司于2025年12月完成可转债发行，募集资金净额约8.62亿元[1] - 募集资金将用于工业视觉装备、半导体量测设备、智能驾驶及具身智能控制器等项目的研发及产业化[1] 订单与收入前景 - 根据2025年11月市场分析，公司新签订单规模近20亿元且增速超过40%[2] - 新签订单预计为2025年第四季度及2026年收入增长提供支撑[2] 业务与产品进展 - 公司重点领域包括AI检测设备、PCB业务（如LDI和AOI设备）以及具身智能控制器[2] - 具身智能控制器产品如“星智007”正在落地[2] - 公司持续聚焦工业视觉、半导体前道量检测及具身智能等新兴领域[4] 技术研发与知识产权 - 截至2025年9月30日，公司拥有专利497项[4] - 公司研发投入较高[4] - 未来需关注技术迭代进展和市场份额变化，尤其是AI+自动化设备的国产替代趋势[4] 行业政策与参与 - 公司于2025年12月加入环南大科创圈创新联盟[3] - 公司于2026年1月被列入苏州高新区具身智能产业链企业名单[3] - 这些动向强化了公司在智能制造和低空经济等政策热点领域的参与度[3]

公司业务进展 - 天准科技旗下天准星智面向人形机器人的具身智能控制器在2025年已形成大批量销售 [2] - 公司新推出的基于英伟达Jetson Thor的大算力具身智能控制器已开始小批量销售 [2] - 天准星智已成为多家头部人形机器人公司的主要供应商 [2] 客户与市场 - 万境千寻（北京）科技有限公司是天准星智在人形机器人领域的客户 [2]

公司业务进展 - 天准科技旗下天准星智面向人形机器人的具身智能控制器在2025年已形成大批量销售 [1] - 公司新推出的基于英伟达Jetson Thor的大算力具身智能控制器已开始小批量销售 [1] - 天准星智已成为多家头部人形机器人公司的主要供应商 [1] - 万境千寻（北京）科技有限公司是天准星智在该领域的客户之一 [1] 行业与市场地位 - 公司产品已进入人形机器人具身智能控制器领域并实现销售 [1] - 公司是多家头部人形机器人公司的主要供应商，表明其在该细分市场已建立重要地位 [1]

投资评级 - 报告对智微智能的投资评级为“优于大市” [1][6][17] 核心观点 - 报告认为智微智能在AI云、边、端全面布局，并切入具身智能控制器领域，但短期智算业务受需求侧扰动，导致25Q3净利润承压 [1][3][16] 25Q3财务表现 - 25年前三季度实现营业收入29.73亿元，同比增长6.89%；归母净利润1.31亿元，同比增长59.30% [1][8] - 25Q3单季实现营业收入10.26亿元，同比下降6.8%，环比下降6.29%；归母净利润0.29亿元，同比增长13.67%，环比下降50.94% [1][8] - 25Q3单季扣非归母净利润0.20亿元，同比下降0.8%，环比下降60.46% [1][8] - 25Q3毛利率为18.4%，同比提升2.6个百分点，但环比下降9.1个百分点 [2][12] - 25Q3期间费用率为11.1%，环比上升0.3个百分点，其中研发费用率环比上升1.0个百分点至5.3% [2][12] - 25Q3净利率为6.0%，同比提升2.2个百分点，但环比下降4.1个百分点 [2][12] AI业务布局 - AI云侧：公司自24年开始布局智算业务，提供AI算力全生命周期综合服务，涵盖算力规划、硬件供应与调度，支持租赁及MaaS模式 [3][16] - AI边侧：公司采用NVIDIA Jetson、Rockchip及国产SoC等芯片，推出专用型与通用型边缘AI Box全栈产品，应用于机器视觉、智能监控等场景 [3][16] - AI端侧：公司推出生成式AI Box和具身智能控制器，其中具身智能控制器是机器人领域重要布局，并于8月25日与Nvidia全球同步首发机器人新大脑——智擎EII6300（Jetson Thor） [3][16] - 报告期内，公司机器人大小脑控制器在人形机器人头部客户取得重大进展，实现从0到1的突破 [3][16] 盈利预测调整 - 基于智算业务受需求侧扰动，利润释放放缓，报告下调盈利预测 [4][17] - 预计2025-2027年收入分别为46.93亿元、53.27亿元、59.60亿元（前值分别为48.43亿元、56.04亿元、64.33亿元） [4][17] - 预计2025-2027年归母净利润分别为2.21亿元、2.69亿元、3.29亿元（前值分别为3.01亿元、4.00亿元、4.96亿元） [4][17] - 当前股价对应2025-2027年市盈率（PE）分别为62倍、51倍、42倍 [4][17] 历史与预测财务数据 - 2024年营业收入为40.34亿元，同比增长10.1%；归母净利润为1.25亿元，同比增长280.7% [5] - 预测2025年营业收入为46.93亿元，同比增长16.3%；归母净利润为2.21亿元，同比增长76.6% [5] - 预测2025年每股收益（EPS）为0.88元，净资产收益率（ROE）为9.8% [5] - 预测2025年毛利率为19%，EBIT Margin为9.8% [5]

投资评级 - 对智微智能的投资评级为“优于大市” [6] 核心观点 - 报告认为公司已实现AI云、边、端全面布局，并成功切入具身智能控制器领域，在人形机器人头部客户处取得从0到1的突破 [3][16] - 公司25年第三季度净利润因智算业务受需求侧扰动而承压，但前三季度整体净利润仍实现同比增长59.30% [1][8] - 基于智算业务短期波动导致利润释放放缓，报告下调了公司2025-2027年的盈利预测，但维持“优于大市”评级 [4][17] 财务表现分析 - **25年前三季度业绩**：实现营业收入29.73亿元，同比增长6.89%；归母净利润1.31亿元，同比增长59.30% [1][8] - **25年第三季度单季业绩**：营业收入10.26亿元，同比下降6.8%，环比下降6.29%；归母净利润0.29亿元，同比增长13.67%，但环比大幅下降50.94% [1][8] - **盈利能力变化**：25Q3毛利率为18.4%，同比提升2.6个百分点，但环比下降9.1个百分点；25Q3净利率为6.0%，同比提升2.2个百分点，但环比下降4.1个百分点 [2][12] - **费用支出**：25Q3期间费用率为11.1%，环比上升0.3个百分点，其中研发费用率环比上升1.0个百分点至5.3%，主要因公司主动对产品线进行升级 [2][12] 业务布局与进展 - **AI云侧业务**：公司自24年开始布局智算业务，提供AI算力全生命周期综合服务，包括算力规划、硬件供应与调度，支持租赁及MaaS模式 [3][16] - **AI边侧业务**：公司采用NVIDIA Jetson、Rockchip及国产SoC等芯片，推出专用型与通用型边缘AI Box全栈产品，应用于机器视觉、智能监控等场景 [3][16] - **AI端侧业务**：公司推出生成式AI Box和具身智能控制器，其中具身智能控制器是机器人领域的重要布局，并于8月25日与Nvidia全球同步首发机器人新大脑——智擎 EII6300（Jetson Thor） [3][16] 盈利预测 - **营业收入预测**：预计2025-2027年收入分别为46.93亿元、53.27亿元、59.60亿元 [4][5][20] - **归母净利润预测**：预计2025-2027年归母净利润分别为2.21亿元、2.69亿元、3.29亿元 [4][5][20] - **估值指标**：当前股价对应2025-2027年市盈率（PE）分别为62倍、51倍、42倍 [4][5][20]

公司概况 - 公司成立于2011年9月7日，于2022年8月15日在深圳证券交易所上市 [1] - 公司是新一代AI基础设施提供商，聚焦于AI算力、边缘计算、物联网等领域 [1] - 产品广泛应用于教育、金融、医疗等行业，主要从事教育办公类、消费类、网络设备类等产品的研发、生产、销售及服务 [1] 经营业绩 - 2025年三季度营业收入为29.73亿元，行业排名第9位（共63家公司）[2] - 2025年三季度净利润为2.42亿元，行业排名第10位（共63家公司）[2] - 主营业务构成：行业终端收入10.43亿元，占比53.57%；ICT基础设施收入3.07亿元，占比15.78%；智算业务收入2.98亿元，占比15.31% [2] - 2025年前三季度营收同比增长6.89%，归母净利润同比增长59.3% [6] 财务指标 - 2025年三季度资产负债率为57.49%，高于去年同期的55.96%，且高于行业平均的34.38% [3] - 2025年三季度毛利率为22.32%，高于去年同期的17.76%，但低于行业平均的34.46% [3] 股东结构 - 截至2025年9月30日，A股股东户数为4.88万，较上期增加27.30% [5] - 户均持有流通A股数量为2442.64股，较上期增加25.36% [5] - 香港中央结算有限公司为第三大流通股东，持股100.57万股，较上期减少22.69万股 [5] 业务进展与机构观点 - 子公司腾云智算定位为"AIGC全生命周期服务提供商"，2025年上半年实现营业收入2.98亿元，净利润1.62亿元 [6] - 2025年第三季度上线HAT算力租赁云平台，已在多家高校及线上渠道推广 [6] - 在边缘AI领域推出边缘AI Box全栈产品系列，端侧推出生成式AI BOX与具身智能控制器 [6][7] - 具身智能控制器在头部客户取得重大进展 [6][7] - 国投证券预计公司2025-2027年归母净利润分别为2.54亿元、4.83亿元、7.16亿元，维持"买入-A"评级 [6] - 招商证券预计公司2025-2027年归母净利润分别为2.37亿元、3.42亿元、4.43亿元，维持"强烈推荐"评级 [7]

投资评级与目标 - 报告对智微智能的投资评级为“买入-A” [5] - 6个月目标价为66.81元，相较于2025年10月29日收盘价55.67元，存在约20%的上涨空间 [5] - 评级为“维持评级” [5] 核心观点与投资逻辑 - 智微智能被定位为新一代AI基础设施提供商，全面拥抱AI+战略，并卡位具身智能核心部件，有望受益于产业浪潮 [9] - 公司业绩增长预期强劲，预计2025-2027年归母净利润分别为2.54亿元、4.83亿元、7.16亿元，复合增长率显著 [9] - 投资逻辑基于公司在云侧、边缘侧及端侧AI的全面布局，特别是在具身智能领域取得从0到1的突破 [4][9] 财务表现与业绩预测 - 2025年前三季度公司实现营收29.73亿元，同比增长6.89%，实现归母净利润1.31亿元，同比增长59.3% [1] - 2025年第三季度单季营收10.26亿元，同比下滑6.08%，但归母净利润0.29亿元，同比增长13.67% [1] - 盈利能力和效率预计将持续改善，预测净利润率将从2025年的5.4%提升至2027年的11.1%，ROE将从11.5%提升至23.9% [11][12] 业务分项进展 - **智算业务**：子公司腾云智算定位为“AIGC全生命周期服务提供商”，2025年上半年实现营收2.98亿元，净利润1.62亿元，需求旺盛且新客户拓展顺利 [2] - **云侧AI**：公司提供AI算力全生命周期服务，并于2025年第三季度上线HAT算力租赁云平台，解决算力资源匮乏等核心需求，已在高校等渠道推广 [3] - **边缘侧AI**：公司推出了基于NVIDIA Jetson、Rockchip等芯片的边缘AI Box全栈产品系列，满足多种AI+应用场景 [3] - **端侧AI与具身智能**：公司与Nvidia全球同步首发机器人新大脑——智擎EII-6300系列具身智能控制器，并在2025年第三季度于人形机器人头部客户取得重大进展，实现从0到1的突破 [4]

2025年第三季度财务表现 - 第三季度营业收入为10.26亿元，同比下降6.08% [1] - 第三季度归属于上市公司股东的净利润为2923.56万元，同比增长13.67% [1] - 前三季度累计营业收入为29.73亿元，同比增长6.89% [1] - 前三季度累计归属于上市公司股东的净利润为1.31亿元，同比增长59.3% [1] - 第三季度归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为2042.41万元，同比下降0.80% [2] - 前三季度扣除非经常性损益的净利润为1.08亿元 [2] - 第三季度基本每股收益为0.12元，同比增长20.00% [2] - 前三季度基本每股收益为0.53元 [2] - 第三季度加权平均净资产收益率为1.96%，同比增加0.68个百分点 [2] - 前三季度加权平均净资产收益率为6.05% [2] 资产与现金流状况 - 报告期末总资产为57.84亿元，相比上年度末的51.25亿元有所增长 [2] - 报告期末归属于上市公司股东的所有者权益为22.52亿元，相比上年度末的20.93亿元有所增长 [2] - 前三季度经营活动产生的现金流量净额为5767.79万元 [2] AI技术战略布局 - 公司积极拥抱AI技术，主攻云、边、端三大方向进行产品规划 [2] - 在云侧AI领域，公司提供AI算力全生命周期综合服务，并上线了HAT算力租赁云平台以解决算力资源问题 [2] - 云平台已在多家高校及线上渠道完成推广 [2] - 在边缘AI领域，公司采用NVIDIA Jetson、Rockchip及国产SoC等芯片，推出了边缘AI Box全栈产品系列 [2] - 在端侧AI领域，公司推出了生成式AI BOX与具身智能控制器 [2] 机器人业务进展 - 公司机器人大小脑控制器在人形机器人头部客户取得了重大进展，实现了从0到1的突破 [3] - 公司在保持传统业务稳定增长的同时，积极布局AI与机器人前沿领域，构建新的增长曲线 [3]

产品技术布局 - 公司具身智能控制器支持Intel Rockchip Nvidia Jetson三大主流控制芯片 [1] - 产品专为移动类 工业类以及四足/人形机器人量身打造 [1] - 具备高性能处理 高速通信 高可靠性设计等优势 包括高效散热和加固抗震特性 [1] 模型兼容能力 - 以Nvidia Jetson AGX Thor为例 EII-6300支持Qwen DeepSeek等端到端主流LLM大语言模型 [1] - 同时兼容CLIP等分层VLM视觉语言模型 [1] - 支持具身智能常用的OpenVLA等视觉语言动作模型 [1]