投资评级 - 报告对智微智能的投资评级为“优于大市” [1][6][17] 核心观点 - 报告认为智微智能在AI云、边、端全面布局，并切入具身智能控制器领域，但短期智算业务受需求侧扰动，导致25Q3净利润承压 [1][3][16] 25Q3财务表现 - 25年前三季度实现营业收入29.73亿元，同比增长6.89%；归母净利润1.31亿元，同比增长59.30% [1][8] - 25Q3单季实现营业收入10.26亿元，同比下降6.8%，环比下降6.29%；归母净利润0.29亿元，同比增长13.67%，环比下降50.94% [1][8] - 25Q3单季扣非归母净利润0.20亿元，同比下降0.8%，环比下降60.46% [1][8] - 25Q3毛利率为18.4%，同比提升2.6个百分点，但环比下降9.1个百分点 [2][12] - 25Q3期间费用率为11.1%，环比上升0.3个百分点，其中研发费用率环比上升1.0个百分点至5.3% [2][12] - 25Q3净利率为6.0%，同比提升2.2个百分点，但环比下降4.1个百分点 [2][12] AI业务布局 - AI云侧：公司自24年开始布局智算业务，提供AI算力全生命周期综合服务，涵盖算力规划、硬件供应与调度，支持租赁及MaaS模式 [3][16] - AI边侧：公司采用NVIDIA Jetson、Rockchip及国产SoC等芯片，推出专用型与通用型边缘AI Box全栈产品，应用于机器视觉、智能监控等场景 [3][16] - AI端侧：公司推出生成式AI Box和具身智能控制器，其中具身智能控制器是机器人领域重要布局，并于8月25日与Nvidia全球同步首发机器人新大脑——智擎EII6300（Jetson Thor） [3][16] - 报告期内，公司机器人大小脑控制器在人形机器人头部客户取得重大进展，实现从0到1的突破 [3][16] 盈利预测调整 - 基于智算业务受需求侧扰动，利润释放放缓，报告下调盈利预测 [4][17] - 预计2025-2027年收入分别为46.93亿元、53.27亿元、59.60亿元（前值分别为48.43亿元、56.04亿元、64.33亿元） [4][17] - 预计2025-2027年归母净利润分别为2.21亿元、2.69亿元、3.29亿元（前值分别为3.01亿元、4.00亿元、4.96亿元） [4][17] - 当前股价对应2025-2027年市盈率（PE）分别为62倍、51倍、42倍 [4][17] 历史与预测财务数据 - 2024年营业收入为40.34亿元，同比增长10.1%；归母净利润为1.25亿元，同比增长280.7% [5] - 预测2025年营业收入为46.93亿元，同比增长16.3%；归母净利润为2.21亿元，同比增长76.6% [5] - 预测2025年每股收益（EPS）为0.88元，净资产收益率（ROE）为9.8% [5] - 预测2025年毛利率为19%，EBIT Margin为9.8% [5]

投资评级 - 对智微智能的投资评级为“优于大市” [6] 核心观点 - 报告认为公司已实现AI云、边、端全面布局，并成功切入具身智能控制器领域，在人形机器人头部客户处取得从0到1的突破 [3][16] - 公司25年第三季度净利润因智算业务受需求侧扰动而承压，但前三季度整体净利润仍实现同比增长59.30% [1][8] - 基于智算业务短期波动导致利润释放放缓，报告下调了公司2025-2027年的盈利预测，但维持“优于大市”评级 [4][17] 财务表现分析 - **25年前三季度业绩**：实现营业收入29.73亿元，同比增长6.89%；归母净利润1.31亿元，同比增长59.30% [1][8] - **25年第三季度单季业绩**：营业收入10.26亿元，同比下降6.8%，环比下降6.29%；归母净利润0.29亿元，同比增长13.67%，但环比大幅下降50.94% [1][8] - **盈利能力变化**：25Q3毛利率为18.4%，同比提升2.6个百分点，但环比下降9.1个百分点；25Q3净利率为6.0%，同比提升2.2个百分点，但环比下降4.1个百分点 [2][12] - **费用支出**：25Q3期间费用率为11.1%，环比上升0.3个百分点，其中研发费用率环比上升1.0个百分点至5.3%，主要因公司主动对产品线进行升级 [2][12] 业务布局与进展 - **AI云侧业务**：公司自24年开始布局智算业务，提供AI算力全生命周期综合服务，包括算力规划、硬件供应与调度，支持租赁及MaaS模式 [3][16] - **AI边侧业务**：公司采用NVIDIA Jetson、Rockchip及国产SoC等芯片，推出专用型与通用型边缘AI Box全栈产品，应用于机器视觉、智能监控等场景 [3][16] - **AI端侧业务**：公司推出生成式AI Box和具身智能控制器，其中具身智能控制器是机器人领域的重要布局，并于8月25日与Nvidia全球同步首发机器人新大脑——智擎 EII6300（Jetson Thor） [3][16] 盈利预测 - **营业收入预测**：预计2025-2027年收入分别为46.93亿元、53.27亿元、59.60亿元 [4][5][20] - **归母净利润预测**：预计2025-2027年归母净利润分别为2.21亿元、2.69亿元、3.29亿元 [4][5][20] - **估值指标**：当前股价对应2025-2027年市盈率（PE）分别为62倍、51倍、42倍 [4][5][20]

公司概况 - 公司成立于2011年9月7日，于2022年8月15日在深圳证券交易所上市 [1] - 公司是新一代AI基础设施提供商，聚焦于AI算力、边缘计算、物联网等领域 [1] - 产品广泛应用于教育、金融、医疗等行业，主要从事教育办公类、消费类、网络设备类等产品的研发、生产、销售及服务 [1] 经营业绩 - 2025年三季度营业收入为29.73亿元，行业排名第9位（共63家公司）[2] - 2025年三季度净利润为2.42亿元，行业排名第10位（共63家公司）[2] - 主营业务构成：行业终端收入10.43亿元，占比53.57%；ICT基础设施收入3.07亿元，占比15.78%；智算业务收入2.98亿元，占比15.31% [2] - 2025年前三季度营收同比增长6.89%，归母净利润同比增长59.3% [6] 财务指标 - 2025年三季度资产负债率为57.49%，高于去年同期的55.96%，且高于行业平均的34.38% [3] - 2025年三季度毛利率为22.32%，高于去年同期的17.76%，但低于行业平均的34.46% [3] 股东结构 - 截至2025年9月30日，A股股东户数为4.88万，较上期增加27.30% [5] - 户均持有流通A股数量为2442.64股，较上期增加25.36% [5] - 香港中央结算有限公司为第三大流通股东，持股100.57万股，较上期减少22.69万股 [5] 业务进展与机构观点 - 子公司腾云智算定位为"AIGC全生命周期服务提供商"，2025年上半年实现营业收入2.98亿元，净利润1.62亿元 [6] - 2025年第三季度上线HAT算力租赁云平台，已在多家高校及线上渠道推广 [6] - 在边缘AI领域推出边缘AI Box全栈产品系列，端侧推出生成式AI BOX与具身智能控制器 [6][7] - 具身智能控制器在头部客户取得重大进展 [6][7] - 国投证券预计公司2025-2027年归母净利润分别为2.54亿元、4.83亿元、7.16亿元，维持"买入-A"评级 [6] - 招商证券预计公司2025-2027年归母净利润分别为2.37亿元、3.42亿元、4.43亿元，维持"强烈推荐"评级 [7]

投资评级与目标 - 报告对智微智能的投资评级为“买入-A” [5] - 6个月目标价为66.81元，相较于2025年10月29日收盘价55.67元，存在约20%的上涨空间 [5] - 评级为“维持评级” [5] 核心观点与投资逻辑 - 智微智能被定位为新一代AI基础设施提供商，全面拥抱AI+战略，并卡位具身智能核心部件，有望受益于产业浪潮 [9] - 公司业绩增长预期强劲，预计2025-2027年归母净利润分别为2.54亿元、4.83亿元、7.16亿元，复合增长率显著 [9] - 投资逻辑基于公司在云侧、边缘侧及端侧AI的全面布局，特别是在具身智能领域取得从0到1的突破 [4][9] 财务表现与业绩预测 - 2025年前三季度公司实现营收29.73亿元，同比增长6.89%，实现归母净利润1.31亿元，同比增长59.3% [1] - 2025年第三季度单季营收10.26亿元，同比下滑6.08%，但归母净利润0.29亿元，同比增长13.67% [1] - 盈利能力和效率预计将持续改善，预测净利润率将从2025年的5.4%提升至2027年的11.1%，ROE将从11.5%提升至23.9% [11][12] 业务分项进展 - **智算业务**：子公司腾云智算定位为“AIGC全生命周期服务提供商”，2025年上半年实现营收2.98亿元，净利润1.62亿元，需求旺盛且新客户拓展顺利 [2] - **云侧AI**：公司提供AI算力全生命周期服务，并于2025年第三季度上线HAT算力租赁云平台，解决算力资源匮乏等核心需求，已在高校等渠道推广 [3] - **边缘侧AI**：公司推出了基于NVIDIA Jetson、Rockchip等芯片的边缘AI Box全栈产品系列，满足多种AI+应用场景 [3] - **端侧AI与具身智能**：公司与Nvidia全球同步首发机器人新大脑——智擎EII-6300系列具身智能控制器，并在2025年第三季度于人形机器人头部客户取得重大进展，实现从0到1的突破 [4]

2025年第三季度财务表现 - 第三季度营业收入为10.26亿元，同比下降6.08% [1] - 第三季度归属于上市公司股东的净利润为2923.56万元，同比增长13.67% [1] - 前三季度累计营业收入为29.73亿元，同比增长6.89% [1] - 前三季度累计归属于上市公司股东的净利润为1.31亿元，同比增长59.3% [1] - 第三季度归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为2042.41万元，同比下降0.80% [2] - 前三季度扣除非经常性损益的净利润为1.08亿元 [2] - 第三季度基本每股收益为0.12元，同比增长20.00% [2] - 前三季度基本每股收益为0.53元 [2] - 第三季度加权平均净资产收益率为1.96%，同比增加0.68个百分点 [2] - 前三季度加权平均净资产收益率为6.05% [2] 资产与现金流状况 - 报告期末总资产为57.84亿元，相比上年度末的51.25亿元有所增长 [2] - 报告期末归属于上市公司股东的所有者权益为22.52亿元，相比上年度末的20.93亿元有所增长 [2] - 前三季度经营活动产生的现金流量净额为5767.79万元 [2] AI技术战略布局 - 公司积极拥抱AI技术，主攻云、边、端三大方向进行产品规划 [2] - 在云侧AI领域，公司提供AI算力全生命周期综合服务，并上线了HAT算力租赁云平台以解决算力资源问题 [2] - 云平台已在多家高校及线上渠道完成推广 [2] - 在边缘AI领域，公司采用NVIDIA Jetson、Rockchip及国产SoC等芯片，推出了边缘AI Box全栈产品系列 [2] - 在端侧AI领域，公司推出了生成式AI BOX与具身智能控制器 [2] 机器人业务进展 - 公司机器人大小脑控制器在人形机器人头部客户取得了重大进展，实现了从0到1的突破 [3] - 公司在保持传统业务稳定增长的同时，积极布局AI与机器人前沿领域，构建新的增长曲线 [3]

产品技术布局 - 公司具身智能控制器支持Intel Rockchip Nvidia Jetson三大主流控制芯片 [1] - 产品专为移动类 工业类以及四足/人形机器人量身打造 [1] - 具备高性能处理 高速通信 高可靠性设计等优势 包括高效散热和加固抗震特性 [1] 模型兼容能力 - 以Nvidia Jetson AGX Thor为例 EII-6300支持Qwen DeepSeek等端到端主流LLM大语言模型 [1] - 同时兼容CLIP等分层VLM视觉语言模型 [1] - 支持具身智能常用的OpenVLA等视觉语言动作模型 [1]

投资评级 - 买入评级（上调）[6][11] 核心观点 - 国产机器人龙头运动控制主业拐点向上 海尔入主加速具身智能整机落地进程[1][2][3] - 海尔系管理层主导运营 未来盈利能力有望进一步改善[4][5][29] - 预计2025-2027年归母净利润同比扭亏并高速增长 2025-2027年CAGR约290%[11] 业务与财务表现 - 2024年营收33.57亿元 其中电梯控制/通用控制与驱动/机器人产品及系统分别营收6.6/15.9/8.0亿元 占比19.6%/47.4%/23.9%[14] - 2025上半年机器人产品及系统营收3.2亿元 同比增长4.6% 结束2024年下滑15.3%的趋势[14] - 2025上半年毛利率边际改善 通用控制与驱动/机器人产品及系统毛利率分别提升1.25/0.93个百分点至19.1%/15.7%[22][23] - 预计2025-2027年营收分别为35.43/37.98/41.53亿元 同比增长5.5%/7.2%/9.3%[12] 海尔入主与公司治理 - 海尔成为新实控人 若12.19亿元定增完成持股比例将从10.00%升至26.83% 表决权比例从29.24%增至42.47%[4][24] - 海尔综合持股成本测算为11.51元/股（若定增成功）[4][25] - 董事长、总经理、财务总监等关键职位均由海尔系成员担任 包括海尔集团董事局董事展波、海创汇董事长刘长文等[5][29] 具身智能布局与产品规划 - 公司拟2025年9月推出具身智能焊接方案 2025年底前推出具身智能控制器 并计划推出整机[3][37] - 为海尔白电业务部门研发的人形机器人提供"小脑"技术[3][37] - 海尔已布局机器人事业部/100亿元具身智能创投基金/具身智能创新生态联盟/家务机器人"HIVA海娃"[2][31][32] - 公司运动控制技术积淀与海尔场景应用能力结合 有望打通"大小脑+本体+应用场景+销售体系"全产业链[3][36] 盈利预测与估值 - 预计2025-2027年归母净利润0.13/0.84/1.90亿元 同比扭亏/增长567%/增长128%[11][12] - 对应PE分别为949/142/62倍[11][12] - 当前总市值118.89亿元 收盘价17.93元[6]

投资评级 - 增持（首次）[3] 核心观点 - 海尔入主后公司转型升维，加码智能制造一体化方案及具身智能布局，依托海尔工业互联网生态、全球供应链资源及场景落地能力，推动主业结构优化与盈利修复 [2][7][12] - 公司作为国产机器人龙头，具备控制器+伺服驱动全链自供能力，在电梯控制器全球市占率第二（约18%）、SCARA工业机器人国内出货量第四 [7][25] - 受益轨交、老梯更新、加装电梯及出海等结构性需求，电梯控制器业务长期稳健增长；半导体机器人等低国产化率赛道（国产化率不足10%）提供新增长点 [7][30][42] - 财务预测显示2025-2027年归母净利润显著改善，预计同比增速分别为扭亏、+567.3%、+127.6%，CAGR约290% [3][7][89] 业务与市场地位 - 电梯控制器2024年营收6.6亿元（同比+2.1%），全球市占率约18% [20][25] - 工业机器人2024年营收8.0亿元（同比-15.3%），其中国内SCARA机器人出货量居第四（国产品牌第二） [20][25] - 自动化产品（通用控制+机器人）营收占比71.3%，2025H1机器人营收同比+4.6%至3.2亿元 [20][21] 成长驱动因素 - 电梯行业结构性需求：2025H1国内轨交电梯采购规模36.87亿元（同比+199.03%），老旧小区加装电梯市场规模约2.6万亿元；2025H1电梯出口量同比+24%至5.6万台 [30][34][40] - 半导体机器人：2024年进口金额32.1亿元，公司2025H1获国产头部设备商订单，覆盖前/后道工艺制程 [42][50] - 工业自动化复苏：2025Q1需求同比+2.4%，结束连续4季度下滑；2025年工业机器人销量预计同比+13.4%至33.2万台 [52][53] 海尔赋能价值 - 技术协同：依托卡奥斯天智工业大模型及22PB工业数据，加速具身智能研发；2025年9月推出焊接方案，年底推出通用控制器及整机 [2][7][77] - 场景落地：产品进入海尔全球工厂试验；车端合作长安/奇瑞，家端为海尔人形机器人提供"小脑"技术 [2][78][79] - 财务优化：共享全球供应链及"人单合一"管理模式，毛利率较汇川/埃斯顿低10pct以上（2024年公司毛利率17.5%）；卡奥斯认购12.19亿元定增改善现金流 [7][67][72] 财务预测 - 2025-2027年营收预计35.4/38.0/41.5亿元，同比+5.5%/+7.2%/+9.3% [3][86] - 归母净利润预计0.13/0.84/1.90亿元，对应PE 860/129/57倍 [3][89] - 毛利率逐步提升至20.3%，ROE改善至13.6% [3][86]

公司核心优势 - 电梯控制器全球市占率第二 SCARA工业机器人国内出货量第四 [1] - 实现控制器和伺服驱动全链自供 为国内首家实现机器人驱控一体化的企业 [1] - 获海尔卡奥斯全额认购新股 金额达12.19亿元 补充资金 [3] 行业发展趋势 - 2025年国内轨交/更新改造/加装电梯采购规模同比增速均超45% [1] - 2025年上半年中国电梯出口量同比高增约24% 受中东/东南亚/非洲基建需求推动 [1] - 2025年第一季度国内工业自动化需求同比增长2.4% 结束连续4个季度下滑 睿工业预计2026年全年增速转正 [2] - 高工预计2025年全年工业机器人销量同比增长约13% 受益于国内3C/汽车高景气及全球制造业产能转移 [2] 业务增长动力 - 半导体机器人国产化率不足10% 中国大陆晶圆厂崛起加速设备国产化 公司2022年开始出货 2025年上半年获国产头部半导体设备商订单 [1] - 与海尔联合布局工业及家庭机器人 计划2025年推出具身智能控制器/整机 9月发布具身智能焊接方案 [3] - 依托海尔卡奥斯天智工业大模型和工业互联网数据集 产品有望进入海尔智家全球工厂试验 [3] 财务表现预期 - 预计2025-2027年归母净利润分别为0.13亿元/0.84亿元/1.90亿元 同比扭亏/+567%/+128% [3] - 2025-2027年净利润复合年增长率约290% 市盈率分别为860倍/129倍/57倍 [3] - 毛利率和期间费率有望优化 公司可共享海尔全球供应链及高效管理模式 [3]

公司动态 - 天准科技在互动平台表示已布局具身智能控制器产品 [1] - 公司相关产品已获得多个知名机器人行业客户的订单 [1] 行业布局 - 公司业务拓展至机器人行业的具身智能控制器领域 [1]