核心观点 - 泡泡玛特2025年上半年业绩超预期增长 毛绒品类成为公司第二增长曲线并超越手办成为最大收入贡献品类 Labubu IP全球热度持续但公司计划推动IP多元化发展 [5][7][9][11][13] - 毛绒品类爆发式增长反映全球成年人情感消费趋势 潮玩行业通过毛绒品类实现产业升级和溢价提升 [17][18][19][21][23][25] 财务表现 - 2025年上半年营收138.8亿元 同比增长204.4% 经调整净利润47.1亿元 同比增长362.8% [7] - 毛绒品类收入61.4亿元 同比增长1276.2% 占比44.2% 首次超越手办品类（收入51.8亿元 占比37.3%） [9][10] - THE MONSTERS（含Labubu）IP收入48.1亿元 占比34.7% [9] 品类与IP分析 - 毛绒品类产能扩大10倍 从每月300万只提升至3000万只 供应链策略优先保障产能追需求 [9] - Labubu通过毛绒挂件实现第二增长曲线 明星带货（如Lisa和泰国公主）推动其成为全球爆款 IP [9][11] - Molly等传统IP通过毛绒产品重新焕发活力 公司计划控制Labubu占比并推动IP多元化发展 [11][13] 行业趋势 - 毛绒玩具满足成年人情感需求 心理学机制（恒河猴实验/过渡性客体）支撑其全球风靡 Jellycat等品牌通过全年龄段定位成功拓展市场 [17][18][19] - 毛绒行业原为劳动密集型产业 开发成本低（打样费用数百至数千元） 远低于搪胶玩具（开发成本数万至数十万） [23] - 潮玩行业为毛绒注入创意和溢价 新品牌获资本青睐（如红杉投资创业项目） 行业非赢家通吃且依赖设计辨识度与市场投入 [25] 全球市场表现 - Labubu在全部市场IP排名第一 毛绒品类在全球市场占比均上升 手办占比略降 [11] - 中国毛绒企业传统以代工出口为主 少数企业建立海外品牌 当前行业成为创业风口 [23][25]