核心观点 - 中金维持泡泡玛特跑赢行业评级与目标价330港币 对应25/26年44/35倍经调P/E 有35%上行空间 [1] - 泡泡玛特在IP发掘 产品设计 渠道与用户运营等全链路能力以及管理层理念有助其穿越周期 当前仍处于IP 品类 地域三维度的向上共振期 [1] - 公司长期成长空间被持续看好 [1] 公司发展历程与现状 - 泡泡玛特经历从起步到多元再到世界的持续进化 [2] - 已搭建IP矩阵：第一大IP THE MONSTERS收入超30亿元 共有4个10亿元级IP和13个亿元级IP [2] - 多元品类：手办收入占比降至53% 毛绒占比升至22% MEGA及衍生品分别贡献13%/12% [2] - 海外布局：海外收入突破50亿元 东南亚/东亚及中国港澳台/北美/欧洲及其他分别贡献47%/27%/14%/11% [2] - "变"与"不变"贯穿成长：不变的是国际化与集团化战略 变的是持续迭代的团队与组织 2023-25年多次升级业务单元 部门架构 渠道体系 [2] 全链路运营体系 - IP发掘：展会发掘 内生孵化等体系化机制提升成功率 [3] - IP运营：产品驱动为核心 围绕IP特点延展品类和风格 新品落地提速且成功率高 验证平台化优势 [3] - 渠道：直营化销售体系强化终端管控力 及时跟进需求并反哺产品开发 [3] - 供应链：供应商集中化提升品质 柔性供应链和快速返单平衡体验与效率 全球产能布局提升海外响应速度 [3] 未来发展方向 - 出海：北美市场快速成长 欧洲蓄势待发 东南亚表现优异 东亚持续强化 海外市场存在"再造不止一个泡泡玛特"机遇 [4] - IP：LABUBU有望迈向全球超级IP 二三梯队IP放量可期 [4] - 多元业务：手办 毛绒尚处放量阶段 积木 饰品 乐园及内容生态有望打开集团业务上限 [4]

展会概况 - 第24届汕头·澄海国际玩具礼品博览会将于2025年10月23日至26日在汕头国际会展中心举办 [1] - 展会主题为"玩具之都，燃动全球" [2] 展会规模 - 展览面积预计达10万平方米，比2024年的5万平方米增加一倍 [2] - 预计吸引来自玩具行业各领域专业观众超过10万人次 [2] 参展情况 - 吸引全球超2000家知名品牌参展 [4] - 新增文具礼品、童车、毛绒及东莞手办等特色展区 [4] 展会安排 - 展会天数延伸至4天，采用"2.5+1.5"模式 [7] - 2.5天向玩具采购商及专业买家开放，1.5天面向市民游客开放 [7] 配套活动 - 举办"2025汕头市玩具设计大赛"启动仪式 [9] - 展会期间将举办第三届中国积木产业大会、亚太文具协会联盟年会和"玩具之夜"动漫IP晚会等活动 [9]

股价与市值变动 - 泡泡玛特最新股价报186.6港元/股，单日下跌4.36%，当前市值2491亿港元 [1] - 5月7日盘前有投资人以190.20港元/股抛售386万股，套现7.34亿港元，为近一周内第三次大规模减持 [1] - 4月30日和5月2日分别以192.95港元/股减持405万股、187.99港元/股减持400万股，三笔交易合计抛售1191万股（占总股本0.9%），涉资22.64亿港元 [1] 股东减持背景 - 减持方蜂巧资本基金可能因到期出清所有持股，该基金2020年上市前入股成本约17-20港元/股，此次减持价格区间187.99-192.95港元，浮盈超8倍 [1] - 公司自2020年12月11日港交所上市后股价累计最大涨幅超10倍，2025年多次创历史新高 [1] 财务表现 - 2024年营收130.4亿元（同比+106.9%），经调整净利润34.0亿元（同比+185.9%） [1] - 中国内地营收79.7亿元（同比+52.3%），海外及港澳台业务营收50.7亿元（同比+375.2%） [1] - 主力IP "THE MONSTERS"营收30.4亿元（同比+726.6%），占总收入23.3%，四大IP营收破10亿元，13个IP营收破亿元 [1] - 产品类别中手办营收69.4亿元，毛绒营收28.3亿元（同比+1289%） [1] 2025年一季度增长 - 整体收益同比大增165%-170%，中国市场收入同比增95%-100%，海外市场增475%-480% [1] - 中国市场线下渠道同比增85%-90%，线上渠道增140%-145% [1] - 海外区域中亚太增345%-350%，美洲增895%-900%，欧洲增600%-605% [1]

文章核心观点 - 泡泡玛特2024年业绩增长超预期，国际化战略成功是核心原因，未来有望实现海外业务超百亿及成为世界品牌 [2][3] 公司发展历程与现状 - 泡泡玛特成立15年，LABUBU明年十周年，MOLLY后年二十周年 [2] - 2024年营收130.4亿元，同比增长106.9%，经调整净利润34.0亿元，同比增长185.9% [2] - 预计2025年整体营收达200亿元，海外业务冲刺百亿元 [3] - 3月27日股价持续拉升，涨幅超9%，总市值达2064.1亿港元，市值再创历史新高，年内港股股价大涨超70% [3][5] 中国内地业务情况 - 2024年内地业务营收79.7亿元，同比增长52.3%，线下收入45.26亿元，同比增长40.8%，线上收入26.97亿元，同比增长76.9% [5] - 2024年内地净增38家线下门店，总数增至401家，机器人商店新增110台，总数增至2300台，线下门店收入38.3亿元，同比增长43.9%，机器人商店收入7.0亿元，同比增长26.4% [5] IP孵化与运营成果 - 2024年四大IP营收破10亿元，13个IP营收破亿元，THE MONSTERS营收30.4亿元，同比增长726.6%，MOLLY营收20.9亿元，同比增长105.2% [6] - 2024年首次拆分四大品类，手办营收69.4亿元，同比增长44.7%，占比降至53.2%，毛绒营收28.3亿元，同比增长1289%，收入占比21.7%，MEGA营收16.8亿元，同比增长146.1%，衍生品及其他营收15.9亿元，同比增长156.2% [6] - 旗下首饰品牌POPOP海外开店，HIRONO开设快闪店转型生活方式品牌，2024年营收7.3亿元，同比增长106.9% [7] 海外业务拓展情况 - 2024年海外市场延续高增长，港澳台及海外业务营收50.7亿元，同比增长375.2%，收入占比提升至38.9% [10] - 2024年在五个国家开设首家线下门店，多地开设特色主题店与旗舰店 [10] - 2024年首次划分海外业务为四大区域，东南亚市场营收24.0亿元，占比47.4%，同比增长619.1%，增速最快 [11] - 2024年海外市场线上渠道营收14.6亿元，同比增长834%，海外官网营收5.3亿元，同比增长1246.2%，Shopee营收3.2亿元，同比增长656.0%，TikTok平台营收2.6亿元，同比增长5779.8% [11] - 2024年12月海外业务在整体业绩中占比超50%，预计今年海外仍快速增长 [12]