股价表现 - 早盘涨幅超7% 截至发稿时涨5.33%至1.58港元 成交额达174.97万港元[1] 中期业绩表现 - 上半年实现收入8231万港元 同比增长37%[1] - IP授权业务收入达3844万港元 同比增长46% 被授权商数量增至577家[1] - 商品零售业务收入4387万港元 同比增长31% 重点布局潮玩盲盒、毛绒、AI玩具及轻家居品类[1] 战略收购计划 - 计划收购潮玩公司HIDDEN WOOO以完善IP矩阵并拓展潮玩产品线与年轻消费市场[1] - HIDDEN WOOO创始人将出任集团副总裁 专责潮玩业务板块 协同开发双方IP矩阵下的创新潮玩商品[1] - 收购后将加速推进海外市场拓展 重点实施欧洲地区品牌旗舰店建设计划[1]

财务表现 - 2025年上半年营业总收入11.71亿元，同比上升2.38% [2] - 归属于上市公司股东的净利润7613.41万元，同比上升4.22% [2] - 扣除股份支付影响后净利润7826.15万元，同比上升7.13% [2] 产品销售 - 休闲生活产品销售收入1.48亿元，同比增长40.38%，主要受益于外销生活周边品类增长 [3] - 创意产品类销售收入6374.60万元，较上年同期下降，主要因IP学生产品销售下滑 [3] - 公司正推进卡牌、毛绒等新项目孵化，进展顺利 [3] IP运营策略 - 采用头部IP与小众IP结合策略，头部IP具备流量聚合能力，小众IP精准触达细分群体 [4] - 通过行业展会、粉丝互动构建从内容热度到消费转化的全链路营销体系 [4] - 已授权IP包括"诡秘之主"、"名侦探柯南"、"初音未来"等国内外热门IP [5] - 主要IP联名产品品类包括徽章、色纸、立牌、卡牌、毛绒、水杯、文具等 [5] 生产布局 - 已在越南、柬埔寨、马来西亚建立三大海外生产基地 [6] - 多区域协同生产布局可灵活应对供应链波动、贸易政策调整及市场需求变化 [6] - 海外布局有助于降低运营风险，优化成本结构，增强供应链优势 [6]

核心观点 - 泡泡玛特2025年上半年业绩超预期增长 毛绒品类成为公司第二增长曲线并超越手办成为最大收入贡献品类 Labubu IP全球热度持续但公司计划推动IP多元化发展 [5][7][9][11][13] - 毛绒品类爆发式增长反映全球成年人情感消费趋势 潮玩行业通过毛绒品类实现产业升级和溢价提升 [17][18][19][21][23][25] 财务表现 - 2025年上半年营收138.8亿元 同比增长204.4% 经调整净利润47.1亿元 同比增长362.8% [7] - 毛绒品类收入61.4亿元 同比增长1276.2% 占比44.2% 首次超越手办品类（收入51.8亿元 占比37.3%） [9][10] - THE MONSTERS（含Labubu）IP收入48.1亿元 占比34.7% [9] 品类与IP分析 - 毛绒品类产能扩大10倍 从每月300万只提升至3000万只 供应链策略优先保障产能追需求 [9] - Labubu通过毛绒挂件实现第二增长曲线 明星带货（如Lisa和泰国公主）推动其成为全球爆款 IP [9][11] - Molly等传统IP通过毛绒产品重新焕发活力 公司计划控制Labubu占比并推动IP多元化发展 [11][13] 行业趋势 - 毛绒玩具满足成年人情感需求 心理学机制（恒河猴实验/过渡性客体）支撑其全球风靡 Jellycat等品牌通过全年龄段定位成功拓展市场 [17][18][19] - 毛绒行业原为劳动密集型产业 开发成本低（打样费用数百至数千元） 远低于搪胶玩具（开发成本数万至数十万） [23] - 潮玩行业为毛绒注入创意和溢价 新品牌获资本青睐（如红杉投资创业项目） 行业非赢家通吃且依赖设计辨识度与市场投入 [25] 全球市场表现 - Labubu在全部市场IP排名第一 毛绒品类在全球市场占比均上升 手办占比略降 [11] - 中国毛绒企业传统以代工出口为主 少数企业建立海外品牌 当前行业成为创业风口 [23][25]

核心财务表现 - 1H25收入138.8亿元 同比增长204% 基本符合预告 [1] - 期内溢利46.8亿元 同比增长386% 超出此前+350%的预告 [1] - 经调整净利润47.1亿元 同比增长363% 略超预期 [1] - 1H25收入利润均超过2024年全年水平 [1] 区域发展表现 - 中国区域营收82.8亿元 同比增长135% 门店数量较2024年末增加12家至443家 [1] - 亚太区域营收28.5亿元 同比增长258% 门店增加5家至69家 加强精细化运营 [1] - 美洲区域营收22.6亿元 同比增长1142% 门店增加19家至41家 快速拓展覆盖范围 [1] - 欧洲及其他区域营收4.8亿元 同比增长729% 门店增加4家至18家 深化区域总部建设 [1] - 线上渠道在34个国家上线自研APP 登顶美国APP Store购物榜 各区域线上占比分别为36%/38%/59%/33% [1] IP运营表现 - 1H25五大IP营收突破10亿元 13个IP营收破亿元 [2] - THE MONSTERS收入48.1亿元 同比增长668% 占比34.7% 跻身世界级IP行列 [2] - MOLLY收入13.6亿元 同比增长74% [2] - SKULLPANDA收入12.2亿元 同比增长112% [2] - CRYBABY收入12.2亿元 同比增长249% [2] - DIMOO收入11.1亿元 同比增长193% [2] - 新锐IP星星人1H25规模达3.9亿元 增势迅猛 [2] 产品品类表现 - 毛绒品类收入61.4亿元 同比增长1276% 占比提升34.4个百分点至44.2% 为10个IP推出近20款产品 [2] - 手办品类同比增长95% 占比持续下降至37.3% [2] - MEGA品类同比增长72% [2] - 衍生品同比增长79% [2] - 内地新增会员1304万人至5912万人 复购率突破50% [2] 盈利能力表现 - 1H25毛利率70.3% 同比提升6.3个百分点 主因海外占比提升及供应链议价能力增强 [2] - 经销及销售费用率同比下降6.7个百分点至23% [2] - 一般及管理费用率同比下降4.0个百分点至5.6% [2] - 经调整净利率33.9% 同比环比分别提升11.6和5.8个百分点 [2] 未来展望 - 海外市场存在"再造不止一个泡泡玛特"机遇 [2] - 单一IP远未及天花板 有望迈向全球超级IP [2] - 积木、饰品、乐园及内容生态等业务有望打开增长上限 [2] - 上调2025/2026年经调整净利润预测13%/15%至110/141亿元 [3] - 现价对应2025/2026年36/27倍经调P/E [3] - 目标价上调12%至370港币 对应2025/2026年42/32倍经调P/E 有17%上行空间 [3]

投资评级 - 维持"买入"评级 [5][3] 核心观点 - 2025年上半年营业收入138.76亿元，YoY+204.4%，归母净利润45.74亿元，YoY+396.5%，调整后净利润47.10亿元，YoY+362.8%，经调整净利率33.9% [1][5] - 预计2025年全年营收不低于300亿元，亚太和北美市场有望达到去年中国内地的规模 [2] - 全球化布局加速，美洲市场1H25营收22.6亿元，YoY+1142.3%，欧洲及其他地区营收4.8亿元，YoY+729.2% [1] 区域表现 - 中国1H25营收82.8亿元，YoY+135.2%，占总营收60%，线下零售店收入36.48亿元，YoY+112%，新增注册会员1304万人，累计会员5912万人 [1] - 美洲零售店数量达41间，净增19家，线上收入占比58.6%，其中官网占线上66.8% [1] - 亚太1H25营收28.5亿元，YoY+257.8% [1] IP表现 - THE MONSTERS收入48.14亿元，YoY+668.0%，占公司收入34.7% [2] - 星星人收入3.89亿元，成为成长最快的新锐IP之一 [2] - 毛绒品类收入61.4亿元，YoY+1276.2%，占比44.2%，超过手办品类 [2] 盈利预测 - 预计25-27年归母净利润分别为111.28/153.32/202.95亿元，YoY+256.0%/37.8%/32.4% [3] - 25-27年营业收入预计33,085/45,099/58,942百万元，增长率153.8%/36.3%/30.7% [3] - 25-27年毛利率71.5%/72.0%/72.5%，营业利润率44.7%/45.2%/45.7% [8] 估值数据 - 25-27年P/E为35.4/25.7/19.4，P/B为18.1/10.6/6.9 [3][8] - 25-27年EPS为8.29/11.42/15.11元 [3]

核心观点 - 中金上调泡泡玛特2025及2026年净利润预测13%和15%至110亿元和141亿元 维持跑赢行业评级并上调目标价12%至370港币 对应17%上行空间 [1] 财务表现 - 2025年上半年收入138.8亿元 同比增长204% 期内溢利46.8亿元 同比增长386% 经调整净利润47.1亿元 同比增长363% 超预期 [2] - 2025年上半年毛利率达70.3% 同比提升6.3个百分点 经调整净利率33.9% 同比环比分别提升11.6和5.8个百分点 [5] - 经销及销售费用率同比下降6.7个百分点至23% 一般及管理费用率同比下降4.0个百分点至5.6% [5] 区域拓展 - 中国/亚太/美洲/欧洲及其他区域营收分别达82.8/28.5/22.6/4.8亿元 同比增长135%/258%/1142%/729% [3] - 门店数量较2024年末增加12/5/19/4家至443/69/41/18家 [3] - 线上渠道在34个国家上线自研APP 各区域线上营收占比达36%/38%/59%/33% [3] IP运营 - 五大IP营收突破10亿元 13个IP营收破亿元 THE MONSTERS/MOLLY/SKULLPANDA/CRYBABY/DIMOO收入同比增长668%/74%/112%/249%/193%至48.1/13.6/12.2/12.2/11.1亿元 [4] - THE MONSTERS收入占比34.7% 跻身世界级IP 新锐IP星星人推出后半年规模达3.9亿元 [4] - 内地会员数新增1304万人至5912万人 复购率突破50% [4] 产品品类 - 毛绒/手办/MEGA/衍生品营收分别同比增长1276%/95%/72%/79% [4] - 毛绒产品为10个IP推出近20款产品 实现收入61.4亿元 占比提升34.4个百分点至44.2% 手办占比降至37.3% [4] 发展前景 - 海外市场存在"再造不止一个泡泡玛特"机遇 单一IP有望迈向全球超级IP [5] - 积木/饰品/乐园及内容生态等新业务有望打开成长空间 [5]

投资评级 - 泡泡玛特(09992 HK)当前投资评级为"买进(BUY)" [6][10] - 目标价325元 较2025/08/19收盘价280 8元存在15 7%上行空间 [1][2] 核心业绩表现 - 2025H1营收138 8亿元(同比+204%) 归母净利润45 7亿元(同比+396 5%) [7] - 毛利率提升6 20pcts至70 34% 主要因海外高毛利业务占比提升至40 3%(同比+17 5pcts) [10] - 综合费用率下降9 29pcts至28 09% 其中销售/管理费用率分别下降6 68pcts/3 98pcts [10] 产品与IP分析 - 产品结构：毛绒玩具占比44 2%(收入61 4亿 同比+1276%) 手办37 3%(51 8亿 +94 8%) [3][10] - 头部IP贡献显著：THE MONSTERS系列收入48亿 MOLLY 13 6亿 SKULLPANDA 12 2亿 CRYBABY 12 2亿 DIMOO 11亿 [10] - Labubu成为全球级IP 带动美洲收入22 6亿(同比+1142 3%) 欧洲4 8亿(同比+729 2%) [10] 区域市场表现 - 中国区(含港澳台)收入82 8亿(同比+135 2%) 亚太28 5亿(同比+257 8%) [10] - 海外收入占比达40 3% 同比提升17 5个百分点 [10] 未来增长驱动 - 计划推出Labubu迷你版 深挖IP家族潜力 [10] - 拓展城市乐园 饰品 主题门店等新业态强化IP变现 [10] - 供应链能力持续提升 新材料新工艺应用增强交付能力 [10] 盈利预测调整 - 上调2025-2027年净利润预测至97亿/147 5亿/209亿(原71 5亿/103 4亿/134 8亿) [10] - 对应EPS 7 22元/10 98元/15 56元 当前股价PE 36x/24x/17x [10][12] - 预计2025年净利润同比增速210% 2026-2027年维持52% 42%增速 [12]

财务表现 - 公司上半年营收138.8亿元人民币，同比增长204.4% [1] - 经调整净利润47.1亿元人民币，同比增长362.8% [1] IP运营成果 - LABUBU成为全球爆火超级IP，其所属THE MONSTERS系列营收48.1亿元，占比34.7%，同比增长668.0% [2] - MOLLY实现营收13.6亿元，同比增长73.5% [2] - SKULLPANDA实现营收12.2亿元，同比增长112.4% [2] - CRYBABY实现营收12.2亿元，同比增长248.7% [2] - DIMOO实现营收11.1亿元，同比增长192.5% [2] - 五大IP（THE MONSTERS、MOLLY、SKULLPANDA、CRYBABY、DIMOO）均实现营收超10亿元 [1] - 另有13个IP（包括HIRONO、星星人、Zsiga等）实现营收破亿元 [1] 产品品类表现 - 毛绒类产品营收61.4亿元，同比增长1276.2%，占比44.2% [2] - 手办类产品营收51.8亿元，同比增长94.8%，占比37.3% [2] - MEGA系列营收10.1亿元，同比增长71.8%，占比7.3% [2] - 衍生品及其他营收15.5亿元，同比增长78.9%，占比11.2% [2] 渠道扩张与运营 - 全球门店总数达571家，覆盖18个国家 [3] - 上半年新增线下门店40家，新增机器人商店105台 [3] - 在中国市场线上渠道实现营收29.4亿元，同比增长212.2% [3] - 于英国剑桥、印尼巴厘岛等地标位置开设首家门店 [3]

核心业绩表现 - 2025年上半年营收达138.8亿元，同比增长204.4%，经调整净利润47.1亿元，同比增长362.8% [2] - 毛绒产品营收首次超越手办，达61.4亿元（占比44.2%），同比增长1276.2%；手办营收51.8亿元（占比37.3%），同比增长94.8% [7] IP运营成果 - THE MONSTERS（含LABUBU）营收48.1亿元，同比增长668%，占总营收34.7% [3][6][7] - 五大IP营收均超10亿元：MOLLY（13.6亿/+73.5%）、SKULLPANDA（12.2亿/+112.4%）、CRYBABY（12.2亿/+248.7%）、DIMOO（11.1亿/+192.5%）[6][7] - 13个IP营收破亿元，包括HIRONO（7.28亿）、HACIPUPU（3.32亿）等 [6][7] 区域市场发展 - 中国区营收82.8亿元（占比59.7%），同比增长135.2% [11] - 亚太区营收28.5亿元（占比20.6%），同比增长257.8% [11] - 美洲区营收22.6亿元（占比16.3%），同比增长1142.3%，美国门店增至41家 [11] - 欧洲区营收4.78亿元（占比3.4%），同比增长729.2%，门店增至18家 [11] 全球扩张进展 - 全球门店总数达571家，覆盖18个国家，上半年新增40家线下门店及105台机器人商店 [11] - 官网覆盖37个国家，其中34国同步上线自研App [11] - 启动全球组织架构升级，首次设立四大区域总部 [10] 市场评价与战略 - 中金公司研报认为LABUBU有望成为全球超级IP，第二、第三梯队IP放量可期 [8] - 公司强调IP运营与创意设计是核心发展动力，将持续探索IP价值延展 [7][12]

财务业绩 - 2025年上半年营收138.8亿元，同比增长204.4% [1] - 经调整净利润47.1亿元，同比增长362.8%，半年度净利润超2024年全年 [1] - 毛利率达70.3%，同比提升6.3个百分点创历史新高 [7] 区域表现 - 中国区营收82.8亿元同比增长135.2%，亚太区28.5亿元同比增长257.8% [1] - 美洲区营收22.6亿元同比增长1142.3%，欧洲及其他地区4.8亿元同比增长729.2% [1] - 美洲线下门店达41家（净增19家），线下营收8.4亿元同比增长744.3% [5] - 欧洲线下门店达18家（净增4家），线下营收2.8亿元同比增长569.6% [5] IP运营 - THE MONSTERS营收48.1亿元占比34.7%，同比增长668% [1][9] - MOLLY营收13.6亿元同比增长73.5%，SKULLPANDA营收12.2亿元同比增长112.4% [9] - CRYBABY营收12.2亿元同比增长248.7%，DIMOO营收11.1亿元同比增长192.5% [9] - 13大艺术家IP收入破亿元，HIRONO营收7.3亿元同比增长197% [1][10] 产品结构 - 毛绒品类营收61.4亿元同比增长1276.2%，占比44.2%首超手办 [2][12] - 手办营收51.8亿元同比增长94.8%，占比37.3% [12] - MEGA收藏系列营收10.1亿元同比增长71.8%，衍生品及其他营收15.5亿元同比增长78.9% [12] 渠道建设 - 全球门店总数571家覆盖18国，线下门店净增40家，机器人商店新增105台 [4] - 中国线下门店443家（净增12家），线下营收50.8亿元同比增长117.1% [4] - 中国线上营收29.4亿元同比增长212.2%，抽盒机营收11.3亿元同比增长181.9% [4] - 内容电商营收5.6亿元同比增长168.6%，天猫旗舰店618期间营收6.6亿元同比增长230.7% [4] 国际化进展 - 官网覆盖37个国家，34国上线自研APP并登顶美国区购物榜 [7] - 美洲线上渠道营收13.3亿元同比增长1977.4%，欧洲线上营收1.6亿元同比增长1358.7% [7] - 亚太线上营收10.7亿元同比增长546.7%，业务触达近百国家和地区 [7] 会员运营 - 中国内地注册会员5912万人，较2024年末新增1304万人 [7] - 会员销售贡献占比91.2%，会员复购率达50.8% [7] 品牌拓展 - 在上海开设HIRONO小野品牌首店，涵盖潮玩/服饰/家居等多品类 [10] - 在成都SKP/北京SKP-S开设臻藏店，popop珠宝品牌进驻上海恒隆/北京国贸 [14] - 城市乐园举办"闪闪夏日"主题活动，THE MONSTERS参与重要舞台表演 [15] 文化影响力 - DIMOO获"中泰建交50周年特邀挚友"称号，出席曼谷限定形象发布仪式 [15] - 在全球核心城市举办大型线下展览，通过艺术装置融合IP与城市景观 [17] - 举办孤独症儿童关爱活动和儿童心理健康倡导项目 [17]